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无形资产与企业价值相关性研究

在工业时代，企业的发展主要是通过将资源投入到有形资产中，追求规模经济以获得更高的利润。然而随着知识经济的到来，现代企业的发展模式发生转变，无形资产在企业生产函数中所占的比重不断增加，逐渐成为了企业价值的重要组成部分，决定着企业未来的发展前途。在这种情况下，企业对无形资产的认识显得尤为重要，但是无形资产的价值较难评估，现行的会计准则以及无形资产自身的特点，决定了会计账面上所反映的无形资产是相对的，一些无形资产的实际价值已经远远超出了它表现在账面上的价值。无形资产账面价值不能很好地反映其实际价值，进而导致企业披露的无形资产信息的有用性被减弱。然而，无形资产具有异质性，且往往是稀缺的，因而能使企业获得超额收益。而若企业高估了无形资产价值，则会使无形资产中包含过多的本该费用化的、不能带来经济利益的部分；若低估了无形资产价值，则会使得很多能带来企业价值增值的无形资产游离其外，减弱了无形资产与企业价值的相关性。如何在两者之间权衡是一个值得探讨的问题。

一、国内外文献回顾

在知识经济时代，面对全球化的竞争压力，企业需要依靠无形资产来维持其竞争优势。国内外学者从不同角度对无形资产与企业价值的相关关系进行了研究。

1.关于无形资产对企业价值创造产生影响的研究Lev和Sougiannis （1993）研究了R&D费用与企业价值的相关性，将已经费用化

的研究开发支出重新资本化，并在估算的受益期限内合理摊销，认为当样本公司在R&D支出方面投入很高时，股票定价的系统与市场之间的的差异是明显的。R&D支出在很大的程度上影响着企业的市场价值。苑泽明等（2010）认为，在知识经济时代企业的价值创造会更多地依赖于无形资产，尤其是知识资本密集型企业与智力资本密集型企业，这两种企业通过知识资本与智力资本创造企业价值，使得有形资产价值与企业整体价值之间的差距越来越大。

2.关于无形资产评估与超额收益测算的研究在无形资产的价值衡量方面，Kaplan和Norton（1992）提出了平衡记分卡法将无形资产的计量和管理阶层绩效的衡量联系起来。美国西北大学凯洛格商学院（KelloggSchoolofManagement）的NCI研究中心提出了一种无形价值计算法（CalculatedIntangibleValue，简称CIV），用来衡量无形资产创造价值的能力。他们提出，在计算无形资产价值时，先计算企业前三年的税前收益，然后计算有形资产的收益，再将有形资产的收益与所得税从税前总收益中减去，进而得到无形资产的超额收益。葛道洲（2005）认为，出于对无形资产不确定性的考虑，应当遵循谨慎性原则，但是会计的一般原则作为一个整体，各项原则之间存在着相互联系和制约关系，谨慎性原则也是相对的，若过分强调谨慎则可能会偏离会计准则的要求。

3.关于会计信息对无形资产的影响研究在会计信息是否能如实地反映企业的无形资源方面，Lev（1989）认为会计准则体系的不健全导致了企业会计信息价值的低相关性，会计信息无法如实地反映企业的

无形资源。为了验证这种观点，Lev（1999）研究了美国上市公司盈余信息含量的变化趋势，结果显示，会计盈余信息对股票回报的解释能力在不断地变弱，原因在于会计准则体系决定了会计信息不能根据环境的变化立即作出有效调整，而技术创新与激烈的竞争使得经济环境变化剧烈，最终将导致会计信息与实际价值之间的不匹配。Aboody 和Lev（1998）分别从研发费用和开发费用资本化的角度，分析了费用资本化程度与企业价值的相关关系。薛云奎和王志台（2001）分析了沪市A股的研究开发费用的信息披露现状，参照Aboody与Lev对无形资产的价值相关性检验模型，认为投资者能够识别无形资产和有形资产并对其作出有区别的反应。王化成等（2005）采用实证的方法分析了无形资产对企业经营业绩的贡献，并对Aboody（1999）的研究模型进行了修正，最后得出的结论显示，无形资产与企业未来的经营业绩相关性显著，且为正相关。在国内外众多研究中，人们普遍认为，无形资产对于企业非常重要，应正确计量、评估和披露。无形资产能为企业带来巨大的超额收益，在提高企业经营效益过程中发挥着不可替代的作用，并且在企业价值创造过程中做出了显著贡献。此外对于应如何计量企业的无形资产，是采用历史成本还是使用公允价值来计量企业的无形资产价值尚存在争论。由于过于谨慎的计量在规避风险的同时往往会减少企业的利润，如何在适量规避风险的同时，使企业有充足的利润也是一个有待解决的问题。本文将结合无形资产能为企业带来超额收益，从企业对无形资产确认程度的不同出发，分析无形资产与企业价值的相关性。

二、无形资产的超额收益及其对企业价值的影响机理

1.无形资产驱动价值创造价值创造是企业经营活动不变的主题。过去，企业的价值创造以实物方式为主，通过扩大规模降低成本、获取超额利润的价值创造方式很容易被模仿，而无形资产以其非竞争性、边际效益递增性、高收益性、网络效应以及不易复制性，使企业能掌握独特的、具有异质性的、不易被模仿的价值创造方式。在这种情况下，企业很容易就能够获得比同行业中其他企业更高的收益，在激烈的市场竞争中脱颖而出。从企业整体角度看，无形资产的这种超额收益就是企业全部经济收益中，超过有形资产所提供的合理收益后的收益额，可以通过从企业税前盈利中扣除有形资产的收益来衡量。

2.无形资产与企业价值的相关性由于受到现行的会计报表中历史成本计量属性的影响，无形资产的真实价值不一定如报表所反映的那样。现在企业对无形资产的确认在很大程度上依赖于会计人员的职业判断。会计人员的职业判断是否合理准确，会直接影响到无形资产与企业价值的相关性。从稳健性角度来看，无形资产在形成过程中虽耗费了大量资金，实际上，这些支出常常是混在企业运行的其他日常支出中的，由于界限的模糊性，最稳健的处理方法就是费用化。但是，这样的处理会直接降低企业的盈利性，无形资产能为企业带来超额收益，但却作为费用减少了企业的盈利，这显然是与会计信息的相关性原则相悖离的。但如果企业过度确认了无形资产，此时无形资产中包含了很多应当被费用化的部分，以及不能为企业带来经济利益的部分，而这些部分与企业价值是不相关的，也会降低无形资产与企业价