证券投资分析期末论文—xx公司分析

证券投资分析期末论文
——苏宁云商分析
摘要：股票市场板块联动，同一类型的股票常常同涨同跌，同时热点不断变换，但是根据随机漫步理论，哪个板块先动并不知道。

然而在产业政策理论下国家出台政策对某些产业实施干预，使市场非均衡发展，促使一些战略性产业得到培育增长。

加以分析行业现阶段盈利状况，及所属的行业生命周期阶段，得到相应的投资方式。

这些将会有助于投资者判断行业前景，选择适合的股票及投资策略。

本文对苏宁云商进行证券投资分析，了解该公司的经营状况，为投资者是否选择该公司提供一些思路。

关键词：证券投资分析；财务报告；利润表；估值
1.证券市场宏观的分析
(1)必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。

如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行状态良好，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长，那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控目标得以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。

(2)通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标，通货膨胀将对证券市场有较大影响。

一方面，在通货膨胀的情况下，经济的稳定增长受到威胁，企业利润变得不稳定，投资趋于茫然，投资者心态受到严重影响，政府采取的反通货膨胀政策，如紧缩的货币、财政政策，会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。

这些都会使股价上升缺少实质性的支撑。

另一方面，由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的，货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，引起股价上涨。

在通胀后期，如果人们预期通货膨胀即将结束，如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅，通货膨胀也会促进投资和企业
盈利的增加，这又会使股价上升。

通货紧缩带来的经济负增长，使得房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化，相比之下，又大大挫伤投资者对证券市场的信心，股票价格也将大幅下挫。

（3）经济情况要经历“复苏—繁荣—衰退—再复苏—再繁荣—再衰退”的过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就反映了景气的动向。

股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。

在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不尽相同。

（4）宽松型财政政策是指国家通过减免税负，降低税率来扶持地方经济、行业经济、产业经济和企业经营，同时扩大财政性支出，积极主动地支持基础建设，扩大固定资产投资规模；积极扶持产业发展，鼓励企业扩大投资规模，调整产业结构；鼓励民间资本进入证券市场等。

总体上讲，宽松的财政政策会促使证券价格上涨。

紧缩型财政政策是通过高税率、高收费来增加财政收入，同时通过控制财政性投资消费支出来降低财政支出。

但如果长期采用紧缩型财政政策势必抑制经济发展，制约产业发展，影响企业融资环境，会对证券资金投资会产生制约作用；同时由于政府用于财政性投资支出减少，固定资产规模缩小，社会资金投资和货币资本流动程度缩小，社会资金总量下降，使进入资本市场资金流规模缩小，影响证券交易的顺利进行。

因此，紧缩型财政政策对证券市场产生的影响与宽松的财政政策正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。

（5）经济低迷时，实行扩张性货币政策：中央银行降低法定存款准备金率、降低再贴现率或在公开市场上买入国债，使货币供应量增加，利率下降，刺激总需求。

经济高涨时，实行紧缩性货币政策：中央银行提高法定存款准备金率、提高再贴现率、或在公开市场上卖出国债，使货币供应量减少，利率上升，抑制总需求。

对证券市场的影响：1.货币供应量增（减）：证券市场上的资金增（减）、通货膨胀增（减），使投资者的保值欲望增（减）；证券的市场价格涨（跌）2.
利率升（降）：证券投资的机会成本升（降）、上市公司业绩降（升）；证券的市场价格跌（涨）。

3.中央银行买进（卖出）国债：证券的需求增加（证券的供给增加）；证券的市场价格涨（跌）。

2.公司所在行业的分析
2017年4月2日《2016年度中国网络零售市场数据监测报告》发布了中国2016年B2C市场份额排名：天猫（59.3%);京东20.2%；苏宁易购3.1%；唯品会2.8%；国美1.7%；亚马逊中国1.5%；一号店1.4%；易迅1.1%；聚美0.6%，其他所有B2C：7%。

B2C网站上的商品标准化程度相当高，差别较小，B2C电商领域的版图之争愈演愈烈，天猫、京东、苏宁捉对厮杀，一次次掀起电商价格战。

行业内部竞争加剧。

随着移动互联的兴起和发展，网络用户数量迅速的增长意味着庞大的市场需求，与此同时，移动互联也成为各个线上零售商相互争夺的领域，更多的
B2C企业蠢蠢欲动地想要在此行业分一杯羹。

3.公司分析
苏宁电器是中国零售企业连锁的领先者，自2004年苏宁电器的证券交易上市以来，目前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。

苏宁电器本着至真至诚的服务理念，为顾客提供优质服务，树立“服务为本”的品牌模式。

成为中国最大的家电销售企业。

2004年七月，苏宁电器在深圳证券交易上市，成为我国家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流通企业。

2010年苏宁云商连锁深入乡镇，苏宁易购运营开始。

苏宁的云商模式可概括为“电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售”为主打的苏宁电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G电子向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化”战略。

4.财务分析
根据苏宁云商2014年至2017年的年报相关数据整理得到其近四年的财务指标，分别从盈利能力、偿债能力、成长性、营运能力四个方面分析经营情况和财务状况。

表1 苏宁云商2014年至2017年财务指标表
从上表来看，苏宁云商2014年至2017年销售毛利润呈逐年下降趋势，2017年主营业务利润率为-0.01，这主要是由于苏宁云商2016年开始推进向“云商”模式的转型，线上规模的进一步扩大，相关成本支出大幅度增加，同时资产负债率逐年增加。

转型期间业务范围的扩大、规模的变化、行业的转变导致成长性指标波动稍大。

应收账款周转率成倍提高说明应收账款回收更快，这跟转型电商行业密切相关。

5.估值
5.1评估方法的选择
企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。

根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏宁云商销售有限公司企业价值进行评估。

5.2收益预测
（1）主营业务收入预测
表2 主营业务收入预测单位：亿元
以2014年年报为基数，预测未来三年增长率分别为20%，15%，10%，然后进入三年的稳定增长期，增长率为6%，最后进入收益固定的零增长阶段。

（2）其他成本和费用项目
营业成本：2011年至2014年四年营业成本/营业收入的平均值为70%，此次预测时2015年至2017年营业成本取70%；作为电商零售业，随着企业发展，营业成本会略有降低，2018年至2020年取65%。

营业税金及附加：预计未来税收政策不会发生变化，按2011年至2014年营业税金及附加/营业收入的平均值计算。

销售费用：按2011年至2014年销售费用/营业收入的平均值计算。

管理费用：按2011年至2014年管理费用/营业收入的平均值计算。

财务费用：按2011年至2014年财务费用/营业收入的平均值计算。

公允价值变动损益：假设汇率及期货市场不出现剧烈波动，公允价值变动损益忽略不计。

投资收益：按2011年至2014年投资收益/营业收入的平均值计算。

所得税率：2014年平均所得税15%，2015年至2017年按15%预计，以后年度按20%预计。

根据与主营业务收入配比的比例关系，对苏宁云商公司未来的各项成本和费用预测如表所示
表3 苏宁云商公司成本和费用预测表单位：亿元
（3）公司净现金流量的计算
根据上述预测的各项目数据及公式：
公司现金流=息税前利润(1-税率)+折旧费用+摊销费用及其他不需付现成本-资本性支出-营运成本变动
取2011年至2014“折旧/营业收入”的平均值2.2%作为未来6年的折旧额，资本性支出和营运资本变动以2014年年报为基数，预测每年增长率为5%，计算出未来各年的预测现金流如表所示。

表4 未来现金流预测单位：亿元
（4）折现率分析与计算
a.确定分析工具
折现率的选取采用WACC和CAPM模型进行求取。

CAPM模型计算公式为：
b.无风险收益率的确定
2014年06月18日发行的10年期国债年利率为4%。

由于投资者一般会选择安全且回报较好项目进行投资，本次估值企业假设为持续经营，因此选择Rf =4%。

c.市场预期收益率
以1990年至2014年上证综合指数的平均年涨幅作为市场预期收益率，取Rm =15.49%。

d.行业风险系数
通过巨灵金融平台分析和计算，此次评估企业的行业风险系数β=1.12
e.权益资本成本Kr的计算
Kr=R= Rf+(Rm-Rf) × β
= 4%+ (15.49%-4%) × 1.12
=16.87%
f.债务资本成本Kd的估算
债务资本成本采用银行五年期贷款利率，取Kd=5.5%
g.折现率的计算与确定
根据上述得出的股权资本成本及债务成本，采用WACC模型计算加权平均资本成本r。

WACC模型计算公式为：
r = Kr × [ E÷( E+D )] + Kd × [ D÷( D+E )]
式中：E—为企业基准日经审计后的净资产价值
D—为企业基准日经确认的付息债务
由于前面已假定公司资产负债率2015至2017年为70%，以后年度为65%。

平均所得税率2015至2017年为15%，以后年度为20%，因此公司的加权平均资本成本为：
2015至2017年WACC= 16.87% × ( 1 – 70%) + 5.5% ×( 1 – 15%) ×70%
=8.33%
2018年以后WACC= 16.87% × ( 1 – 65%) + 5.5% ×( 1 – 20%) ×65% =8.76%（5）现金流量现值的计算
表5 苏宁云商现金流量折现单位：亿元
由表6得到公司总价值为2133.9702亿元，公司债务现值为526.57亿元（由于债务的账面价值与其市场价值差别不大，这里用账面价值估计其市场价值）。

每股价值=1607.40/73.83=21.77元，高于2014年12月31日的收盘价9元，说明苏宁云商的价值被市场低估。

5.3评估结论
（1）市场法简单评估
为采用市场法评估苏宁云商，从市场上选取国美电器（港股）、青岛海尔、京东（美股）三个较为相似的公司作为参照。

表6 相似公司比例汇总表
取2011年至2014年苏宁云商平均年销售额为1020亿，平均账面价值为640亿，净现金流量为95亿。

表7 苏宁云商评估价值单位：亿元
（2）评估意见
收益法评估结果为2133.9702亿元，市场法评估结果为2012亿元，两者有一定差距但差距较小。

就我看来收益法结果更为可靠，其数据的采用更为严谨，虽然每股价值21.77元高于2014年12月31日的收盘价9元，但结合2015年11月06日收盘价17.30元看来，收益法更符合长期趋势。

参考文献
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