资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-企业自由现金流量与模型的具体形式

第07讲企业自由现金流量与模型的具体形式

【知识点】企业自由现金流量折现模型

（一）企业自由现金流量

1.企业自由现金流量的概念

企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。

2.企业自由现金流量的计算

（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量

企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务

【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量

（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出

【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。

表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表

单位：万元

A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。

表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量

单位：万元

3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比

（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。

（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。

（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。

（4）与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观，因为人们一般会站在企业所有者的角度来考虑问题，将付息负债本金的偿还和利息支出理解为现金流的支出。

（二）企业自由现金流量折现模型的具体形式

1.基本公式

企业自由现金流量折现模型的基本公式如下：

其中：

OV——企业整体价值；

EV——股东全部权益价值；

D——付息债务；

FCFF t——第t年的企业自由现金流量；

WACC——加权平均资本成本。

2.基本公式的演化

（1）资本化公式

其中：

FCFF 1——评估基准日之后第一期的企业自由现金流量；

C——资本化率。

C＝WACC－g，g为固定增长率。

（2）两阶段模型

在两阶段模型中的第二个阶段中，的结果也称为永续价值。

企业自由现金流量

＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）＝税后净营业利润－（资本性支出－折旧及摊销＋营运资金增加）

＝税后净营业利润－净投资增加额

＝税后净营业利润－税后经营业利润×IR

＝税后净营业利润×（1－IR）

＝税后净营业利润×（1－g/ROIC）

因为：

新增投资净额＝资本性支出－折旧和摊销＋营运资金增加额

再投资率（IR）＝新增投资净额÷税后净营业利润（NOPAT）

关键公式①：新增投资净额＝NOPAT×IR

收益增长率（g）＝新投入资本回报率（ROIC）×再投资率（IR）

新投入资本回报率＝税后净营业利润/期初投入资本

关键公式②：IR＝g/ROIC

【注意】新增投资净额也称为净投资增加额。

则：FCFF＝NOPAT－新增投资净额＝NOPAT－（NOPAT×IR）

永续价值的计算公式也可以演化为：

（3）三阶段模型