08第八章资本结构-第4节
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引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高， 财务风险越大。
➢ A.1.4 ➢ B.1 ➢ C.1.2 ➢ D.1.2 ➢ 答案：A ➢ 解析：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/[14-
100×40%×10%]=14/10=1.4
例题
➢ 财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税 前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大 小的重要指标。（ ）
➢ 答案： 对 ➢ 解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所
同； DOL与产销量、单位售价的变动方向相反。
例 某公司基期实现销售收入300万元， 变动成本150万元，固定成本80万，利 息费用10万元。
Do l 300 1502.14 300 150 80
思考题：对经营杠杆的思考
某企业生产A产品，固定成本60万，变动成 本率40%，当销售额为400万、200万、 100万、50万和0时，分别求DOL。
答案
DOL400
400 (1
40%)
400 (1
40%)
60 1.33
DOL200
200 (1
40%)
200 (1
40%)
60
2
DOL100
100 (1
40%)
100
(1
40%)
60无意义
DOL50
50 (1
40%)
50
(1
40%)
60
1
DOL0 00 60 0
QBE的含义
经营杠杆系数越小。
三、财务杠杆系数
财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资 本净利率（或每股盈余EPS）的变动率大于息税前 利润（EBIT）变动率的现象。
财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股 每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 公式如下：
DFL的公式
EPS
DFL
0
EPS 0 EBIT
Q0
Q/Q0
Q0(PV)F Q
Q0Q P 0 PVVFQ0Q P 0 PVVF F FEEBB 0I0TIFT
V——产品单位变动成本 VC——变动成本总额 F——不含利息和税
3.经营杠杆反映经营风险
EBIT变动率＝ DOL ×产销量变动率
4.DOL的变化规律
只要固定成本不为0，DOL必大于1； EBIT=0，DOL→∞； DOL与固定成本、单位变动成本的变动方向相
13% 3
理解DFL和DOL
DFL是两步利润放大过程中的第二步，第一 步是DOL放大了销售变动对营业利润的影响； 第二步经理人选择DFL，将EBIT对EPS变动 影响进一步放大；
DFL是可以选择的，DOL则难以选择； DFL选择标准是收益要大于融资成本，这时
的剩余属于股东。
例题
➢ 某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利 率10%，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系 数为（ ）。
➢ 式中：
DOL的公式
➢ DOLQ——按销售量确
定的经营杠杆系数；
EBIT
➢ EBIT——息税前利润；
➢ △EBIT——息税前利润 变动额；
➢ Q0——变动前销售数 量；
DOL EBIT Q0
Q0 Q
➢ △Q——销售数量的变 动额。
Q0
DOL的公式变形
DOL EBI/E TB0IT Q(PV) Q0
（三）经营杠杆
1、经营杠杆的含义
➢ 经营杠杆（Degree of Operating Leverage： DOL ） ，又称营业杠杆，它是指企业在经 营中由于存在固定成本而造成的息税前利 润变动率大于营业额（产销量）变动率的 现象。
➢ 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当 于营业额（销售额）变动率的倍数。经营 杠杆系数的计算公式如下：
几个重要关系
销售收入－变动成本＝边际贡献
边际贡献－固定成本=息税前利润
息税前利润－所得税－利息=税后利润
（二）经营风险和财务风险
➢ 经营风险
➢ 产品市场需求的变动 ➢ 产品价格变动 ➢ 产品单位变动成本变动 ➢ 固定成本的比重
财务风险
➢ 资本结构的变化 ➢ 债务利息变动 ➢ 获利能力变动
DFL与负债融资的数额、利率（息）、优 先股股利呈同方向变动；
DFL与获利能力（EBIT）呈反方向变化。
某公司资金总额600万元，负债比率40%，负 债利率10%。该公司年实现税息前利润70万 元，每年支付4万元优先股股利，所得税率 33%。
DF ＝ L
70
1.75
7 06040% 01% 0 4
Q BE 指盈亏平衡点的销售量 当 EBIT Q （ P - V ） F 0时，
Q F P-V
这时 Q 就是盈亏平衡点的销售 量
Q BE
F P-V
经营杠杆图解
DOL Q
QP V QP V F
1
Q(P
F V )
F
1
Q
1 P V
F
1
1
1
Q QBE
1
X Q QBE
Y DOL Q
DOL 1 0
N
EPS EBIT (1 T ) N
DFL
EBIT (1 N
T
)
•
EBIT
0
N I
(1
T
)
•
EBIT 0 EBIT
DFL EBIT 0 EBIT 0 I
DFL的拓展（存在优先股）
DFL EBIT EBITI
DFL
EBIT
EBIT
I DP /(1T)
DP是指的优先股的股利
推导过程：
EBIT 0
式中： DFL——财务杠杆系数； EPS——变动前的普通股每股 收益； △EPS——普通股每股收益变 动额； EBIT——变动前的息税前利 润； △EBIT——息税前利润变动额 。
EPS的含义
EPSEBI(T 1T)
N
公式推导
EPS
0
EBIT
0
I N
(1
T
)
EPS
1
EBIT
1
I (1 T )
1
1
Q /QBE
标准经营杠杆系数图
例题
➢ 某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增 长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将 增长（ ）。
➢ A.15% ➢ B.10% ➢ C.25% ➢ D.5%
例题
➢ 其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销 售量越大则经营杠杆系数越小。（）
➢ 答案：对 ➢ 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，
EPS EBIT I (1 T ) D P
N
EBIT I D P /(1 T ) (1 T )
N百度文库
EBIT
I (1
N
T
)
, 此时
I
I
DP
/(1
T
)
DFL EBIT 0 , 那么 DFL
EBIT 0
EBIT 0 I
EBIT 0 [ I D P /(1 T )]
DFL的变化规律
➢ A.1.4 ➢ B.1 ➢ C.1.2 ➢ D.1.2 ➢ 答案：A ➢ 解析：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/[14-
100×40%×10%]=14/10=1.4
例题
➢ 财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税 前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大 小的重要指标。（ ）
➢ 答案： 对 ➢ 解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所
同； DOL与产销量、单位售价的变动方向相反。
例 某公司基期实现销售收入300万元， 变动成本150万元，固定成本80万，利 息费用10万元。
Do l 300 1502.14 300 150 80
思考题：对经营杠杆的思考
某企业生产A产品，固定成本60万，变动成 本率40%，当销售额为400万、200万、 100万、50万和0时，分别求DOL。
答案
DOL400
400 (1
40%)
400 (1
40%)
60 1.33
DOL200
200 (1
40%)
200 (1
40%)
60
2
DOL100
100 (1
40%)
100
(1
40%)
60无意义
DOL50
50 (1
40%)
50
(1
40%)
60
1
DOL0 00 60 0
QBE的含义
经营杠杆系数越小。
三、财务杠杆系数
财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资 本净利率（或每股盈余EPS）的变动率大于息税前 利润（EBIT）变动率的现象。
财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股 每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 公式如下：
DFL的公式
EPS
DFL
0
EPS 0 EBIT
Q0
Q/Q0
Q0(PV)F Q
Q0Q P 0 PVVFQ0Q P 0 PVVF F FEEBB 0I0TIFT
V——产品单位变动成本 VC——变动成本总额 F——不含利息和税
3.经营杠杆反映经营风险
EBIT变动率＝ DOL ×产销量变动率
4.DOL的变化规律
只要固定成本不为0，DOL必大于1； EBIT=0，DOL→∞； DOL与固定成本、单位变动成本的变动方向相
13% 3
理解DFL和DOL
DFL是两步利润放大过程中的第二步，第一 步是DOL放大了销售变动对营业利润的影响； 第二步经理人选择DFL，将EBIT对EPS变动 影响进一步放大；
DFL是可以选择的，DOL则难以选择； DFL选择标准是收益要大于融资成本，这时
的剩余属于股东。
例题
➢ 某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利 率10%，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系 数为（ ）。
➢ 式中：
DOL的公式
➢ DOLQ——按销售量确
定的经营杠杆系数；
EBIT
➢ EBIT——息税前利润；
➢ △EBIT——息税前利润 变动额；
➢ Q0——变动前销售数 量；
DOL EBIT Q0
Q0 Q
➢ △Q——销售数量的变 动额。
Q0
DOL的公式变形
DOL EBI/E TB0IT Q(PV) Q0
（三）经营杠杆
1、经营杠杆的含义
➢ 经营杠杆（Degree of Operating Leverage： DOL ） ，又称营业杠杆，它是指企业在经 营中由于存在固定成本而造成的息税前利 润变动率大于营业额（产销量）变动率的 现象。
➢ 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当 于营业额（销售额）变动率的倍数。经营 杠杆系数的计算公式如下：
几个重要关系
销售收入－变动成本＝边际贡献
边际贡献－固定成本=息税前利润
息税前利润－所得税－利息=税后利润
（二）经营风险和财务风险
➢ 经营风险
➢ 产品市场需求的变动 ➢ 产品价格变动 ➢ 产品单位变动成本变动 ➢ 固定成本的比重
财务风险
➢ 资本结构的变化 ➢ 债务利息变动 ➢ 获利能力变动
DFL与负债融资的数额、利率（息）、优 先股股利呈同方向变动；
DFL与获利能力（EBIT）呈反方向变化。
某公司资金总额600万元，负债比率40%，负 债利率10%。该公司年实现税息前利润70万 元，每年支付4万元优先股股利，所得税率 33%。
DF ＝ L
70
1.75
7 06040% 01% 0 4
Q BE 指盈亏平衡点的销售量 当 EBIT Q （ P - V ） F 0时，
Q F P-V
这时 Q 就是盈亏平衡点的销售 量
Q BE
F P-V
经营杠杆图解
DOL Q
QP V QP V F
1
Q(P
F V )
F
1
Q
1 P V
F
1
1
1
Q QBE
1
X Q QBE
Y DOL Q
DOL 1 0
N
EPS EBIT (1 T ) N
DFL
EBIT (1 N
T
)
•
EBIT
0
N I
(1
T
)
•
EBIT 0 EBIT
DFL EBIT 0 EBIT 0 I
DFL的拓展（存在优先股）
DFL EBIT EBITI
DFL
EBIT
EBIT
I DP /(1T)
DP是指的优先股的股利
推导过程：
EBIT 0
式中： DFL——财务杠杆系数； EPS——变动前的普通股每股 收益； △EPS——普通股每股收益变 动额； EBIT——变动前的息税前利 润； △EBIT——息税前利润变动额 。
EPS的含义
EPSEBI(T 1T)
N
公式推导
EPS
0
EBIT
0
I N
(1
T
)
EPS
1
EBIT
1
I (1 T )
1
1
Q /QBE
标准经营杠杆系数图
例题
➢ 某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增 长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将 增长（ ）。
➢ A.15% ➢ B.10% ➢ C.25% ➢ D.5%
例题
➢ 其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销 售量越大则经营杠杆系数越小。（）
➢ 答案：对 ➢ 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，
EPS EBIT I (1 T ) D P
N
EBIT I D P /(1 T ) (1 T )
N百度文库
EBIT
I (1
N
T
)
, 此时
I
I
DP
/(1
T
)
DFL EBIT 0 , 那么 DFL
EBIT 0
EBIT 0 I
EBIT 0 [ I D P /(1 T )]
DFL的变化规律