市盈率指标在投资决策中地应用

市盈率指标在投资决策中的应用

引言

市盈率这一概念,最早是由美国金融分析师格雷厄姆提出来的,他是在1934年与大卫.多德合著的《证券分析》一书中第一次提到市盈率这一概念，并成为学术界和实务界的关注热点。中国股票市场已经有20多年的历史，股票市场是筹集资金、社会资源配置的重要场所也是社会主义市场经济的重要组成部分,对促进中国经济的发展起到非常重要的作用。随着我国股票市场的逐渐成熟，越来越多的投资者开始关注上市公司内在的投资价值、行业前景的好坏、投资行业的发展空间，来挖掘企业的投资价值，投资者可以选择整体价值被低估但增长速度大的行业进行投资，将理论与实际相结合，最后选择出有价值的上市公司作为投资对象。市盈率在不同行业，不同时间是有差异的，有的市盈率只有几倍，有的却高达十几倍甚至更高，市盈率多少才算合理，投资者怎么样将市盈率指标应用到投资决策中来。虽然市盈率指标应用简单，但在实际应用中很多被误用。例如将市盈率简单地理解成投资回收期，对概念理解不清晰，在利用市盈率判断投资时过于绝对化。由于缺乏对我国市盈率指标多角度、多方位的研究，经济理论界和证券行内人士对市盈率的高低各执一词，投资者很难做出正确的投资判断。

所以行业分析是股票投资的重要环节，如何利用市盈率来衡量企业的投资价值，怎样控制市场投资风险，及时客观的反应和评估企业的投资价值，是众多投资者所面临和关心的核心问题。市盈率怎样应用到投资决策中来，是我们研究的重要话题。

1市盈率在投资决策中的应用现状

1.1市盈率的概述

1.1.1市盈率的概念

市盈率是每股股票市价与每股收益之比, 以每股股价是每股收益的倍数表示。投资者在投资决策时可以用市盈率来估计股价的高低、估计股票有无风险和衡量一个上市公司的盈利状况。通常市盈率作为判断股票投资价值的重要财务指标，其财务意义是：投资者每获得一单位收益所需要投入的本金，市盈率的高低反应的是相应股票投资成本的大小，也体现出股票的投资风险大小，有助于投资者作出合理的投资决策以及社会财富在不同的投资之间的优化配置。其经济意义是:在公司收益不变并且每年全额发放股利的情况下，市盈率才可以理解成我们所说的投资回收期，公司按照当前的经营状况，投资者通过盈利用多少年才能收回自己的投资成本。

1.1.2计算市盈率的基本公式

市盈率最简单的计算公式是静态市盈率:PE=P/E，其中P为当前公司股票价格、E 为最近公开的每股收益。市场上广泛谈及的市盈率就是静态市盈率，它以最近公开的每股收益作为计算标准，体现的是盈余多少才能收回所投入的成本，它不能反映股票因为未来年度及每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况，因而具有一定滞后性,给投资者带来了许多盲点和误区。

从理论上说股票每股市价应该是股票当前的市场价值,每股收益应该是股票的预期收益。但企业很少是一成不变,没有增长,没有发展。即所谓的动态市盈率，它也是全球股票市场通用的投资参考指标，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/(1)n i ，该系数代表一个公司的持续增长或发展动态，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期，它反映了股票现实的投资价值。举个例子来说，如果一家上市公司当前股价为30元，每股收益为0.5元，去年同期每股收益为0.3元，公司持续增长3年，从这组数据可以看出，公司的增长率为67%，静态市盈率为60，倍，动态系数为4.66，动态市盈率为12.88倍，动态市盈率一般比静态市盈率小很多，由此告诉投资者，选择投资企业，要选成长性好的公司，这样才能的到丰厚的回报。

然而怎样准确估算上市企业当年的每股盈利水平，是投资者掌控股票投资决策的关键。企业每股当年盈利不仅和企业的盈利水平有关，而且和企业的股本变动有着密切的关系。当上市企业股本扩大后，分配到每股的收益会有所减少，市盈率也会相应的提高。因此在上市公司分配红股、发行新股、公积金转配股和转送红股后，必须及

时摊在每股收益里，从而计算出正确且有指导价值的市盈率。

1.1.3理论模型对市盈率的阐述

第一种模型--股利贴现模型

股利贴现模型是1938年由威廉姆斯（Williams ）提出来的，它是最基本的评价股票内在价值的模型，为分析资本、资产和公司的价值奠定了理论基础，也为股票的投资决策分析提供了强有力的依据。

股利贴现模型最基本的公式为：

1(1)

t t t D V K ∞==+∑ (1) （1）式中：V —为每股股票的内在价值

D t —第t 年每股股票股利的期望值

K —股票的期望收益率或贴现率

公式表明，股票的内在价值是逐年期望股利的现值之和。

股利贴现模型的现实意义不仅反映股票的内在价值而且体现的一个企业的持续经营状态，股票的内在价值是由发放的股利决定，而股利发放的多少与公司的经营业绩有着密切的关系，由此可知，股票的内在价值最终由公司的业绩所决定,投资者通过研究一家公司的内在价值而做出投资决策。

第二种模型--戈登模型

如果想更清楚的了解市盈率在投资决策中的应用，首先要弄清楚市盈率的理论模型有助于投资者更清楚的认识市盈率在投资决策中的应用，许多市盈率的研究都是以戈登模型为研究起点。根据戈登固定股利增长模型，揭示市盈率在各方面的影响因素以及应用方面有着重要的理论依据。

第一种情况假设市场是有效的，也就是说股票的价格等于股票的内在价值，公式为:

P 0=()111D R ++()2

21D R ++…….+ ()1n n D R + (n →∞)

=

1t ∞=∑()1t t D R +

(2)

(2)式中：P 0—买入时股票的价格

D t —第t 年发放的股利

R —贴现率（必要收益率）

T —股利发放年份

由此得知发放的股利最终来源于公司的利润，一个公司很难保持一直稳定不变，在此基础上可以进一步研究，假定上市公司的经营业绩按照一定的比率g 增长则：固定股利增长模型为：

P 0=()111D R ++()

221D R ++…….+ ()

1n n D R + =

()()0111D g R +++ ()()20211D g R +++……()()011n n D g R ++ (n →∞) =

1t ∞=∑()()011t t D g R ++

(3) 当g 为常数，并且R ＞g 时，（3）式可简化为：

P 0=()

01D g R g +- =1

D R g

- (4) （4）式中：P 0—买入时的股票价格

D 0—买入时的股利

D 1—第一年的股票价格

R —贴现率（必要收益率）

g —股利增长率

如果一个公司的经济增长率相当或稍低的增长速度,并且公司制定相对稳定的股利支付政策,则该公司使用戈登模型会得到比较好的效果。

这里再假定股利支付率b 固定，在（4）式两边同时处以E 1得到：

01P E =11D E R g

-=b R g - (5) （5）式中：P 0—买入时的股票价格

E 1—第一年的每股收益

b —股利支付率

R —贴现率（必要收益率）

g —股利增长率

从这个公式中我们可以直观的看出市盈率的影响因素，即股利支付率、贴现率、