资产定价理论经典paper总结
资本资产定价知识点总结
资本资产定价知识点总结一、CAPM理论基本概念资本资产定价模型是一种风险评估模型，它可以帮助投资者分析和计算资产的预期收益率。
CAPM模型的核心思想是，资产的收益率与市场风险溢价成正比，并且与资产的贝塔系数有关。
贝塔系数是一个表示资产相对于市场整体波动的指标，它可以帮助投资者衡量资产的风险。
CAPM模型的基本方程如下：\[E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m) - R_f)\]其中，\[E(R_i)\]代表资产i的预期收益率，\[R_f\]代表无风险资产的收益率，\[E(R_m)\]代表市场整体资产的预期收益率，\(\beta_i\)代表资产i的贝塔系数。
根据这个方程，投资者可以使用CAPM模型来计算资产的预期收益率，从而帮助他们决定是否进行投资。
二、CAPM理论基本假设CAPM模型建立在一些基本假设之上，这些假设对模型的适用范围有一定的限制。
CAPM模型的基本假设包括市场效率假设、投资者理性假设、资本市场完全竞争假设、无风险利率稳定假设等。
1. 市场效率假设：CAPM模型假设市场是有效的，所有的信息都会被及时反映在资产价格之中。
这意味着投资者不能通过分析信息来获得超额收益，市场上所有的资产价格均反映了其风险和回报的平衡关系。
2. 投资者理性假设：CAPM模型假设投资者都是理性的，他们会根据资产的风险和预期回报来做出投资决策，而不是受情绪或其他非理性因素的影响。
3. 资本市场完全竞争假设：CAPM模型假设资本市场是完全竞争的，没有垄断或垄断力量，所有的投资者都可以自由进入和退出市场，达到资产配置的最佳状态。
4. 无风险利率稳定假设：CAPM模型假设无风险利率是稳定的，投资者可以通过购买无风险资产来规避风险，并且无风险资产的收益率是已知的。
这些假设在一定程度上限制了CAPM模型的适用范围。
在实际应用中，投资者需要根据具体的市场情况和资产特性来对模型进行调整和修正，以提高模型的预测准确性。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，旨在确定资产价格的合理水平。
资产定价理论的核心思想是通过分析资产的风险和预期收益来确定资产的价格。
下面将介绍几个经典的资产定价模型。
首先是资本资产定价模型（CAPM），该模型由马科维茨（Markowitz）和肖普（Sharpe）等学者提出。
CAPM模型认为，资产的预期回报应该与其风险有关，风险按照资产投资组合的总风险进行评估。
该模型认为投资者希望获得高收益的同时，也要承担更高的风险。
CAPM模型使用资本市场线来衡量资产的风险和回报之间的关系。
其次是套利定价理论（APT），该理论由罗斯（Ross）提出。
APT模型认为，资产的预期回报可以通过一系列与该资产相关的风险因素来解释。
相对于CAPM模型，APT模型使用因子模型来衡量资产的回报和风险之间的关系。
APT模型假设，在资本市场存在完全套利机会的情况下，价格应该完全反映资产的风险。
这意味着资产的价格应该能够完全通过市场上其他资产的价格来决定。
最后是实证资产定价模型（Fama-French三因子模型），该模型由法玛和弗兰斯（Fama和French）提出。
该模型认为，除了市场风险之外，还存在其他因素可以解释资产的回报率。
Fama-French三因子模型使用资本投资组合的回报来解释资产的预期回报。
该模型认为，资产的预期回报还受到市值、账面市净率等因素的影响。
这些资产定价模型都试图通过对资产风险和预期收益的分析，确定资产的合理价格。
然而，由于市场的不确定性和复杂性，资产定价模型并不能完全准确地预测资产的价格。
因此，在实际应用中，投资者还需要结合其他因素，如市场情绪、公司基本面等来做出决策。
总的来说，资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，通过对资产的风险和预期收益的分析，确定资产的价格水平。
不同的资产定价模型通过不同的方法来解释资产的预期回报，但都无法完全准确地预测市场的表现。
因此，在实际投资中，投资者需要综合考虑多种因素来做出决策。
证券市场的资产定价理论和模型
证券市场的资产定价理论和模型在现代金融领域中，证券市场的资产定价理论和模型是非常重要的研究方向之一。
这些理论和模型的发展不仅为投资者和金融从业者提供了重要的参考和分析工具，而且对于金融市场的稳定性和有效性也起到了至关重要的作用。
本文将着重介绍资产定价理论的几个主要模型，并对其优缺点进行评述。
一、马克维茨资产组合理论马克维茨资产组合理论是资产定价领域的经典模型之一。
该理论认为，投资者在构建投资组合时，应该将风险与收益进行有效的平衡。
其核心思想是通过分散投资降低非系统性风险，从而使投资组合获得最佳的收益。
马克维茨模型以风险和回报之间的关系为基础，通过数学模型构建了一个投资组合的有效前沿，帮助投资者决策权衡风险和收益。
马克维茨资产组合理论的优点是提供了一个结构化的方法来管理投资组合，可以帮助投资者在风险控制和收益优化之间做出权衡。
然而，该理论在实际应用中也存在一些问题。
首先，它基于一些经济假设，比如假设市场是完全有效的，投资者拥有相同的信息等，这在真实的市场环境中并不一定成立。
其次，该模型对于投资者的风险偏好和时间偏好等因素未能充分考虑，有时无法满足实际需求。
二、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CAPM）是另一个重要的资产定价模型。
该模型通过建立资产收益与市场风险之间的关系，以市场风险溢价作为资产的预期回报进行定价。
CAPM模型认为，资产的回报应该由市场风险决定，而非系统性风险无法获得额外回报。
CAPM模型的优点在于其简洁性和易于应用性。
它的基本假设较少，使用起来较为方便，可以用于估计各种资产的预期回报。
然而，CAPM 模型的局限性也不能忽视。
首先，该模型假设市场是完全有效的，这在现实市场中并不成立。
其次，CAPM模型没有考虑到其他非市场因素对资产回报的影响，可能存在潜在误差。
三、套利定价理论（APT）套利定价理论（APT）是一种相对较新的资产定价模型，与CAPM模型相比，APT模型的假设更加灵活。
资产定价经典理论 CAPM(Black)
444
445
Capital Market Equilibrium
in particular, if the distribution of returns is normal, then there will be a finite probability that the asset will have a negative value at the end of the period. Of these assumptions, the one that has been felt to be the most restrictive is (d). Lintner has shown that removing assumption (a) does not change the structure of capital asset prices in any significant way,2 and assumptions (b) and (c) are generally regarded as acceptable approximations to reality. Assumption (d), however, is not a very good approximation for many investors, and one feels that the model would be changed substantially if this assumption were dropped. In addition, several recent studies have suggested that the returns on securities do not behave as the simple capital asset pricing model described above predicts they should. Pratt analyzes the relation between risk and return in common stocks in the 1926-60 period and concludes that high-risk stocks do not give the extra returns that the theory predicts they should give. Friend and Blume use a cross-sectional regression between risk-adjusted performance and risk for the 1960-68 period and observe that high-risk portfolios seem to have poor performance, while low-risk portfolios have good performance.4 They note that there is some bias in their test, but claim alternately that the bias is so small that it can be ignored, and that it explains half of the effect they observe.5 In fact, the bias is serious. Miller and Scholes do an extensive analysis of the nature of the bias and make corrections for it.6 Even after their corrections, however, there is a negative relation between risk and performance. Black, Jensen, and Scholes analyze the returns on portfolios of stocks at different levels of flbin the 1926-66 period.7 They find that the average returns on these portfolios are not consistent with equation (1), especially in the postwar period 1946-66. Their estimates of the expected returns on portfolios of stocks at low levels of /3i are consistently higher than predicted by equation (1), and their estimates of the expected returns on portfolios of stocks at high levels of /3i are consistently lower than predicted by equation (1).
证券投资学之资产定价理论(ppt 35页)
由此可以解出：
Rf 7.75% E(RAD1)5% E(RAD 2)3.75% （利用 MDETERM（）及克莱姆法则）
证
其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单
位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市
券
场上投资者对风险因子实现值的预期）。
投
如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益
如果市场风险是唯一因素，那么APT模型就变成了 CAPM模型。
证
1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；
但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。
券
投
2、APT模型的推导是以无风险套利为基础的，而
资
CAPM是以期望值-方差分析为基础的，假定投资者
学
都是风险厌恶者，且希望财富越多越好。
3、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期， APT则无此假设(但是要有一个公认的线性因子结构)。
(或信息)做出了充分反映，因此无法获得
超额收益。
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价
格之中。
证
检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在
券
超额收益。
投
定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后
的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会
资
系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似
取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合
检验问题)
市场弱有效
定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖 在过去价格中的历史信息。
证
检验标准：收益是否存在可预测性(return
券
predictability)，例如时间趋势、公司特征
经典资产定价理论综述
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业156经典资产定价理论综述肖琨小 中央财经大学金融学院 北京 100081摘要:本文从威廉·夏普提出的CAPM模型出发,指出其在理论与实证中的不足,从而从三个不同发展方向出发,全面梳理资产定价深化研究,逐步引入CAPM模型的各种拓展模型,从而较为全面的介绍经典的资本资产定价相关理论。
关键词:资本资产定价;APT模型;CCAPM模型;行为金融理论一、引言资本资产的定价问题一直深受金融市场领域乃至整个金融领域的关注。
研究最早起源于20世界50年代,随着经济、金融的不断发展,如今,如何有效的确定金融资产的价格仍是很多经济学家所面临的重大问题。
马科威茨通过把收益、风险分别定义为均值和方差,第一次从数量上解决了收益与风险的关系问题,资本资产定价模型就是在这一理论的基础之上提出的。
1970年,威廉·夏普率先提出资本资产定价模型:CAPM模型,成为资本资产定价的基础。
它的结论非常简单:投资的收益只与风险有关。
虽然,CAPM模型的提出非常成功,但还是存在着很多理论上、实践上的局限性。
首先,C A P M 的假设前提难以实现;其次,CAPM中的β值难以确定;最后,与之相关的实证结果令人失望。
因此,金融市场学家不断探求比CAPM更为有效的资本市场理论。
经济学家们大致从三个方面进行了改进:第一、将单因素CAPM拓展为多因素模型,如APT套利定价理论,Fama-French 三因素模型(提出SMB和 HML因素);第二、提出基于消费的CCAPM模型,将资产回报率与宏观经济变量联系起来;第三,由行为金融学理论对资产定价问题进行解释。
二、资本资产定价的多因素模型(一)套利定价理论APT该模型由斯蒂芬·罗斯于1976年提出,与CAMP模型相比,其最大的特点是利用套利概念定义均衡,并且该模型的假设更加合理。
套利定价理论的基本机制是:在均衡市场中,两种相同的商品必定以相同价格出售。
资产定价理论
1959年，奥斯本(M．F．M Osborne)提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今 的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，其变 动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一 派胡言。
资本资产定价的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的 金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。
局限性
当然，资本资产定价也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：
首先，资本资产定价的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将资本资产定价的假设归纳为六个 方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发 生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们 的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。 假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。 但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然， 这两个假设也只是一种理想状态。
资产定价理论
经济学理论
01 基本介绍
03 研究 05 学术动态
目录
02 分类 04 优缺点 06 比较
资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支 付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求 与供给决定的价格。人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比 其他资产平均收益要高。
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1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
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1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
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40、学而不思则罔，思而不学则殆。——孔子
谢谢！
36、自己的鞋子，自己知道紧在哪里。——西班牙
37、我们唯一不会改正的缺点是软弱。——拉罗什福科
Байду номын сангаас
xiexie! 38、我这个人走得很慢，但是我从不后退。——亚伯拉罕·林肯
39、勿问成功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。——美华纳
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51、没有哪个社会可以制订一部永远 适用的 宪法， 甚至一 条永远 适用的 法律。 ——杰 斐逊 52、法律源于人的自卫本能。——英 格索尔
53、人们通常会发现，法律就是这样 一种的 网，触 犯法律 的人， 小的可 以穿网 而过， 大的可 以破网 而出， 只有中 等的才 会坠入 网中。 ——申 斯通 54、法律就是法律它是一座雄伟的大 夏，庇 护着我 们大家 ；它的 每一块 砖石都 垒在另 一块砖 石上。 ——高 尔斯华 绥 55、今天的法律未必明天仍是法律。 ——罗·伯顿
资产定价经典文献目录
资产定价经典文献总结一、理论部分（一）开山之作Bachelier, L.,1900,1964, “Theory of Speculation, in P. Cootner (ed.)”, The Random Character of Stock Market Prices, Cambridge, MA:MIT Press, pp.17~78.（二）一般均衡理论1、Arrow, Kenneth, and Gerard Debreu, 1954, “Existence of an Equilibri um fora Competitive Economy,” Econometrica 22, 265–290.（三）证券组合选择理论1、Markowitz, M., 1952,“Portfolio Selection”, Journal of Finance, 7(1), pp.77~91.（提出最优投资组合模型，以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，不考虑个体的效用函数）2、Jaganmatham, B. and T. Ma , 2002,“Risk Reduction in Large Portfolios: A Role for Portfolio Weight Constraints”,Working Paper, Northwestern University.（研究投资组合权重受限制时的最优投资组合问题）（四）资本资产定价理论1、Sharpe, W., 1964,“Capital Asset Prices: A Theory of Capital Market Equilibrium under Conditions of risk”, Journal of Finance, 19, pp.425~442.2、Lintner, L., 1965,“The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets”, Review of economics and Statistics, 47, pp.13~37.3、Mossin, J., 1965, “Equilibrium in a Capital Asset Market”, Econometrica, 35, pp.768~783.（以上三篇文献独立地得出资本资产定价理论）4、Fama, E. and K. French, 2004, “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence”, Working paper.（对CAPM的理论和实证研究作了综述性描述）（五）期权定价理论1、Sharpe, W., 1978, Investments, Englewood Cliffs, NJ:Prentice- Hall.（衍生证券定价理论之一：二叉树模型）2、Cox, J., S. Ross and M. Rubinstein, 1979, “Option Pricing: A Simplified Approach”, Journal of Financial Economics,7 , pp.229~63.（对二叉树模型的扩展；二叉树的数值算法）3、Black, F. and M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political Economy, 81 (3), pp.637~654.4、Merton, R., 1973a,“Theory of Rational Option Pricing”,Bell Journal of Economics and Management Sciences, 4(1),pp.141~183.（衍生证券定价之二：连续时间模型，利用随机分析第一次对期权定价问题提出了严格的解决方法——偏微分方程法）5、Smith, C, 1976,“Option Pricing: A Review”, Journal of Financial Economics, 3, pp.3~51.6、Malliaris, A., 1983 ,“Ito' s Calculus in financial Decision Making”, Society of Industrial and Applied Mathematics Review, 25, pp.481~496.（给出了偏微分方程的具体解过程）7、Duffie, D. J., 1992, “Dynamic Asset Pricing Theory”,Princeton University Press,Princeton.（给出了BSM定价公式的数学基础以及金融解释，同时还给出了期权定价的金融解释）8、Merton, R., 1997, “Applications of Option –pricing Theory: Twenty- five Years Later”,American Economic Review, 88(3), pp.323~349.9、Scholes, M, 1997,“Derivatives in a Dynamic Environment”,American Economic Review, 88(3), pp.350~370.（两位学者在诺贝尔奖大会上对过去30年相关领域的发展回顾）10、Cox, J. and S. Ross, 1976, “The Valuation of Options for Alternative Stochastic Processes”,Journal of Financial Economics, 3, pp.145~66.（衍生证券定价之三：风险中性定价模型，引入了风险中性定价的概念）11、Harrison, J. and D. Kreps, 1979,“Martingales and Arbitrage in Multi - period Securities Markets”, Journal of Economic Theory, 20, pp.381~408.12、Harrison, J. and S. Pliska, 1981, “Martingale and Stochastic Integrals in the Theory of Continuous Trading”,Stochastic Process, Appl., 11, pp.215~260.（建立了系统的风险中性定价理论框架以及市场无套利在其中的表现形式）13、Geman, H., N. El Karoui and J. Rochet, 1995,“Changes of Numeraire, Changes of Probability Measures and Pricing of Options”, Journal of Applied Probability, 32, pp.443~458.（早期的风险中性定价是以货币市场帐户为计量单位的，该文章认为我们可以选取不同的计量单位，对于每一个计量单位，都有一个概率与其相对应，从而有不同的定价模型）14、Roll, R., 1977,“An Analytical Formula for Unprotected American Call Options on Stocks with Known Dividends”,Journal of Financial Economics, 5, pp.251~258.（美式期权与奇异期权定价之一：近似算法。
第6章资产定价理论
对马考维茨投资组合理论评价
贡献： 1. 马考维兹提出了与现实更为接近的目标函数——均值－方差的目标函数，解 决了过去金融经济学以预期收益最大化作为证券组合目标与实际中的分散投资者 投资行为相矛盾的问题。 2. 马考维兹证明了上述目标函数与具有二次效用函数的投资者追求预期效用最 大化的目标一致。 3. 马考维兹提出了单一证券的风险取决于它与其他证券的相关性的论点。投资 组合的方差是证券方差和对应协方差的函数，因此，单一证券对于投资组合风险 的贡献取决于它与其他证券的相关性。 4. 理性的投资者将选择并持有非劣投资组合，即那些在给定的风险水平下的期 望回报最大化的投资组合，这就是有效集；或那些在给定期望回报率水平上的使 风险最小化的投资组合，这是最小方差集。 5. 二次规划可用于计算非劣投资组合集。 不足之处： 1. 计算量太大。 2. 排除了消费对投资的影响。 3. 用方差作为资产风险的度量，这只适用于对称分布的资产收益，不具备一般性。 4. 均值－方差理论不能确定具体投资者的最优组合，投资者还需根据风险偏好从非 劣集中选择最优组合。
第04章资产定价理论
协方差为：
ij bibj F 2
rpt a p bp1F1t bp2 F2t ept
N
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N
bp1 X ibi1 i 1
N
bp2 X ibi2 i 1
N
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《证券投资理论与实务》
33
4.3 套利定价理论
《证券投资理论与实务》
14
课堂练习题
➢假设两个证券构成了市场组合，其预期收 益、标准差和所占比例数据见下表，再假定 两个证券的相关系数是0.3，无风险收益率是 5%，请写出资本市场线的表达式。
证券 预期收益 标准差 证券所占比例
A
10%
20%
40%
B
15%
28%
60%
5%+0.39标准差
《证券投资理论与实务》
《证券投资理论与实务》
13
4.1 资本资产定价模型
资本市场线（CML）的含义
➢资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组 合的预期收益与风险之间的关系。
➢资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会 等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合 的标准差。
➢所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场 组合必定是有效的。
21
4.1 资本资产定价模型
➢思考题1
✓某投资者拥有一个投资组合，组合中各证券的 贝塔值和所占比例见下表，请问该组合的贝塔 值是多少？
证券
贝塔值
所占比例
A
0.9
0.3
B
1.3
0.1
C
1.05
0.6
《证券投资理论与实务》
22
资产定价文献综述
•资产定价理论研究综述： Jenson(1972) ，Fama(1991)， Campbell(2000)，Cochrane(2001)，Grauer(2001)， Damson&Mussavian(2001)
二、资产定价理论演进脉络
宏观经济波动与资产定价
对传统资产定价理论的挑战
传统资产定价理论
现代资产组合理论
1976年罗尔提出多因素定价理论——套利定价理论（APT）。 其基本思路与以消费为基础的资产定价理论迥异，采用的是相对定价 法，而非绝对定价法。
3、套利定价理论评述
套利定价理论
优点 其理论基础是 “不存在无风 险套利机会”， 成立所要求的 条件比CAPM 弱。
缺陷
该理论没能确定 影响资产价格的 因素到底有多少； 对其进行严格意 义上的实证检测 也很困难。
1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM
• 1964年9月，William F·Sharpe 在《Journal of Finance》上发表“Capital Asset Prices : A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk ”。 •该文发展了Markowitz和Tobin等人的资产选择理论，研究资本市场均衡 条件下资产收益的确定，提出了全新的风险衡量方法，在一系列严格 的假设下，推导出了资产定价的公式，即“资本资产定价模型 （CAPM）”，也被称为“单因素模型”。 •1965年2月，J·Lintner在《Review of Economic Statistics》上发表论文 “The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets”。同年12月在《金融杂志》上发表“证券 定价，风险，分散投资的最大收益”。 •1966年10月，Mossin在《Econometrica》上发表论文“Equilibrium in a capital asset market”。
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