美国国债对我国汇率的影响分析———以汇率的资产组合分析法为框架的分析

美国国债对我国汇率的影响分析———以汇率的资产组合分析法为框架的分析

宁立盛四川大学经济学院金融学专业

【摘要】风险因素以及交易成本使得非套补的利率平价很难成立，所以需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察，所以汇率的资产组合分析以利率平价不成立为分析前提，把流量分析和存量分析结合起来，该分析法成立于２０世纪７０年代，代表人物是美国普林斯顿大学的布朗森，我们就以此为框架来分析我国对美国国债的增减持对汇率和利率的影响。

【关键词】美国国债汇率利率

一、对模型中所涉及的概念的分析汇率的流量分析和存量分析：流量分析的代表是利率平价说，利率平价从资金流动的角度分析了利率因素对资金的国际流动的影响，利率作为货币的价格，和商品的价格一样是一样，供需交易决定价格，利率平价的模型汇率就是这种交易的结果，这样一来汇率的分析就成了短期性，技术性的，而且单纯从利率来考虑，基本面的分析欠缺。国际收支说把国民收入和其他变量联系起来进行全面的分析，从宏观经济角度研究汇率，开辟了新的视角。总的来讲流量分析所涉及的变量的。

以及对这些变量的解释，以及对这些变量之间的关系，尤其是变量变化的决定因素，还是有局限的。这也是为什么在２０世纪７０年代以来资产市场说取代流量理论成为汇率理论的主流的原因。存量理论则把汇率看为一种资产价格，这一价格是在资产市场上形成的，主

要是微观主体的选择，主体的选择受到风险，预期的影响，这是存量分析的关键。

因为经济分析的根源就是微观主体的选择，这样一来存量分析就把握了汇率的分析的根源，那模型中的变量的变化就找到了决定的根源，就是因为涉及到微观主体的选择，所以存量分析逐渐成为主流，对现象的解释更有说服力。简单来说在流量分析中很少考虑到人们把外币资产看做一种资产来选择，进而用这种角度来分析问题。

居民的概念，这是我们分析中经常误解的概念，国际金融中的居民的概念是指一个国家的经济领土内具有一定经济利益中心的经济单位，包括家庭和个人以及政府和企业。（高__________教版国际金融）为什么说资产组合分析之所以在把流量和存量理论结合起来分析问题，在资产组合模型的分析中把本币资产和外币资产的供求平衡进行考察，而资产的考察时在货币市场中的考察，这就把货币市场中的存量调整引入模型。在分析中把经常账户的对资产总量的影响考虑进来，得到了更一般的模型。

资产组合分析中本国货币的概念，是广义的货币，包括了现钞和活期存款以及定期存款包括企业的存款和现金，因为模型分析的是主要是政府和个人包括企业的关系，以及货币政策的运用，所以企业债券已经被本国货币资产所包括，这是要说明的。已过的资产总量就可写成Ｗ＝Ｍ＋Ｂ＋ｅ．Ｆ（公式１）影响一国资产总量的原因可以分为两个方面一是各种资产供给量的变动，另一个是汇率的变化。

二、模型中各种变量的分析一国资产的总量是分布在货币，本国

债券，外国债券上的，投资者会根据不同的资产的收益率和风险状况来选择资产组合，我们具体分析每一种资产的供给和需求情况。从货币市场看，货币供给是政府控制的外生变量，货币需求是本国利率，外国利率上升时证券的收益率上升，货币需求会下降资产总量上升时货币需求会上升，外国债券和本国债券的供给都是外生的变量，同时他们都与本国的利率有正相关，高利率代表着低的证券价格和高的的收益率，同时他们有同时和国外的利率有负相关的关系。当三个市场都处在平衡时，该国的资产市场出在平衡的状态。

我国经济的每年的经济发展带来了大量的资产扩张，表现为ｗ的增长，在这种情况下我们居民在三个市场上的选择会不同会带来不同的汇率水平，我们假设ｍ和ｂ的供给没有增加，那我们来增持美国国债，对汇率是有稳定的作用的，如果不增持美国国债的话，那我们就要靠ｅ的变大来满足资产总量的增加，而且这时候的货币政策市很难起到效果，因为货币政策带来的利率的变化会对货币和本国债券的需求起到相互抵消的效果，而外国资本市场对本国利率是不敏感的，所以在本国资产总量增加时，要同比例的增持美国国债，对汇率可以起到稳定的作用。

当我们在经济增长的同时，如果政府可以同比例的增加国债和本国货币和美国国债的话，那人民币汇率将会保持均衡（假设一开始的给定时均衡的话）。那样利率也不会变化。但是实际的情况。

时间美国国债持有国债投放基础货币２００５３１０９亿７０４２亿１２．８８万亿２００６３９８０亿８８８３．３亿１３．３

７万亿２００７４７７６亿７６３７亿１４．２８万亿２００８６９６２亿８６１５亿１４．７万亿２００９７８９６亿１３０００亿１５．２０万亿数据来源：美国国债持有来源于国家外汇管理局，基础货币和国债持有来源于路透网。

在表中可以看出我国持有的外币资产高速增长，超过了国债和基础货币。我们假设基础货币以及国债的发行是与总资产的扩张成比例的，外币资产的过度扩张必然带来ｅ的减少，以使得以本币衡量的外币资产与总资产的扩张成比例，由此看来外币资产的过度扩张给人民币带来了升值的压力。

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