科伦药业：充实创新药研发管线 强烈推荐评级

研究源于数据1研究创造价值

获VEGFR2单抗临床批件，充实创新药研发

管线

方正证券研究所证券研究报告

科伦药业(002422)

公司研究

医药生物行业 公司事件点评报告

2018.03.14/强烈推荐(维持)

[TABLE_ANALYSISINFO]

分析师： 周小刚 执业证书编号： S1220517070001 TEL:

E-mail zhouxiaogang@foundersc

[Table_Author] 联系人： 陈家华 TEL ： E-mail ： chenjiahua@foundersc.co 历史表现：

[TABLE_QUOTEINFO] -10%

9%28%47%66%20

17/3

20

17/6

2017/9

2017/1

2

100200300400500600700

成交金额(百万)科伦药业

沪深300

数据来源：wind 方正证券研究所

相关研究

[TABLE_REPORTINFO] 《川宁项目通过环保验收，2018年业绩拐点

进一步确立》2018.03.12

《新药研发进度加快，关注18年Q1业绩拐点》2018.03.05

《创新小分子JAK 抑制剂获受理，彰显强大研发实力》2018.01.27

请务必阅读最后特别声明与免责条款

事件：

公司今日公告：公司控股子公司四川科伦博泰生物的重组抗血管内皮生长因子受体2（VEGFR2）全人源单克隆抗体注射液CFDA 临床批件。

点评：

公司是唯一以生物类似药申报的厂家

抗VEGFR2单抗（雷莫芦单抗）的原研Cyramza ®于2014年在美国、日本和欧盟批准上市，是目前唯一一个无需筛选患者的治疗胃癌二线靶向药物，被权威指南推荐为胃癌二线首选药物，此外还可用于结直肠癌、非小细胞肺癌的治疗。国内（不包括港澳台地区）迄今尚无同靶点单抗药物上市，2017年Cyramza®全球市场销售额约7.58亿美元。CFDA 数据显示，公司是国内首家获得抗VEGFR2单抗生物类似药临床试验批件的企业，其他厂家均以1类新药申报，其中复宏汉霖今年1月已获批临床，长春金赛的抗VEGFR2人鼠嵌合单抗已开展I 期临床，原研礼来已开展III 期临床。我们认为，公司以生物类似药申报，临床标准更高，未来在临床推广上将更有优势。

未来创新药有望厚积薄发，迈入国内研发第一梯队

公司目前已立项的创新药项目包括创新药小分子35项、生物大分子27项、新型给药系统17项，涉及乙肝、肿瘤、肠外营养、诊断造影、精神等17个领域。其中，NDDS 有3项获批临床，创新小分子2项获批临床，生物大分子共有4项进入临床阶段。未来创新药有望厚积薄发，迈入国内研发第一梯队。

研发成果丰硕，仿制药逐渐步入收获期，支撑创新药研发 2018年起公司仿制药步入收获期，预计未来三年上市72项仿制药品种，包括肠外营养13项，诊断造影5项，乙肝2项，肿瘤3项，精神4项，细菌感染16项等，其中首仿约15项，丰富的仿制药集群有助快速实现现金流回报，叠加大输液和抗生素中间体的稳定经营，共同支撑公司创新药研发。公司目前临床研究重点项目56项，生物药在研27项，预计2019/20年各有2项上市，2020年后每年3-5项上市。同时，通过国际BD 牵动前沿技术引进与合作，包括CAR-T ，核酸药物，溶瘤病毒，新结构抗体等。

盈利预测：考虑石四药20%股权的并表因素以及川宁项目的业绩弹性，我们上调2018-2019年盈利预测值，测算公司2017-2019

[Table_Page]

科伦药业(002422)-公司事件点评报告

年EPS分别为0.50/0.87/1.19元，对应PE分别为60/34/25倍。

目标价42元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。

[Table_FinanceInfo]

盈利预测表:

单位/百万2016 2017E 2018E 2019E

营业总收入8565.94 10024.36 11866.43 14461.74 (+/-)(%) 10.34 17.03 18.38 21.87 净利润584.64 723.80 1259.91 1707.44 (+/-)(%) -9.40 23.80 74.07 35.52

EPS(元) 0.41 0.50 0.87 1.19

P/E 39.70 59.67 34.28 25.29 数据来源：wind 方正证券研究所

附录：公司财务预测表单位：百万元[Table_Finance]

资产负债表2016 2017E 2018E 2019E 利润表2016 2017E 2018E 2019E 流动资产8747.57 9583.41 10833.06 13276.21 营业总收入8565.94 10024.36 11866.43 14461.74 现金1228.05 1453.36 1850.41 2558.16 营业成本4854.67 5435.76 5333.28 6156.24 应收账款3558.70 3210.23 3926.77 4901.88 营业税金及附加118.87 105.96 127.85 162.55 其它应收款94.36 189.09 217.29 243.74 营业费用1254.48 2105.12 2729.28 3441.90 预付账款276.80 310.75 290.58 332.17 管理费用1251.98 1333.24 1756.23 2284.96 存货2133.16 2386.93 2370.73 2779.13 财务费用292.67 520.00 460.00 400.00 其他1456.50 2033.06 2177.28 2461.12 资产减值损失140.91 300.00 125.00 130.00 非流动资产14662.31 15188.91 15471.74 15386.26 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资987.64 987.64 987.64 987.64 投资净收益15.71 600.00 180.00 200.00 固定资产11691.99 12351.71 12693.37 12641.25 营业利润668.06 824.28 1514.78 2086.11 无形资产1452.09 1318.98 1260.14 1226.78 营业外收入94.93 0.00 0.00 0.00 其他530.59 530.59 530.59 530.59 营业外支出46.56 0.00 0.00 0.00 资产总计23409.88 24772.33 26304.80 28662.47 利润总额716.43 911.68 1590.54 2165.82 流动负债10198.47 10491.54 10559.57 10971.51 所得税92.10 142.30 251.10 350.09 短期借款2820.00 2820.00 2820.00 2820.00 净利润624.32 769.38 1339.44 1815.73 应付账款1357.75 1699.67 1696.10 1949.33 少数股东损益39.69 45.58 79.53 108.29 其他6020.72 5971.86 6043.47 6202.19 归属母公司净利润584.64 723.80 1259.91 1707.44 非流动负债1745.06 1745.06 1745.06 1745.06 EBITDA 1741.13 1926.24 2944.24 3570.01 长期借款290.49 290.49 290.49 290.49 EPS（元）0.41 0.50 0.87 1.19 其他1454.57 1454.57 1454.57 1454.57

负债合计11943.53 12236.60 12304.63 12716.57 主要财务比率2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益136.14 181.73 261.26 369.55 成长能力

股本1440.00 1440.00 1440.00 1440.00 营业收入0.10 0.17 0.18 0.22 资本公积3477.30 3477.30 3477.30 3477.30 营业利润0.16 0.23 0.84 0.38 留存收益6366.07 7089.87 8349.78 10057.22 归属母公司净利润-0.09 0.24 0.74 0.36 归属母公司股东权益11330.20 12054.00 13313.91 15021.35 获利能力

负债和股东权益23409.88 24472.33 25879.80 28107.47 毛利率0.43 0.46 0.55 0.57

净利率0.07 0.07 0.11 0.12 现金流量表2016 2017E 2018E 2019E ROE 0.05 0.06 0.09 0.11 经营活动现金流1725.41 946.47 1448.58 1496.47 ROIC 0.06 0.05 0.09 0.10 净利润624.32 769.38 1339.44 1815.73 偿债能力

折旧摊销655.19 881.96 1024.46 1153.91 资产负债率0.51 0.50 0.48 0.45 财务费用320.92 0.00 0.00 0.00 净负债比率0.66 0.62 0.56 0.50 投资损失-15.71 -600.00 -180.00 -200.00 流动比率0.86 0.91 1.03 1.21 营运资金变动62.31 -317.47 -784.56 -1323.46 速动比率0.65 0.69 0.80 0.96 其他78.38 212.60 49.24 50.29 营运能力

投资活动现金流-1789.39 -721.16 -1051.52 -788.72 总资产周转率0.37 0.42 0.46 0.53 资本支出-1368.76 -1321.16 -1231.52 -988.72 应收账款周转率 2.75 2.96 3.33 3.28 长期投资-638.69 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.07 6.56 6.99 7.93 其他218.05 600.00 180.00 200.00 每股指标(元)

筹资活动现金流-609.61 0.00 0.00 0.00 每股收益0.41 0.50 0.87 1.19 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.20 0.66 1.01 1.04 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产7.87 8.37 9.25 10.43 普通股增加0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率

资本公积增加0.00 -8.32 4.76 -11.17 P/E 39.70 59.67 34.28 25.29 其他-609.61 8.32 -4.76 11.17 P/B 2.05 3.58 3.24 2.87 现金净增加额-673.60 225.31 397.05 707.75 EV/EBITDA 16.93 21.75 14.09 11.42 数据来源：wind 方正证券研究所