事件研究法学习

作出差额收益率 以及累计超额收 益率 的趋势图
• 累计差额收益率在并购前三天都比较平稳，从 0.08136波动至0.07807，在并购宣告日当天迅速增 至0.11260，也同样说明了不存在信息泄露或内幕交 易的情况。并购宣告日以后累计超额收益率并没有 整体呈现出单边上升趋势，说明市场对于并购的反 映不是特别乐观。但是从图中可以看出，并购方获 得了大于零的累计超额收益率。这两种指标综合反 映了并购这一事件对主并方股价的影响。
确定事件日期 和事件窗口
• 估计期是指事件还没有发生的那段时 间 。利用这段时间的正常数据，我们 可以估计出所要研究对象在未发生该 重大事件时的状态等情况。有关估计 期的长短并无统一的标准，许多文献 表明，若以日收益率建立估计模式， 估计期间通常设定为100日至300日 。
确定估计期
• 如研究某一事件引起的国内上市 公司股价变动情况，可选定上海 或深圳证券交易所的上市公司或 两者的公司都包括在内，有时分 析单位也可能就是某一特定的公 司。
案例分析
• 1.定义事件：“并购”即所关注的事件 • 2.确定事件日期、事件窗口和估计期：本案例 所选择的事件日期为并购公告日，2002年6月 14日。以“日”为单位，事件期间选择61日， 公告日前30日和后30日。事件期间之前的120 个交易日作为估计期间。如图所示：
• 3.选择样本公司：主并方一汽集团
计算并购公司相关股 票的正常收益率、超 额收益率以及累计超 额收益率
• 由于数据有限，只对单个样本 用事件研究法进行了分析，因 此，所有样本的累计超额收益 率和对结果的显著性检验无法 进行。
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案例分析
国泰安 数据库
搜狐证券
“个股”
“历史行情”
在“行情查询” 中输入企业的 证券代码/名称
导出excel格式 和作图
个股股价走势图
市场指数走势图
利用公式计算 个股实际收益 率
利用公式计算 大盘实际收益 率
回归分析
回归分析
回归分析
散点图和趋势线
输出回归分 析结果
回归分析结 果与分析
案例分析
4.计算预期正常收益 (l)数据提取 数据源是该并购事件并购公告日前 150天至公告后30天的每日相关公司收 盘价和相应市场的综合指数，本案例提 取了一汽集团（证券代码为000800） 在6月14日前150天至后30天的每日收 盘价，以及该期间深证成分指数 （399001）的每日收盘指数。数据主 要来源于国泰安数据库以及搜狐证券网。
计算并购公司相关股 票的正常收益率、超 额收益率以及累计超 额收益率
• 从图中可以看出，并购宣告日前后，并购 方的差额收益率分别为-0.00291和0.00664，而在并购宣告日当天，其差额 收益率为0.03453。说明并购宣告日当天 市场对于并购事件的反映好于并购前后。 如果并购发生前就产生较大的超额收益， 说明存在信息泄露与内幕交易的可能性。
事件研究法
Event Study
· 简介 · 基本思想 · 优点 · 步骤 · 案例分析
Event Study
• 事件研究法（Event study）最早 由Dolley(1933)使用，后来经Ball和 Brown(1968)、Fama 、Fisher 、 Jensen 和Roll(1969)进行拓展。 该方法运用得最为充分、成果也较 为丰富的领域则是有关公司财务的 研究课题 。 • 事件研究法是一种衡量某一事件对 公司股价的影响的方法 。
财务报表质量高低的影响
事件研究法 的优点
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事件的定义 确定事件日期和事件窗口 确定估计期 选择样本公司 计算预期正常收益 计算股票i的超额收益率 计算所有样本股票在（T2，T3）天内 日平均超额收益率 • 计算所有样本股票在（T2，T3）天内 日累计超额收益率CAR
事件研究法 的步骤
选择样本 公司
• 正常收益期望值的估计通常 采用两种模型，一种是定常 均值收益模型 ，另一种是市 场模型 。采用市场模型法计 算正常收益率一般需经如下 两个步骤 ：
计算预期 正常收益
计算预期 正常收益
计算预期 正常收益

计算累计超 常收益率
计算累计超 常收益率
一汽收购天汽案例分析
• 2002年6月14日一汽集团（000800）公司 总经理竺延风和天津汽车工业（000927） 有限公司董事长张世堂在北京人民大会堂 签订了联合重组协议书，通过此次重组， 中国最大的汽车生产企业一汽集团将中国 最大的经济型轿车生产企业天津汽车收入 囊中，这是目前中国汽车工业发展史上最 大、最具影响力的重组。
• 应用事件研究法首先要判别研 究工作关注的是何种事件。例 如，在研究“企业分股行为将 导致股价上升”或“企业盈利 增长和并购行为相关”时，则 “分股”或“并购”就是要关 注的事件。
事件的定义
• 一般以事件第一次出现的公告日作 为事件日期，事件发生的日期(时刻 )自然应包括在事件窗之内，如分股 、并购的信息披露之日。 • 事件窗口表示的是一个时间长度或 者说时间跨度，表示这一重要事件 对研究对象产生影响的时间长度。 通常包括事件发生的日期及之前和 之后的一段交易日期。关于这段日 期的长度，研究者们还没有得出一 个统一的标准。
事件研究法 的简介
Байду номын сангаас • 又称累积超额收益率（CAR）分析法
• 原理： 股价与特定事件存在关联
事件的发生产生非正常收益
对非正常收益进行统计分析
事件研究法 基本思想
﹒理论框架较为严谨 ﹒能够直接度量给投资者带来的价
值增值
﹒具有前瞻性，因为股价被认为是
投资者对未来期望现金流的折现
﹒相对于会计研究法，此方法不受