罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第13章 风险、资本成本和估值)【圣才出品】

第13章风险、资本成本和估值

一、概念题

经营杠杆与财务杠杆

答：①经营杠杆，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。经营杠杆作用的衡量指标即经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。其公式为：经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率。

经营杠杆是用来衡量经营风险的。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。

②财务杠杆，即由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。财务杠杆反映的是每股利润变动要大于息税前利润变动。其计算公式为：普通股每股利润＝（净利润－优先股股利）/普通股股数。即：EPS＝[（EBIT－I）×（1－T）－d]/N，其中：I、T、d和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。

每股利润的变动主要取决于息税前利润的变动，由于减项利息、优先股股息都不变，所以息税前利润较小变动，就会引起每股收益很大的变动。

因此，只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。而财务杠杆由于存在固定的利息和优先股股息，使得每股利润的变动幅度超过息税前利润变动幅度的程度。衡量这一程度的指标是财务杠杆系数，即普通股每股利润的变动率相当

于息税前利润变动率的倍数。其公式为：财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率。

二、计算题

1．根据以下数据计算公司权益成本和加权平均成本。

无负债的公司资产的β：1.9

负债和股票价值比：0.4

国库券利率：4%

市场风险溢价：9%

债券到期收益率：6%

公司所得税税率：25%

答：（1）将无负债的β值转换为有负债的股东权益β值：

β权益＝β资产[1＋（1－t C ）B/S]＝1.9×[1＋（1－25%）×0.4]＝2.47

公司的权益成本为：

R S ＝R F ＋β权益×（R M －R F ）＝4%＋2.47×9%＝26.23%

（2）权益成本R S 为26.23%，因此加权平均成本为：()()10.4126.23%6%125%20%10.410.4WACC S B C S B R R R t S B S B ⎛⎫⎛⎫⎛⎫⎛⎫=⨯+⨯⨯-=⨯+⨯⨯-= ⎪ ⎪ ⎪ ⎪++++⎝⎭⎝⎭⎝⎭⎝⎭

2．假设某公司债务资本成本为9%，所得税率为33%，权益成本为15%。公司计划按照以下资本结构筹集资金：35%的债务和65%的股权，计算该公司的加权平均资本成本。

答：公司的税后债务资本成本为：9%×（1－33%）＝6.03%

公司的加权平均资本成本为：6.03%×35%＋15%×65%＝11.86%

3．A 公司目前股票价格为每股10元，流通在外的普通股为500000股。公司的负债为5000000元。债务资本成本为10%，权益资本成本为20%。公司盈利为250000元。不考虑税收。公司在某个时间回购了100000股的股份。

（1）回购前，公司的加权平均资本成本、市盈率、每股收益各是多少？

（2）回购前，公司的应得收益率是多少？

（3）回购后，公司的股票价格是多少，相比回购前如何变化？期望收益率是多少？

（4）回购后，公司的加权平均资本成本、市盈率、每股收益各是多少？

答：（1）回购前公司的股东权益为10×500000＝5000000元，公司负债为5000000元。加权平均资本成本为：

5000000500000020%10%5000000500000050000005000000

15%

WACC R =⨯+⨯++=每股收益为：

E＝250000/500000＝0.5

市盈率为：

P/E＝10/0.5＝20

（2）回购前公司应得到的收益率为股东的权益资本成本即20%。

（3）假设回购过程中公司的权益的市场价值不变，则回购后公司股票价格为：

5000001012.5500000100000

P ⨯'==-

股票价格相对回购前升高。

每股的期望收益率为：

（12.5－10）/10×100%＝25%

（4）假设公司是用债务进行回购，则增加债务12.5×100000＝1250000（元），回购后公司的债务为1250000＋5000000＝6250000（元）。公司回购后的加权资本成本为：

5000000625000020%10%6250000500000062500005000000

14.44%

WACC R =⨯+⨯++=每股收益为

E＝250000/400000＝0.625（元）

市盈率为：

P/E＝10/0.625＝16

4．资料：某企业股票在上年末支付的股利为每股1.61元，股票投资的必要报酬率为7%。

要求：

（1）分别计算在下列情况下的股票价值：股利增长速度为零；股利固定增长，增长速度为2%。

（2）假设该股票的股利增长速度固定为2%，目前，该股票的市价为40元，你作为投资者是否购买？

（3）假设该股票的股利增长速度为零，目前，该股票的价格为26.5元，则该股票的必要收益率是多少？

（4）假设该股票的股利增长速度为零，目前每股价格26.5元，银行借款的利率为5%，适用所得税税率30%，资产负债率60%，资金只来自银行借款和股票。则该企业的平均资金成本是多少？

答：（1）股利增长速度为零时：P 0＝D/r＝1.61/7%＝23（元）；

股利固定增长，增长速度为2%时：P 0＝D 1/（r－g）＝1.61×（1＋2%）/（7%－2%）＝32.84（元）。

（2）不会购买。

理由：股利增长速度固定为2%时，该股票的价值（32.84元）＜股票市价（40元），作为理性投资者不会购买。

（3）股票的必要收益率r＝股利D/市价P＝1.61/26.5＝6.08%。

（4）由（3）可知股票的资本成本＝6.08%；

税后债务成本＝银行借款利率×（1－所得税税率）＝5%×（1－30%）＝3.5%；

平均资本成本＝股票的资本成本×（1－资产负债率）＋税后债务成本×资产负债率＝6.08%×（1－60%）＋3.5%×60%＝4.53%。

5．第一数据公司有20000000股普通股流通在外，目前的交易价格为每股25美元。公司的债务公开交易的价格是其180000000美元面值的95%。债务的税前成本是10%，权益资本成本为20%。公司的加权平均成本是多少？假设公司所得税税率为40%。

答：根据加权平均资本R WACC 的计算公式：

()1WACC S B C S B R R R t S B S B

=

+-++得公司的加权平均成本为：