MBA《公司理财》作业小论文样本

管理学院专业学位大作业
课程名称《公司理财》
专业名称： M B A
班级： 2222
小组成员：（姓名及学号）
大作业完成时间：自 2008 年4 月20 日— 2008年4月 24日
武钢股份基于价值创造及增长率的财务战略选择
文章摘要：
在介绍了武钢股份公司的具体情况后，文章另辟蹊径，不是从传统的波特SWOT战略分析、产品生命周期与财务战略配比展开分析，而是从其他两个主要方面，即创造价值和增长率角度分析了武钢股份近三年来的是否为国家创造价值和财富，是否在发展过程中缺少现金流，继而提出相应的财务战略，以供企业反馈总结并进行新的决策。

一、武钢股份公司简介
武汉钢铁股份有限公司（下简称武钢股份），由武汉钢铁(集团)公司作为独家发起人，于1999年7月5日在上海证券交易所上市，注册地点在武汉市青山区，法定代表人邓崎琳。

经派送、定向增发、转增和2005年11月的股权分置改革，到2007年底，武钢股份总股本783800万股，流通盘313520万股。

现年生产各钢铁900万吨，2007年销售收入541亿元，净利润65亿元。

武钢股份目前属国内大型钢铁企业，行业综合排名第三。

公司年产主要生产冷轧钢和热轧钢和普碳、低合金、优碳卷材及棒材等，其中硅钢是公司特有的高附加值高科技产品。

武钢股份目前加大开发湖北恩施和鄂州的铁矿，并和平煤集团开展煤炭储备的战略合资，对付上游冶炼原料上涨。

公司出资2500万元还参股长信基金、出资5000万元参股长江证券。

目前武钢股份在广西重组柳钢，并投资925亿元建设广西防城港钢铁基地，2008年3月该项目已经发改委批准，年底将全线动工。

二、价值创造能力分析
（一）EVA相关概念
EV A (Economic value Added)即经济增加值，是指扣除资金成本后的税后经营利润余额，其概念为：企业经过调整的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。

1982年，Joe.M.Stem等人创立EV A理念。

传统的会计方法是以利息费用的形式反映债务融资成本，但忽略了权益资本成本。

在会计报表上，投资者的权益资本投入对公司来说是无成本的。

EV A相对传统的会计利润而言，其最大的特征就是注重资本费用，也不仅考虑了债务资本成本(利息)，同时也考虑了权益资本成本，即股权融资与债权融资一样是有成本，要付出代价的。

当EV A>0时，公司创造价值；当EV A<0时,公司毁损价值。

经济增加值（EV A）=税后经营利润-资本成本×投资资本
=（税后营业利润/投资资本-资本成本）×投资资本
=（投资资本回报率-资本成本）×投资资本（二）影响企业价值创造的因素
（1）投资资本回报率，反映企业盈利能力，由投资活动与营运活动决定。

（2）资本成本：反映权益投资人与债务人的期望值，由两方期望与资本结构决定。

（三）武钢股份近三年EVA指标
武钢股份2005年—2007年几个重要的财务指标（详细数据请见附表）
项目时间2007-12-31 2006-12-31 2005-12-31
净资产收益率ROE(%) 25．29 13．421 23．80
钢铁行业平均ROE(%) 13.41 10.97 7.54
公司权益(万元) 2577274.69 2902363.18 2027144.57
EVA计算值(万元) 306180.23 71136.92 329613.71
上表的计算中，对权益成本Ks，我们采取计算钢铁行业平均的净资产收益率ROE，做为行业要求的权益成本。

钢铁企业样本的选取，按净资产收益率排序后，每隔固定数额，简单随机抽样，挑选了五家获利能力不同、规模不同、产品不同的企业，使其尽大化地体现行业特征，力争有高度的代表。

(四) 评价武钢股份是否创造价值
只有ROE高于权益资本成本时才能创造价值，才具有赚钱的能力，否则企业则没有创造价值的能力。

由上表的计算看出，武钢股份三年来，EVA远远大于零，说明公司是创造价值的。

三、武钢股份增长能力分析
（一）可持续增长率概念：
可持续增长率是在不发行新股并保持目前经营效率和财务政策的前提下，公司销售所能增长的最大比率。

限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源。

在不改变经营效率和财务政策的情况下（即平衡增长），限制资产增长的是股东权益增长率，有以下公式：
可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益
=本期净利×本期收益留存率/期初股东权益
=期初权益资本净利率×本期收益留存率
=销售净利率×总资产周转率×本期收益留存率×期初权益期末总资产乘数
（二）增长率与筹资需求关系
在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和不回购股份的情况下：
（1）销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺，一般这种情况下，企业为高速增长。

这里的现金短缺，是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长。

（2）销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余，一般这种情况下，企业为缓慢增长，这里的现金剩余，是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，剩余现金需要投资于创造价值的项目（扩大或上新项目），或者还给股东。

（3）销售增长率等于可持续增长率时企业会出现现金平衡。

一般这种情况下，企业表现为均衡增长，这里的现金平衡，是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡，很多时候是一种理论上的状态。

（三）武钢股份可持续增长能力计算分析
2005年—2007年可持续增长率和销售增长率如下：单位：万元
项目和年度20081231 20071231 20061231
销售收入65262.62 7770.04 8854.70
税后利润4602.24 745.08 -4600.75
股利0.00 0.00 0.00
留存利润0.00 0.00 0.00
股东权益45352.93 78.70 -719.30
负债133764.57 56212.49 53903.36
总资产179117.50 57768.27 54904.02
可持续增长率的
计算：
销售净利率(%) 0.1 0.1 -0.5
销售/总资产0.36 0.13 0.16
总资产/期初股东
权益 3.95 734.00 -76.33
留存收益率 1 1 1
可持续增长率（%）0.10 9.47 6.40
实际增长率（%）
备注:2005年初股东权益数:1740605.53万元，近3年总股本均703800万股。

（四）2005年至2007年武钢股份是否缺现金
由上表可以看出，2005年可持续增长率与销售增长率为负数“-54.52%”，公司处于十分缺钱状态；
2006年可持续增长率与销售增长率为 “2.19%”，表明公司不缺少现金； 2007年可持续增长率与销售增长率为负数“-13.88%”，表明公司又处于缺少现金的财务状况。

四、 武钢股份财务战略建议 （一）基于创造价值与现金缺余的判断 综合以上两方面分析，我们得出：
2005年度，武钢股份创造价值，但公司十分缺少增长所需现金，公司处于增值型现金严重短缺的发展阶段；
2006年度，武钢股份创造价值，公司扭转缺少现金的窘境，现金略有节余； 2007年度，武钢股份创造价值，但公司经上游资源收购和投资等扩张，又面临很缺现金的财务阶段。

（二）武钢股份价值创造/增长率矩阵
回报率差，ROE-Ks
EVA >0 2005年 现金剩余 2006
年 现金短缺 2007年 销售增长率〉自我维持的增长率
EVA <0
2005年处于第一象限，武钢股份创造价值，但现金严重地短缺； 2006年处于第二象限，武钢股份依然创造价值，现金开始略有盈余； 2007年处于第一象限，武钢股份创造价值，但现金再次出现短缺。

（三）财务战略选择
2006年 2005年
2007年
1、2005年度财务战略：
2005年度重点应该解决资金短缺问题，从上面的分析可以看出，武钢股份2005年末销售收入同比剧增68%，应收帐款周转率已经达到460.81倍，但公司仍然缺少现金，武钢股份应努力提高可持续增长率，公司财务战略应做如下选择: （1）找银行短期借款（把握融资规模，避免财务危机）,从公司年度的资产负债表可以看到,武钢股份2005年末短期借款53840.4万元,2006年末,经过银行融资,短期借款余额增加到73800万元,增加了19959.60万元，该年筹资活动现金净流量27014.95万元。

（2）放缓销售增长，尽力与资产的增长匹配。

我们看到，2006年度公司销售收入实际增幅放慢到5.43%,保持了理性发展。

（3）继续提高存货和总资产的周转率，适当提高了轧钢产品的销售价格。

武钢股份公司当年没有选择增加权益资本，是因为公司当年面临股权分置改革，增发有一定的政策限制。

2、2006年度财务战略：
2006年年度公司资金状况与公司发展刚刚匹配，稍有盈余，所以需要在保持现有增长率的同时，想办法充分利用盈余现金，加速增长，内部投资，扩大产销规模，或建立大宗分销渠道。

具体财务战略如下：
（1）增加需求，开拓了前景好硅钢的新业务；
（2）可给股东配发股利。

我们注意到，武钢股份2006年度继续维持了上年10派出元的股利政策，传递了稳定增长的信号。

3、2007年度财务战略：
2007年度公司净资产收益率高达25。

29%，公司以发展中缺少现金，建议策略如下：
（1）提高销售利润率，具体结合产品需求旺盛，是继续提高销售价格， 2008年2月28日，武钢股份每吨提高了热轧，优碳、低合金300元；冷轧每吨提600元，硅钢每吨上调1700元。

（2）向银行短期融资，发挥财务杠杆优势，我们注意到，2007年底公司短期借款余额499,452.78万元，公司已经向银行借款，2008年3月底，短期借款余额增长到882,138.60万元，增加了382,685.82万元。

(3）提高存货周转率，2007年底该指标已经降低为1.27倍，需大力消化库存量，应收帐款周转率已经降低为55.4，下降一倍多，年末应收帐款多达4.76亿元，需要加快收款。