货币金融学第十五章

15-7
货币政策工具的变动如何影响联邦基 金利率
• 公开市场操作的影响取决于供给曲线与需求曲线 最初相交的位置是在需求曲线的向下倾斜部分还 是水平部分. • 公开市场购买会导致联邦基金利率下跌；公开市 场出售会推动联邦基金利率上升.
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– 成为货币政策的主要手段
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15-2
准备金市场的需求
• 如果其他所有变量不变，当联邦基金利率变动时， 银行对准备金需求数量的变化? • 超额准备金是对存款外流的保障
– 持有超额准备金的成本是机会成本，即将这些准备金贷 放出去所赚取的利率减去这些准备金的利率, ier
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法定准备金
• 1980年《存款机构放松管制和货币控制法》规定所 有存款机构都遵循相同的法定准备金率
• 美国支票存款增长率80%的幅度向上调整的部分为 3%，高于4 830万美元的部分为10% • 美联储在最初设定的10%中可以在8%~14%之间 调整
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准备金市场的需求
• 2008年秋天之后，美联储开始对准备金付息， 其利率是低于联邦基金利率目标的一个固定 水平。 • 如果联邦基金利率高于超额准备金利率, ier,因
此，如果联邦基金利率下跌，意味着持有超额准备 金的机会成本减少，准备金需求量增加。 • 向下倾斜的准备金需求曲线Rd变为水平的(无限弹 性)。
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货币政策工具的变动如何影响联邦基 金利率
• 结论：
提高法定准备金率会导致利率上升。降低法定准备 金率会导致联邦基金利率下跌。
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图 2公开市场操作的影响
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准备金市场的供给（1）
• 两个部分:非借入准备金和借入准备金
• 向美联储借款的主要成本是美联储就这些贷款所收 取的利率，即贴现率(id)
• 借入联邦基金同向美联储借款(向美联储申请贴现 贷款)可以相互替代
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准备金市场的供给（2）
• 如果联邦基金利率iff低于贴现率id ，银行不会向美联 储借款，借入准备金的规模为零
• 供给曲线是垂直的 • 如果联邦基金利率iff 低于贴现率 id,银行就乐意在id 的水平上增加借款，之后在联邦基金市场上以较高 的利率iff将这些资金贷放出去 • 供给曲线在id的利率上变为水平的(具有无限弹性)。
第15章 货币政策工具
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货币政策工具
• 公开市场操作
– 影响准备金和基础货币的规模 • 借入准备金的变动
– 影响基础货币 • 法定准备金率的变动
– 影响货币乘数
• 联邦基金利率:银行间隔夜准备金贷款的利率
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法定准备金率作为政策工具的缺点
• 对大多数银行而言已经不具约束力 • 引发流动性问题 • 加大银行经营的不确定性
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欧洲中央银行的货币政策工具
• 公开市场操作
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公开市场操作
• • • • • 能动性公开市场操作 防御性公开市场操作 一级交易商(primary dealer ） 交易室自动处理计算机系统（TRAPS ） 再买回交易
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公开市场操作的优点
• • • • 美联储能够完全控制交易的规模 灵活精确 容易对冲 可以立即执行
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贴现政策
• 贴现窗口的运作 • 一级信贷:常备贷款便利
– 伦巴第便利(lombard facility)
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图 1 准备金市场上的均衡
联邦基 金利率
准备 金数 量R
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货币政策工具的变动如何影响联邦基 金利率
• 如果供给曲线最初与需求曲线相交于后者的水平部 分，公开市场操作就不会对联邦基金利率产生任何 影响.
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货币政策工具的变动如何影响联邦基 金利率
• 如果交叉点位于供给曲线的垂直部分，贴现利率的变动 不会影响联邦基金利率. • 如果需求曲线与供给曲线在供给曲线的水平部分相交,下 降贴现率的变动则会引起联邦基金利率的上升或下降。
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• 二级信贷 • 季节性信贷 • 预防金融恐慌的最后贷款人
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图 5 美联储的操作程序如何限制联邦基金利率的波动
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贴现政策的优点和缺点
优点 • 美联储可以利用它履行最后贷款人的职责
例如：2007-2008 的次贷危机.
缺点 • 申请贴现贷款的决策是由银行做出的，因此美联储 无法完全控制 • 贴现政策只是预防联邦基金利率过度偏离其目标的 后备设施
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图 3贴现率变动的影响
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图 4 法定准备金率变动的影响
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– 主要再融资操作
• 每周的逆向交易
– 较长期限的再融资操作
• 向银行发放贷款
– 边际贷款便利/边际贷款利率 – 存款便利
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欧洲中央银行的货币政策工具
• 法定准备金率
– 支票存款和其他短期存款需要保有2%的准备金 – 银行遵守法定准备金规定的成本较低