第五章长期筹资决策山东大学威海分校商学院

——种类
•个别资本成本率 •综合资本成本率
•长期债权资本成本率 •股权资本成本率
•边际资本成本率
——作用
•筹资决策 •投资决策 •评价企业经营业绩
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二、个别资本成本率
（一）测算原理 资本成本率=用资费用/有效筹资额
•K： 资本成本率 •D：用资费用 •f: 筹资费用 •P： 筹资额
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二、证券组合的风险报酬
• 证券组合投资要求补偿的风险是不可分散风险， 而不要求对可分散风险进行补偿；
• 证券组合的风险报酬是投资者承担不可分散风险 而要求超过时间价值的那部分额外报酬。
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三、资本资产定价模型
• 描述风险和报酬率的关系的模型
M=PQ-VQ =Q(P-V)
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3、息税前利润(EBIT earning before interest tax)
——定义：支付利息和缴纳所得税之前的利润。
EBIT=PQ-VQ-F =Q（P-V）-F =M-F
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二、营业杠杆（经营杠杆或营运杠杆）
要求：测算三通公司该债券的资本成本率
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二、优先股资本成本率的测算
• 资料：A公司拟发行优先股150万股，预定 年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。
• 要求：测算A公司优先股的资本成本率
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三、普通股资本成本率的测算
• 资料：海虹股份有限公司普通股现行市价 每股20元，现增发新股80 000股，预计筹 资费用率为6%，第一年每股发行股利2元， 股利增长率5%。
• 要求：测算本次增发普通股的资本成本率
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四、杠杆系数的测算
• 资料：某企业年销售净额280万元，息税前 利润为80万元，固定成本为32万元，变动 成本率为60%；资本总额为200万元，债权 资本比率为40%，债务利率为12%。
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3、比较公司价值法
——在反映财务风险的条件下，以公司价值的 大小为标准测算公司最佳的资本结构。
（1）测算公司价值 （2）测算公司资本成本率
•Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）
•（3）公司最佳资本结构的测算与判断
•例题分析：p227
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DFL (domino effect financing lever) • 企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用
（一）财务杠杆原理
——定义：由于固定财务费用的存在而导致每股利润变 动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
——财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个杠杆而给企 业所有者带来的额外收益。例题分析：p203
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2020/12/11
第五章长期筹资决策山东大学威海分 校商学院
•
•知 •1.掌握资本成本概念和计算
•识 • 2.掌握杠杆利益与风险理论
•目 •标
• 3.熟悉资本结构理论 • 4.掌握资本结构决策方法
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投资证券组合的风险报酬
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四、边际资本成本率
1、定义： ——企业追加筹资的资本成本率，即企业新
增1元资本所需要负担的成本。
2、计算过程 p195
——确定企业目标资本结构，即最优的资金结构； ——确定企业各种筹资方式的资本成本率 ——测算筹资总额分界点 ——测算边际资本成本率
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资本成本，比较确定最佳方案。
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2、每股利润分析法
——利用每股利润无差别点进行资本结构决策。 ——每股利润无差别点是指两种筹资方式下，普通股每股利
润相等时的息税前利润点。 其公式如下：
•因为
•所以：
•例题分析：p221
•判断 •标准
• •
•
1.当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资 2.当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资有利； 3.当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股筹资有利；
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（二）成本习性、边际贡献、息税前利润
1、成本习性
——定义：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
•固定成本：总额在一定时期和一定业务量范围之内不随业
——分类
务量发生任何变动的成本； •变动成本：总额虽业务量成正比例变动的成本。
——总成本习性：y=a+bx 2、边际贡献（M marginal utility) ——定义：销售收入减去变动成本后的差额
•
=债券利率+股票投资高于债券投资的风险报酬
率
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2、优先股资本成本率
•3、留用利润资本成本率
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三、综合资本成本率
1、定义： ——一个企业全部长期资本成本率 2、原理： ——以各种长期资本比率为权重，对个别资本成本
率进行加权平均测算。 3、测算方法：
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4、例题p191
5、综合资本率中资本价值基础的选择 —— 测算中， 起决定作用 —— 的大小，取决于各种资本价值的确定
•账面价值：资产负债表。易取得数据；可能不符合市场价值。 •市场价值：现行资本市场价格。反映现实资本结构成本率水 平；数据不易选定。 •目标价值：以预计的未来目标市场价值为基础
——财务风险（融资风险或筹资风险）：指与企业筹资活 动中利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至破产的 风险。例题分析：p203
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（二）财务杠杆系数
——普通股税后利润变动率（税后利润变动率）相当 于息税前利润变动率的倍数。
•例题分析：p205
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（1）公司价值的测算 方法：①公司价值等于未来净收益的折现值；
②公司价值是其股票的现行市场价值； ③公司价值等于其债务和股票的折现值。
公式为：V＝B＋S
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练习题：
一、目的——债券资本成本率的测算： 资料：三通公司发行期限为5年、利率为12%的债
券，发行总价格为250万元，发行费率为3.25%； 该公司所得税率为33%。
DOL ( domino effect operation lever)
（一）营业杠杆原理
• 定义：指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的
利用。 即：在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。
• 营业杠杆利益分析：通过扩大销售量而降低单位产品 的固定成本，从而增加企业的息税前利润。
例题分析：p199
三、资本结构的决策方法
——确定最佳资本结构的方法
(一)最佳资本结构的含义
——指企业在适度财务风险条件下，使综合资本 成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。
(二)最佳资本结构的确定方法
1、资本成本比较法 2、每股利润分析法 3、比较公司价值法
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1、资本成本比较法
①固定股利政策：每年分派现金股利D元
②固定增长股利政策：股利固定增长率G
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（2）资产定价模型（关于风险和报酬率的模型）
——普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率
•（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 • ——投资者角度，股票投资风险高于债券
• 股票投资必要报酬率
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第一节：资本成本
一、概念
——企业为筹集和使用资金而付出的代价。 ——股权资本和长期债权资本 ——包括 用资费用：企业使用资本而支付的代价
筹资费用：筹资过程中为取得资金而支 付 的费用 ——表示 相对数:资本成本率
=年用资费用/筹资总额-筹资费用
绝对数
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• 要求：计算该企业营业杠杆系数、财务杠 杆系数和联合杠杆系数
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五、比较资本成本法的应用：
• 资料：某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案， 有关资料如下表：
• 一、证券组合的风险 1、 可分散风险：某个项目特有的风险，可通过证券持有的多
样化来抵消； 2、不可分散风险：市场全部证券共有的风险，无法通过证券组
合来分散。 • 不可分散风险
——某些类型公司的经济状况变化更为敏感 ——不同证券不可分散风险程度用β系数来衡量 ——β系数由投资服务机构定期计算公布
整体证券市场β系数=1 某只股票风险情况与整体证券市场风险情况一致，其股票β系数=1； 某只股票β系数〉1，说明其风险大于整体证券市场的风险； 某只股票β系数<1，说明其风险小于整个证券市场风险。
第二节：杠杆利益与风险
• 本节主要内容： ——相关知识 ——营业杠杆 ——财务杠杆 ——联合杠杆
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一、相关知识
（一）杠杆效应
——自然界
——财务管理：由于特定费用的存在，使得某一财
务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会 以较大幅度变动。
•经营杠杆 •财务杠杆 •复合杠杆
四、联合杠杆（复合杠杆）
DCL (domino effect complex lever)
——定义：指财务杠杆与营业杠杆共同起作用使销售额稍有 变动就会使每股利润产生更大的变动。
——联合杠杆系数：指每股利润变动率相当于业务量变动率 的倍数。
•例题分析：p206
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第三节：资本结构理论
——关于企业资本结构、综合资本成本率、企业价值之间关系的理论。 一、早期资本结构理论 （一）净收益观点：资本结构与企业价值有关 （二）净营业收益观点：资本结构与企业价值无关 （三）传统观点：折中
二、mm资本结构理论 （一）基本观点 （二）修正观点
三、新的资本结构理论 （一）代理成本理论 （二）信号传递理论 （三）啄序理论
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(二)资本结构中债务资本的作用
1、一定程度债务资本的有利于降低资本成本； 2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益； 3、合理安排债权资本比例可以增加公司价值。
二、资本结构的影响因素
1、企业目标的影响 2、投资者动机 3、债权人态度
——
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第四节 资本结构决策
• 资本结构是企业筹资决策的核心问题。
•
一、资本结构概述
主
要 内
二、资本结构的影响因素
容 三、资本结构的决策方法
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一、资本结构概述
(一)资本结构的含义 ——指企业各种资本的构成及其比例关系。
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的，各种 筹资方式不同的组合类型决定着企业的资本结构及其变化。企业筹 资方式虽然很多，但总的来看，分为债务筹资和权益筹资的组合。 因此，资本结构问题总的说来是债务资本的比例问题，即债务资本 在资本结构中安排多大比例。
• 营业风险分析：企业在经营活动中利用经营杠杆而导 致营业利润下降的风险。
例题分析：p200
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（二）营业杠杆系数 ——息税前利润（EBIT）的变动率相当于业务量变动率的倍数。
•＝
•
•=
•=
•=
•例题分析：p201
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三 、财务杠杆（融资杠杆 ）
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•（二）长期债权资本成本率
• 所得税规定：企业债务利息允许从税前利润中扣除
•1、长期借款资本成本率：
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（二）股权资本成本率
1、普通股资本成本率
（1）股利折现模型 ——基本模型
定义：在适度财务风险下，测算不同方案的综合资本成本
率，并以此为标准相互比较进行资本结构决策 。
（1）初始筹资的资本结构决策 例题分析：p217
(2) 追加筹资的资本结构决策 •例题分析：p219
•①直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成
•两 •种
本，从中选择最佳方案；
•方 •法
•②把备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇 总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构综合