非理性繁荣

《非理性繁荣》读书笔记
金融13-1班王颖1310220118
金融是现代经济的核心，随着中国经济的日益繁荣，储蓄，股票，房贷，基金，债券等金融理财产品已经深入千家万户与百姓生活息息相关。

可以说当今社会人人离不开金融，学金融，懂金融，是社会发展的必然，是时代进步的需要。

因此作为当代一个学金融专业的青年，应将金融学作为自己一生的必修课。

经朋友推荐我读了金融系列图书之一的《非理性繁荣》一书，对股票投资有了新的认知，颇有收获。

《非理性繁荣》主要关注的是美国股市因投机风气过盛而引发的投资泡沫现象。

希勒教授主要从股票市场和房地产市场向我们清晰地展示了那些可能动摇经济运行和严重影响人们正常生活的市场泡沫的产生和破灭，希勒用一章的篇幅来论述美国国内和国际房价的历史走势在本书中希勒通过大量的证据证明目前房地产市场的繁荣中隐藏着巨大的泡沫，并且房价会在未来几年中下降。

他认为，2000年股市泡沫破灭之后，许多投资者将资金投向房地产市场，这使得美国乃至世界各地的房地产价格均出现了不同程度的上涨。

因此，投资泡沫并未消失，只是在另一个市场中再次出现。

在书中作者指出20世纪90年代末的股市呈现出一个显著特点，即投资性泡沫：暂时的高价得以维持主要是因为投资者的热情而不是与实际价值相一致的预测。

在这种情况下，尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升，但在未来十年或二十年里，股市的总体前景将会非常惨淡，甚至十分危险。

投资性泡沫让市场呈现了虚假的繁荣，这种繁荣是不持久的。

作者总结了这种虚假的繁荣现象，认为非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础，价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的互相影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多的投资者加入到推动价格上涨的行列中，完全失去理性，从而不考虑资产的实际价值而是一味的沉浸在对其他投资者发髻的羡慕与赌徒般的兴奋中。

那非理性繁荣具体是怎么发生的呢？总结一下，主要是以下几个方面的缘由。

诱发因素
股市和房地产的投机性泡沫显然不是单个直接原因导致的，这和买卖其他商品其实存在一定的相同之处，就是所有的因素都是通过影响个体的买卖行为，最终影响到整个市场的供需关系，从而实现其对市场的影响。

希勒列出了可能促使市场泡沫产生的十二个因素。

当然不能仅限于这些因素，而且他们在影响方面也不同，同一因素在不同国家的影响也不同。

这些因素有些是直接的有些是背景式的有些是理性的有些是非理性的。

这些因素如下：
1）市场经济的急速发展与业主社会，似乎全球都有这个特征
2）政治和文化的变迁促进了商业的成功，这一点在中国尤其突出
3）新的信息技术，以互联网为代表的信息技术浪潮，对于人类的未来带来深远的影响是毫无疑问的，但是对现有企业产生什么样的影响则似乎很难说，可能是双向的。

“它的出现可能增加也可能减少现有企业的利润”。

因此，“就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言喻的深远影响，而是这一革命所引起的公众反映”。

4）支持性货币政策和格林斯潘对策，历史数据表明，扩张性货币政策并不是必然支持股市或者楼市泡沫。

但是中央银行的姿态是一个重要的影响因素。

5）生育高峰及其对市场的显著影响
6）媒体对财经新闻的大量报道，股市上升会导致更多的财经媒体出现，导致更多的财经报
道，同时，强化了的媒体财经报道导致了对股票需求的增长，其作用正如消费品的广告一样，那些财经类媒体对股票市场的关注度也在下降
7）分析师愈益乐观的预测
8）固定缴费养老金计划的推广
9）共同基金的成长
10）通货膨胀回落及货币幻觉的影响
11）交易额的增加，交易成本下降，换手率上升成为趋势。

网上交易增加了交易量，但非不决定股价涨跌的趋势。

价格信息披露频率对于股票需求是增加还是减少，有相反的证据研究。

公众注意力的变化是投资定价的一个关键因素
12）赌博机会的增加，这专指在美国。

在中国，国人好赌的特点，显然严重影响股市，具体如何，则有人实证研究过，我答题觉得，这种好赌特质其实是一种助推器，涨时助涨，跌时助跌
反馈和放大机制
希勒认为，市场自身具有反馈和放大机制，经过一定时期，上述因素就通过市场自身的这种机制产生作用，有时市场反馈和放大机制还会使得作用因素的效果变得巨大和至关重要。

放大机制是通过一种反馈环工作的。

反馈环是一种自然形成的“庞氏过程”，过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步抬升股价以吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，因此造成对原始诱发因素的过激反应。

庞氏骗局是价格反馈的一个例证。

成功的庞氏骗局往往向投资者编造这些，表明赚大钱的可能性，而这些故事看起来虽然有些离奇，但也存在一定的合理性，从逻辑上将不合理的赚钱模式通过故事转为合理，最初的投资者往往是持怀疑态度的，直到亲眼看见赚钱的事实。

对于很多人来说，这个事实的影响力其实超过了理性的质疑。

庞氏骗局存在自然出现的反馈放大机制，，但是在金融市场中泡沫形成过程中的反馈放大过程要复杂得多。

在市场繁荣的景象中，往往有设计用以骗人的假象、骗局以及操纵市场行为，如安然、帕玛拉特公司以及中国当年的亿安科技、上海海林、银广夏、琼民源等。

每一场牛市过后，总有一些公司的欺诈行为暴露出来。

除了故意的欺诈外，还会有大量有意无意的误导，或者制造概念、题材以及财富神话，如互联网泡沫期间的讲故事。

有的时候，即使没有故意的欺诈，仍存在自然发生的反馈，例如关于股市的神话，人们记住正面消息，忽略负面消息，自然事件的发生引发类似庞氏骗局的过程。

我感觉，这些欺诈和误导也许是一场泡沫的必要成分。

当估值达到一定高度，要是人们相信高估值的合理性，必须有一个看似合理的故事。

希勒通过调查，认为证券市场与房地产存在交叉反馈。

新闻媒体
新闻媒体是市场的一部分，同时传播一部分人的想法，这些想法可能推动一些重大市场事件的发生。

新闻媒体对市场产生的影响是复杂而不可预见的。

新闻媒体整体上在吸引公众注意力方面卓有成效，金融及房地产自然是新闻媒体关注的重点。

但是新闻媒体的讨论类似于“众声喧哗”，什么观点和情况都有可能出现，而且很难做充分、深入的讨论，存在迎合公众趣味的倾向；公众也不关心理论和深刻的分析，在新闻媒体提供的泛滥的数据和信息面前，公众往往关注权威或名人的观点。

从历史数据看，重大新闻日与重大股价变化之间没有必然联系；大多数重大价格变化日没有重大新闻。

反映危机的重大事件可能伴随重大的股市价格变化，但并不显著。

希勒通过调查认为，新闻报道不可能是最初股价重大变化的原因，尽管它对市场股价变化十分重要，
新闻报道导致了股价的进一步反馈，是反馈效果比其他情况下持续的时间更长，通过几个案例分析，希勒推论，新闻报道起到连锁事件引发者的作用，最终会从根本上改变公众对市场的看法；新闻报道吸引了投资者的注意力，并产生了累积效应，使投资者更多关注，引起连锁反应。

本书对新闻媒体在1929年和1987年崩盘中的影响进行了详细的研究和分析，这种分析的结论支持了前一段所述的结论。

1987年的情况表明，媒体是投机性价格的主要宣传者，其对价格的报道提高了公众对价格的注意力，导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化，并引起其他一连串事情的发生。

大众心理
所有的外在因素，总是通过对个体的影响来影响股价的。

个体对外在因素的判断可能是理性地，也可能使非理性的。

个体的心理，最终影响了股价。

股市的心理定位
希勒认为，大多数人在发生金融波动期间要比通常认为的盲从、恐惧、疯狂等非理性状态更为明智，这一点看上去符合我们生活的常识。

然而严谨的心理学研究显示，的确存在一些心理定位模式，说明投资者并不是完全理性的。

这些行为模式并不是人们无知的结果，而是人类智慧的产物，它反映了人类智慧的长处和局限。

投资者总是努力去做正确的事情，但是当他们无法把握自己行为的准确性时，有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。

投资者存在两种心理定位，数量定位和道德定位。

根据数量定位，人们判断股票或者其他资产定价是否准确，根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。

综上所述，作者还是主要从社会心理方面对股市和房地产等行业出现非理性繁荣的原因的探究。

非理性繁荣现象的出现是多个因素造就的结果，有复杂的诱因，有股市的反馈和放大机制，有新闻媒体，社会文化，有大众心理等多个方面的原因。

面对已经充满投机泡沫的房市和股市，投资者应该谨慎行事。