另类投资市场概况及银行的业务机会_刘金

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2013第6期（总第323期） 1987年创刊

Finance Innovation

金融创新

产品大观⊙一段时间以来，另类投资伴随着大众关注度的逐步提升和市场规模的不断扩大，越来越多地出现在商业银行各业务领域的报告文件中。但由于发展时间较短，另类投资的概念与内涵是什么、银行在另类投资市场面临哪些业务机会和风险等问题，并不十分清楚。本文将试图对另类投资概念、发展及其收益模式进行梳理，进而探讨银行的业务机会，寻找新的利润增长点。

数据仅包括纯艺术作品，主要集中在中国书画、现代艺术品等），占据全球总共115亿美元艺术品拍卖金额的44.08%，而排名第二的美国仅占27%，这一金额几乎相当于法国10年以来的拍卖额的总和，这已是我国连续第三年位居全球艺术品拍卖榜首。回顾我国过去十余年艺术品拍卖市场的发展历程，其大致可以分为三个阶段。

（一）2002～2008年，低位持续增长根据A r t p r i c e 统计数据，考察2002～2012年中国艺术品交易额的发展趋势及占比，可以发现2008年以前处于缓慢增加阶段。2002年中国（大陆）艺术品拍卖额占比甚至不足0.5%，加上香港地区也不足2%，2005年后市场发展有所提速，2008年拍卖占比达到7.2%。

（二）2009～2011年，里程碑的时代2009年以来，随着4万亿的投资，基础货币数量快速增加，而投资渠道的匮乏也使得这个时期以艺术品为代表的另类投资得到了快速发展。据Artprice 数据统计，2009年起中国艺术品拍卖额所占比例迅速拉升，拍卖成交额达到了12.5亿美元，在全球拍卖中的占比由7.2%迅速上升到了17.49%，并在2010年达到了33%，占据了当年全球最大的艺术品交易份额，这一优势一直维持到了今天。

2010～2011年，更是加速上扬，艺术品拍卖成交额分别达到30亿元和47.9亿元，在全球拍卖份额中分别占到33%

一、另类投资的含义及环境

（一）另类投资的含义

近些年，随着居民投资保值意识的增强和各类投资渠道的不断创新，另类投资也成为了不少投资者关注的焦点。另类投资的含义有广义和狭义之分。广义而言，国际上通常将传统证券投资以外的投资都归为另类投资，如采取信托、PE(Private Equity)、VC(Venture Capital)、FOF(Fund of Funds)等产品形式对大宗商品、指数、艺术品等的投资。狭义而言，另类投资通常定义为包括文化艺术品、收藏品、奢侈品、影视剧、高端酒品、茶叶等以及其他金融、实物资产的投资。本文所述另类投资即为此范围。

另类投资相比较传统金融类投资品及衍生品，具有非同质性，估价的主观波动性也更大，其一般不为大众所知，报价相对隐蔽，私下成交占据了较大比例，流动性和规模相对有限，需要一定的资金和专业门槛。在某一时期，另类投资取得的收益会远远跑赢一般性投资品，如媒体上常见的红酒投资、古玩字画投资，甚至红木家具、普洱茶等等，因此其往往成为市场关注的焦点。

（二）另类投资的需求基础和商业环境另类投资产生于投资者对于艺术、文化的热爱以及品味和身份的追求，发展于由此导致的商业化机构对相关需求的挖掘，蓬勃于拍卖、担保乃至金融机

构的支持以及媒体的宣传、造富效应的

产生，衰落于过分追求短期收益以及投机性需求泡沫的滋生。近年来另类市场的快速发展，和富裕人群的快速增长以及该行业的赚钱效应是密切联系的。

在商业化的运作模式下，另类投资市场也形成了自身的一套运作模式和产品定价标准。整个市场也从最初的露天聚集的个别“小商小贩”发展到成规模的“古玩城”形式下的柜台交易，参与的主体除了买卖双方外，还包括参与宣传和普及的媒体、学院，进行原创的专业艺术文化基地，作为市场中介的拍卖公司以及开发交易的“另类投资”交易所，进行融资支持的信托公司、担保公司、银行以及提供结算、客户培养等工作的金融机构，专业性越来越强，分工也越来越细。而伴随着网络的兴起，传统柜台交易也越来越朝着网络平台拍卖、购买的趋势发展。可以说，随着商品经济的快速发展，另类投资已经成为整个国民经济发展中重要的环节之一，具备较深厚的发展潜力。

二、我国另类投资快速发展

从数据统计考虑，我们以狭义另类投资中最主要的门类—艺术品投资为切入点进行分析。由于柜台交易数据的缺乏，我们以拍卖数据为基础进行分析，这也是另类投资退出、交易的重要通道。根据Artprice的分析报告，2012年我国艺术品拍卖达到50.69亿美元（该

另类投资市场概况及银行的业务机会

□ 刘 金/文

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和41%，并创出了4.368亿元的《砥柱铭卷》（北宋黄庭坚书法）、4.025亿元的《稚川移居图》（元代画家王蒙）、4.255亿元的《松柏高立图》（近代齐白石）等多件天价作品，张大千、李可染、傅抱石、徐悲鸿等多位现代作家的作品也纷纷突破亿元大关，并创出历史新高。这两年是我国艺术品发展的一个阶段性高点，不少艺术品的价格纪录迄今未被打破。

（三）2012年，对过去的修正与反思

不过，这一盛宴在2012年出现了反复。事实上，随着经济的滑落，2011年下半年的秋拍市场就出现了低迷的状况，2012年在流动性资金减少、市场信心不足的情况下，中国艺术拍卖市场结束了由2009年开始的连续3年的爆发性增长，成交规模大幅缩减。根据雅昌艺术市场监测中心（AMMA）首次对艺术品拍卖落槌价的不完全统计，2012年中国艺术品拍卖市场总额为84.58亿美元，相比2011年下降37.14%。尽管我们在表面上仍然维持着世界第一艺术品交易大国的地位，但是同比成交大幅下滑已成现实。

不过，雅昌艺术市场监测中心（AMMA）调查显示，2013年第一季度中国艺术市场信心指数环比上季增长10%，或预示另类投资将进入新一轮发展阶段。

三、另类投资市场的

价值驱动

在数据所反映的我国艺术品市场变化之外，要了解市场，更需从经济角度分析艺术品市场的驱动因素以及收益率情况。

（一）宏观价值驱动因素——经济增速与货币

俗话说，“乱世黄金，盛世古董”，不过近两年随着通胀压力的增加，黄金与艺术品投资是“落霞与孤鹜齐飞，秋水共长天一色”，投资规模与价格都有了明显的增幅。考察2005～2011年全球和我国艺术品拍卖金额与同期经济增速的对比可以看到，除2009和2011年，艺术品成交量的增减变动和GDP的增速增减变动是大致同步的，说明决定艺术品投资最重要的因素是整个经济环境状况。对于2009和2011年出现的例外，我们认为更多的是全球量化宽松政策下，为抵

御通胀而发生的过激效果。

（二）微观价值驱动因素—稀有

度、地位、审美和炒作

除了决定另类投资收益的宏观因素

外，从单个类别、甚至单个品种来说，收

益表现又有可能千差万别。综合分析，我

们认为决定另类投资的微观层面因素主要

是稀有程度、作品（作者）地位、是否符合

现代审美观以及资金炒作等。

首先，物以稀为贵，这是颠扑不破

的真理，在收藏领域起着主要价值的作

用。拍卖会上，同样名气的作家，一般

存世量越少的作品价格越贵。

其次，作品（作者）在当时的地位，

这点也很好理解。作品方面，由于收藏

分为多个类别，例如书画、瓷器、铜

器、杂项等，书画在我国漫长的历史

中，经常被文人雅客甚至皇家贵族作为

收藏品进行品味，而瓷器等其他类别这

方面功能相对弱一些，因此书画相比较

其他收藏可能会存在一定溢价。作者方

面，很大程度上由其当时的地位和名气

以及后世对其标榜的地位和名气决定。

再次，是否符合现代审美观，这点

也很重要。从视觉冲击力来说，部分存

世量较大的收藏品可能反而要超过存世

量稀少的作品，这或为其增加部分溢

价，如清朝粉彩和单色官窑汝瓷，稀有

程度和文化背景后者要强于前者，但视

觉冲击力却是前者优于后者，由此或带

来拍卖定价的差异。

资料来源：Artprice，工行投行研究中心

资料来源：Wind，Artprice，工行投行研究中心

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