杠杆利益与风险

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成本按习性分类
• 成本习性，是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。
• （一）固定成本
• （二）变动成本
• （三）总成本习性模型
总成本＝固定成本＋变动成本 • ＝固定成本＋单位变动成本×产销量
C＝F＋VQ
经营杠杆
经营杠杆（Degree of Operating Leverage：DOL ） ，又称营业杠杆， 它是指企业在经营中由于存在固定成 本而造成的息税前利润变动率大于营 业额（产销量）变动率的现象。
营业杠杆（Q→EBIT）
由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动 大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆
经营杠杆效应
产销量增加 单位固定成本减少
单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
XYZ公司营业杠杆利益测算表
变动成本率60%
年份 营业额 营业额 增长率 2007 2008 2009 2400 2600 3000 8% 15% 1440 1560 1800 800 800 800 变动成本 固定成本 息税 利润
息税前利润增加
固定利息和优先股股利
净盈余大幅度增加
• 财务杠杆（EBIT→EPS）
财务杠杆
Leabharlann Baidu
由于固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前 收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。
XYZ公司财务风险测算表
年份 2007 2008 2009 息税前 利润 160 240 400 50% 67% 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 税后利润 增长率 150 150 150 25% 2.5 22.5 62.5 7.5 67.5 187.5 800% 178% 增长率
影响经营杠杆系数的因素分析 • 影响经营杠杆的因素有销售量，销售 价格，变动成本和固定成本四个因素。
• 影响因素 与DOL变化方向
销售量Q
销售价格P 单位变动成本V 固定成本F
反方向
同方向
营业杠杆系数越大，经营风险越大。
思考一：
通过计算比较，说明标准差与经营杠杆的变化规律。
企业A 企业B
概率 销售额 固定成本 变动成本
XYZ公司财务风险测算表
年份 2007 2008 2009 息税前 利润 400 240 160 40% 33% 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 息税后利 降低率 150 150 150 25% 62.5 22.5 2.5 187.5 67.5 7.5 64% 89% 润降低率
（2）财务风险的根源是什么？
理论计算公式： 简化计算公式:
EBIT / EBIT DOL Q / Q
Q( P V ) DOL Q( P V ) F
【例】XYZ公司的产品销量40 000件，单位产品 售价1 000元，销售总额4 000万元，固定成本 总额800万元，单位产品变动成本600元，变动 成本率为60%，变动成本总额为2400万元，求营 业杠杆。
前利润 增长率 160 240 400 50 67
由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降 时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带 来经营风险.
年份 营业额 营业额
降低率
变动成本
固定成本
息税
利润
前利润 降低率
2007
2008 2009
3000
2600 2400 13% 8%
1800
1560 1440
• 影响因素 资本规模 资本结构 债务利率
利息
与DFL变化方向 同方向
息税前利润
反方向
财务杠杆系数越大，财务风险越大。
案例分析
• 大宇集团于1967年开始奠基立厂，经过30年的发展，通过政府的政策 支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最 大企业——现代集团的庞大商业帝国。1998年底，总资产高达640亿 美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用 设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家， 海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万， 大宇成为国际知名品牌。 • 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大 宇仍然我行我素。大宇认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就 能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。 1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年 第4季度，大宇的债务危机已初露端倪。1999年8月16日，大字与债权 人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及 大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处 理。“8月16日协议”的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇 “存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资 产负债率仍然居高，韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向 新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决 定辞职，大宇集团解体进程已经完成。
联合杠杆的测算
DTL DOL DFL EBIT / EBIT EPS / EPS Q / Q EBIT / EBIT EPS / EPS Q / Q
案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过
度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营
环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。
• 三、联合杠杆利益与风险 总风险：总风险指经营风险和财务风险之和 • 衡量-联合杠杆系数 联合杠杆：联合杠杆反映销售量与普通股每 股收益的关系，用于衡量销售量的变动对普 通股每股收益的影响程度。
Q( P V ) F I (1 T ) D EPS N
联合杠杆（Q→EPS）
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营 杠杆效应，使息税前利润变动率大 于销售量的变动率。
由于存在固定筹资成本，产生财务杠 杆效应，使每股收益变动率大于息税 前利润的变动率。
销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效 应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。
理论计算公式： 简化计算公式:
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
EBIT DFL EBIT I
【例】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务 资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税 率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠 杆。
EBIT 800 DFL 1.43 EBIT I 800 7500 0.4 8%
财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普 通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍 时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠 杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财 务杠杆利益和风险成正相关。
影响财务杠杆系数的因素分析 • 影响财务杠杆的因素有资本规模、资 本结构、债务利率和息税前利润四个因 素。
Q( P V ) 40000 (1000 600) DOL 2 Q( P V ) F 40000 (1000 600) 8000000
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利润 将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下 降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠 杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。
财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆原理： 1、财务杠杆(Degree of financial leverage,DFL)： 亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中 对资本成本固定的债务资本利息的利用。由 于利息存在导致每股利润变动大于息税前利 润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。
运用财务杠杆，企业可取得一定的 财务杠杆利益，同时也承受相应的财务 风险.
0.3 800 200 300 300
思考二：
资本密集型和劳动密集型两种生产方式， 谁的杠杆系数较高？
• 资本密集型企业——固定资产比重较大，经 营杠杆系数高，经营风险大。 • 劳动密集型企业——变动成本比重较大，经 营杠杆系数低，经营风险小。
• 秦池为何昙花一现？
• 一、背景资料 • 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人 民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成 为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元人 民币夺得“标王”。 • 为消化3.2亿元广告开支，秦池测算过，1997年至少要实现 15亿元的销售收入，这大约需要生产6.5万吨酒，而秦池每年 的固态发酵能力仅为3000吨，因此秦池采用大量收购四川散 酒，加入酒精勾兑做法。 • 1997年媒体揭露秦池勾兑酒的事实，尽管广告铺天盖地， 但收入比上年锐减3亿元。 • 新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困 境，今年亏损已成定局…….
秦池酒厂销售额与广告费用
单位:千万元
年份 1995 1996 1997 1998(1~4月)
销售额 18 95 65 -5(同期)
广告费用 6.666 32 _ _
巨额广告支出作为一项固定性期间费用，它 本身不受企业产品销售量变动的影响，但巨额广 告支出将改变企业原有的成本结构，使固定成本 在产品成本中的比例增大，由此使企业的经营杠 杆作用程度也随之增大。当销售量增加时，企业 的利润因经营杠杆的正面作用而大幅度高；反之， 企业的利润将大幅度下降
物理学上：通过杠杆的作用，只用一个较 小的力量便可产生较大的效果。
•
“给我一个支点我能翘起地球”——阿基米 德
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杠杆原理
EAT
S
财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定费用 的存在，当业务量发生较小的变化，利润会产 生较大的变化。
内容框架
经营杠杆：由于存在固定生产经营成本而引起的 财务杠杆：由于存在固定财务费用而引起的 联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合
800
800 800
400
240 160 40 33
经营风险的根源是什么？
思考：是经营杠杆导致了经营风险吗？
Operating Leverage
风险
风险分为系统性风险和非系统性风险 经营风险 财务风险 β 系数
方差、标准差 变化系数
经营杠杆系数、财务杠杆系数、 总杠杆系数
（3）经营杠杆与经营风险关系如何？
思考：是财务杠杆导致了财务风险吗？
Financial Leverage
•
负债 固定财务费用 财务杠杆 财务风险
资本结构的变化即财务杠杆的利用对 财务风险的影响是直接的,负债是导致 财务风险的原因。
财务杠杆的测算
• 财务杠杆系数（DFL） • ----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的 变动率的倍数
EBIT
期望值EBIT 标准差σ 经营杠杆 经营杠杆系数
0.3 480 120 240 120
0.4 640 120 320 200
200 61.97 27.3% 1.6
0.3 800 120 400 280
0.3 480 200 180 100
0.4 640 200 240 200
200 77.46 45.5% 2.0
B 公司 11000 2000
7000 2000 16500 2000 10500 4000 100%
C公司 19500 14000
3000 2500 29250 14000 4500 10750 330%
10000 7000
2000 1000 15000 7000 3000 5000 400%
营业杠杆的测算 • 营业杠杆系数（DOL） • ----息税前收益的变动率相当于销售量的 变动率
财务管理
陈秀莲
内容回顾
个别资本成本测算 综合资本成本测算 边际资本成本测算
资本成本测算
引子
2003年，百事可乐公司的实际销售收入比 2002 年增长了 6.8% ，而同期净利润却增 长了30.8%；Phillips石油公司的销售收入 增长了3.2%，而净利润却增长了35%。 为什么销售收入的变动会导致净利润和普 通股股东可得收益发生更大幅度的变动？
不确定性 Q的变动 固定成本F EBIT的变动
经营风险 经营杠杆
经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场 和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。
• 经营杠杆越大，EBIT的变动程度越大，经营 风险也越大。
A公司 营业总额变动前 固定成本
变动成本 营业利润（EBIT） 营业总额变动后 固定成本 变动成本 营业利润（EBIT） 营业利润增长率