市盈率与我国新股定价方法(一)

市盈率与我国新股定价方法(一)

〖内容提要〗本文从市盈率的含义及理论定义出发，讨论市盈率定价法的一些缺点与不足，分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解。股票定价的方法有许多，其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法。众所周知，市盈率法是最广泛使用的定价方法，其简略表达式为：市盈率（P/Eratio）＝每股市场价/每股收益。通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。

一、市盈率的理论定义及意义市盈率法忽略了许多基本因素，用它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值。下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。首先对市盈率法进行理论定义。假设公司处于稳定增长阶段，由戈登增长模型得：

V＝

DIV

r-g

等式两边同时除以下一年的预期收益EPS，有：

P/E＝V0

＝DIV/EPS

EPS

r-g

该等式就是对市盈率的理论定义，用内在价值代替了市值。这就是说市盈率由三个部份组成：资本收益率r，预期增长率g，股东权益DIV/EPS。再假定股东权益为100％，即收益全部用作分红，那么上式就变成：

P/E＝

1

r-g

如果公司的发展分两阶段：高成长期和稳定发展期。上式则由三项组成：

P/E=

1

－

1

(1+g1

)t＋1

(1+g1

)tr-g1

r-g1

1+r

r-g2

1+r

其中，t代表第一阶段的年份数，g1代表第一阶段的增长速度，g2为第二阶段的增长速度。等式的头两项表示第一阶段的价值，第一项表示从现在开始以g1速度增长的永久债券的现值，并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。最后一项表示第二阶段的现值，等于从第t年开始以g2速度增长的永久债券的现值。从上式可知，市盈率与预期增长率呈正向关系，与资本收益率（资本成本）呈反向关系。当然，如果收益全部用于分红这个假设不成立，可用股东权益乘以(1+g)作分子代入以上两式，但有关结论不变。