2018年在线教育行业新东方在线分析报告

2018年在线教育行业新东方在线分析报告
2018年7月
目录
一、新东方在线冲击港股,重返资本市场 (6)
二、行业视角: 教育刚需撬动培训市场，在线模式引领行业新风尚8
1、在线教育优势凸显，蕴藏千亿市场空间 (8)
2、细分赛道增速不一，语言培训、k12教育未来是主要看点 (10)
3、市场拼接高度分散，渗透率、集中度提升驱动行业发展 (11)
三、新东方在线：多领域在线培训知名品牌，收割全学段用户 (14)
1、业务端：四大平台齐发，锁定全年龄段C 端学生 (14)
2、运营端：主打大学教育，k12&学前教育是未来重要看点 (16)
3、模式端：提供优质课程+培养优秀教师+透过在线平台联通师生 (17)
4、财务端：实现盈利，快速增长 (19)
四、盈利剖析：高成长+严控费，全学段全覆盖的业务布局 (21)
1、亏损居多：从各大细分赛道看在线教育盈利掣肘 (21)
（1）模式差异：新东方在线VS沪江VS尚德机构VS少儿英语培训机构模式不尽相同，具备行业不同特性 (21)
（2）业务差异：决定渠道、内容以及获客成本差异 (22)
2、节流控费：在线教育盈利的关键要点 (23)
（1）管理费用率：对标正保远程，仍旧有下降的空间 (23)
（2）销售费用率：获客成本影响大，决定着能否盈利 (26)
（3）教师成本：教师管理方式与师资成本或成为保障盈利的最终砝码 (27)
3、开源创收：业务组合规模效应，其他收入实现创收 (27)
（1）业务组合：多元化业务布局，打破中小市场天花板 (27)
（2）外延拓展：外延并购，在垂直领域构建品牌壁垒 (28)
（3）其他收入：成为公司盈利另一重要来源 (29)
五、在线教育：下半场竞技开启，静待盈利实现 (30)
新东方在线冲击港股,重返资本市场：7月17日晚，新东方旗下在线教育业务——新东方在线向港交所递交招股书，成为2018年第13家筹划在港上市的内地民办教育企业，也是继沪江之后第2家申请上市的在线教育公司。

新东方在线为原新三板公司新东方网，公司于2017年3月在新三板正式挂牌，于2018年2月正式终止挂牌，主要系新三板政策不达预期等因素影响，部分优质教育企业出现摘牌潮。

根据公司招股书，北京迅程购回总额约人民币5.85亿元股份，对应整体估值为66.86亿元。

如今公司选择在香港上市，重返资本市场。

行业视角: 教育刚需撬动培训市场，在线模式引领行业新风尚。

移动化、网络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代，驱动在线快速发展。

根据弗若斯特沙利文，2017年在线教育市场规模为964亿元，预计2022年在线教育市场有望达到3102亿元，2017-2022年复合年增速26.3%；六大细分行业中，预计语言教育（33.6%）、k12教育（29.9%）增速明显。

目前在线教育市场中小市场空间拼接，在线教育市场高度分散，CR5占比仅为1.67%（弗若斯特沙利文），2017年新东方在线占比为0.63%，排名第一，未来渗透率、集中度提升是驱动行业发展的两大因素。

新东方在线：多领域在线培训知名品牌，收割全学段用户。

新东方在线是新旗下专业的在线教育公司，目前以C 端为主、B端为辅。

背靠新东方集团，公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。

公司旗下有新东方在线、东方优播、多纳和酷学英语四大平台，
锁定大学教育、K-12教育及学前教育三大核心领域。

大学教育业务目前为公司重点，截至2018年2月28日止九个月，付费用户（占比59.1%）&用户流水（占比80.39%）&收入贡献（占比达70%以上）均占大头；K12业务是公司未来主要看点，学前教育仍处于亏损状态。

公司业绩持续高速增长，截止2018年2月28日的9个月内，新东方在线营收已达4.85亿元（+48.29%），净利润为8077.9万元（+56.68%）。

盈利剖析:高成长+严控费，全学段全覆盖的业务布局（对标分析尚德、正保远程、沪江、少儿英语培训机构等）。

目前而言，在线教育痛点显著，运营成本高、接受度低、使用者和付费者分离等问题仍然制约着在线教育的商业模式。

我们对比分析发现：
1）对于新东方在线而言，通过背倚新东方集团具备先发优势，特别是线下培训向线上的引流使得获客成本低（销售费用率低于同业水平）；而全学段全学科的业务配备进一步收割学员，未来公司将大力发展客单价较高的k12教育（2017年客单价为1026元/人），公司整体客单价水平有望提升；
2）发展战略：具体模式决定业务发展起点，而业务种类决定了盈利能力差异，产业链延展布局是在线企业打破行业天花板的一般选择；
3）具体要素：当前在线教育企业盈利能力分化，节流控费+开源创收是实现盈利的关键。

经营效率（管理费用率）、获客成本（销售费用率）、教师管理（营业成本）、其他收入（可参照新东方在线、民生教育）都成为重要的管控指标。