2017-2020年铜行业分析报告

2017-2020年铜行业分

析报告

2018年1月

目录

一、铜：极具魅力的基本金属 (7)

1、地壳含量：相对稀有，储采比处于中等水平 (7)

2、基本属性：优良的导电、导热性和机械加工性能，耐腐蚀性强 (8)

3、冶炼工艺：火法vs 湿法 (8)

4、产业链构成：采选、冶炼、加工到废铜回收 (10)

5、应用领域广泛 (11)

6、资源储量：南美洲占半壁江山，全球铜企储量集中度显著提升 (11)

（1）地域：铜全球储量长期看较为充足，南美洲得天独厚 (11)

（2）公司：全球铜业巨头的铜资源储量集中度显著提升，CR10升至接近90% (13)

7、铜精矿供给：拉美地区举足轻重 (13)

8、精炼铜供给：中国主导边际变化 (14)

（1）地域：中国为全球铜冶炼产量最大的国家 (14)

（2）公司：精炼铜产量集中度基本维持稳定 (16)

（3）工艺结构：火法为主，湿法占比逐渐提升，再生铜占比相对稳定 (17)

9、全球铜贸易格局 (18)

二、构建全球主要铜企样本库，洞悉2009～2017年铜产业变迁 (19)

1、铜是本轮基本金属反转上行过程中涨得最晚、涨价潜力最大的品种 (20)

2、2003～2013年：铜企资本开支迅猛扩张 (21)

3、2011～2014年：铜矿供应开始提速 (22)

4、2014～2016年：铜矿产能洪峰释放，铜行业周期拐点显现 (23)

三、铜精矿供应洪峰已过，增速趋于下降 (25)

1、铜精矿供给增速有望系统性下降 (26)

（1）铜矿老龄化日益加剧，未来铜品位持续下降 (27)

（2）近年铜企资本支出维持低位 (28)

（3）大型新建铜矿项目有限，投建进度较易受多因素干扰 (28)

（4）2017～2020新增及扩产项目增速趋缓 (30)

（5）公司：第一量子矿业、嘉能可、自由港为增产主力 (33)

（6）品位：新项目品位高低有所分化 (34)

（7）扰动率：大概率维持较高水平 (35)

（8）预计全球铜精矿2017-2020年产量复合增速降至3.44% (37)

2、2017～2020年矿山成本曲线大概率上移 (37)

四、精铜供给：受制于矿，增量有限 (38)

1、精炼铜的供应拐点在铜矿拐点之后 (38)

（1）2017～2020年冶炼产能扩张有限 (38)

（2）冶炼产能利用率进一步提升的空间有限 (39)

2、废铜进口禁令短期抽紧铜供应，长端影响或有限 (40)

3、2017-2020年全球精炼铜供应增速预计为2.79% (42)

4、库存：目前处于历史中等水平 (42)

五、精铜需求：中国稳固，海外向上 (43)

1、全球铜需求格局 (43)

（1）中国仍为消费主力，海外需求值得期待 (43)

（2）铜消费主要集中在电力设备、建筑等领域 (45)

2、欧美经济复苏强劲，南亚需求有望崛起 (46)

（1）欧洲经济稳健复苏 (46)

（2）美国经济动能愈发强劲 (49)

（3）一带一路沿线国家经济增长潜力大，南亚地区需求前景较好 (50)

（4）预计2017-2020年海外精炼铜需求复合增速为2.72% (53)

3、2017-2020年中国铜需求稳中有增 (54)

（1）电力领域：配电网建设提速或助铜需求持续增长 (54)

（2）建筑领域：地产库存去化结束，需求趋于稳增 (56)

（3）家电：期待消费升级的拉动 (58)

（4）预计2017-2020年中国精铜需求复合增速约为3.35% (61)

4、新能源汽车，铜需求的新动力 (61)

5、新应用市场及领域 (63)

（1）清洁采暖设备 (63)

（2）铜网箱海水养殖 (63)

六、全球铜供需平衡表（2017-2020）：供需持续趋紧 (64)

铜有可能是本轮基本金属反转上行过程中涨得最晚、涨价潜力最大的品种。回顾1986～2017年20年的铜价走势，有两点规律，一是由于铜供应周期较长，与需求错配的时间也相应较长，每一轮完整的铜周期通常运行6～8年甚至更长；二是波动幅度与同期其他LME 基本金属相比更大（仅次于铅）。我们认为，在本轮基本金属反转上行过程中，铜涨得最晚，2016年10月之前，铜是基本金属价格表现最黯淡的品种之一；而一旦铜供应逐步出清，全球宏观经济逐步复苏，原油价格持续攀升带来全球再通胀预期升温，铜的长牛格局有望确立，牛市持续时间和涨价幅度可能超出市场预期。

铜矿供应洪峰已过，2017-2020年全球铜矿增速有望系统性下降。第一，我们构建了全球16家代表性铜业龙头企业样本库（产量总和接近全球产量50%），对2009-2017年铜产业变迁进行了回顾，发现铜价从2003年开始上涨，直至2011年见顶；样本铜企资本开支在铜价牛市中迅猛扩张，直到2013年见顶回落；而铜矿产量则在此趋势下快速增长，直到2014-2016年加速投放形成洪峰，然后拐头下行，2017年出现铜矿产量负增长。第二，我们对全球91条铜矿产线投产情况进行了全景式梳理和测算，预计2017-2020年全球共有约230万吨新增产量释放，约占16年产量11%，结合相对谨慎的扰动率假设，预计

2017-2020年铜矿复合增速为3.44%，相较2012-2016年高达4.8%的增速已系统性下降。

全球精炼铜产量2017-2020年预计增幅有限。铜冶炼加工费和铜矿增速密切相关，2016年随着铜精矿趋紧，加工费即进入下降通道，