资产支持票据总体介绍

企业辅导 尽职调查


方案设计

信息披露

存续期监测

兑付督导

配合监管

按照交易商协会的要求妥善保管工作底稿，并配合协会的自律管理要求
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其他中介机构职责
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资产评估机构

登记托管机构 为资产支持票据提供登记、托管、结算和代理支付服务
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对基础资产现金流进行评估，并 出具现金流评估报告书

基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基 础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制
产品要素
主管机构 发行人 发行规模 发行期限 发行方式 募集资金用途 流通市场 投资者 交易商协会 非金融企业 根据基础资产产生的现金流和企业规模确定 无限制要求 可公开发行,也可非公开定向发行 合法合规且符合产业政策，变更用途需提前披露 银行间债券市场 公开发行面向银行间债券市场所有投资者，非公开定向发行面向特定机构投资人（简称“定向投资人”）
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1.3定义及产品要素
产品要素（续）

信用评级

企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。鼓励采用 投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级 非公开发行信用评级和跟踪评级的具体安排由发行人与定向投资人协商确定，并在《定向发行协议》中明确约定 无限制性规定 无限制性规定 银行间市场清算所股份有限公司（简称“上海清算所”） 资产支持票据的交易结构和基础资产情况 相关机构出具的现金流评估预测报告 现金流评估预测偏差可能导致的投资风险 在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告 公开发行，应通过交易商协会认可的网站披露 非公开发行，应在《定向发行协议》中明确约定披露方式 企业应在资产支持票据发行文件中约定投资者保护机制，包括但不限于：（一）债项评级下降的应对措施；（二） 基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等情况的应对措施；（三）资产支持票据发生违约后的债权保障 及清偿安排；（四）发生基础资产权属争议时的解决机制 企业发行资产支持票据应制定切实可行的现金流归集和管理措施，对基础资产产生的现金流进行有效控制，对资 产支持票据的还本付息提供有效支持
债券性质：资产支持票据非信用债，是债务融资工具中承销风险相对较可控 的产品； 交易结构：资产支持票据需要通过基础资产抵质押、账户监管、账户质押等 一系列的措施和相关的触发机制安排来确保基础资产产生现金流对债券本息的 偿付支撑； 参与的各中介机构：商业银行不仅作为资产支持票据的主承销商，还作为账 户监管人和抵质押担保代理人；项目还需要聘请资产评估机构出具基础资产的 未来现金流预测报告、公募发行资产支持票据需要双评级； 产品期限结构：根据基础资产的现金流分布，个性化确定偿还计划，实质上 可以形成一次发行多种年限的子产品，每个子产品的价格根据期限确定； 产品定价：考虑到资产支持的增级效果，债项评级的结果将成为产品定价的 基础，同时如果公募发行需要双评级，评级费用的支出可能加大； 信息披露要求：需要定期对基础资产的运营状况进行披露； 对负债业务的拉动：资产支持票据承销除具备债务融资工具承销的承销费收 益外，通过对基础资产现金流的全程监控管理，可较大规模地拉动负债业务。
交易市场
全国银行间债券市场
全国银行间债券市场
登记托管机构
中央国债登记结算有限公司
上海清算所
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三、 产品适用性分析
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发行人的准入条件
债务融资 工具准入
标准
发行规模 5亿元以上
发行人选择
外部主体评级 AA-级（含）以 上
具备符合标 准的基础资 产
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基础资产的准入标准




基础资产为发行人（含全资子公司）合法拥有 资产边界清晰及权利完整 基础资产未来所产生的现金流动稳定、可预测；该现金流与企业其他现 金流易于区分且易于监控 基础资产具有较高的同质性 发行人持有该资产（或运营该类资产）已有一定期限，且现金流历史记 录良好，相关数据容易获得 基础资产在资产支持商业票据存续期内能产生的现金流（扣除必要费税 后）应大于资产支持商业票据发行总金额，二者比值应保持某一系数之 上 基础资产本身或基础资产所依附的资产（如有）不存在质、抵押及诉讼 等
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提高企业知名度——涉及多方投资者提高市场影响力
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资产支持票据的基本原理
主承销商
发行人
ABN
募集资金 确保资产未来收益（含处置收益） 优先用于票据偿付
投资人
基础资产的现金流 支持
信用增级
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1.3定义及产品要素
定义

资产支持票据（简称ABN）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的， 约定在一定期限内还本付息的债务融资工具
负有偿付义务；
产品风险较信用债券更低，可使更多的具有优良基础资产的规模较小、信用
等级较低的发行人能通过直接融资的手段解决资金需求；
可以通过分析基础资产的现金流分布，灵活合理安排票据的发行期限和规模
结构。
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目前市场已发行情况
发行企业 宁波城建 南京公用 浦东建设 南京城建 天津房信 广西新发展交通集团 杨州城建 太原龙城发展 主承销商 中信证券、中信银行 中信证券、工商银行 浦发银行 国开行 中信证券、中信银行 光大银行 交通银行 兴业银行 规模 10亿元 10亿元 5亿元 10亿元 2亿 20亿元 15亿 5亿 期限 3年 5年 3年 3年 2年 5年 5年 2年
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1.6 与其他资产支持类融资品种比较
信贷资产证券化 专项资产管理计划 资产支持票据
发起机构
金融机构（商业银行、政策性银行、邮政储 主要为非金融企业，也包括部分金融企 蓄银行、财务公司、信用社、汽车金融公司、 业（如金融租赁公司等） 金融资产管理公司等）
非金融企业
交易模式
发起机构将信贷资产信托给受托机构
评估基础资产 并出具评估报告
报交易商协会注册
跟踪评级
发行资产支持票据
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主承销商职责
项目甄选

以市场需求为导向，以公司风险控制要求为准则，按照自律规则及相关指引要求，筛选发行人 与基础资产 确保企业充分了解相关法律、法规及其所应承担的风险和责任，为企业提供切实可行的专业意 见及良好的顾问服务 对发起人及基础资产的情况进行勤勉尽责的调查 帮助企业进行产品方案设计，协调和组织其他中介机构工作 应协助企业进行信息披露，为投资者提供有关信息查询服务，严格按照相关协议组织债务融资 工具的承销和发行 负责跟踪企业的业务经营和财务状况以及基础资产的运营情况，并督促企业进行持续信息披露 以及按约定归集和划付基础资产产生的现金流 督促债务融资工具本息的按时兑付，或履行约定的支付义务
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资产支持票据发展历程

2008年以来
浦发银行就在监管机构的指导下潜心国内资产支持票据产品的研发，于2009年 以唯一的试点论证项目主承销商的身份参加了由银行间交易商协会组织的、集 司法、监管及市场相关成员组成的课题小组，借鉴成熟市场资产支持证券的通 行做法和国内信贷资产证券化实践经验，以国外全覆盖债（Covered Bonds） 为蓝本，研究在中国市场上推进资产支持票据产品的交易结构和路径。 交易商协会第三届常务理事会第二次会议审议通过《银行间债券市场非金融企 业资产支持票据指引》
2012年7月

2012年8月3日

交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》
2012年8月6日

已有八个项目正式获得了注册通知书“中市协注[2012]ABN1号”—“中市协 注[2012]ABN8号”
截至2012年末
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5
资产支持票据对发行人的意义
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增加资产的流动性——未来现金流提前实现 提高资产周转效率 加速扩大资产规模——资产融资方式增加对外投资的资金来源 低成本筹资方式的一种——价格由市场决定 与债券市场景气度相关
含权设计 信托模式 托管机构 信息披露 必备内容




信息披露方式


投资者保护机制
现金流控制

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1.4 产品特点
以基础资产所产生的现金流为还款支持
基础资产要求

基础资产权属明确，能够产生可预测现金流，不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制 基础资产的价值取决于其产生稳定现金流的能力，而非根据历史成本估算的资产价值
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适用的基础资产分析
根据资产支持票据的特点和市场同类产品的实践，分析适用的基础资 产类型包括： 应收账款类资产 BT项目、合同能源管理项目等产生的应收账款，可采用账款回收款监 管，应收账款质押模式； 经营性物业租金收入，可采用资金监管，经营性物业抵押模式（此类资 产因受产业政策限制，目前的可行性较低）。 收益类资产 公路、桥梁、隧道、渡口、景点门票等收费权，可采用收费资金监管， 收费权质押模式； 航空航线运营票务收入，可采用资金监管，航线飞机等抵押模式； 电费、水费、电话费等收益权，可采用资金监管，相应设备抵押模式。
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二、与其他债务融资工具的共同点 和区别
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共同点
资产支持票据作为交易商协会继短券Baidu Nhomakorabea中票、中小集合票、超短融之后，创新 推出的一项非金融企业债务融资工具基础产品，其产业政策要求、市场准入、 注册流程、发行安排、交易规则、后续管理等都需遵循协会对债务融资工具承 销业务的相关规定。
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区别（以目前的非信托模式分析）
基础资产
主要是信贷资产（含不良信贷资产）
主管机构
中国人民银行、中国银监会 （审核）
中国证监会 （核准）
发行方式
在全国银行间债券市场公开或定向发行
公开发行或非公开发行
证券交易所、中国证券业协会机构间报 价与转让系统、证券公司柜台市场以及 中国证监会认可的其他交易场所 中国证券登记结算有限公司
公开发行或非公开定向发行
还款来源

基础资产产生的现金流作为资产支持票据偿债资金第一还款来源；其现金流能够覆盖资产支持票据的本息支付要求

现金流控制
可以设立基础资产资金监管专户，通过签署协议、专户监管的方式实现对基础资产保护性隔离，明确基础资产未来的现 金流直接进入资金监管专户，优先用于偿还资产支持票据
增信措施

可以采用内部信用增级及外部信用增级多种方式，不强制要求外部担保
证券公司以计划管理人身份面向投资者 企业发行资产支持票据应设置合理的 发行资产支持受益凭证，用受托资金购 交易结构，不得损害股东、债权人利 买基础资产 益。 主要是企业应收款（债权）和收益权 符合法律法规规定，权属明确，能够 产生可预测现金流的财产、财产权利 或财产和财产权利的组合 交易商协会 （注册）
规模和期限

根据基础资产产生的现金流及匹配情况设计规模和期限
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资产支持票据的特点
通过对基础资产现金流监管及必要的基础资产抵质押方式，确保基础资产所
产生的现金流优先用于偿还资产支持票据本息，可在一定程度上提高资产支持 票据的债项评级；
票据投资人拥有双重追索权，即基础资产所产生的现金流和发行人均对票据
◇ 基础设施项目建设程序的滞后性 — 目前基础设施项目普遍存在“四证”办理程序滞后的问题，在项目的 集中投入期，常常由于无法满足股权融资和项目贷款、债券融资等对用 地、环评方面的合规性要求，导致项目融资面临较大困难。 ◇ 单纯依靠贷款、信用债等方式不能完全满足高负债率企业的可持续融资 。为更好地支持城市化进程，市场开始寻求一种能通过盘活既有基础设 施中有市场价值的资产来实现融资的新产品。
资产支持票据
总行资产证券化团队
二○一三年四月
目录
一、资产支持票据概述
二、与其他债务融资工具的共同点和区别
三、产品适用性分析 四、承销工作流程 五、案例分析
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一、资产支持票据概述
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资产支持票据的市场需求——基础设施项目建设现状
我国城市化进程需要大规模的基础设施建设 ◇ 公益性基础设施项目周期长、回报低 — 公益性基础设施项目由于其公共产品的特点，所获得的投资回报有限 ，且资金回收周期长，融资方对融资成本的接受程度有限，使得能与之 匹配的资金来源也很有限，导致了公益性项目融资渠道的局限性。
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四、承销工作流程
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发行流程图
企业确认符合资产支持票据发行资格
选定承销商
撰写尽职调查报 告、设计交易结构、 制作募集说明书、 组建承销团等
选定评级机构
选定会计师事务所
选定律师
选定评估师
确定信用级别， 出具信用评级报告
审计近三年财务报 表并出具审计报告
出具法律意见书 （含对基础资产的 法律分析）