企业价值市场法评估实务与案例分析
互联网公司企业价值评估重点难点及案例解析
长率越来越大；网站的访问者不见得会给公司带来 显示的收益，但他们是公司的客户基础，也是公司 未来发展的基础。如，独特访问者( )，滞留时阅()， 页面访问量( )。 ❖ 时间因素： ❖ 与从事同样网络业务的公司相比，介入的时间 越早越好；可用先行优势( )，先达到规模( )等指标 考虑。
互联网企业价值评估 重点难点 及案例讲解
本人现结合在执业过程中的 经验，就互联网企业价值评 估的重点难点与各位同行做 一分享，同时就实务操作做 一下案例分析。
主讲人简介： 黄健
中国资产评估协会首批领军人才 上市公司华业资本（600240） 独立董事 山东大学管理学院专业硕士研究生合作导师
京东为什么年年亏损 但是估值却越来越高？
❖ 特点2：规模报酬递增
随着的产量的持续增加，企业的收益会先升后降，成本则会 先降后升。互联网产品最大的特点就是具有复制性和便捷性，能 大幅度的降低企业库存。同时，由于其极低的边际成本和连锁效 应，使得互联网企业的规模报酬呈递增状态。
❖ 特点2：规模报酬递增
梅特卡夫定律是由以太网的发明者3公司的创始人，计 算机网络先驱罗伯特•梅特卡夫（ ）于1973年提出的。该定 律在计算机领域的地位和摩尔定律一样重要。梅特卡夫定律 是说：网络的价值与联网的设备数量的平方成正比。梅特卡 夫定律认为互联网的价值在于将节点连接起来。而节点越多， 潜在存在的连接数越多。如果节点数是N，其中存在的连接 数数可能是N*(1)，即N2这一数量级。
经典十大互联网公司并购
❖ 滴滴+ ❖ 58 同城+ 赶集网 ❖ 美团网+ 大众点评 ❖ 携程+ 艺龙 ❖ 携程+ 去哪儿网 ❖ 途牛+ 京东 ❖ 阿里巴巴+ 第一财经 ❖ 虾米音乐+ 天天动听 ❖ 窝窝+ 众美联 ❖ 世纪佳缘+百合网
企业价值评估(市场法)
适用： 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
B.市净率模型
优点：（1）市净率极少为负值,可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率*目标企业股东权益收益率*100*目标企业每股净资产=10.65
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=3,152,346,924.25（元）
备注：股份数及股东权益收益率是由已知的相关数据推算得出。
实验结果的分析
通过运用EXCEL进行一系列的计算算出以上数据。在实验给出的资料中，在参照企业的选取上，选取了2008年资产规模比较接近的8家医药行业的公司，因为目标企业是盈利企业，所以参照企业也都是盈利企业，因为在规模、经营业绩、成长性等方面很难完全一致，因此尽量选择了相对更可比的参照企业。
公司的经营范围包括软胶囊、硬胶囊剂、原料药（蚓激酶）、糖浆剂、片剂、颗粒剂、口服液、膏滋剂、泡腾片的生产及销售；糖类、巧克力和糖果（糖果），饮料（蛋白饮料类、固体饮料类、其他饮料类）的生产与销售；保健食品的生产与销售、特殊膳食用食品的生产销售。消毒剂、皮肤粘膜卫生用品（卫生湿巾）的生产销售。农副产品收购。国内贸易及生产加工，国际贸易。（以上项目国家有专有规定的除外）
企业价值评估案例分析—以万华化学为例
（一）企业价值评估的意义
企业的价值评估研究对万华化学提高管理水平，实现企业价值最大化以及投资者进行投资过程中提供的依据越来越重要，具体表现在以下两动性，导致企业的经营情况也在不断变化。价值评估是衡量万华化学企业价值的重要手段，随时掌握与评价企业价值，可以指导企业管理人员规划和调整企业经营策略与财务策略，并合理的控制企业财务风险，为管理层提升企业价值知名方向，使得万华化学实现企业价值的最大化。
2、帮助投资者进行科学的投资提供依据
由于信息技术的发展，使得资本市场信息的时效性越来越强。投资者将会越来越理性的进行投资决策，准确的掌握万华化学的企业价值可以帮助投资者在结合自身风险承担能下的条件下进行科学的投资，达到降低风险，提高收益的目的。
（二）企业价值评估的范围
1、从产权的角度来界定，企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。
一、前言
（一）研究背景
近年来，随着我国证券市场与资本市场的逐渐完善，追求企业价值最大化已经成为企业管理者进行企业管理的目标。因此对于企业的投资者与债权人来说，能够充分了解企业内在价值，并以此凭据制定符合企业实际发展的企业规划及战略决策是实现企业价值最大化的基础，也是加强对企业管理者的基本监督。
（二）研究目的和意义
三、企业价值评估的方法与选择
企业价值评估的基本前提就是针对不同发展特点和发展阶段的企业选择合适的评估方法。目前国际上实务中常用的方法主要有成本法、市场法和收益法三种。其中收益法主要包括现金流量贴现法（DCF）、EVA（经济增值法）等。
（一）成本法
成本法的主要方法是重置成本法，这种方法通过比较分析企业财务活动的历史数据，在将其进行调整、修正后，得到企业最终的市场评估价值。成本法以评估企业各项资产及负债的市场价格为基础，不受人为因素的干扰，使得评估结果更为客观。但由于该方法着重考虑企业的成本，忽视了企业的收益和支出，导致该方法缺少企业的获利能力与未在财务报表上出现的企业价值，如企业的商誉及销售渠道等。所以成本法适用于仅对企业进行的投资活动或仅拥有不动产的情况下。
金融企业评估案例
金融企业评估案例第一篇：金融企业评估案例中国农业银行XX县支行纳税评估案例一、内容提要中国农业银行XX县支行是国有金融企业,经营范围主要是吸收公众存款，发放贷款，办理国内结算、票据承兑，代理发行、兑付政府债券、金融债券，代理收付款项及代理保险业务等。
2010年度该单位实现农户小额贷款利息收入12486296.55元、涉农贷款利息收入11872219.54元、中间业务收入15203932.02元，营业外收入290578.79元，金融机构往来收入70160003.09元，利润总额32839030.98元。
在2011年度重点税源企业专项评估期间，XX县地方税务局将其列为重点评估对象，运用项目评估法、指标分析法等评估方法，利用税收指标和财务分析指标对纳税人申报数据的合理性进行评析，并对其房产、土地等情况进行了帐实核对，发现该单位存在的纳税疑点，指导纳税人补缴营业税及附加、房产税、个人所得税、印花税、土地增值税以及滞纳金合计13万余元。
二、案例介绍（一）案头分析，发现疑点。
根据金融企业核算特点，评估人员通过“大集中”系统采集了纳税人纳税申报、税款入库、财务会计报表信息以及房产、土地等的税源信息，分析申报数与其相应税基、税率等税种要素和企业状况的逻辑关系，重点审核分析了其表外科目；同时，地税机关针对银行高收入的特点，对该企业的个人所得税申报纳税情况进行了评析。
具体分析过程和疑点情况如下：1、通过分析其表外科目，发现2010年末“应收未收利息”1424776.92元，不能确定是否申报缴纳营业税及附加税费，存在少缴税款的可能；2、该单位2010年“营业外收入”290578.79元，上年为0元，变动率为100%，变动异常，是否存在将应税项目列到营业外收入，少申报缴纳税款；3、该单位只申报缴纳了借款合同印花税，但通过分析发现，该单位2010年还书立了租赁合同等，未按规定申报缴纳印花税；4、该单位“应付职工薪酬”借方发生额18069953.06元，而“大集中”系统中个人所得税全员全额申报发放工资额17545583.89元，二者不相符合，存在少申报工资薪金数额，少代扣代缴税款的可能；5、该单位“固定资产改良”支出科目借方余额637905.38元，结合采集的第三方信息得知，该单位于2009年7月份装修营业厅，于2009年11月达到预定可使用状态，已投入使用，可能存在将增加的房产价值长期挂账不结转，少缴纳房产税的问题。
最新企业价值市场法评估实务及案例分析-图文
最新企业价值市场法评估实务及案例分析-图文企业价值市场法评估实务及案例分析主讲老师赵强一、企业价值市场法评估介绍（一）市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一1．什么是企业价值市场法评估？（1）企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。
（2）市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种相对方式评估技术。
2．市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。
3．企业相同或相似的概念（1）功效相同：经营产品或提供服务相同或相似；（2）能力相当：经营业绩和规模相当；（3）发展趋势相似：未来成长性相同或相似。
4．由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此在评估操作中都是相对相同的“可比对象”。
（二）市场比较法分类根据可比对象选择的不同，市场法可以分为：以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方法。
2．交易案例比较法（Merger&AcquiitionTranactionMethodorM&A）（1）以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交易案例作为对比对象来估算目标企业价值的评估方法。
（2）在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合。
（3）目前国内企业价值评估选用市场法的案例已经开始增多，进入快速发展的阶段：①市场经济体系的不断完善，股权交易市场、产权交易市场交易不断完善为市场法的实施奠定了基础；②评估实务发展的需要以及会计准则中公允价值计量的实施都会推动市场法应用的发展；③监管部门正在推动市场法的应用。
（4）中国证监会与中国资产评估协会共同研究出版《上市公司并购重组市场法评估研究》一书。
（5）上市公司重大资产重组中采用市场法案例的数量开始逐步增加，甚至包括最终评估结果采用市场评估结果的案例。
资产评估市场法 案例分析报告
资产评估是专业机构和人员，按照国家法律法规和资产评估准则，根据特定目的，遵循评估原 则，依照相关程序，选择适当的价值类型，运用科学方法，对资产价值进行分析、估算并发表专业 意见的行为和过程。
资产评估需要按公认的产权界定原则对资产占有单位提交的资产清单进行了必要的产权验证及 对资产的实地察看与核对，并取得了相关的产权证明文件。
2、本文对 X 公司的价值计算是基于其它两家上市的保险公司的，其规模、市场份额等有相似 或者说可比性，但同行业、相似企业等并不能说明这些企业是完全一样的，在现实中每个企业都有 许多差别，从而造成估计价值的缺失。忽略企业之间的差异，这也是市场法的缺陷之一；
3、本文对市场价值的计算采用了企业内含价值。内含价值是保险业独有的概念，其作用与许 多大型企业采用的经济附加值大同小异，指在充分考虑总体风险的情况下，分配给适用业务的资产 所产生的股东现金流的现值。但是，内含价值是在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有 公司的价值，可视为保险公司进行清算转让时的价值，内含价值是对一个保险公司的经济价值的估 计，不包括未来新业务产生的价值，直接反映保险公司当前的经营成果。所以，内含价值并不能包 括企业的全部价值。
4、 评估方法 在评估方法上，新会计准则建议，最优先考虑的是市场法，参考同样或类似资产在活跃市场上 的交易价格。其次考虑的是收益法。当市场法和收益法都不适用时，成本加和法是最后的选择。 对于重要的资产提倡采用多种方法去进行评估分析，这有利于国有股权充分实现市场价值并促 进国际投资以有利于我的方式进入国内市场。
3、 三大评估方法的适用前提、范围和评估公式。
成本法： 1）适用前提：成本法的运用并不存在严格的前提条件，无法计算收益的资产以 及找不到参照物的专用资产的评估均可使用成本法，但应注意历 史资料的真实性和形成资产价值的成本耗费是必要的。 2）范围：重置成本法既可用于评估资产的公允市场价值，也可用于评估资产的 非市场价值。 3）评估公式：被评估资产评估值=复原重置成本—实体性损耗—功能性损耗— 经济性损耗 被评估资产评估值=更新重置成本×综合成新率 综合成新率=理论成新率×现场勘查系数
上市公司资产评估及案例分析
9
精品课件
《公司法》对出资范围的相关规定
❖ 实物出资即以民法上的物出资，包括房屋、车辆、设备、原材料、成品或半 成品等。用于出资的实物首先应具有财产价值，因而才可能进行出资额和资 本额的界定。而且，出资的实物可以是公司经营所需，也可以与公司的经营 使用无关，其允许用于股东出资在于公司可以对其变现支配并实现其财产价 值。此种实物是否可以作为出资，应由股东协商确定。
❖
19
精品课件
❖ 例如：深圳某电子公司
❖ 现有股权架构
❖ 设计的股权架构—法律、财务
❖ 可能出现的评估： ❖ 有限责任公司变更为股份有限公司注册资本金依据 ❖ 增加新股东对价依据 ❖ 成本法5000万元，收益法12000万元
20
精品课件
重组中的华丽转身
❖ 香港物业评估—滩涂变别墅 ❖ 矿权企业股权的流拍到重组 ❖ 华盛达的重组失败 ❖ 成本法或收益法—估值高低的晴雨表 ❖ 尴尬的评估复核
❖ 用于注册的财产价值应体现其为任何投资人获得经营回报的价值，同 时也应体现一旦公司无力偿还债务，债权人通过公开市场可以实现的 价值。
❖ 改制企业中用于注册的财产，不是企业的全部财产，而是满足《公司 法》条件的部分资产。
13
精品课件
企业改制中可用于注册的财产价值类型和评估方法
❖ 改制企业中用于注册的财产的评估，是对部分财产市场价值的评估， 而不是其他各类非市场价值的评估。
❖ 独立董事也应对选聘评估机构的程序、评估机构的胜任能力、评估机 构的独立性、评估结论的合理性单独发表明确意见，并予披露。上市 公司在对各种会计要素进行初次和后续确认计量时，如涉及评估报告 数据，应充分考虑评估报告所涉及交易的真实性和合法性、假设的合 理性、各种数据的稳定性和可靠性、评估方法的科学性等因素对会计 要素确认计量结果的影响，确保公司财务报告能真实反映其财务状况 和经营成果。
企业价值评估市场法应用实务及案例.共65页
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭Βιβλιοθήκη 自己知道。——苏联企业价值评估市场法应用实务及案例.
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠岩列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务(二)》第四章高频考点及典型例题分析
第一部分企业价值评估——第四章市场法在企业价值评估中的应用【本章考情分析】本章题型涉及客观题、综合题。
分值估计在10分以内，在考试中重点关注上市公司比较法、交易案例法可比对象的选择标准、价值比率的计算指标。
【考点1】市场法评估的基本模型市场法也被称为相对估值法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
①企业权益价值＝可比公司市盈率×目标公司收益②企业权益价值＝可比公司市净率×目标公司净资产③企业权益价值＝可比公司市销率×目标公司收入【考点2】市场法应用的基本原则包括可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则及有效性原则。
【考点3】上市公司比较法1.可比公司的选择2.价值比率的选择和调整3.考虑缺乏流动性因素的影响【考点4】交易案例比较法1.交易情况差异调整差异调整主要是对交易条件差异（交易条款和交易方式）和时间性差异调整2.案例获取渠道【考点5】市场法评估思路（一）选择可比对象（二）规范被评估企业和可比对象的财务报表1.会计政策差异调整内容2.特殊事项调整内容（一）非经常性项目调整（二）非经营性及溢余资产调整（先剥离、再加回）（三）计算各种价值比率（四）选择用于被评估企业的价值比率（五）将被评估企业与可比对象进行比较（六）对价值比率进行调整（七）将调整后的价值比率应用于被评估企业（八）综合考虑市场法评估结果的差异（九）进行溢价和折价的调整【考点6】可比对象的选择一般标准（一）同行业或类似（二）相同业务结构（三）相同经营模式（四）相同企业规模（五）相同资产配置和使用情况（六）相同经营阶段（七）相同成长性（八）相同经营风险（九）相同财务风险【考点7】上市公司选择的关注要点（一）历史数据充分性（有交易历史）（二）股票交易活跃程度（三）企业注册地（四）业务活动地域范围【考点8】交易案例选择的关注要点（一）交易日期应尽可能与基准日接近（二）关注可比案例资料的可获得性和充分性【考点9】P/E（市盈率）①市盈率指标的影响因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。
资产评估市场法 案例分析
2、 不同的评估目的决定资产评估的价值类型和评估方法。
资产评估的目的即是说明为什么要进行资产评估、评估结果是为何种资产业务服务。它 是资产评估业务的基础，在较大程度上决定了资产价值类型的采用，并在一定程度上制约着评估途 径和方法的选择。广义的资产评估目的包括资产交易、融通资金、资产保全、资产清算、债务重组、 咨询服务、税收、国家征用不动产等。
三、案例分析
市场比较法在企业价值评估中的应用 ——以 X 保险股份有限公司为例
案例描述
市场比较法就是要找到与目标企业相似的其它企业，参照一些重要指标如收益、净资产、销售 收入和现金流量，相对应的指标为市盈率（PE）、市净率（PBV）、市销率（PS）等进行计算从而对 目标企业估值。我国有众多保险公司，但是企业规模、业务范围和服务质量等参差不齐，其中规模 较大的并且在我国上市的保险公司有三家，分别为 X、Y、Z。这三家保险股份有限公司在保险 业中地位举足轻重，可比性较强，而且它们披露的财务报表比较完整，特别的是，我国规定保险公 司除了披露常用的财务数据外还必须披露企业的“内含价值”。基于数据的可得性，本文收集这三 家公司的财务数据并以 X 保险股份有限公司为例来估算其企业价值。
课程 资产Leabharlann 估 成绩评语：广 东 商 学 院 答 题 纸（格式二）
20－20 学年第 学期 评阅人
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（题目）
X 保险股份有限公司企业价值评估案例研究
班级 -
姓名
学号
（正文）
企业价值市场法评估赵强
01
市场法评估企业价值的实践操作
选定参照企业
选定参照企业的标准：与被评估企业行业、规模、财务状况等相似 参照企业的数据收集：收集参照企业的财务报表、市场价格等信息 参照企业的比较因素：比较被评估企业和参照企业在各项指标上的差异 参照企业的调整：根据比较结果对参照企业进行调整，以更准确地反映被评估企业的价值
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调整企业价值的非经营性资产和负债：在计算企业价值时，需要将非经营性 资产和负债进行调整，以反映企业真实的经营状况和市场价值。
计算参照企业的财务指标和市场指标
计算参照企业的财务指标：根据 企业财务报表，计算出参照企业 的财务指标，如市盈率、市净率 等。
确定企业价值：根据参照企业的 财务指标和市场指标，结合企业 自身情况，确定企业的市场价值。
参照企业的选择和分析
参照企业应与被评估企业在行业、 规模、市场环境等方面具有相似 性
对参照企业的财务报表进行分析， 了解其资产、负债、收入、利润 等财务数据
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参照企业的财务数据和经营情况 应具有可比性，以便进行价值评 估
对比参照企业和被评估企业的各 项财务指标，如市盈率、市净率 等，以确定其市场价值
企业价值的计算和评估结果分析
计算方法：采 用市场法，通 过比较类似企 业或类似交易 案例的市场价 值，调整差异 因素，得出目 标企业的价值
评估结果：经 过市场法评估， 目标企业的价
值为XXXX元
结果分析：评 估结果是否合 理，与类似企 业或交易案例 的对比分析， 差异原因分析
等
结论：评估结 果是否符合企 业实际情况， 对投资决策的
市场法在企业价值评估中的优缺点
企业价值评估市场法应用实务及案例
在评估房地产企业价值时，市场法通常通过比较类似房地产项目的售价、地价等指标来 推算目标企业的价值。例如，如果一个房地产企业的项目位于繁华地段，且周边类似项 目售价较高，那么该企业可能被赋予较高的市场价值。同时，还需要考虑房地产市场的
周期性波动和政策影响等因素。04市场法与其他评估方法的比较
企业价值评估市场法应用 实务及案例
• 企业价值评估市场法概述 • 市场法在企业价值评估中的应用实务 • 企业价值评估市场法案例分析 • 市场法与其他评估方法的比较 • 市场法在企业价值评估中的前景与展
望
01
企业价值评估市场法概述
定义与特点
定义
市场法是一种通过比较类似企业 或交易案例来评估企业价值的方 法。
市场法与收益法
总结词
详细描述
市场法与收益法在评估企业价值时具有不同 的侧重点，市场法更注重企业市场价值的体 现，而收益法则更注重企业的未来盈利能力。
市场法的优点在于能够快速反映市场变化， 评估结果较为准确，但其缺点在于难以考虑 企业的未来发展前景。而收益法则通过预测 企业未来的自由现金流来评估企业价值，能 够较为准确地反映企业的未来盈利能力，但 其缺点在于对预测数据的依赖较大，容易受 到主观因素的影响。
市场法与实物期权法
总结词
市场法与实物期权法在评估企业价值时具有 不同的侧重点，市场法更注重企业市场价值 的体现，而实物期权法则更注重企业的战略 价值和灵活性。
详细描述
市场法的优点在于能够快速反映市场变化， 评估结果较为准确，但其缺点在于难以考虑 企业的战略价值和未来发展前景。而实物期 权法则通过考虑企业的战略价值和灵活性来 评估企业价值，能够较为准确地反映企业的 全面价值，但其缺点在于对评估者的要求较 高，需要具备较为丰富的专业知识和经验。
论企业价值评估方法——以万科为例
【摘要】我国的房地产市场近年来发展飞速，在我国经济发展过程中发挥了重大的作用。
但在此过程中也出现了一系列的问题，虽然政府采取了各种措施来进行调控，但效果不是很明显。
在这种情况下进行企业价值评估不失为一个好办法。
万科为目前中国房地产行业的领军企业，本文以此为案例，通过对比，选择适合房地产企业的评估方法，更好的决策。
【关键词】房地产；价值评估；评估方法【中图分类号】F275一、企业价值评估的基本理论（一）企业价值评估的基本概念分析在企业价值评估中，企业作为一个有机的整体，在充分考虑被评估企业所处的行业背景和宏观经济环境的前提下，通过分析企业能够控制的资源和整体的获利能力，对其做出综合性评估，从而反映其公允市场价值。
（二）企业价值评估的方法分类改革开放以来，各类新的价值评估方法应运而生。
目前主要有成本法、实物期权法和市场法、收益现值法。
1.成本法此方法在计算时较为简便、对操作人员没有过高的要求。
我国国有企业的运作形式以及在运行过程中的情况与此类方法相适应，在我国的企业单位改革方面起到了不可小觑的作用，因而成为了我国国企甚至各类企业机制评估的主要手段。
论企业价值评估方法——以万科为例巩丽峰（山西中勤会计师事务所有限公司）其方法简单易于上手，但存在的缺点也很多：第一，工作量极大，增加工作时间和评估费用，也失去了及时性；第二，成本法以历史成本为基础来评估企业价值，可能会使评估价值与实际偏离；第三，有一些不能量化资产，如无形资产，采用成本法时无法计算，导致评估价值低于企业的实际价值。
第四，账面所记录的各项资产可能由于通货膨胀或者通货紧张失真。
2.市场法市场法是选定市场上3～5个已有交易案例的企业做为参考企业，与被评估企业进行比较，在充分考虑各种因素的基础上，得出被评估企业的价值。
3.收益法此方法是将企业在持续使用的资产从评估时点开始一直到该资产折旧结束的这段期限内预期收益的估值，利用合理的、一定的折现率，把预期收益折为现值，再将此估值与其他资产的价值估值进行累加，从而得出该企业的价值估值。
资产评估理论与实务(第四版)第11章企业价值评估
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第十一章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法 二、市场法
企业价值评估中的市场法, 是指将评估对象与可比上市公司 或者可比交易案例进行比较,确 定评估对象价值的评估方法。
市场法的基本思路是在市场 上找出一个或几个与被评估企业 相同或相似的参照企业,分析、比 较被评估企业和参照企业的重要 指标,在此基础上,修正、调整参照 企业的市场价值,最后确定被评估 企业的价值。
P
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1
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(100 0.9091120 0.8264 130 0.7513 150
0.6830 180 0.6209) 180 10% 0.6209
501.959 1117.62
1619.579(万元) 1620(万元)
第十一章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法 一、收益法 (一) 持续经营假设前提下
收集评估资料
(1)评估对象相关权益状况及有关法律文件、评估对象涉及的主要权属证明资 料;(2)企业的历史沿革、主要股东及持股比例、主要的产权和经营管理结构 资料;(3)企业的资产、财务、经营管理状况资料;(4)企业的经营计划、发展规 划和未来收益预测资料;(5)评估对象、被评估企业以往的评估及交易资料;(6) 影响企业经营的宏观、区域经济因素的资料;(7)企业所在行业现状与发展前 景的资料;(8)证券市场、产权交易市场等市场的有关资料;(9)可比企业的财务 信息、股票价格或者股权交易价格等资料
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第十一章 企业价值评估
【例11-3】甲企业为一家建材生产企业，为估算其企业价值从证券市场上找了3家相似的公司A、B、
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企业价值市场法评估实务及案例分析主讲老师赵强一、企业价值市场法评估介绍（一）市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一1．什么是企业价值市场法评估？（1）企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。
（2）市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种相对方式评估技术。
2．市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。
3．企业相同或相似的概念（1）功效相同：经营产品或提供服务相同或相似；（2）能力相当：经营业绩和规模相当；（3）发展趋势相似：未来成长性相同或相似。
4．由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此在评估操作中都是相对相同的“可比对象”。
（二）市场比较法分类根据可比对象选择的不同，市场法可以分为：1．上市公司比较法（Guideline Public Company Method or GPC）以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方法。
2．交易案例比较法（Merger & Acquisition Transaction Method or M&A）（1）以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交易案例作为对比对象来估算目标企业价值的评估方法。
（2）在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合。
（3）目前国内企业价值评估选用市场法的案例已经开始增多，进入快速发展的阶段：①市场经济体系的不断完善，股权交易市场、产权交易市场交易不断完善为市场法的实施奠定了基础；②评估实务发展的需要以及会计准则中公允价值计量的实施都会推动市场法应用的发展；③监管部门正在推动市场法的应用。
（4）中国证监会与中国资产评估协会共同研究出版《上市公司并购重组市场法评估研究》一书。
（5）上市公司重大资产重组中采用市场法案例的数量开始逐步增加，甚至包括最终评估结果采用市场评估结果的案例。
（三）市场法评估的基本步骤1．选择可比对象（可比公司/可比案例）2．财务报表数据分析、调整（1）目标公司与可比公司会计政策的协调；（2）目标公司与可比公司非经营性资产、负债的剥离。
3．选择并计算各对比对象的价值比率（Multiples）所谓价值比率就是企业整体或股权价值除以企业自身一个与价值密切相关参数的比率。
4．调整/修正各对比对象的价值比率2007年美国专家来华讲课时介绍了比率乘数修正，包括规模溢价修正和未来增长率修正。
5．从各个对比对象价值比率中协调出一个价值比率作为目标企业的价值比率：（1）平均值法（Average）/加权平均值法（Weighted Average）（2）中间值或众数法（Median/Mode）（3）回归分析法（Regression）（4）其他合理的方法6．估算目标企业相关参数，计算得出一个结果（Value Indication）作为一个评估初步结论。
7．考虑是否需要应用折价/溢价调整（1）流动性溢价/缺少流动性折扣（2）控股溢价/少数股权折扣8．最低营运资金需求量与实际拥有量差异调整。
9．在采用各价值比率估算得出的结论中选择一个最为合理的作为最终评估结论。
10．加回非经营性资产净值（一般适用控股权评估）。
（四）市场法评估的关键及难点问题1．可比对象相关数据信息的可获得性及可靠性（1）可比对象数据可获得性；（2）数据的获取渠道合法、有效，信息数据全面可靠。
2．可比对象的可比标准确定3．可比对象的选择数量与评估结论相关性4．价值比率的选择与适用性二、市场法评估的上市公司比较法上市公司比较法就是在上市公司中选择可比公司，利用可比公司作为“对比对象”估算被评估企业价值的一种市场法评估技术。
由于可比公司都是上市公司，因此可以计算其股权的市场价值，便于进行市场价值的“对比分析”和计算价值比率。
由于可比公司是上市公司，财务数据和其他信息数据容易获得，信息渠道合法、信息可靠性较高，便于进行相关财务分析。
可比公司法是企业价值市场法评估中较为常用的评估方法。
（一）可比公司的选择1．选择标准（1）有一定时间的上市交易历史（一般认为不少于24个月），并且近期股票价格没有异动。
企业价值准则35条：可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司。
（2）相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间不少于24个月：①企业价值准则37条：可比企业应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响；②要求从事该行业时间不少于24个月主要是希望避免刚通过“借壳”或“重组”转到该行业的情况。
（3）财务经营业绩相似至少应该做到：如果目标企业是盈利企业，则可比公司也应该选择盈利企业；如果目标公司是亏损企业，则可比公司也应该是亏损公司。
（4）规模相当目标公司与可比公司大小相当。
（5）成长性相当目标公司与可比公司未来成长性相当。
（6）其他方面的要求①地域方面的要求；②产品结构、品种方面的要求；③供应渠道/销售渠道方面的要求。
（7）由于我们可以进行相关调整，因此在经营业绩、规模以及成长性等方面可以不必要求完全一致。
（8）我们的目标是尽量选择“更可比”的可比公司。
2．选择可比公司的数量（1）企业价值评估准则对于可比公司的选择数量没有统一规定，可以根据需要选择；（2）一般认为上市公司比较法中可比公司的“质量”重于“数量”；（3）当确定好“可比”的标准后，可以供选择的可比公司较多，则可以进一步增加“对比标准”选择更可比的可比对象；（4）认为理想数量在3～6个为好，在这方面业内意见不完全一致，这仅是本人个人的观点。
问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或国外上市公司作为可比公司？或者选择国外并购案例作为对比交易案例？在哪个市场上选择对比公司需要根据所评估的对象将要在哪个市场上交易来决定：一般情况下要评估的目标企业都是国内市场上交易，也就是要评估国内市场的“市场价值”，因此我们需要选择能代表国内市场价值的国内上市公司或交易案例。
问题二：进一步，能否选择公司经营地在国内，但在香港或国外上市的公司作为可比公司？我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地，如果公司经营地在境内，但交易市场在境外，在一般情况也要尽量避免采用这样的可比公司。
问题三：目标公司是一个注册在开曼群岛的公司，评估目的是要评估其在香港市场的市场价值，可否选择在联交所上市的注册地在中国大陆的公司对位对比公司？对比公司股票交易与需要评估的目标企业交易的市场都是同一市场。
但是由于中国大陆的国家风险、税收政策等与开曼群岛是完全不一样的，因此如果要选择注册地为中国大陆的公司为对比公司就需要进行风险因素以及税收等方面的调整。
问题四：在选择可比公司时是否一定要选择发行单一A股股票的上市公司，可否选择有国内B股或者H股的可比公司？我们建议最好是选择仅发行A股的上市公司，如果遇到特殊情况，需要选择带有B股或H股的上市公司，则至少应该要将可比公司进行虚拟分割，将B股和H股按比例“剥离”。
3．关于对比公司或对比案例选择的原则（1）根据评估目的确定目标企业将要交易的目标市场，在这个目标市场内选择对比公司或对比案例：①国内企业海外并购目的：评估对象将要交易的市场是海外市场，因此我们的评估应该在海外市场选择可比对象；②国内上市公司重大资产重组目的：评估对象将要在国内市场交易，因此无论标的企业是国内的还是境外的，都应该选择国内上市公司或并购案例作为可比对象。
（2）当选择的可比对象注册地与目标交易市场不是一个国家或地区时，需要进行国家风险因素、税收差异等方面的修正：①国家风险因素修正主要可以考虑对折现率估算中的ERP考虑国家风险因素差异修正，或者其他合理的修正方法。
②税收差异修正主要考虑可比对象注册地与目标交易市场所在地税收方面的差异修正：企业所得税率差异调整；预提所得税调整。
【案例1】对比公司选择的一个案例分析1．案例简介评估目的：重大资产重组事项——某国内上市公司发行股票购买资产。
采用的评估方法：市场比较法中的对比上市公司法。
标的企业概况：一家注册地在欧洲波兰的从事汽车零部件生产的企业。
2．评估师选择的比较对象对比公司一：公司名称：ABC公司地址：*******，卢森堡股票代码：XXX上市所在地：Warsaw（华沙）从事行业：汽车零部件制造、销售对比公司二：公司名称：DEF公司地址：*****，斯德哥尔摩股票代码：XXX上市所在地：NASDAQ从事行业：汽车零部件制造、销售对比公司三：公司名称：XYZ公司地址：*******，USA股票代码：XXX上市所在地：NASDAQ从事行业：汽车零部件制造、销售3．案例分析（1）目标公司是一个注册经营地在波兰的公司，但是评估目的要求是在中国（大陆）市场上的表现的市场价值。
（2）选择对比公司的要求行业相同或相似；对比公司提供的信息应该是国内股票市场上的交易价值，而不是其他国家和地区股票市场上的交易价值。
我们实际要评估的是一个注册经营地在波兰的从事汽车零部件行业企业的股权，在中国市场上的交易价值。
对比公司应该选择与目标公司在同一市场上交易的上市公司，因为同样的企业，在不同的市场上所表现的市场价值可能是不一样的。
同样从事汽车零部件生产的企业，经营地在不同的国家和地区，由于所在地国家的政治、经济制度和税收政策的不同，对投资者来说需要承担不同的风险，因此市场价值可能也有所不同。
如果目标公司的所在地与对比公司的所在地不同，则应该进行国家因素修正。
本案例评估目的实际是评估一家注册地在波兰，从事汽车零部件企业的股权，在中国（大陆）市场上的价值，但是选择的对比公司分别代表的是在Warsaw（华沙）股票市场和美国NASDAQ市场上的价值，即便是同样的一个企业在上述两地市场上的交易价值可能也是不同的，当然跟中国（大陆）的市场交易价值也可能是不同的。
标的企业是注册经营在波兰，但是对比公司分别注册经营在卢森堡、瑞典的斯德哥尔摩和美国，即便是同一企业，由于注册经营地不同，可能的经营风险不同，因此市场价值也会出现差异。
因此上述对比公司的选择存在问题，需要进行差异调整。
4．如何进行相关差异调整（1）不同市场目前尚没有一个普遍可以接受的调整方案（2）注册经营所在地不同的差异调整注册经营地点的不同可能产生的主要差异分析：①政治、经济制度不同导致国家风险不同；②国家风险可以借用Aswath Damodaran网站上下载的相关数据估算；③Aswath Damodaran下载国家风险估算数据（c:\iknow\docshare\data\cur_work\）。