第八章-营运资本管理(1)
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第八章营运资本管理csth
解：
期望现金流量X （ 2000） 0.1（1000） 0.2 500 0.3 1000 0.2 3000 0.2 550元
2 （Xｉ X）2 Pｉ 2372500
R 3 3 60 2372500 1000 9620元 4 6% / 360
H 3R 2L 3 9620 21000 26860元 达到上限买进有价证券 26860 9620 17240元 达到下限卖出有价证券 9620 1000 8620元
平均现金余额 4R L 3
L可以等于零或大于零的某一安
☆ 基本步骤
全储备额，或银行要求的某一 最低现金余额。
（1）确定现金持有量的下限（L）； （2）估算每日现金流量的方差（ ）2 ； （3）确定利息率（i）和交易成本（b）。
一般是根据历史 资料，采用统计 的方法进行分析
（4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回 得到。
第一节 营运资本管理政策
一、营运资本的概念与特点
营运资本的含义 营运资本也称营运资金，广义的营运资本指企业
维持日常经营所需的资金，狭义的营运资本是指流动 资产减去流动负债后的余额。
流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营 业周期内变现或耗用的资产，主要包括现金、有价证 券、应收账款和存货等。
流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业 周期内必须清偿的债务，主要包括短期借款、应付账 款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应交税费 等。
判定理想状态下流动资产的假定条件：企业产出增 加，流动资产也应该增加,但是非线性增长。原因在于 早期单位产出的流动资产较大，随着企业效率的增加， 产出增大，单位产出的流动资产开始递减，产生规模 效益。
不同营运资金持有策略所对应的流动资产水平
财务管理第8章营运资本管理
8.2.3 资金集中管理 ◆ 如果一个企业集团下属机构众多，地域分布广，子公司、分 公司多头开户，则会造成资金存放分散，降低资金使用效率 ，不利于资金的管控。通过资金集中管理，由集团总部统一 筹集、合理分配、有序调度资金，能够降低融资成本，提高 资金使用效率，实现集团整体利益最大化。 资金集中管理，也称为司库制度，是集团企业借助商业银行 网上银行功能及其他信息技术手段，将分散在集团各企业的 资金集中到总部，有总部统一调度、统一管理和统一运用。 资金集中管理的具体运用可能存在差异，但一般包括下面内 容：资金集中、内部结算、融资管理、外汇风管理、支付管 理。其中，资金集中是基础。目前，资金集中管理模式有以 下几种：
3 2 ◆ R= 3b 4i +L ◆ H=3R-2L
◆
随机模型说明最优现金返回线R与转换成本b成正比、 与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即 现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额 。同时，该模型是建立在企业的未来现金需求总量和收 支不可预测的前提下，所以计算出来的现金持有量比较 保守。
8.3 应收账款管理
◆ 随着市场经济的不断发展和商业竞争的加剧，企业的 应收账款数额明显增加，因此，应收账款管理已经成 为营运资本管理中的重要组成部分。 ◆ 应收账款的管理目标，就是正确衡量信用成本和信用 风险，合理确定信用政策，及时收回账款，保证流动 资产的质量。
8.3.1应收账款的功能和成本 ◆ 1.应收账款的功能 企业产生应收账款的原因主要在于以下三点： ◆ (1)结算的需要。在现金销售中，发货的时间和收到货款的 时间也会有不同，这是因为货款结算需要时间的缘故 ◆ （2）市场竞争的需要。这是发生应收账款的主要原因。 出于扩大销售的竞争需要，企业不得不以赊销的方式招揽 客户，因而产生了应收账款。 ◆ (3)减少存货，加速资金周转的需要。
第08章营运资金管理
• 一是营运资本的持有政策。营运资本为流动资产和流动负 债的差额，营运资本的高低往往影响着企业的收益和风险， 较高的营运资本可以降低企业的风险，但通常会使企业的 收益降低，较低的营运资本可能给企业带来较高的收益， 但往往给企业带来较高的风险。所以，企业应当根据自身 的具体情况和环境条件，按照适中营运资金政策的原则， 确定适当的营运资金持有量；
• (4)灵活性。企业的营运资金筹集渠道广泛，变现相 对容易，具有较强的灵活性。
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3
2.营运资金的周转
• 营运资金的周转始于现金支出，终于货款(现金)收 回，这个循环称为营运资金周转期，营运资金的周 转期与下述的因素有关：
• (1)存货周转期。即从企业购入原材料开始，到企业 产品售出为止所经历的时间。
• 现金管理，是指企业对其拥有的库存现金、银行存 款和其他货币资金以及短期有价证券(国库券、商业 票据、银行承兑汇票)等进行的管理。使之在保证企 业生产经营活动现金需求的基础上，尽量节约资金
使用，降低资金成本，提高资金使用效率，使企业 的利润最大化。
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12
一、现金管理的目的与内容
• 1.企业持有现金的动机
• 与长期资金相比，短期资金的盈利能力较低，有些 短期资金(如库存现金)甚至根本不产生投资效益。 因此，在保证生产经营需要的前提下，加快短期资 金周转，减少短期资金占用，可以提高资金的利用 效果。这是营运资金管理的一项重要原则。
• 从营运资金的周转关系分析中可看出，加速资金周 转有以下几种方法：①加速存货周转；②缩短应收
• 二是营运资本的筹集政策。营运资本的筹集政策，主要是 就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源 而言的，一般可以分为三种，即配合型筹资政策、激进型 筹资政策和稳健型筹资政策。一般来说，如果企业能够驾 驭资金的使用，采用收益和风险配合得较为适中的配合型 筹资政策是有利的。
• (4)灵活性。企业的营运资金筹集渠道广泛，变现相 对容易，具有较强的灵活性。
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2.营运资金的周转
• 营运资金的周转始于现金支出，终于货款(现金)收 回，这个循环称为营运资金周转期，营运资金的周 转期与下述的因素有关：
• (1)存货周转期。即从企业购入原材料开始，到企业 产品售出为止所经历的时间。
• 现金管理，是指企业对其拥有的库存现金、银行存 款和其他货币资金以及短期有价证券(国库券、商业 票据、银行承兑汇票)等进行的管理。使之在保证企 业生产经营活动现金需求的基础上，尽量节约资金
使用，降低资金成本，提高资金使用效率，使企业 的利润最大化。
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一、现金管理的目的与内容
• 1.企业持有现金的动机
• 与长期资金相比，短期资金的盈利能力较低，有些 短期资金(如库存现金)甚至根本不产生投资效益。 因此，在保证生产经营需要的前提下，加快短期资 金周转，减少短期资金占用，可以提高资金的利用 效果。这是营运资金管理的一项重要原则。
• 从营运资金的周转关系分析中可看出，加速资金周 转有以下几种方法：①加速存货周转；②缩短应收
• 二是营运资本的筹集政策。营运资本的筹集政策，主要是 就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源 而言的，一般可以分为三种，即配合型筹资政策、激进型 筹资政策和稳健型筹资政策。一般来说，如果企业能够驾 驭资金的使用，采用收益和风险配合得较为适中的配合型 筹资政策是有利的。
营运资金的管理
营运资金的流动性和收益性
营运资金最大的特点是相对于其他长期资产，这些资产具有在短期内变现的能力。在四种营运资金中，流动性由强到弱依次是现金、短期市场有价证券、应收账款和存货。 从收益性的角度而言，显然存货的收益能力最强，其次是应收账款，然后是有价证券，最后是现金。 很显然，营运资产的流动性和其收益性是相互冲突的。因此，财务管理中非常重要的工作就是要在两个相互冲突的目标之间进行权衡。
应收账款的事前管理 评价客户信用。 指定信用条件。信用条件指销货企业要求购货企业支付赊销款项的条件，由信用期限、折扣期限和现金折扣三个方面构成。 信用期限：是企业为客户规定的最长的付款期限。 折扣期限：是企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。 现金折扣：是对提前付款的顾客所打的折扣。 信用条件优惠可以增加销售额，但同时会增大成本，因此，确定信用条件也要综合考虑成本与收益的关系。
存货的事中管理 ABC方法：公司根据存货的成本、使用率、缺货的严重性、订购前置时间以及其他标准来分析存货，并将它们划分为A、B、C三类，然后有重点地加以管理。 存货的适时供应系统（JIT）。存货的供应系统，是指制造商事先和供应商协调好，以便只有当制造商在生产过程中需要原料或者零件时，供应商才会将原料或零件送来。这样，制造商的存货持有水平就可以大大下降。 适时存货制的成功取决于以下几个因素：一份考虑完整的、协调的计划；供应商的密切配合；完备的电子数据交换系统。
存储成本包括存货占用的资金成本、存货占用的仓库管理费等。 C：每件存货的存储成本 Q/2：平均存货量 F：每次的定货成本 S：存货的总需求量 对上述公式求最小值，可得使存货成本最低的订货量为：
例：一家传统的T恤衫推销公司的年销售量为2.6万件，持有成本为存货价值的25%；每件T恤衫的进货价格为4.92美元；每次定货的固定成本为1000美元。 这家公司的经济订货量为： 该公司一年订货的最佳次数为26000/6500=4（次）
财务管理学营运资本管理概述课件
这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线
越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈
利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足，或短
期负债成本较低的企业•。财务管理学营运资本管理概述
•18
3稳健型（保守型）
部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图 8—6。
图8—6稳健型筹资策略
从表8—3可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润 率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风 险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于 方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态 度，不同的决策者会得出不同的结论。
•财务管理学营运资本管理概述
•财务管理学营运资本管理概述
•4
表8—1
资产组合的行业差异（美国1981年）
•财务管理学营运资本管理概述
•5
表8—2
企业规模对资产组合的影响（美国1983年）
•财务管理学营运资本管理概述
•6
4利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金 来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图8—1。
图8—1美•国财务制管造理学业营1运96资0本—管1理9概83述年的资产组合
由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88%， 流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略的 股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风 险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。
•财务管理学营运资本管理概述
•20
表8—5
•财务管理学营运资本管理概述
•21
这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略，图中
第八章营运资本管理
第八章营运资本管理
本章基本架构图解
裁进的营运资本持有政策
r 营运资本持有政策彳适中的营运资本持有政策 I I 保守的营运资本持有政策 [ 欣守的筹资政策
I 营运资本筹集政策』激进的筹资政策
「配合的筹资政策
「交易动机
（持有现金的动机彳预防动机
I 投机动机
「机会成本
」 管理成本
现金管理 ＜ 持有现金的成本（短缺成本
I 转换成本
「成本分析模型
I 最佳现金持有量的确定J 存货模型 I 随
机模型
「取得成本
C 持有存货的成本J 储存成本
I 短缺成本
「经济批量基本模型
存货管理2存货经济批量模型v
i 经济批量拓展模型
存货储存期控制
＜存货ABC 管理法 r 短期借款
短期负债管理J 商业信用 「短期融资券的槪念
・短期融资券J 短期融资券发行条件 I 短期融资券筹资评价 营运资本管理政策 「持有应收账款的成本 应收账款管理＜ .应收账款信用政策选择 「机会成本
J 坏账损失成本
]收账成本
I 现金折扣成本
「信用标准选择「信用期间选择
Y 信用条件选择.
■收账政策选择I 现金折扣政策选择。
第八章-营运资本管理(1)
第八章营运资本管理一、营运资本的定义和作用1.定义：营运资本（WC）是流动资产（CA）减流动负债（CL）。
WC=CA-CL会计恒等：CA+FA=CL+LL+EWC=LL+E-FA2．追踪WC变动的原因。
例：3D公司资产负债表（12月31日）单位：千元3D公司WC变动原因解析3．营运资金的特性（1）周转期短现金周转期与存货周转期、应收款周转期和应付款周转期关系图：（2）形式多样（货币资金、储备资金、生产资金、成品资金）（3）波动性（4）灵活性4. 企业清算风险和营运资金短缺营运资金的管理直接关系到企业的偿债能力和企业信誉。
安全性要求。
破产成本损害股东利益。
当营运资金的增长不能满足企业经营规模扩张的需要时，一方面抑制增长率；另一方面面临流性短缺。
5. 运营资本与风险-收益的关系流动资产的筹资和投资政策对企业风险和资产回报产生影响。
流动资产政策分为：宽松型、适中型和紧缩型。
在其他条件相同的情况下,紧缩型政策的公司：安全库存小、采取信用紧缩政策、资产回报率高。
公司面临停产和脱销的风险大。
宽松型政策的公司：使用相对多的流动资金、安全库存大、采取宽松信用政策、资产回报率小。
公司降低停产和脱销的风险。
公司采取何种营运资本政策，应权衡风险与相应回报率。
流动资产可以进一步分为：波动性流动资产和永久性流动资产。
波动性流动资产受季节性和周期性影响。
永久性流动资产满足企业长期最基本需要的那部分流动资产。
✧ 永久性流动资产与企业的固定资产有两点极为相似：资金占用的长期性；对于处于长期成长性的企业，资产占用水平会随时间变化而增加。
✧ 永久性流动资产与企业的固定资产不同之处是：永久性流动资产的占用形态不断变化，而固定资产占用形态基本不变。
✧ 企业的筹资需求也因此划分为永久性资金需求和波动性资金需求。
例：运营资本与回报率的关系单位;百万元6. 营运资金管理的基本要求（1）合理确定企业营运资金的占用量（2）合理确定短期资金来源的构成（3）加快资金周转，提高资金效率二、现金管理1. 持有现金的目的凯恩斯认为：（1）交易性需求：维持日常周转及正常商业活动所持有的现金额。
财务管理学之营运资本管理课件
商业信用融资具有自发性和便利性， 企业可以在日常经营活动中自然地获 得商业信用融资，无需经过繁琐的审 批程序。
商业信用融资的期限较短，通常在1 年以内，因此企业需要关注短期内的 偿债能力。
短期借款融 资
短期借款融资是指企业向银行或其他金融机构申请的短 期贷款，通常用于补充企业的流动资金。
短期借款融资的缺点是需要支付利息，会增加企业的财 务负担，且需要提供抵押或担保。
短期借款融资的优点是资金成本较低、资金充足且稳定， 可以满足企业短期资金需求。
企业需要根据自身的经营状况和财务状况，合理选择短 期借款融资的额度和期限，以避免偿债风险。
短期融资券
短期融资券是指企业发行的短 期债务工具，通常用于筹集短
期资金。
短期融资券的优点是企业可以 快速筹集大量资金，且资金成
本相对较低。
资金使用效率。
THANKS
感谢观看
短期融资券的缺点是发行门槛 较高，需要企业具备良好的信 用评级和偿债能力。
企业需要根据自身的经营状况 和财务状况，合理选择发行短 期融资券的时机和规模，以避 免偿债风险。
04 营运资本政策
保守型营运资本政策
总结词
低风险、低收益
详细描述
保守型营运资本政策强调保持充足的流动性和较低的财务风险。企业持有较多的 现金和有价证券，并保持较高的短期债务比率，以降低资金短缺的风险。这种政 策通常适用于经营环境不确定或资金需求量大的企业。
营运资本管理的目标
保证企业正常运转
通过合理安排营运资本，确保企 业生产经营活动能够顺利进行， 避免因资金短缺而影响企业的正
常运转。
提高资金使用效率
通过优化营运资本结构，降低资 金占用成本，提高资金使用效率，
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应收账款天数（天）
20
40
销售（件）
销售额（元，单价2元）
销售成本
变动成本（1元/件）
固定成本
毛利（元）
可能发生的坏账费用
可能发生的坏账损失
200 000
400 000
200 000
150 000
50 000
3000
5000
240 000
480 000
240 000
150 000
90 000
4000
9000
A.收益增加
销量增加×单位边际贡献=（240000-200000）×（2-1）=40000（元）
B.应收账款占用资金的应计利息增加
应收账款应计利息=应收账款占用资金×资金成本率
应收账款占用资金=应收账款平均余额×销售成本率
应收账款平均余额=日销售额×平均收现期
应收账款应计利息（20天）=应收账款平均余额400000×（20/360）×【销售成本率（200000+150000）/400000】×资金成本率10%
TC=6607+10000=16607（元）
H=3×6607+10000=29821（元）
（4）经验公式
理想现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）×（1±预计销售收入变化百分比）
三、短期证券
1.企业投资短期证券原因
（1）准现金
（2）提高资金获利性
（3）与长期筹资配合（如长期债券资金投资于有价证券）
公司采取何种营运资本政策，应权衡风险与相应回报率。
流动资产可以进一步分为：波动性流动资产和永久性流动资产。
波动性流动资产受季节性和周期性影响。
永久性流动资产满足企业长期最基本需要的那部分流动资产。
永久性流动资产与企业的固定资产有两点极为相似：资金占用的长期性；对于处于长期成长性的企业，资产占用水平会随时间变化而增加。
（3）确定授予客户的信用额度
（4）到期收账
五、库存管理
1.经济订货模型
假设：存货总需求是已知常数；订货提前期是常数；货物一次性入库；单位货物成本为常数，无批量折扣；库存持有成本与库存量呈线性关系；货物是独立需求的商品，不受其他货物的影响。
设：
TC:每期存货的总成本
Q:每次订货批量
R：每期对存货的总需求
权益回报率ROE
19.2%
16.5%
14.2%
6. 营运资金管理的基本要求
（1）合理确定企业营运资金的占用量
（2）合理确定短期资金来源的构成
（3）加快资金周转，提高资金效率
二、现金管理
1. 持有现金的目的
凯恩斯认为：
（1）交易性需求：维持日常周转及正常商业活动所持有的现金额。
（2）预防性需求：应付突发事件的现金需求。
存货
流动资产合计
26
55
40
95
5
5
30
25
65
50
115
流动负债
银行短期借款
应付款
流动负债合计
长期负债
股权
负债与股东权益合计
5
20
25
5
65
95
0
27
27
12
76
115
3D公司WC变动原因解析
△LL
+△E
-△FA
7(=12-5)
11(=76-65)
10(=50-40)
△WC
流动负债
长期负债
股东权益
45
0
45
25
25
50
0
55
55
负债与权益合计
净营运资本
90
-5
100
25
110
60
损益报告
销售额
销售成本费用
EBIT
减利息
税前利润
减所得税
120
100
20
2.7
17.3
8.65
120
100
20
3.5
16.5
8.25
120
100
20
4.4
15.6
7.8
净利润
8.65
8.25
7.8
坏账损失增加=9000-5000=4000
D.改变信用期间的净收益
收益增加-费用增加=40000-（2389+1000+4000）=32611（元）
收益增加大于费用增加，故采用40天信用期。
信用条件：由信用期限、折扣期限和现金折扣组成。
信用条件通常以2/10,n/30的形式表现。
（2）判断客户的信用等级
假设：未来现金流稳定均衡且可以预测。
只考虑现金流出，不考虑现金流入。
设：
Qc：最优现金持有量（年现金总需求量）
K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）
T：一段时期内耗用的现金额
F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）
现金总成本TC=持有现金成本+现金交易成本
使总成本最小的现金持有量，要求
（3）投机性需求：为了抓住突然的获利机会而持有的现金。
2. 最优现金水平的确定
（1）最优现金水平：将企业的违约水平控制在较低水平，又避免过多现金占用的现金余额。
（2）存货模型（鲍曼模型）
现金是企业生产经营活动中的一种特殊存货。
基本原理：将现金持有量与有价证券联系起来衡量，即将持有现金的成本与转换有价证券所发生的交易性成本进行平衡，以求得两项成本之和最低时的现金持有量。
永久性流动资产与企业的固定资产不同之处是：永久性流动资产的占用形态不断变化，而固定资产占用形态基本不变。
企业的筹资需求也因此划分为永久性资金需求和波动性资金需求。
例：运营资本与回报率的关系 单位;百万元
资产负债表
风险型公司
一般型公司
保守型公司
流动资产
固定资产
总资产
40
50
90
50
50
100
60
50
110
C0：每次订货费用
CF：每期单位存货持有费率（保管费）
TC=C0×R/Q+Q/2×CF
2.保险储备
六、应付账款管理
信用条件；
放弃折扣的成本；
例：信用条件：2/20,net30
放弃折扣的成本=
=
=36.7%
8
3．营运资金的特性
（1）周转期短
现金周转期与存货周转期、应收款周转期和应付款周转期关系图：
（2）形式多样（货币资金、储备资金、生产资金、成品资金）
（3）波动性
（4）灵活性
4. 企业清算风险和营运资金短缺
营运资金的管理直接关系到企业的偿债能力和企业信誉。
安全性要求。
破产成本损害股东利益。
当营运资金的增长不能满足企业经营规模扩张的需要时，一方面抑制增长率；另一方面面临流性短缺。
=1944（元）
应收账款应计利息（40天）=应收账款平均余额480000×（40/360）×【销售成本率（240000+150000）/480000】×资金成本率10%
=4333（元）
应计利息增加=4333-1944=2389（元）
C.收账费用和坏账损失增加
收账费用增加=4000-3000=1000
K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）——日机会成本
F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）
有
例：企业现金经理决定L为10000元，估计现金流量标准差为1000元，持有现金的年机会成本为15%，换算为日投资收益率为0.039%，T=150元。
=6607(元)
第八章营运资本管理
一、营运资本的定义和作用
1.定义：营运资本（WC）是流动资产（CA）减流动负债（CL）。
WC=CA-CL
会计恒等：CA+FA=CL+LL+E
WC=LL+E-FA
2．追踪WC变动的原因。
例：
3D公司资产负债表（12月31日） 单位：千元
2006年
2007年
流动资产
现金
有价证券
应收帐款
例：最佳现金持有量 =
=
（3）米勒-奥尔模型
假设：现金流入和流出随机波动。
每日既有现金流入也有现金流出。
每日净现金流量服从正态分布。
设：
H：现金控制上线
L：现金控制下线
Z：目标现金余额（现金余额的均衡点）
企业的现金余额在H,L之间随机上下波动，在此之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如X点，则企业购入H-Z元有价证券。当现金余额降至L时，如点Y，企业就需要出售Z-L元有价证券，使现金余额回升到Z。
管理层设置L下限取决于企业对现金短缺风险的承受程度、公司筹款能力、公司日常周转所需资金等因素。
米勒-奥尔模型每期的交易次数是随各期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的模式。
每期的交易成本取决于该期有价证券的期望交易次数。持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。
现金持有政策的期望总成本=期望交易成本+期望机会成本
信用评分：是对客户的有关财务比率指标和其他信用指标进行分析的数量结果。
信用等级标准：40分以下为信用状况差；40-50分为一般；50分以上为良好。
关于奥曼用多元判别法区分破产和非破产企业的模型:
该函数可很好判别破产和非破产。其中，Z分值低于2.7的企业，有94%的破产了，非破产企业Z分值高于2.7。
5. 运营资本与风险-收益的关系
流动资产的筹资和投资政策对企业风险和资产回报产生影响。
流动资产政策分为：宽松型、适中型和紧缩型。
20
40
销售（件）
销售额（元，单价2元）
销售成本
变动成本（1元/件）
固定成本
毛利（元）
可能发生的坏账费用
可能发生的坏账损失
200 000
400 000
200 000
150 000
50 000
3000
5000
240 000
480 000
240 000
150 000
90 000
4000
9000
A.收益增加
销量增加×单位边际贡献=（240000-200000）×（2-1）=40000（元）
B.应收账款占用资金的应计利息增加
应收账款应计利息=应收账款占用资金×资金成本率
应收账款占用资金=应收账款平均余额×销售成本率
应收账款平均余额=日销售额×平均收现期
应收账款应计利息（20天）=应收账款平均余额400000×（20/360）×【销售成本率（200000+150000）/400000】×资金成本率10%
TC=6607+10000=16607（元）
H=3×6607+10000=29821（元）
（4）经验公式
理想现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）×（1±预计销售收入变化百分比）
三、短期证券
1.企业投资短期证券原因
（1）准现金
（2）提高资金获利性
（3）与长期筹资配合（如长期债券资金投资于有价证券）
公司采取何种营运资本政策，应权衡风险与相应回报率。
流动资产可以进一步分为：波动性流动资产和永久性流动资产。
波动性流动资产受季节性和周期性影响。
永久性流动资产满足企业长期最基本需要的那部分流动资产。
永久性流动资产与企业的固定资产有两点极为相似：资金占用的长期性；对于处于长期成长性的企业，资产占用水平会随时间变化而增加。
（3）确定授予客户的信用额度
（4）到期收账
五、库存管理
1.经济订货模型
假设：存货总需求是已知常数；订货提前期是常数；货物一次性入库；单位货物成本为常数，无批量折扣；库存持有成本与库存量呈线性关系；货物是独立需求的商品，不受其他货物的影响。
设：
TC:每期存货的总成本
Q:每次订货批量
R：每期对存货的总需求
权益回报率ROE
19.2%
16.5%
14.2%
6. 营运资金管理的基本要求
（1）合理确定企业营运资金的占用量
（2）合理确定短期资金来源的构成
（3）加快资金周转，提高资金效率
二、现金管理
1. 持有现金的目的
凯恩斯认为：
（1）交易性需求：维持日常周转及正常商业活动所持有的现金额。
（2）预防性需求：应付突发事件的现金需求。
存货
流动资产合计
26
55
40
95
5
5
30
25
65
50
115
流动负债
银行短期借款
应付款
流动负债合计
长期负债
股权
负债与股东权益合计
5
20
25
5
65
95
0
27
27
12
76
115
3D公司WC变动原因解析
△LL
+△E
-△FA
7(=12-5)
11(=76-65)
10(=50-40)
△WC
流动负债
长期负债
股东权益
45
0
45
25
25
50
0
55
55
负债与权益合计
净营运资本
90
-5
100
25
110
60
损益报告
销售额
销售成本费用
EBIT
减利息
税前利润
减所得税
120
100
20
2.7
17.3
8.65
120
100
20
3.5
16.5
8.25
120
100
20
4.4
15.6
7.8
净利润
8.65
8.25
7.8
坏账损失增加=9000-5000=4000
D.改变信用期间的净收益
收益增加-费用增加=40000-（2389+1000+4000）=32611（元）
收益增加大于费用增加，故采用40天信用期。
信用条件：由信用期限、折扣期限和现金折扣组成。
信用条件通常以2/10,n/30的形式表现。
（2）判断客户的信用等级
假设：未来现金流稳定均衡且可以预测。
只考虑现金流出，不考虑现金流入。
设：
Qc：最优现金持有量（年现金总需求量）
K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）
T：一段时期内耗用的现金额
F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）
现金总成本TC=持有现金成本+现金交易成本
使总成本最小的现金持有量，要求
（3）投机性需求：为了抓住突然的获利机会而持有的现金。
2. 最优现金水平的确定
（1）最优现金水平：将企业的违约水平控制在较低水平，又避免过多现金占用的现金余额。
（2）存货模型（鲍曼模型）
现金是企业生产经营活动中的一种特殊存货。
基本原理：将现金持有量与有价证券联系起来衡量，即将持有现金的成本与转换有价证券所发生的交易性成本进行平衡，以求得两项成本之和最低时的现金持有量。
永久性流动资产与企业的固定资产不同之处是：永久性流动资产的占用形态不断变化，而固定资产占用形态基本不变。
企业的筹资需求也因此划分为永久性资金需求和波动性资金需求。
例：运营资本与回报率的关系 单位;百万元
资产负债表
风险型公司
一般型公司
保守型公司
流动资产
固定资产
总资产
40
50
90
50
50
100
60
50
110
C0：每次订货费用
CF：每期单位存货持有费率（保管费）
TC=C0×R/Q+Q/2×CF
2.保险储备
六、应付账款管理
信用条件；
放弃折扣的成本；
例：信用条件：2/20,net30
放弃折扣的成本=
=
=36.7%
8
3．营运资金的特性
（1）周转期短
现金周转期与存货周转期、应收款周转期和应付款周转期关系图：
（2）形式多样（货币资金、储备资金、生产资金、成品资金）
（3）波动性
（4）灵活性
4. 企业清算风险和营运资金短缺
营运资金的管理直接关系到企业的偿债能力和企业信誉。
安全性要求。
破产成本损害股东利益。
当营运资金的增长不能满足企业经营规模扩张的需要时，一方面抑制增长率；另一方面面临流性短缺。
=1944（元）
应收账款应计利息（40天）=应收账款平均余额480000×（40/360）×【销售成本率（240000+150000）/480000】×资金成本率10%
=4333（元）
应计利息增加=4333-1944=2389（元）
C.收账费用和坏账损失增加
收账费用增加=4000-3000=1000
K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）——日机会成本
F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）
有
例：企业现金经理决定L为10000元，估计现金流量标准差为1000元，持有现金的年机会成本为15%，换算为日投资收益率为0.039%，T=150元。
=6607(元)
第八章营运资本管理
一、营运资本的定义和作用
1.定义：营运资本（WC）是流动资产（CA）减流动负债（CL）。
WC=CA-CL
会计恒等：CA+FA=CL+LL+E
WC=LL+E-FA
2．追踪WC变动的原因。
例：
3D公司资产负债表（12月31日） 单位：千元
2006年
2007年
流动资产
现金
有价证券
应收帐款
例：最佳现金持有量 =
=
（3）米勒-奥尔模型
假设：现金流入和流出随机波动。
每日既有现金流入也有现金流出。
每日净现金流量服从正态分布。
设：
H：现金控制上线
L：现金控制下线
Z：目标现金余额（现金余额的均衡点）
企业的现金余额在H,L之间随机上下波动，在此之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如X点，则企业购入H-Z元有价证券。当现金余额降至L时，如点Y，企业就需要出售Z-L元有价证券，使现金余额回升到Z。
管理层设置L下限取决于企业对现金短缺风险的承受程度、公司筹款能力、公司日常周转所需资金等因素。
米勒-奥尔模型每期的交易次数是随各期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的模式。
每期的交易成本取决于该期有价证券的期望交易次数。持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。
现金持有政策的期望总成本=期望交易成本+期望机会成本
信用评分：是对客户的有关财务比率指标和其他信用指标进行分析的数量结果。
信用等级标准：40分以下为信用状况差；40-50分为一般；50分以上为良好。
关于奥曼用多元判别法区分破产和非破产企业的模型:
该函数可很好判别破产和非破产。其中，Z分值低于2.7的企业，有94%的破产了，非破产企业Z分值高于2.7。
5. 运营资本与风险-收益的关系
流动资产的筹资和投资政策对企业风险和资产回报产生影响。
流动资产政策分为：宽松型、适中型和紧缩型。