金隅股份换股吸收合并太行水泥点评

房地产业务：326 万平土地储备保障开发需求。金隅股份主要开发
包括保障性住房、商品房、写字楼在内的多元化、多档次的房地产项目。 2008 年，根据北京房地产业协会统计，金隅股份是北京项目数量最多的 保障性住房开发商。北京是金隅股份从事房地产开发的核心客户市场， 同时金隅股份也在天津、杭州及重庆等重点城市开展房地产开发业务。

投资建议：短期来看，太行水泥昨日收盘价为 10.23 元，较初始选择权和
追加选择权分别有 4.1%和 5.6%的无风险套利空间。金隅股份预计 2010 年2011 年净利润将达到 28.87 亿和 36.28 亿元，增长率分别为 39.6%和 25.6%； 每股收益分别为 0.71 元和 0.82 元。按 9 元吸收换股价对应的市盈率分别为 12.7 倍和 11.0 倍，估值在水泥板块中处于偏低水平，建议重点关注。
重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证 本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下， 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。 本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如 引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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渤海证券股票投资评级说明 1、买 2、中 3、卖 入：未来 12 个月内股价超越大盘 15%以上； 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-5%～5% 出：未来 12 个月内股价落后大盘 15%以上。
渤海证券行业投资评级说明 1、 看好：行业股票指数超越大盘； 2、 中性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、 减持：行业股票指数明显弱于大盘。

新型建材：产品线丰富。金隅股份是北京最大的新型建筑材料生产商
之一，生产超过 20 种不同类型的新型建筑材料产品，主要产品包括家具 木业、装饰装修材料、墙体保温材料及耐火材料。公司新型建材业务 20072009 年收入比重分别为 32.03%、31.94%和 25.09%，处于相对缩减的态势， 而 2007-2009 年毛利率分别为 20.73%、21.48%和 22.19%，盈利能力在逐 渐提升。
实施方案：
（1）股权变更：太行华信所持太行水泥 1.14 亿股股份中的 7600.38 万 股变更为金隅集团持有，剩余 3799.62 万股变更为金隅股份持有。变更 完成后，金隅集团直接持有太行水泥 20.001%的股份，金隅股份直接持 有太行水泥 9.999%的股份。并且金隅集团将其直接持有的太行水泥股份 全部委托给金隅股份管理。 （2）吸收合并对价：金隅股份换股价格为 9.00 元/股，太行水泥换股价 格为 10.80 元/股，换股比例为 1.2:1。金隅股份将发行 4.10 亿股 A 股股 票，用于换股吸收合并太行水泥。 （3）现金选择权：金隅股份设定了两次现金选择权，行使现金选择权的 太行水泥股东可按 10.65 元/股的价格出让股份并得到现金对价。方案还 安排追加选择权，即金隅股份 A 股上市当天，若其交易均价低于金隅股 份换股价格，当天收盘后仍持有股份的投资者可选择以金隅股份换股价 格 9 元/股转让持有股份。
uibe101@yahoo.com.cn
30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07
投资要点： 事件：太行水泥公告, 金隅股份换股吸收合并公司的具体方案获董事
会审议通过，并且双方签署了换股吸收合并协议。
太行水泥
上证综合指数
公司简介 河北省水泥生产企业, 主营水泥 及制品的生产、销售。金隅股份 （H 股上市公司）拟以换股吸收 合并太行水泥的方式回归 A 股。

评论：
完善治理结构，避免同业竞争：在目前架构下，金隅股份实际控制
太行水泥。两家上市公司拥有不同的股东结构和各自独立的管理层，母 子公司股东的利益不尽一致，管理层级较多影响管理效率等治理架构和 决策机制等方面存在的问题将获得解决。同时解决了金隅股份与太行水 泥之间的同业竞争问题。
渤海证券研究所网址： www.ewww.com.cn
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建材行业
太行水泥(600553)
评级：
当前价格：
暂无
￥10.23
金隅股份换股吸收合并太行水泥点评

SAC 执业证书编号
2010.07.07
马静如
86-22-28451665 majingru@vip.sina.com S1150200010069
百度文库海建材组


86-10-58362787
公司点评报告

拓展业务板块，提升增长空间：吸收合并后，公司单一的水泥及制 品的生产、销售业务将拓展为水泥、新型建筑材料、房地产开发和物业 投资及管理四大业务板块，提升收入和利润的增长空间。 水泥业务：产能和产销量大幅提升。金隅集团在 2007 年收购太行水
泥后，太行水泥近几年未进行大规模的生产线建设，而金隅集团新建、 并购扩张产能却顺风顺水。2007-2009 年，金隅股份和太行水泥的水泥、 熟料合计销量比值分别为 0.99、1.48 和 1.94。吸收合并完成后，存续公 司相对被合并公司的水泥、熟料产销量规模增幅明显。另外金隅股份 2007-2009 年混凝土销量分别为 258、315 和 487 万方，2010 和 2011 年 分别有 690 和 1160 万方的销售增量，构成新的利润增长点并构筑水泥混凝土产业链协同优势。
渤海证券有限责任公司研究所
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渤海证券研究所
天津 天津市河西区宾水道三号 邮政编码：300061 电话： （022）28451888 传真： （022）28451615
北京 北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 602 邮政编码：100032 电话： （010）58362787 传真： （010）58362157
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截至 2010 年 5 月 31 日，金隅股份拥有建筑面积近 326 万平方米的土地 储备，可满足未来开发的需要。
物业投资及管理：具备较高盈利能力。金隅股份主要经营并持有自
主开发写字楼和商业物业，所投资的写字楼和商业物业位于北京各黄金 地段，同时金隅股份计划投资并持有中国其它城市的物业项目。截至 2009 年 12 月 31 日，金隅股份在北京持有并经营约 60.1 万平方米的投资 物业，管理的高档物业面积超过 100 万平方米，包括写字楼、商业店面 及停车场。公司物业投资及管理业务盈利能力较好，2007-2009 年毛利率 分别为 55.39%、63.75%和 66.76%。