投资学2.1金融工具

（2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品
– 次级无担保债券（Subordinated Debenture）在公 司破产时仅对资产具有更低一级的要求权。 （3）可赎回债券（Redemptive Bonds） – 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限） 赎回债券的权利Hale Waihona Puke Baidu – 可赎回债券相当于普通债券＋期权。 （4）可转换（Convertible）债券：债券持有者具有可以 按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的 选择权。 注意：赎回权属于发行者（持有人卖出一个看涨期权）， 转换权属于持有人。
垃圾债券
垃圾债券国王米尔肯。70年代末，刚过而立之年的米尔 肯开始从买卖已发行的债券，发展至为中小企业承销 低级债券。传统投资银行被旧的风险评估理论束缚， 大量前景看好、拥有优秀管理人才、敢于大胆创新、 拥有有价值的专利和技术的企业被认为投机性太强而 无法获得贷款，也不能发行债券。 米尔肯却从这些企业发现了利润机会：他决定自 己去找这些正在发展的公司，放债给他们。这些公司 的信用同那些垃圾债券的公司差不多，但正处在发展 阶段，债券质量比那种效益下滑、拼命减亏的公司的 债券好得多。他专门搜寻那些没有达到投资等级标准 或是被其他证券公司拒之门外的公司，甚至是那些风 险很大的中小企业。米尔肯把替新兴公司、甚至是高 风险公司包销高回报债券看成是在资本市场上融资的 一条有效途径。而华尔街对这个市场一直敬而远之，
券种
记账式（一期）
期限
一年
计息方式
贴现
年利率
12.10%
发行额
135亿
记账式（二期）
记账式（三期） 记账式（四期）
六个月
三个月 一年
贴现
贴现 贴现
10.53%
9.92% 12.04%
220亿
150亿 100亿
2.1.2 回购协议（Repurchase Agreement）
概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定 价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实 质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金
、 按照金融工具的期限： 货币市场（Money market）工具 资本市场（Capital market）工具。 货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流 动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作 是现金的等同物。 资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大 的固定收益证券和股票等。
货币市场工具
2.1.6 银行承兑汇票（Bank’s Acceptance Bill）
银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限 是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。因此，当 银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持 有者最终支付的责任人。 由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行 的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分 安全的金融资产。 在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承 兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像短 期国债一样以面值的折扣价出售
2.2.3 抵押支持证券（Mortgage Banked Securities，MBs）
抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出 售 ——资产证券化（Securitization）。 借款
借款 人A、 B、C …..
房地产抵押
抵押贷款 发起人 （银行）
投资 者A、 B、C 抵押支持证券 …..
2.2 固定收入证券 （Fixed-Income Securities）
收入固定且定期得到支付，主要是指一些债务类 工具，如中长期国债、公司债券，一般期限较 长（1年以上）。 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行， 到期时一次性付息，而平时不付息，而固定收 入证券按合约提供固定的现金流（Cash flow），故有其名称。 一般意义上的债券指固定收入证券。
2.2.5 其他固定收益证券
市政债券（Municipal bond）：由地方政府发行，与国债 类似。 国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外得另一国的 筹资者发行）和欧洲债券（以一国货币发行但在另一国 市场出售的债券）。 垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险，低于标准普 尔BBB级（投资级）。 巨灾债券（Calamity bond）：将灾难风险转嫁给资本市 场，代表了具体风险从市场保险的新途径。
中国的短期国债
改革开放前只有50年代有国债，但没有短期国债。 1991我国首次发行国债，当时也只有中长期国 债。 我国国债的品种：记帐式国债，无记名国债，凭 证式国债。 我国国债的发行方式：行政摊派（81-90年）、 承购包销（1991年）和拍卖（1996年）
中国的短期国债：无记名国债
无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形式记录债权， 面值不等，不挂失，可上市流通。 – 是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国 债。 发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在 证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交 易系统申购。 发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物 券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。
第2章 市场主体与投资工具
一、金融工具
金融工具（Financial instrument）： 1.原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的 经营业绩。 2.衍生工具其价值是原生金融工具的价值派生出来， 是或有要求权
特点：标准化的资本证券，标准化的目的是增强流 动性，减少交易成本。一般要把期限、交易条款、 交易金额标准化。
货币市场的构成
（单位：10亿美元）
2.1.1 短期国债（Treasury Bills, TBills）
1.由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保 的短期融资工具。 2.期限：13个星期、26个星期、52星期（美国） 最小面值10000美元，折价出售，到期按照面值 赎回，免税。 3.是货币市场中流动性最好的金融工具，无信用 风险。
2.1.4 大额可转让存单（Certificate Of Deposits， CDs）
面额大于10万美元的存款单； 本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需 要进行标准化为固定金额、固定期限的存款； 存款后不能随时提款，但可以转让。 大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。
2.1.5 商业票据（Commercial paper）
著名的大公司发行的短期的负债票据，一般期限 小于270天，多数是1个月到2个月以内，面额 通常为10万美元或其整数倍。 由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测 的，因此其安全系数相当高。
许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票 据还本付息。
案例：美国宾州中央运输公司商业票据
在1970年，宾州中央（Penn Central）运输公司 违约，未付的商业票据高达8200万美元。但是， Penn Central事件是过去40年中商业票据违约的 唯一大案。 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入公司循环 信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。 由于该事件的影响，今天几乎所有的商业票据都要 经过信用评级机构进行信用评级，才能为市场所 认可。
优先股的优先权体现在两个方面： –分得公司利润的顺序优于普通股 –破产清偿顺序优于普通股 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后”于债 券。 –剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管 理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。 –房地产信托投资公司与优先股： • 信托投资公司获得房地产公司的股权，但对 于公司的日常经营、人事安排等没有决定权。 • 《公司法》中没有优先股的规定
2.1.3 欧洲美元（Eurodollar）
欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机构的美元存 款。尽管冠以“欧洲”二字，但这些帐户并不一定设在欧 洲地区的银行。 欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。 主要业务：数额巨大、期限少于6个月的定期存款和大 额存单。 问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币业务。
中国国债实例
财政部2001年记账式国债 – 类型：固定利息附息债券 – 发行总额：200亿元人民币 – 期限：5年 – 票面利率按竞争性招标中标利率确定 该国债从2001年11月27日开始发行，12月3日结束。 发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国 债利息按年支付，每年11月27日支付利息， 2006年11月27日偿还本金并支付最后一次利息。
1000万元 A
B 10天后到期的国债
10 天 后
1010万元
A
到期的国债
B
1985年，美国回购市场由于几个政府证券交易商的破产而 受重创。 交易商同样以政府证券作抵押，与投资者签定了正式协议。 但投资者并未实际享受协议中的权利，他们没有得到按 规定应得到的证券。 更不幸的是，部分交易商以同样一些证券重复做多次不同的 回购交易，当这些交易商破产时，投资者发现自己无法 得到早已在第一次回购交易阶段就已“购买了”的证券。 保护利益的最好方法莫过于拿到证券，或通过直接领取，或 通过委托代理，如寻找银行保管人。
中国的短期国债：凭证式国债国债
凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可挂失， 以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市 流通，从购买之日起计息。 在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金， 可以到购买网点提前兑取。
提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天 数及相应的利率档次计算。
例：1996年短期国债发行情况一览表
2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年付 息一次，属于息票（Coupon）债券。 注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下 息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。
发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作（货币政策） 为市场提供无风险利率基准（也叫无风险债券） 第二准备金（几乎没有违约风险） 筹集资金（财政政策）
美国的短期国债
发行方式：拍卖——竞争性或非竞争性的报价。 – 竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制， 注意：有报价风险。 – 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报 价的平均价格为国库券的成交价，最大购买 额为每一定单不能超过100万美元。 按照投资者报价的高低排序，依次向竞争性与非 竞争性投资者出售国库券，直至国库券全部售 完为止。
借款
2.2.4 优先股（Preferred stock，Preference bond）
优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具 中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。 不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司 破产。 –优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券）。 而普通股没有“股息”，只有可有可无的 “红利”——剩余索取权。
2.2.2 公司债券（Corporate Bonds）
公司债券与国债最主要的区别：违约（信用）风 险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。 公司债券的发行需要进行评级（Ranking） 公司债券的主要分类有： （1）担保债券（Secured bonds）：债券在公司 破产时有明确的抵押品作为担保。
中国的短期国债：记账式国债
记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易 所的交易系统发行和交易，记名、可挂失。 – 由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记 账方式记录债权，并可以上市交易的债券。 投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所 设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以 效率高，成本低，交易安全。
知识点滴：中国外汇储备中的美国国债
中国政府和企业从1990年开始进入美国资本市场，投资于 大量的美国联邦政府债券，并构成了中国外汇储备的主 要部分。同时，中国政府也成为美国政府债券的第二大 买家。 2010.8.16，据美国财政部公布的最新数据，6月末，中国持 有美国国债8,437亿美元，是美国政府的最大债权国，占 中国同期外汇储备的34.38%，但这仅是中国外汇储备中 持有美国国债的一部分？
金 融 工 具
资本市场工具
固定收益证券 股票 衍生金融工具
2.1 货币市场工具
货币市场（Money market） – 货币市场是固定收益（Fixed income）市 场的一部分。 – 特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。 – 主要品种有：短期国债、欧洲美元等。