第6章风险厌恶与风险资产的资本配置.pptx

INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-18
例
完整的资产投资组合 的期望收益率=无风险
E(rc )
rf
y E(rP ) rf
资产收益率+风险投资
组合P的比例×风险投
资组合P的风险溢价 Erc 7 y15 7
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
无风险资产。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-15
图 6.3 3个月银行存单和 短期国债收益率差价
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-16
单一风险资产与单一无风险资产的投资组合
• 通过在无风险资产和风险资产之间合理分 配投资基金，有可能建立一个完整的资产 组合。
• 资本配置线在P点重合
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Leabharlann Baidu
6-23
图6.5 借贷利率不相等时的可行集
6-19
例
• 完整资产投资组合的风险是风险投 资组合P的比例乘以P的风险:
sC ys P 22y
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-20
例
• 重新整理得 y=sC/sP:
ErC
rf
sC sP
ErP rf
7
8 22
s
C
Slope ErP rf 8
第六章
风险厌恶和风险资产配置
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资者一般会规避风险除非风险意味 着更高的收益。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-9
均值-方差(M-V) 准则
• 假设投资组合A优于投资组合B:
ErA ErB
•与
sA sB
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-10
估计风险厌恶系数
• 使用调查问卷 • 观察面对风险时个人的决定 • 观察人们愿意付出多大代价来规避风险
6-13
基本资产配置
• 用P表示风险投资组合在完整资产组合
中的比重，用y表示风险投资的比重，用
(1-y) 表示无风险投资的比重:
y $210,000 0.7 $300,000
1 y $90,000 0.3 $300,000
E : $113,400 .378 $300,000
B : $96,600 .322 $300,000
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-11
风险资产与无风险资产组合的资本配置
资本配置: • 是投资组合构建中最
重要的问题
• 在大量的投资资产种 类中选择证券
控制风险:
• 简化方法: 只需控制投 资于风险资产组合和 无风险资产组合的比 重。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-12
基本资产配置
总市值 无风险的货币市场基金 股权权益 长期债券 所有的风险资产
$300,000 $90,000 $113,400 $96,600 $210,000
WE
$113,400 $210,000
0.54
$96,600 WB $210,00 0.46
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• 用效用模型可以得出风险组合和无风 险组合之间的资本最优配置。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-3
风险和风险厌恶
• 投机
– 承担一定的风险并获得相应的报酬 – 缔约方具有“异质预期”
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-4
风险和风险厌恶
– 假设分配给风险投资组合P的比例为y – 分配给无风险资产 F的比例是(1-y）
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-17
例： 使用 6.4 的数据
rf = 7% E(rp) = 15% y = % in p
srf = 0% sp = 22%
(1-y) = % in rf
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-14
无风险资产
• 只有政府可以发行无违约风险的债券。
– 实际中无风险资产是一种指数化债券， 只有在投资期限等于投资者愿意持有的 期限时才能对投资者的实际收益率进行 担保。
• 短期国库券被看做无风险资产。 • 实际操作中，货币市场基金也被看做
• 赌博
– 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结 果上下注。
– 缔约方对事件结果发生的概率认识相同。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-5
风险厌恶和效用价值
• 投资者将考虑:
– 无风险资产 – 有正的风险溢价的投资品
• 投资组合的吸引力随着期望收益的增加和 风险的减少而增加。
• 收益与风险同时增加是会怎么样呢？
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-6
表 6.1 可供选择的风险资产组合 (无风险利率 = 5%)
投资者会根据风险收益情况为每个资产组合 给出一个效用值分数。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-7
sP
22
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-21
图 6.4 投资可行集
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-22
资本配置线的杠杆
• 以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
效用函数
U = 效用值
E ( r ) = 某一资产或 资产组合的期望收 益
A = 风险厌恶系数
s2 = 收益的方差
½ = 一个约定俗成的 数值
U E(r) 1 As 2
2
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-8
表6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平 投资者的效用值