从“明斯基时刻”角度看中国经济
明斯基时刻：明斯基的三个核心理论
明斯基时刻：明斯基的三个核⼼理论美国有⼀个不太出名的经济学家叫海曼•明斯基的，他建⽴了⼀个模型，⽤来分析资产价格泡沫以及泡沫破裂后引发的⾦融危机。
由于这个模型不是⽤数学公式写的，⽽且其隐含着市场并⾮有效的假设，明斯基的理论始终未能进⼊主流经济学家和政策制定者的视野。
但是到2008年国际⾦融危机爆发之后，⼤家突然发现明斯基模型对此次危机具有强⼤的解释⼒，进⽽⼜发现该模型对历次危机都有很好的解释⼒，因此声名鹊起。
明斯基时刻，也就是信贷危机发⽣的临界点，它是⼀个信贷⽣产、消费和预期共同作⽤下的结果，不以个⼈的意志为转移的。
其理论核⼼如下：（⼀）经济周期 = 信贷周期。
即信贷的扩张收缩和经济的繁荣衰退，是相互作⽤，相互加强的。
如果经济处于上⾏阶段的时候，企业有冲动借贷并扩⼤再⽣产的；同时，资本市场代表的银⾏，也容易房贷。
两边互相加强，信贷规模不断地扩⼤。
企业赚钱，⼯⼈薪资就⾼，刺激消费欲望，买平时舍不得买的奢侈品，需求端开始扩张，需求端⼀扩张以后，就刺激企业进⼀步地扩张。
⾦融机构⾃然也很乐意配合，然后加⼤放贷的⼒度。
消费、⽣产、银⾏都呈现互相促进的态势。
但经济繁荣的底层是信贷规模的迅速扩张，依靠企业、个⼈，或者国家的杠杆率上升来⽀持的。
⽽杠杆率上升意味着任何价格的变化会被放⼤很多。
处于临界点后，只要增长动⼒放缓⼀点，或者出现外⽣冲击，资产状况就会数倍地恶化并传导，影响市场预期，转为悲观情绪。
在悲观的预期下，企业⼜不再愿意借贷，个体不愿意消费，银⾏也不愿意放贷。
就是伴随着信贷规模的收缩，消费和⽣产⼜呈现出螺旋式的下降。
（⼆）信贷周期的内在脆弱性明斯基认为，⾦融危机⼀定会周期性地爆发。
为什么呢？因为信贷市场有内⽣的脆弱性。
在低利率、经济上⾏的繁荣阶段，个⼈或企业抓紧时间买房、买车，或者扩⼤再⽣产，银⾏也⼀定是扩⼤信贷规模，且这个过程还会被预期所加强，繁荣使我们的预期变得更乐观，刺激信贷、⽣产消费进⼀步扩张，最后杠杆率会攀升到不可承受的⾼度，整个经济体像⽪筋⼀样绷到极限，⼀有风吹草动就坍塌，这就是明斯基时刻。
硬核经济学：明斯基时刻
1943年初，英国著名经济学家凯恩斯提出建议，建立“国际稳定基金”。
各国采纳了他的建议，成立了国际货币基金组织和世界银行，他本人当选为为世界银行第一任总裁。
不过一个多月后，凯恩斯因心脏病突发在家中去世，享年62岁。
他的追随者们继续将凯恩斯主义发扬光大，形成了几大流派。
01、新古典综合派其中影响力最大的是新古典综合派，被认为是最正统的凯恩斯主义。
创始人是美国经济学家阿尔文·汉森，担任过罗斯福政府的经济顾问。
他有“美国凯恩斯”之称，使得凯恩斯主义的影响力在美国不断扩大。
汉森桃李满天下，最著名的学生就是美国首位诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森。
这一派别将将凯恩斯的就业理论和以马歇尔为代表的新古典经济学的价值论和分配论相结合，组成一个集凯恩斯宏观经济学和马歇尔微观经济学之大成的经济理论体系。
新古典综合派把现代经济称为混合经济：既不同于自由市场经济，又不同于计划经济的混合经济，市场价格机制和国家经济干预的有机结合是经济良性运行的基本前提。
他们认为财政政策比货币政策更为重要，提出了以“反经济周期”为目的的“补偿性财政政策”：不追求每一财政年度的收支平衡，只求在整个经济周期内实现收支平衡。
02、新剑桥派与此同时，在凯恩斯阵营内部，英国女经济学家琼·罗宾逊指责新古典综合派是冒牌的凯恩斯主义。
以她为首的一批在英国剑桥大学任教的经济学家们，形成了新剑桥学派，亦称“英国凯恩斯主义”。
这一学派反对将马歇尔理论与凯恩斯主义联系起来，宣称要返回李嘉图传统，所以又叫作新李嘉图主义。
由于以马歇尔为代表的新古典学派一向被称为剑桥学派，所以以琼·罗宾逊为首的具有坚定的反马歇尔理论色彩的后凯恩斯学派又被称为新剑桥学派。
同时由于新古典综合派以美国麻省理工学院为中心，地处美国剑桥市，因此这两派之争被称为“两个剑桥之争”。
在持续20多年的论战中，新剑桥学派逐渐形成了自己的一些特色，但并未形成一个统一完整的、从正面阐述本派观点的理论体系。
明斯基时刻
财政政策调整
政府支出减少或税收增加 ，导致总需求下降，企业 盈利下滑，债务偿还压力 增大。
货币政策收紧
央行提高利率或减少货币 供应，导致市场利率上升 ，企业融资成本增加，债 务负担加重。
监管政策变化
金融监管加强，对金融机 构和市场的约束增加，部 分高风险业务受到限制， 市场流动性收紧。
金融市场过度投机与泡沫破裂
一和联合行动，共同应对跨境金融风险。
建立和完善国际金融风险预警和防范机制
03
加强国际金融风险监测和预警，及时发现和处置跨境
风险事件，维护国际金融稳定。
05
明斯基时刻下的投资机遇与 挑战
把握危机中的投资机遇
识别并抓住低估资产
在市场恐慌时，部分优质资产可能被错杀，此时应关注基本面良好、被低估的资产，如优质股票 、债券等。
信贷紧缩
金融机构为规避风险会收 紧信贷，导致市场流动性 骤降，企业和个人难以获 得融资支持。
市场恐慌情绪蔓延
明斯基时刻往往伴随着市 场恐慌情绪的蔓延，投资 者信心受挫，预期悲观。
明斯基时刻与金融危机关系
触发金融危机
明斯基时刻是金融危机的导火索，一旦资产 价值崩溃和信贷紧缩同时发生，很可能引发 连锁反应，导致金融系统崩溃和全面经济衰 退。
和投资产生重大影响。
跨国企业经营风险加剧
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盈利能力下降
明斯基时刻导致全球经济放缓，跨国企业的市场 需求减少，销售收入和盈利能力受到严重冲击。
融资难度增加
在金融市场动荡不安的情况下，跨国企业面临融 资难度增加、融资成本上升的问题，资金链紧张 甚至断裂的风险加大。
国际贸易环境恶化
明斯基时刻可能引发贸易保护主义抬头，国际贸 易摩擦加剧，跨国企业的国际贸易环境进一步恶 化。
明斯基时刻不会来临
近一段时间，很多国内外学者认为，继美国次贷危机、欧债危机之后，世界第二大经济体——中国正面临“硬着陆”风险，资产价格崩溃的明斯基时刻恐将降临。
自从1998年太平洋资产管理公司(Pimco)的保罗•麦卡利以“明斯基时刻”来描述亚洲金融危机以来，已故经济学家海曼•P•明斯基的理论已成为解读金融危机的圣经。
然而，用明斯基的理论来分析中国经济，我们会发现，中国出现“明斯基时刻”的可能性不大。
看空中国的专家、学者，多喜欢拿当前的中国金融市场与次贷危机前的美国市场相比较，认为中国现在的理财产品+同业模式，就类似于当时的房产抵押证券（MBS）+担保债务凭证（CDO）模式，理财产品是投资标的证券化+CDO的变形，而逐层传递的同业业务，则如同CDO、CDO平方、CDO立方……的传导性一样，将风险隐藏到市场的每个角落。
这一点我也颇为认可。
理财+同业的模式，简单说，就是多家银行的理财户和自营户，以同业存放或者购买对方理财产品的方式将资金层层转包，最终由某一家银行的理财或自营户，去投资以信托收益权为代表的非标产品。
此外，还有更复杂点的过桥模式，如通过明保或者暗保，让别家银行替自己发行理财产品，然后自己再用买入返售方式买回来，作为风险权重只有25%的同业资产持有。
这种模式有三个问题，第一，非标产品的资金流向通常是发放给贷款限制性行业（如房地产）和拿不到足额贷款的风险较高的企业，有点次级贷款的味道，由于同业存款经过多层传递，资金成本就会变得很高，具有更高的违约风险；第二，同业资金和标的资产存在期限错配，具有流动性风险；第三；虽然同业存放表面上有各家银行信用作保，但这就如同CDO一样，其实是个风险传递的过程，一家违约，会引发一连串的违约，存在放大效用。
根据公开数据，次贷危机前的美国，MBS余额规模从2000 年的3万亿美元暴涨到2007年1季度末的5.98万亿美元，涨幅接近100%。
根据证券业和金融市场协会（SIFMA）的数据，CDO的发行规模从2004年的1570亿美元，暴涨至2006年的5520亿美元，涨幅达2.5倍。
明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期
明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期近期关于系统性金融风险的“明斯基时刻”又被提及，所谓明斯基时刻其实是金融不稳定的经济周期循环，在此做一个梳理。
（一）明斯基－债务和金融不稳定角度海曼˙明斯基（Hyman P.Minsky, 1919 年9 月23 日－1996 年10 月24 日)，出生于美国伊利诺伊，1941 年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947 年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后师从熊彼特和列昂惕夫，于1954 年获得经济学博士学位。
明斯基率先提出了“金融不稳定假说”（Financial Instability Hypothesis），开创了金融脆弱性理论研究领域。
金融不稳定假说的思想发端于明斯基1963 年的论文《“它”能再来吗？》（“它”指大危机），随后明斯基撰写了一系列著述，不断丰富和完善金融不稳定假说，最终形成了体系完整的金融不稳定假说理论体系。
明斯基金融理论主要体现在《凯恩斯新释》（1975）和《稳定不稳定的经济－一种金融不稳定视角》（1986）中。
其中，《凯恩斯新释》出版的背景是1970 年代美国高失业和高通胀的“滞胀”期，金融不稳定的局面开始出现。
当时的新古典综合派的凯恩斯政策对此束手无策。
明斯基预测到“二战”之后采纳的凯恩斯主义政策将会加速通货膨胀，并使金融的不稳定性增强。
明斯基认为，新古典综合派的凯恩斯政策使金融不稳定的状况更加恶化，这些政策将通货膨胀倾向输入经济当中，鼓励了债务，增加了收入的不平等。
1960 年代投资的繁荣和金融体系的创造性，为经济周期内生增长提供了证据。
由于美联储“有效地”阻止了金融危机的爆发，以及联邦预算对收入底线的承诺，因此并没有发生大范围的债务紧缩。
没有了危机和债务紧缩作为警示，大大鼓舞了投资者能够获得成功的信念，于是诱发了价格上涨和大规模的多层次融资。
最终结果是，20 世纪70 年代重新爆发了更严重的经济衰退和危机。
最早是费雪（1933）首先尝试对经济危机的金融机制进行分析。
从“明斯基时刻”角度看中国经济
从“明斯基时刻”角度看中国经济【摘要】本文从“明斯基时刻”的角度探讨了中国经济的发展与风险。
在分析了明斯基时刻对中国经济的启示，揭示了中国经济的债务问题、金融市场风险、房地产市场风险以及监管挑战。
结论部分提出了中国经济应对风险的建议，并展望了中国经济的未来。
通过对中国经济的现状和风险进行深入剖析，本文希望引起社会对中国经济发展中面临的挑战的重视，为中国经济的健康发展提供参考和建议。
【关键词】明斯基时刻、中国经济、风险、债务问题、金融市场、房地产市场、监管挑战、应对风险的建议、未来展望1. 引言1.1 明斯基时刻的概念明斯基时刻是美国经济学家明斯基提出的一个概念，指的是在经济繁荣时期，随着信贷扩张和资产价格上涨，市场参与者的杠杆水平会逐渐增加，从而带来系统性风险的积累。
一旦市场出现波动或者资产价格开始下跌，那些高杠杆的市场参与者将会面临资金压力，导致恶性循环、系统性金融危机的发生。
明斯基时刻的本质在于，随着经济繁荣阶段的延长，市场参与者普遍的乐观情绪和过度风险偏好会导致风险的快速积累，从而最终催生危机的爆发。
在中国经济的发展过程中，也存在着明斯基时刻的潜在风险。
随着中国经济的快速增长和金融体系的不断发展，资产价格、债务水平等方面都出现了明显上升的趋势。
如果不能有效监管和控制，这些积累的风险可能会在某一时刻爆发，给中国经济带来严重的冲击。
了解明斯基时刻的概念，深入分析中国经济的发展与风险，并从中找出合理的政策措施，对于中国经济的可持续发展至关重要。
1.2 中国经济的发展与风险中国经济的发展与风险是一个备受关注的话题。
作为世界第二大经济体，中国取得了长期稳定的经济增长，但同时也面临诸多挑战和风险。
中国的经济增长主要依靠出口和投资驱动，如今正面临着外部环境变化和内部结构调整的双重压力。
随着劳动力成本上升、人口老龄化加剧以及全球经济低迷等因素的影响，中国经济面临着增长放缓的挑战。
中国经济还面临着严重的债务问题。
2021考研经济学热点-中国会出现明斯基时刻么
2021考研经济学热点:中国会出现明斯基时刻么中国会不会出现资产价格大幅下跌的“明斯基时刻”?这一问题引起越来越多人的关注。
法国兴业银行在最新的研究报告中表示，并不担心区域发生资产价格危机。
十九大刚结束，中国未来五年的新政策方案出炉，这将给亚洲资产提供一个重要的稳定因素。
法兴在提到“明斯基时刻”时认为，由于国企的债务增长放缓，加上利润飙升，从而大大降低了债务风险。
债务过高导致现金流断裂，是“明斯基时刻”出现的最主要导火索。
上个月，人民银行行长周小川曾表示，如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓‘明斯基时刻’，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。
此后，市场就开始关注“明斯基时刻”会否出现的话题。
据21世纪经济报道，昨天，中国社会科学院学部委员余永定在中国企业竞争力年会上表示，对明斯基时刻有必要保持警惕，但就中国国情、金融体系特点来看，发生明斯基时刻可能性不大。
余永定认为，中国并没有面临资产价格大幅下跌的情况，资产完全能覆盖债务，而且明斯基时刻一般会伴随大规模资本外逃，但中国可以通过资本管制来限制。
考研出题点从黑天鹅，到灰犀牛，再到明斯基时刻，新词汇不断出现，不过，虽然名词换了花样，但是其中的主要诉求并没有发生什么变化，那就是让人们居安思危，给大家一个理性的预期，提醒各类风险的存在，避免不必要的损失。
从经济学考研的角度来看，郑炳老师告诉大家不太会直接考察“明斯基时刻”这个概念，不过也不能排除部分院校考题比较灵活并且贴近现实热点，会出一个名词解释之类的。
这部分内容总结下来其实主要还是和宏观经济形势结合比较紧密，以供经济学考生参考。
背景知识补充在经济繁荣周期中，资产价格上涨，造成投机性贷款增加，由此产生的大量债务或造成现金流短缺;若没有足够现金偿债，则只能抛售资产来应对，最终会导致资产价格崩盘。
“明斯基时刻”指资产价值出现崩溃，金融市场爆发危机的时刻，也即市场由繁荣走向衰退的转折点。
“明斯基时刻”之考辨
２ ０ １ ３年第 ７期
“ 明 斯 基 时 刻 ” 之 考 辨
李黎力
（ 中国人 民 大学 经济 学院 ，北京 １ ０ ０ ８ ７ ２ ）
［ 提
要］ 最近这场信贷危机和经济衰退之后，“ 明斯基时刻”作为标语在金融媒体 、时事
评论和学术 出版物 当中广泛传播。对该术语考辨后发现 ，源 自 后人发明的 “ 明斯基时刻”尽管具 有 “ 危机拐点”和 “ 危机过程或 阶段”这两种不同含义 ，但它们却均是对明斯基思想的贬低乃至
则试 图在这方 面对 “ 明斯 基 时刻” 进行 考辨 。
与 凯 恩斯不 同的是 ，明 斯 基 在 危机 爆 发 １ Ｏ多年 前
被大 量 的学者 所采用 。 Ｅ ］ ［ ９ ］ ｒ １ ｏ ］ ［
［ 收稿 日期］
２ ０１ ３ — ０４ — １ ８
［ 基金项 目］ 中国人民大学科学研究基金 （ 中央高校基本科研业务费专项资金资助）项 目 （ １ ２ Ｘ Ｎ Ｈ ０ ７ ３ ） ； 教育部 “ 博士研 究生学术新人 奖”项 目；国家建设 高水平大学公派研 究生项 目
刻 ” 这 股 热 潮 时 ，我 们 必 须 冷 静 思 考 以下 问 题 ： “ 明斯基 时刻 ”是 否 符 合 明斯 基 本 人 的原 意？ 它是 否 能够很 好地代 表 明斯基 的思 想遗 产 ？倘 若答 案是
否 定 的 ，即 “ 明斯 基 时刻”歪 曲了 明斯基 本人 的意
大家纷 纷 引用它来 试 图将此次 金融 危机 的关键 特征 同 明斯 基 的理 论 （ 尤其是 同 “ 金 融 不 稳定 性 假 说 ”
［ 作 者简 介 ］ 李黎 力 （ １ ９ ８ ６ 一） ，男 ，湖南衡 阳人 ，中 国人 民大 学经 济 学院博 士研 究生 ，美 国 密苏里
余永定:中国并未面临“明斯基时刻”
余永定：中国并未面临“明斯基时刻”
佚名
【期刊名称】《农村金融研究》
【年(卷),期】2018(0)2
【摘要】1月9日,央行货币政策委员会原委员余永定在深圳创新研究院举办的论坛上,反驳了国外一些金融机构的言论。
他表示,中国并未面临“明斯基时刻”。
余永定表示,有国外金融机构认为中国已经面临着所谓的“明斯基时刻”。
“明斯基时刻”主要的表现是资产价格大幅度下降,继而引起一系列的金融反应,最后形成金融危机。
余永定认为,中国目前的经济形势尚未到“明斯基时刻”。
【总页数】1页(P77-77)
【关键词】中国;国外金融机构;货币政策委员会;资产价格;金融危机;经济形势;研究院;央行
【正文语种】中文
【中图分类】F832.1
【相关文献】
1.中国经济何以跨越“明斯基时刻” [J], 章玉贵
2.“中国的明斯基时刻”会到来吗?——一个文献评述的视角 [J], 张红梅;李黎力
3.中国并未面临明斯基时刻 [J], 余永定
4.中国会否面临“明斯基时刻” [J], 宗佩民
5.哪些领域可能面临“明斯基时刻”？ [J], 黄志龙
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斯密视角的中国经济奇迹
四、斯密视角的“中国经济奇迹”
1、分工的深化与市场范围的扩大 2、资本积累 3、公共产品的提供
4、财产制度的改变
5、政府对社会干预范围的缩小 6、渐近式变革
也许根本就不存在所谓的“中国经济奇迹”
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五、走出“斯密悖论”
• 所谓“斯密悖论”是指：《道德情操论》一书认为，
“同情”是社会得以维系的根本动力；而《国富论》） 一书中，他又认为“自利”是社会繁荣的动力。这一明 显的矛盾，被称为“斯密悖论”。 • 1、市场秩序的扩展需要道德资源的支持
•2、国富民裕的标志是必需品和便利品物博价廉
•3、增加财富总量只有两种办法：
•（1）劳动生产率的提高
•（2）资本积累
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（1）劳动生产率的提高
•斯密指出：
•（1）人的交换倾向是引发社会分工的根源 – 自利的人 – 看不见的手 •（2）分工是劳动生产率提高的源动力 – 技术分工 – 社会分工 •（3）分工的深度和广度要受交换能力即市场范围的限制 – 斯密-杨格定理
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（2）资本积累
•供给状况的好坏取决于其国民从事有用劳动人数和不从事有 用劳动人数的比例。而有用的生产性劳动者人数取决于资本 量的大小及用途 •勤劳和节俭是资本积累的来源 •阻碍资本形成的因素：浪费——私人浪费与政府浪费 •投资的自然顺序：农业——制造业——贸易
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三、政府与市场
由于自发秩序可以导致社会的自然和和谐，斯密主张“有限
受到种种限制，其仍表现出强大的生命力。
自利个体首先是作为社会存在参与到交换过程中去的。市 场经济所要求的道德约束是市场功能得以发挥的基础。 政府与市场的边界应以增进国民福利为鸪的
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参考文献
亚当· 斯密：《道德情操论》，《国民财富的性质和原因的研究》 休谟：《人性论》 汪丁丁：“市场经济的道德基础” 乔万尼· 阿里吉（Giovanni Arrighi）《亚当· 斯密在北京——21世纪的 谱系》 堂目卓生：《解读亚当· 斯密》 慈继伟：《正义的两面性》 彭慕兰：《大分流-欧洲、中国及现代世界经济的发展》 杨晓东：“苏格兰启蒙学派的人性论与社会秩序建构逻辑———大卫· 休谟和
中国“明斯基时刻”隐约可见
中国“明斯基时刻”隐约可见明斯基时刻：是指海曼·明斯基(美国经济学家)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。
广场协议：是20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。
美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状。
谈到中国经济，总是不能避开几个关键词。
货币增发、房地产、外汇储备、股市。
在2012年这几个市场尤为引人注目。
显而易见，中国的经济在过去的20年中飞速的发展，通过进出口积累了大量的外汇储备，国内的股市也经历了过山车般的市场，房地产市场化导致的房价上升更是引人注目。
随着国内GDP的飞速发展，国内建设的蒸蒸日上，很多隐藏的问题被暴露了出来。
很多唱衰中国经济的论调开始出现，甚至拿来和日本美国等国家的经济危机相比较，宣称中国的明斯基时刻即将到来。
海曼明斯基的理论基于市场特别是信贷市场的非理性。
他将市场参与者分为三个阶段，一是投资，收入可以偿还负债的利息和本金；第二，投机，参与者只能承担负债的利息支出；第三，庞氏，需要资产的不断升值，通过溢出的收入才能维持，本身不具有支付能力。
未来更好的比较，我们先简单分析下日本和美国的经济泡沫形成。
日本的经济泡沫产生于1985年广场协议之后。
日元兑美元大幅升值，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。
从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。
从日本角度看，货币的大幅升值使得日本的自身出口型经济受到影响。
一方面迫切需要产业经济的调整，另一方面为了维持经济的获利，开始降低利率，释放流动性。
从外部看，广场协议后的十年里，日元的不断升值，给了国际资本巨大的套利空间。
大量的外部资本涌入日本投资。
一方面事日元的增发，另一方面是国际资本的涌入，日本到了资本疯狂的前夜。
明斯基金融不稳定假说作为危机的一种解释的局限性
明斯基金融不稳定假说作为危机的一种解释的局限性一、明斯基时刻除凯恩斯外，似乎没有任何经济学家能像刚刚去世的海曼·明斯基(Hyman Minsky)那样从2007-2008年金融危机中如此获益。
次贷市场崩溃的2007年8月被贴上了“明斯基时刻”的标签，许多人也将金融体系的崩溃视为对关于资本主义经济危机的明斯基“金融不稳定假说”(费里和明斯基(Ferri and Minsky)，1992；[1]明斯基，1993)[2]的一种肯定。
例如，2007年8月，次贷市场崩溃后不久，《华尔街时报》就将一整个首页版面用来介绍明斯基的理论(拉哈特(Lahart)，2007)[3]。
2007年11月，一位保守的金融经济学家领军人物查尔斯·克罗米里斯(Charles Calomiris)[4]联同美国企业研究院，为主流经济政策研究中心的V ox EU博客撰写了一篇文章，认为明斯基时刻尚未到来。
尽管克罗米里斯辩争该时刻的性质，明斯基及其非正统理论观点仍是讨论的焦点。
2008年9月，《金融时报》的马丁·沃尔夫(Matin Wolf)公开支持明斯基：“是什么发生了异常？长话短说，明斯基是对的。
”[5]《纽约时报》的专栏作家、诺贝尔奖获得者、经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)[5]于2009年5月发表一篇题为“重读明斯基之夜”的博客，而这也是他在伦敦经济学院所做的莱昂内尔·罗宾斯(Lionel Robbins)演讲第三场的题目。
[6]二、明斯基理论真的能解释此次危机吗？明斯基充满智慧的贡献理应受到广泛认同。
作为一名有着深邃洞察力的理论家，明斯基认为，资本主义经济具有金融推动繁荣泡沫及其破灭的倾向。
而此次危机也印证了他的许多观点。
本文也认为，明斯基理论只是为当前危机提供了一部分，并不是完整的说明。
讨论中本文将重点聚焦在对危机的解释持对立观点的进步经济学家：一方面，列维研究所(Levy Institute)的经济学家简·克雷格尔(Jan Kregel，2007，[7]2008a，[8]2008b[9])、查尔斯·惠伦(Charles Whalen，2007)，[10]以及兰德尔·雷(Randall Wray，2007，[11]2008，[12]2009[13])争辩道，此次经济危机是一个典型的明斯基危机，是能够用明斯基金融不稳定假说进行充分解释的纯粹金融危机；另一方面，是持新马克思主义(New Marxist)观点的福斯特和麦克切斯尼(Foster and McChesney，2009)、[14]持积累的社会结构学派(Social Structure of Accumulation，以下简称SSA)观点的科兹(Kotz，2009)，[15]以及持结构凯恩斯主义(Structural Keyensian)观点的帕利(Palley，2008a，[16]2009[17])。
西方学者对经济危机的认识
中国将迎来“明斯基时刻”
中国将迎来“明斯基时刻”7.7%下降至5%。
大多数分析师认为，中国经济将会成功实现软着陆，2014年和2015年的增长分别为7.4%和7.2%，对全球经济也不会有太大冲击。
但大摩认为，中国增速放缓严重冲击到全球经济，全球企业的盈利能力将随之大幅下降。
“明斯基时刻”是以新凯恩斯主义经济学家海曼·明斯基的名字命名。
明斯基认为，随着市场上投机性信贷和旁氏信贷的增加，信贷环境恶化，金融系统出于避险考虑收紧信贷，当经济体系提供的贷款已经不足以支撑流动性需求时，就会出现“明斯基时刻”。
“明斯基时刻”是市场繁荣与衰退之间的转折点。
明斯基在其“金融不安定假说”中描述了信贷周期对经济的影响，该假说将信贷周期分为三个阶段。
第一，避险信贷阶段，投资者们负担少量负债，偿还其资本与利息支出均无问题。
第二，投机信贷阶段，投资者扩大融资规模，以致只能负担利息支出。
第三阶段，即旁氏骗局阶段，投资者手头的现金已经不足以支付利息和本金，必须不断借新债或出售资产才能维系流动性。
明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。
明斯基指出，“在避险信贷主导的市场，经济系统会寻求内部均衡。
而在投机和旁氏信贷主导的市场中，经济偏差被放大的风险就会增加。
”好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，投资信贷和旁氏信贷的成分就越大，经济就越不稳定。
摩根士丹利认为，中国经济已经进入了由投资信贷和旁氏信贷主宰的阶段。
当下的中国，大批债务即将到期，借款人资金吃紧，经济增长放缓，货币政策收紧，市场利率开始攀升，借贷成本升高，信贷日趋枯竭。
所有这些都暗示我们，中国的“明斯基时刻”已经越来越近。
宏观来看，很少有经济体的债务向中国过去五年那样疯狂增长。
中国私人部门贷款占GDP的比例从2007年的115%暴增至193%。
五年内增长了80%，而美国从2000至2005年期间仅增长了26%。
近年来，只有西班牙和爱尔兰的增速超过了中国。
而且，有证据表明，债务增长是过度的且并没有进入生产部门。
明斯基理论
信贷顺周期的不稳定性
明斯基的金融不稳定假设将重点放在信贷的作用上。他认为在一个不受到政策干预的自由资本主义金融体系内，信贷是顺周期的——当经济处于上升阶段时，信贷会扩张；而当经济下行时，信贷便会紧缩。信贷的这种顺周期行为形成了金融体系内生的不稳定，并最终造成危机的爆发。
根据使用信贷的不同特点，明斯基定义了三种投资者：避险、投机、庞氏，而且随着周期的发展，投资者可以在三者之间转换（比如，从避险转到投机）。
到现在从很多常用指标来看，已经毫无疑问符合泡沫的定义，如房价与收入比、房价与房租比、房价增长速度，及房屋空置率。还有到处都能听到的各个阶层关于房地产市场的谈论，也都符合泡沫特征。甚至关于房价只涨不跌的说法，也让人想起美国房市泡沫时期的一些言论。
但是，中国房地产目前的表现又不同于典型的泡沫。在市场进入疯狂阶段，也即泡沫阶段时，如果外力（如政府紧缩信贷）造成资产价格停止上涨，泡沫就破裂了，没有什么过渡期。
这一点在2008年金融危机爆发时，已经有所表现。当时，一些房地产开发商由于资金紧张及对未来的担心，被迫以降价换销售。不过，他们这次似乎大都吸取了教训，积聚了充足的资金。进行了一年多的房地产打压，并没有促成开发商降价，似乎也证明了这一点。
所以，中国与其他国家的房地产市场存在着结构性的不同。从房屋销售来看，新房销售占主体，开发商有更多发言权。从房屋需求来看，中国的买房人群被割裂成两个群体：已经进入房地产市场的既得利益群体和被摈弃在房地产市场之外的群体。
再运用明斯基的概念，分析一下中国住房投资者的资产负债。资产方现金流比较简单，主要是房租收入，其收益率通常不到2％。负债方的按揭贷款利率大概为6％到8％。按30％的首付的话，利息持有成本大概为5％左右。这些投资者的现金流还不足以支付利息支出。所以中国的住房投资者，首付在30％的那部分都属于庞氏投资者。
“中国的明斯基时刻”会到来吗？——一个文献评述的视角
Will the Chinese Minsky Moment Come？ -- A
Literature Review
作者： 张红梅;李黎力
作者机构： 中国人民大学经济学院,北京100872
出版物刊名： 教学与研究
页码： 98-105页
年卷期： 2015年 第2期
主题词： 明斯基时刻;中国的明斯基时刻;明斯基动态
摘要：“大衰退”之后，“中国的明斯基时刻”是否会降临成为争论的热点。
争论主要围绕中国现今是否已经处于投机性融资乃至庞氏融资阶段，以及中国政府是否有能力防止明斯基时刻爆发这两个方面。
然而在这两个方面，要么由于双方缺乏确凿的证据，要么因为双方均存在合理性，因而无法对中国的明斯基时刻是否到来做出预判。
但事实上，按照明斯基的逻辑，试图预测明斯基时刻何时到来不仅意义不大，而且不太可能；相反，重要的是理解和关注背后导致明斯基时刻降临的“明斯基动态”。
中国应该从明斯基动态着眼，继续不断着力于减缓乃至改善近年来这种动态加剧的局面，并积极关注各种局部突发性风险，及时有效地遏制其风险扩大。
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关键词 ： 社会 融 资 结构 ； 金融改革 ； 明斯 基 时刻
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ 号： １ ６ ７ ４ — ０ ０ １ ７ － ２ ０ １ ４ （ １ ） 一 ０ ０ ２ １ — ０ ３
从“ 明斯基 时刻” 角度看 中国经济
宋 鹏程
（ 中国华融资产管理股份有限公司博士后科研工作站 ， 北京 １ ０ ０ ０ ３ ３ ）
摘 要 ： 保 罗・ 克鲁格 曼于 ２ ０ １ ３年 ７月 ２ ０ 日在 《 纽约时报》 专栏发表 的文章《 中 国模 式 遇 上 了 大麻 烦 》 中谈 到 “ 明
刻。 值得一提的是 ， 该经济学家在 ２ ０ ０ ７ 年还发 明了著名 的“ 影子银行” （ Ｓ ｈ ａ ｄ ｏ ｗ Ｂ ａ ｎ ｋ ｉ ｎ ｇ Ｓ ｙ ｓ ｔ ｅ ｍ） ￣词。 明斯基
的主要贡献在于 １ ９ ８ ６ 年发表的“ 金融不稳定假说” （ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｉ ｎ ｓ ｔ ａ ｂ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ Ｈ ｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓ ） 。 他在该假说 中最早提及
来最重要 的宏观经济学理论 。
“ 金融不稳定假说” 的第一定理是 ： 在某些融资结构状态下 ， 经济会稳定 ； 在另一些融资结构状态下 ， 经 济会不稳定 。 其第二定理是 ： 在漫长的繁荣期 中， 经济体系中的融资结构会从有助于经济稳定的状态转向加
剧经济动荡的状态 。因此 ， 融资结构从有助于经济稳定 的状态向促使经济动荡的状态转变的时点 ， 便被定义 为“ 明斯基时刻” 。
（ Ｓ ｐ ｅ ｃ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ） 和庞氏型借贷（ Ｐ ｏ ｎ ｚ ｉ ） ￣个阶段。 稳健型借贷中， 资产方 的收益现金流既能满足负债方的利息支 出， 也能满足本金的支付 ， 资本结构 中股本融资的比重越高 ， 越可能是稳健型借贷的投资者 ； 投机型债务人 的资产方 ， 其收益现金流只能满足利息支出； 庞氏型债务人的资产方收益 ， 则连利息支付都不够 ， 只能寄希 望于资产升值来偿付利息及本金。泡沫的破裂则是由于庞 氏型债务人被迫抛售资产而引起的。
“ 金融不稳定假说” 认为 ， 在一个不受政策干预 的自由资本主义金融体系 内， 信贷是顺周期的一 当经济 处于上升阶段时 ， 信贷会扩张 ； 而当经济下行时 ， 信贷便会紧缩。信贷 的这种顺周期行为形成 了金融体系 内
生的不稳定 ， 并最终酿成危机的爆发 。 根据经济单位 的收人与债务关 系， “ 明斯基时刻”之前一般会经过稳健型借贷 （ Ｈ ｅ ｄ ｇ ｅ ） 、投机 型借贷
、
明斯 基 的“ 金 融不 稳定 假说 ”
“ 明斯基时刻 ” 以美 国宏观经济学家海曼 ・ 明斯基（ １ ９ １ ９ — １ ９ ９ ６ ） 命名 ， 是太平洋投资管理公司（ Ｐ Ｉ Ｍ Ｃ Ｏ ） 经 济学家 Ｐ ａ ｕ ｌ Ｍ ｃ Ｃ ｕ ｌ ｌ ｅ ｙ 在１ ９ ９ ８ 年发明的词， 用于描述当时亚洲金融危机后金融体系从稳定转 向不稳定 的时
剔除季节影响因素 ， 用名义 Ｇ Ｄ Ｐ和工业增加值 的季度同比增长率作为衡量经济增长的指标 ， 可以发现 ，
收稿 １ ５ ｔ 期： ２ ０ １ ３ — １ １
作者简 介 ： 宋鹏程 （ １ ９ ８ ６ 一 ） ， 男， 江苏连云港人 ， 中国华融资产管理股份有 限公 司博 士后科 研工作站暨 中国人 民大学财政金融
斯 基 时刻 ” （ Ｍｉ ｎ ｓ ｋ ｙ Ｍｏ ｍｅ ｎ ｔ ） ， 并 对 中 国社 会 融 资 结 构 在 促 进 经 济增 长 方 面是 否 乏 力提 出疑 问 ， 论 调 较 为 悲观 ， 结 论 也
未必 适 用 于 中 国 国情 。中 国经 济 是 否 面 临 “ 明斯 基 时刻 ” 以及 宏 观 经 济 管 理 部 门应 该 如何 预 判 和制 订 应 对 政 策 ， 本 文尝
Ｐ ａ ｕ ｌ Ｍｃ Ｃ ｕ ｌ ｌ ｅ ｙ 指出 ： “ 只要我们有适度解除管制 的市场 、 复杂且具创新的金融体系 ， 就会有明斯基前进 （ Ｆ ｏ ｒ ｗ ａ ｒ ｄ ） 与反向（ Ｒ ｅ ｖ ｅ ｒ ｓ ｅ ） 旅程 ， 两者是以明斯基时刻为转折点的， 这是我们无法改变的现实。 重要的是保持 理智 ， 建立反周期 （ Ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ — ｃ ｙ ｃ ｌ ｉ ｃ ａ １ ） 的监管机制 ， 确保人性中的投机倾 向不至于失控。”
二、 中国经 济与 “ 明斯 基 时刻 ”
“ 明斯基时刻” 这一概念一般只适用 于管制宽松的 自由资本主义经济 。 不应直接搬用在 中国经济上 。但 我国宏观经济和社会融资数据仍然对 中国改善融资结构的迫切性提 出了警示 ：
（ 一） 我 国 目前社 会 融 资规模 和信 贷 的增 长与 经济增 长 背 离
金融不稳定的本质 ， 将金融与经济周期联系起来 ， 强调信贷的顺周期特性对金融体系的冲击。 ２ ０ ０ ８ 年金融危 机之后 ， 传统的有效市场假说（ Ｅ ｉ ｆ ｃ ｉ ｅ ｎ ｔ Ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｈ ｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓ ） 遭到质疑 ， 而“ 金融不稳定假说” 则普遍受到支持 ， 该假说精准地说明了影子银行体系、 房地产及宏观经济一步步迈 向金融危机深渊的过程 ， 因此成为近几年
金融危机而推 出的一系列刺激措施有关 。这一时期 ， 依靠超常刺激（ 社会融资规模超速增长） ， 经济增长得 以
学 院博士后流动站博士后 ， 香港大学金融学博士。
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２ ０ ０ ３ 年到 ２ ０ ０ ８ 年第三季度 。 我国的社会融资规模和经济增长较为契合 ， 说明融资结构处 于促进经济增长的 状态 。２ ０ ０ ８ 年末到 ２ ０ １ ０ 年末 ， 社会融资规模的增长与经济增长之间呈现出较大偏离 ， 这与政府为应对国际