第12章国际投资基金

• 从我国的QDII基金投资实践看，目前，我国设立的QDII基金主要投 资于香港H股、境外交易型开放式指数基金（ETF）、主动管理的股 票型公募基金、货币市场工具以及国际债券等。
• 2008年4月初，中国银监会批准银行系QDII基金可以投资于美国股 市。
•
交易型开放式指数基金，又被称交易所交易基金（Exchange
如果你想最终得到现金，那么你还需要自己
动手卖掉这些股票才行。
2．在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行 与通常的开放式基金不同的是，交易所交易基金在
交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖股票 一样，还可以进行短线套利交易。最低份额是100份， 价格通常是围绕净值上下2%波动。
注意：华夏中小板ETF可以按照申购、赎回价格进行类 似普通开放基金的交易，同时也依然可以去证券公司进 行ETF特有的股票交换的交易方式。
• 国际投资基金与共同基金相比，基本架构没有太大区别。 区别主要在于资金来源和投资范围，国际投资基金不仅 有来自于国内的投资者，还有来自国外的投资者。
• 著名的量子基金主要采取私募方式筹集资金，其出资人 多为非美国国籍的境外投资者。
• 目前，国际投资基金多为开放式基金。所谓开放式国际 投资基金是指基金规模不固定，国内外投资者可以随时 向基金公司购买或要求赎回基金份额，而基金的规模也 随着投资者的购买或赎回的变化而变动。
场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基 金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使 ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。
• 例如某封闭式基金市价0.8元，净值是1.20元，我们就说 • 它的折价率是（1.20－0.8）／1.20＝33.33％。
•
投资者可以通过两种方式购买ETF：可以在证券市场收盘之后，
12.2 国际基金投资流程
• （一） 国际基金投资的相关费用
•
1.申购或认购费
基金销售过程中
•
2.赎回费
• • • 基金运作中 • •
1.管理费 2.托管费 3.基金运作费 4.基金交易费 5.其它相关费用（外汇兑换、纳税过程）
（二）国际基金投资的主要当事人
名称
作用
类别
1.国际基金管理人
2.国际基金托管人
目前为止，几乎所有ETF都是指数基金。最早的ETF是1993年发行的
标准普尔500指数ETF，此后，针对道琼、纳斯达克等指数的ETF纷
纷问世。近年来又诞生了针对特定行业、国家、地区及原物料的特
殊ETF。
•
绝大多数ETF的指数成分是股票，但基于固定收益证券、债券、
商品和货币的ETF也在发展中。对于投资者来说，ETF的交易费用和
公司以发行股份（公司型基金）或者受益凭证 （契约型基金）的方式，募集投资者的资金， 然后委托专业的基金经理人进行运作、投资。 • 从基金的基本框架看，基金通过募集资金的方 式筹集大量资金，然后分散于各种投资工具， 获取证券市场的收益，在扣除基金管理费后， 按照一定的方式向基金投资者返还基金投资收 益。
为基金运营中提供各种服务
评估境外市场潜在的投资机 会，提供资产组合建议等。
基金销售机构、注册登记机 构、律师事务所、基金投资 咨询公司、基金评级公司
国内QDII采用基金公司直销、其它金融机构代销
• 到2011年11月底一共有68家基金管理公司获证监会批准成立。
• 华夏基金、易方达基金、嘉实基金、南方基金、博时基金、广发基 金、大成基金、银华基金、富国基金、华安基金、工银瑞信基金、 上投摩根基金、长盛基金、汇添富基金、诺安基金、鹏华基金、建 信基金、交银施罗德基金、融通基金、国泰基金、景顺长城基金、 华宝兴业基金、中银基金、海富通基金、华商基金、国投瑞银基金、 招商基金、中邮创业基金、兴业全球基金、长城基金、光大保德信 基金、泰达宏利基金、国联安基金、长信基金、农银汇理基金、国 海富兰克林基金、万家基金、华泰柏瑞基金、中海基金、申万菱信 基金、东吴基金、信诚基金、银河基金、天弘基金、摩根士丹利华 鑫基金、汇丰晋信基金、泰信基金、东方基金、华富基金、宝盈基 金、金鹰基金、信达澳银基金、中欧基金、新华基金、益民基金、 诺德基金、天治基金、民生加银基金、浦银安盛基金、浙商基金、 金元比联基金、纽银梅隆西部基金、平安大华基金、富安达基金、 财通基金、方正富邦基金、长安基金、国金通用基金。
管理费用都很低廉，持股组合比较稳定，风险往往比较分散，而且
流动性很高，单笔投资便可获得多元化投资效果，节省大量之时间
及金钱。
补充：交易所交易基金
（一）交易所交易基金的概念
交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF）是指可以 在交易所上市交易的基金，又称交易型开放式指数基金或 交易所指数基金。
（三） 国际投资基金的特点
• 按照基金投资工具不同，国际投资基金可以分为股票基 金、债券基金、货币市场基金和混合基金。
• 不同的投资工具在流动性、收益性和安全性等方面存在 较大差异。由于国际基金主要投资于国外证券市场交易、 流通的金融工具，因此，国际基金涉及外汇风险。正因 如此，外汇头寸管理对国际基金具有重要意义。
• 1997年我国颁布的《证券投资基金管理暂行办法》，将 基金按组织形式分为契约型基金和公司型基金。但2003 年出台的《基金法》的第一百零二条规定“通过公开发 行股份募集基金，设立证券投资公司，从事证券投资等 活动的管理办法，由国务院另行规定。”从而，公司型 基金不在《基金法》的管制范围内。后来“国务院另行 规定”迟迟未见出台，致使我国的《基金法》实际上成 了“契约型证券投资基金法”。
性金融操作。国际投资基金范围与基金管理人的运作水
平密切相关。
•
从投资范围看，目前中国证监会许可境内机构投资
者可以交易的金融产品或工具主要集中在货币市场工具、
股票、债券，以避险为目的的金融衍生产品以及结构型
投资品。从经营方式看，境内机构从事境外投资可以挑
选、委托境外证券服务机构代理证券买卖，也可以选择
3.基金份额的持有 人
基金的发起设立、基金销售、（1）独立存在私人持股
投资管理
（2）隶属于其它金融机构
（3）由基金持有人拥有
资产保管、资金清算、会计 国内的由国内资信好的金融
核算、监督基金管理人
机构担任
国外的由国内托管人推荐
分享财产收益、召集参加持 有人大会加
个人投资者 机构投资者
4.基金代理人 境外投资顾问公司
• 境外投资顾问主要是为协助国内决策并提供海外市场投 资建议而设置的。
• 国际基金投资目标是一些国际性的证券市场。从中国目 前的情况看，监管部门允许投资的市场主要集中在香港、 美国、澳大利亚、新加坡、印度等亚太地区的区域证券 市场。
• 与国内基金相同，国际基金投资也存在投资组合管理的 要求。例如，股票类国际基金通常规定在投资组合中， 股票及权益类证券市值占基金资产的比重不得低于60%， 而现金、银行存款、固定收益类证券市值占比不得超过 40%。
交易所交易基金的“标的指数”一般具有一定的
知名度、市场代表性、良好的流动性。
• 以易方达50指数基金为例，在基金成立的时候就已经宣布了该基 金投资的股票是上证50指数中的成分股。通过对这些股票进行不 同比例的投资达到基金净值与指数涨跌同步的效果。
• 比如工商银行涨1毛钱，会造成上证指数涨1%，那么同样的，它 也会令这个指数基金的净值涨1%；当然，同时还有其他49只股票 的涨跌也同时影响50指数和基金净值的涨跌。这也就是为什么指 数基金被称为“被动投资型基金”，因为它对股票的投资比例， 是受到指数中各个成分股影响的。当然要做到基金的净值和指数 的涨跌完全同步是不可能的，通常是要求净值的变动和指数相比， 在某个可以接受的误差范围之内。而且每个投资者都不会介意净 值的涨幅高于指数的涨幅。所以，基金经理为了追求更高的收益 或更低的风险，还会买入一些成分股之外的股票。比如基金鹏华 50还投资了深圳市场的股票——万科A。
自营的方式从事境外证券投资。
QDII基金可投资的金融工具
序 可投资的境外金融工具 号
1 境外货币市场工具
产品说明
银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票wenku.baidu.com、 商业票据、回购协议、短期政府债券等。
2 境外发行的证券
政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持 证券、资产支持证券等。
3 境外发行上市的股票 4 金融衍生产品
已与中国证监会签署双边监管合作备忘录的国家或 地区证券市场挂牌的普通股、优先股、ADR、GDR、 房地产信托凭证
远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所 上市交易的权证、期货、期权等。
5 结构性投资产品
与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的 物挂钩的结构性投资品
资料来源：《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》， 第5条，中国证监会，2007年7月。
第12章 国际投资基金
12.1
12.2
12.3 12.4
国际投资基金概述 国际投资基金含义、投资工具、特点
国际基金投资流程 国际投资基金的相关费用、主要当事人、流程
国际投资风险及策略 对冲基金
12.1 国际投资基金概述
• （一）什么是基金、国际投资基金 • 基金是在证券投资信托制度下，由专业的投资
• 从国际基金的投资决策看，决策部门包括国内投资决策 和境外投资顾问部分。其中，国内投资决策是主体。在 国内决策部分，多数国际基金采用与国内基金相同的分 级决策体系，即基金的资产配置（具体包括国家配置、 板块配置、行业配置、投资根据配置等）、投资原则、 避险保值等宏观决策由基金决策委员会集体决策，而基 金经理负责在授权范围内的投资组合构建、品种选择、 汇率管理等具体决策。
• 从目前国内情况看，多数国际基金是以人民币计价、多 币种投资的产品，资产组合涉及澳元、韩元、美元、新 元、港元等多种货币。为了降低汇率风险，有效管理多 币种的投资组合，在实际操作中，基金经理根据利率平 价模型以及国际咨询公司的研究报告对汇率风险进行判 断后，确定相应的风险调整策略，并运用远期合约、外 汇期货、外汇互换等手段进行汇率风险管理。
（二）交易所交易基金有两种交易方式
1．投资人直接向基金公司申购和赎回
ETF的场外申购和赎回是面向机构和大户的，普通散户很 难达到最小申购额度的要求。比如华夏50ETF，最低申购 份额是100万份。而事实上50ETF的申购并不是用钱去买基 金份额，而是进行股票交换。基金公司会在开市前，根据 自己手中成分股的比例，列出一个申购、赎回的清单。比 如某天，华夏基金公司已经公布，要申购100万份的华夏 50ETF，你需要提供给基金公司的股票是3600股浦发银行、 2400股上海机场、17400股中国联通等共50只股票的清单， 通过和基金公司交换这些股票，你就可以得到100万份的 50ETF基金。同样的，当你卖出基金的时候，你同样可以 按照当天的清单得到不同数量的这50只股票，
按照当天的基金净值向基金管理者购买（和普通的开放式共同基金
一样）；也可以在证券市场上直接从其他投资者那里购买，购买的
价格由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定
差距（和普通的封闭式基金一样）。
•
ETF同时具备开放式基金的能够申购和赎回的特性和封闭式基
金的交易特性，被认为是过去十几年中最伟大的金融创新之一。到
• 开放式国际投资基金的买卖价格以基金净资产价值为准。
• 目前，我国设立的QDII基金都是开放式国际投资基金。
（二） 国际投资基金的投资工具
•
从投资工具范围看，与国内基金不同，国际投资基
金能在更大范围内实现资产组合的最优化。实际上，国
际大基金公司主要投资于商品、外汇、股票和债券，并
大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际
Traded Funds，简称“ETF”），是一种特殊类型开放式基金。
• 它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市 场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过 申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以 基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于同时存在二级市
交易所交易基金其代表的是一揽子股票的投资组合，与传统 的证券投资基金的投资方法和依据有所不同。传统的股票 投资基金投资依据主要是基金公司依据对上市公司的基本 面和技术图形来对股票是否有投资价值进行分析。而交易 型指数基金则被动地根据指数成份股的构成来决定所投资 的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致， 每只交易所交易基金都被动地跟踪某一个特定指数，所跟 踪的指数被叫作交易所交易基金的“标的指数”。