第二章 投资风险价值

投资风险是指对未来投资收益的 不确定性，在投资中可能会遭受 收益损失甚至本金损失的风险。
第四节 投资风险价值
一、风险和风险价值的概念 （一）风险的概念 风险是指预期结果的不确定性。严格 地说，风险和不确定性是有区别的。风险 是指事前可以知道所有可能的结果，以及 每种结果出现的概率。
风险既可以是收 益，也可以是损 失！
1、概率：就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值
必然发生的事件的概率定为1， 不可能发生的事件的概率定为0 一般随机事件的概率是介于0与1之间
[注意]
⊙ 概率越大就表示该事件发生的可
能性越大
⊙ 概率分布集中，投资风险越小，
反之，投资风险越大
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2．期望值 期望值是指可能发生的结果与各自概 率之积的加权平均值，反映投资者的合理 预期，用 K 表示，根据概率统计知识，一 个随机变量的期望值为
A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，
如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场 占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。 B项目是一个老产品并且是必需品， 销售前景可以准 确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、
正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表。
公司未来经济情况表
标准利差率（V）反映了资产全部风险的 相对大小；而风险价值系数（b）取决于投 资者对风险的偏好。 对风险的态度越是采取回避的态度，要 求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率 也就越高，则风险价值系数（b）的值就越 大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则 说明对风险的承受能力就越强，
2、投资报酬率的计量
在远古时期，以打鱼捕捞为生 的渔民们，每次出海前都要祈 祷，祈求神灵保佑自己能够平 安归来，其中主要的祈祷内容 就是让神灵保佑自己在出海时 能够风平浪静、满载而归；他 们在长期的捕捞实践中，深深 的体会到“风”给他们带来的 无法预测无法确定的危险，他 们认识到，在出海捕捞打鱼的 生活中，“风”即意味着 “险”，因此有了“风险”一 词的由来。
=0.02=2%
•甲、乙方案的期望净资产收益率分别为4.8%和5%， 它们的标准差分别为0.98%与2%，不能直接比较 出风险程度的大小，故继续计算标准差率。 ③ 计算两个方案的标准差率：
0.98% b甲 20.42% 4.8%
b乙
2% 40 % 5%
由计算结果可知甲方案的标准离差率小于乙方案， 虽然甲方案的期望净资产收益率比乙方案低，但从 风险角度而言，乙方案的风险大，甲方案的风险小。
（2）若两个方案的标准离差率相同-----选择预期收 益率较高的方案
（3）若甲方案预期收益率﹥乙方案，而且标准离差 率﹤乙方案---选择甲方案 （4）若甲方案预期收益率﹥乙方案，而且标准离差 率﹥乙方案---取决于投资者对风险的态度
5．收益率的标准差率（V）
收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期 望收益率的比值。其计算公式为：
V K
该指标反映投资项目风险的相对大小； 可用该指标对期望收益率不同的投资项目 进行风险比较； V越大，项目的风险程度越大。
【课堂练习】
•某企业现有两个项目，可能出现的结果及其概率分 布如表所示，要求根据有关资料计算比较哪个投资方 案的风险更小。 净资产收益率及其概率分布
4．收益率的标准差（ ）
收益率的标准差是用来反映某资产收益 率的各种可能结果与其期望值的偏离程度的 一个指标，其大小为方差的开方。 即

(K
t 1
n
i
K ) P i
2
是一个绝对数，不能用于不同规模投资项 目的比较。 标准离差越大，投资收益越不确定，投资 风险越大。
⊙标准离差越小，投资收益越容易确定，投 资风险越小。 ⊙标准离差为0，投资风险为0。
x乙 8% 0.3 4% 0.5 3% 0.2 =5%
② 计算甲、乙两个方案的标准差：
甲
6% 4.8%2 0.2 5% 4.8%2 0.6 3% 4.8%2 0.2
=0.00979=0.98%
乙
8% 5%2 0.3 4% 5%2 0.5 3% 5%2 0.2
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（二）风险价值的概念 投资者由于冒着风险进行投资而获得的 超过资金时间价值以外的额外收益，称为风 险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。 它的大小取决于两个因素： 一是所承担风险的大小； 二是投资者对风险的偏好大小。
（二）投资风险价值的计算 1．风险报酬率 投资风险价值表示因承担该项资产的风险 而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风 险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。 从理论上讲，风险价值（Rr）是风险价 值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即： Rr=b×V
二、风险的种类 （一）从证券市场及投资组合角度看，可以分为系 统风险和非系统风险
系统风险——对所有公司影响因素引起的 风险。( 不可分散风险或市场风险) 如： 战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。 非系统风险——个别公司特有事件造成 的风险。(可分散风险或公司特有风险 ） 如：罢工，新厂品开发失败，没争取到 重要合同， 诉讼失败等。
市场情况 繁荣 一般 萧条 甲方案 乙方案 净资产收益率 净资产收益率 概率（Pi） 概率（Pi） （xi ） （x i ） 6% 5% 3% 0.2 0.6 0.2 8% 4% 3% 0.3 0.5 0.2
解： ① 计算甲、乙方案净资产收益率的期望值：
x甲 6% 0.2 5% 0.6 3% 0.2 =4.8%
公 司 本 身
经营风险——(商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。 来源：市场销售生 产成本、生产技术，其他。
财务风险—— 是由借款而增加的 风险， 是筹资决策带来的风险， 也叫筹资的风险。
三、投资风险价值的计算 （一）风险的衡量 （衡量指标：收益率的方差，标准差，和标 准离差率等）
• 随机事件： 在相同的条件下可能发生也可能不发生的事 件
预测风险收益率
预测投资收Hale Waihona Puke Baidu率 =
收益期望值 投资额
×100%
预测风险收益率= 预测投资收益率-无风险收益率 如果预测风险收益率大于应得风险收益率则项目 具有投资可行性。反之项目投资所得收益还不足以弥 补所冒风险，更谈不上会产生收益。不具有投资可行 性。
3、风险投资方案的取舍分析
1、单个投资方案
2、多个方案-----选择低风险，高收益 的方案（即标准离差最低，期望收益最 高的方案）
在不考虑通货膨胀的情况下，投资的必要报酬率应为：
投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 K R f RR R f b V
公式中，无风险报酬率是指将资金投资于某 一没有任何风险的投资对象而能得到的利息率， 这是一种理想的投资收益率。在实务中，通常以 政府短期国库券的利率来表示。 而风险报酬系数的确定则有多种方法可供选 择（依据决策主体风险偏好、风险承受能力等）： （1）根据同类项目的相关数据确定； （2）由企业领导或有关专家确定； （3）由国家有关部门组织专家确定。
K ( K i Pi )
i 1
n
式中：
Pi ——第i种结果出现的概率 Ki——第i种结果出现后的预期报酬率 N ——所有可能结果的数目
• 又称期望收益率、期望报酬率。 • 期望值表示投资结果的集中趋势，即最可 能出现的结果。 • 期望值越大，表明该项目可创造的收益越 高
[例] ABC公司有两个投资机会，
1.单个投资方案 预测风险报酬率≥应得风险报酬率 可取
预测风险报酬率＜应得风险报酬率
其中:
不可取
预测风险报酬率=预测投资报酬率－无风险报酬率
预测投资报酬率=投资报酬率期望值
2、多个方案
选择低风险，高收益的方案（即标准离差最低，期望收益 最高的方案） 具体如下： （1）若两个方案的预期收益率相同-----选择标准离 差率较低的方案
经济情况 繁荣 正常 衰退 合计 发生概率 0.3 0.5 0.2 1.0 A项目预期 报酬 80% 20% －70% — B项目预期 报酬 30% 20% 5% —
期望报酬率（A）
= 0.3×80%＋0.5×20%＋0.2×(－70%) = 20% 期望报酬率（B） = 0.3×30%＋0.5×20%＋0.2×5% = 20% 两者的期望报酬率相同
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3．收益率的方差
收益率的方差是用来表示某资产收益率的 各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一 个指标，其计算公式为：
2 (ki k ) pi
i 1
n
2
其中 表示资产的预期收益率；Pi是第i种可能情 况发生的概率；Ki是在第i种可能情况下该资产 的收益率；n表示可能结果的个数。