第09讲_建设项目投资决策(2)

二、投资决策方法（掌握）

【总体框架】

（一）回收期法（掌握）

1.非折现的回收期

投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。

回收期=收回投资当年之前的年限+该年初未收回投资额/该年现金净流量

【案例】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下表：

项目A0123

现金流量（万元）-1000500400300累计现金流量（万元）-1000-500-100200

项目B01234

现金流量（万元）-1000100300400600累计现金流量（万元）-1000-900-600-200400

要求：计算两个项目的非折现回收期。

【参考答案及分析】

（1）计算项目A的非折现回收期

回收期=2+100/300=2.33（年）

（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）

回收期=3.33（年）

结论：如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。

2.折现的回收期法

折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。

【案例项目A为例】

单位：万元年限0123

现金流量-1000500400300折现系数（折现率10%）10.90910.82640.7513

现金流量现值-1000454.55330.56225.39

累计现金流量现值-1000-545.45-214.8910.5

项目A折现回收期=2+214.89/225.39=2.95（年）

项目B折现回收期=3.88（年）（过程略）

结论与非折现回收期一致。

3.回收期法的优缺点

优点①计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。

②一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更具风险。

缺点①未考虑回收期后的现金流量。

②传统的回收期法还未考虑资本的成本，即在计算回收期时未使用债务或权益资金的成本进行折现计算

（二）净现值法（掌握）

含义净现值指项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额

计算

公式

NPV=++…+-

=-

基本原理当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须的投资收益之后，项目有剩余收益，使企业价值增加。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；而当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富

评价标准若净现值大于零，则项目可以接受；若净现值小于零，则项目应放弃；若净现值等于零，表明不改变股东财富，则没有必要采纳。若两个项目为互斥项目，则取正的净现值数额较大者

优缺点（1）净现值法使用现金流而非利润，主要因为现金流相对客观

（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决

（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流

（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系

（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题

【案例项目A为例】

单位：万元年限0123

现金流量-1000500400300折现系数（折现率10%）10.90910.82640.7513

现金流量现值-1000454.55330.56225.39

累计现金流量现值-1000-545.45-214.8910.5

净现值NPV=-1000+454.55+330.56+225.39=10.5（万元）

决策：净现值大于零，具备财务可行性。

（三）内含报酬率法（理解）

1.传统的内含报酬率法

内含报酬率指使未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率。即：

现值（现金流入量）=现值（现金流出量），净现值等于零的折现率。

NPV=++…+-

=-=0

决策原则：

①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。

②如果IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。

【案例】已知某投资项目各年的有关资料如下表所示：

单位：万元01234

-1000500400300100

要求：计算该项目的内含报酬率。

【参考答案及分析】

NPV=500×（P/F，i，1）+400×（P/F，i，2）+300×（P/F，i，3）+100×（P/F，i，4）-1000=0

采用试误法（逐步测试法）：

（1）使用15%进行测试：NPV=-8.33

（2）使用14%进行测试：NPV=8.08

经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在14%～15%之间。采用内插法确定：

解之得：IRR=14.49%。

【要点提示】折现率与净现值反向的变动，折现率越高，现值系数越低，现值越小，反之现值越大。

传统内含报酬率的再投资假设条件：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。

一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。所以项目投资决策的基本的方法是净现值法，项目现金流入再投资的报酬率是资本成本率。

为了克服传统内含报酬率的缺陷，可以采用修正内含报酬率。

2.修正的内含报酬率法

修正内含报酬率法则认为，再投资率应为实际的资本成本，先按实际的资本成本计算出各期现金流量的终值，再求出IRR。有两种计算方法，具体如下：

【方法1】

【方法2】