广州地铁融资分析

较
拥有项目未来现金流量所有权的企业)以合同方
式将其项目未来现金收入权利转让给SPC；然后
通过信用担保， SPC同其它机构组织债券发行，
将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的
未来收益清偿债券本息。
目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有 三种,BOT、TOT和ABS。三种融资模式差别
融 资 模 式 比 较
BOT(Build-Operate- Transfer )
“建设—经营—转让”
融
指的是政府，将拟建设的某个基础设施项目，
资
通过合同约定并授权另一投资企业来融资、投
模
资、建设、经营、维护该项目。该投资企业在
式
规定的时期内通过经营来获取收益，并承担风
比
险。政府在此期间保留监督调控权。
较
协议期满，根据协议由投资企业将该项目转
率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增 加高于投入增加）
三、 具有准经营产品特征（有收费和资金流
入，但由于政策及收费低，无法收回成本）
四、 具有准公共品特征（具有消费的非竞争
性和一定排他性）
融
城市轨道交通具有造价高、投资大、周期
资
长，社会公益性强和盈利能力有限的特点。
的
背
以北京市为例，1971年开通地铁时，投资
合作者。在这种背景下,地铁按市场化模式运作,
既能节省政府投资,同时又能推动经济市场化程
度不断提高。
作为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是地铁
建设与沿线物业开发相捆绑的模式。把沿线的一些
融
物业划归给了地铁公司（尤其是在未开发的新城 区），由地铁公司统一做好前期规划再来开发，可
资
节省大量投资成本，特别是拆迁成本。
TOT(Transfer -Operate- Transfer )
“转让—经营—转让”
融
资
指中方在与外商签订特许经营协议后，把已
模
经投产运行的交通基础设施项目移交给外商经
式
营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次
比
性地从外商手中融得一笔资金，用于建设新的
较
项目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿
移交给中方。
式
二、TOT融资模式“移交－经营－移交
比
（Transfer-Operate- Transfer）”
较
三、 BOT融资模式 “建设—经营—移交” （ Build-Operate- Transfer ）
四、 ABS资产证券化模式(Asset-Backed-
Securieization)
五、 PPP模式 “公私合伙制” (PublicPrivate Partnerships)
广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市
政府领导,是广州市负责建设和经营地铁等轨道
融
交通设施的唯一企业, 同时经营以地铁相关资源
资
开发。
模
广州市政府还对其进行了资金支持并给予多
式
项优惠政策。建设资金上,1、2号线由市政府全
比
额投资,拿出24块土地用于筹资，承担所有的国
较
内外贷款。其次, 电价上给地铁公司以优惠。再
广州地铁融资方案比较图
融 资 方 案 设 计
广州地铁融资方案比较图
融 资 方 案 设 计
1铁.公将司广借作州鉴为市P政地P府铁P模的公式代司的理进成人行功,股应经份在验制地,改结铁造合项。广目改州建造市设后地中的充地
当组铁织项者目和现项行目的发投起融人资的体角制色和,对广地州铁市项的目经建济设的
资
模
PPP即公共部门通过与私人部门建立伙伴关系
式
提供公共产品或服务的一种方式。包含
比
BOT、 TOT等多种模式。
较
其典型的结构为：特许经营类项目需要私人
参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制
与公共部门分担项目风险、共享项目收益。
PPP模式的主要类型如下表
融
资
私 有
模
化
式
比
较
公
有
化
运用PPP模式的优势
交给政府。适用于对现在不能盈利而未来却有
较好或一定的盈利潜力的项目
ABS(Asset-Backed-Securieization )
“资产证券化”
融
指的是以项目资产为基础，以未来收益为保
资 拥有证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债
模
券进行融资。
式
通过组建一个特别用途公司(Special
比
Purpose Corpration， SPC)；原始权益人(即
政府主导 or not?
——以广州地铁融资为例
地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资
金来源,提高地铁建设及运营效率,一些国家在
前
传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改
言
革,主要是把地铁项目向民间资本开放,引进社
会资本,使地铁项目建设和运营逐步走上市场化
轨道。
广州市地铁建设由于融资渠道单一,资金来源 不足,财政负担严重,因此对现行的地铁建设融 资模式进行改革是当务之急。
次,从税收政策上,将地铁建设定位为民用防空工
程,减少了建筑方面的费用。 目前在建地铁的融
资方式依然以政府投资为主,剩余资金缺口全部
由商业银行贷款所得。（政府主导式）
由于政府主导会存在弊端，所以广州地
铁项目建设融资模式出现了新选择———
融 PPP模式(Public-Private Partnerships)
1.拓宽融资渠道,减少政府的财政负担。广东省
融 资
民间资本非常发达, 引入民间资本可拓宽融资渠 道。利用资本市场上的多种融资渠道进行融资, 例如向公众募集股票、发行债券等,在融资方面
模
避免了银行垄断,通过竞争降低了融资成本,同时,
式 比
政府财政资金从轨道交通投资中解放出来,可降 低政府负债,减少财政负担。
3.地铁投入运营的维护和管理。特许经营期满可以 由广州市地铁公司单独负责地铁项目的维护和经营, 也可以将新的特许经营权转让给新的私人投资者。 具体选择除了进行成本——收益分析外,还要考虑 到地铁项目的公共性对消费者和社会福利的影响。
Thank You
传统观念对社会资本存在三大恐惧
融 资
恐私
• 所有制调整
的
现
恐退
• 政府资本布局
状
恐失
• 国有资产形态
如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就 不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺 畅进入，多元化融资渠道也不会建立。
地铁项目融资模式大致可以分为以下3
种：
融 资 模
一、政府主导型模式（财政投资、国内外贷 款、市政债券）
融 资
的资本回报,可以实现资本的保值增值。我国的 资本市场不发达, 股票市场低迷,民间资本投资渠 道不畅通,银行储蓄居高不下并且年年增加。民
模
间资本投资于轨道交通基础设施建设,对投资者
式
来说是一个很好的选择。
比
4.增加私人部门在基础设施领域的市场份额,促
较
进广东基础设施融资体制改革。政府由直接投
资者、经营者、监管者, 转变为监督者、指导者、
状
设施建设投资比例应占GDP的3%—5%。
政府在投融资体制改革定位不明确
融
政府在地铁建设领域充当唯一投资者，
资
缺乏市场经济因素，资金利用率低，浪费严
的
重。
现
政府在城市基础设施投资领域的过甚介入
状
和控制导致腐败滋生。
另外，各级政府为获取投资资金而大量负
债，政府债务风险问题日益突出，公信力下
降。
投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新
方 案
这样地铁公司的经营收入既包括车票的收入，还包 括沿线的物业开发、经营方面的收入。
设
计
而此举在广州已有成功先例。广州市从3号线开始， 就把地铁沿线的商业街、超市、专业市场、写字楼、
宾馆、社区商铺及厂房、仓库等资源都交由地铁公
司运作。若果不考虑投资成本，目前，广州地铁多
条线路在运营环节已开始实现盈利。
较
2.引进竞争机制,提高基础设施服务水平。Ｐ通
过政府与民间资本合作成立项目公司负责建设
和经营。通过竞争，选择在经营和管理、技术
水平上具有优势的投资者。投资者以盈利为目
的, 采用先进的管理模式,控制成本,降低风险,提
高施工和服务质量, 以提高项目的收益。
运用PPP模式的优势
3.增加民间投资者的投资机会,提高民间投资者
融
现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规
资
划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的
的
资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数
背
额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对融
景
资模式进行研究。
世界七大城市地铁运营情况（2005）
融
新加坡：地铁运营亏损约2.4亿新元
资
首 尔：亏损817亿韩元
的
东 京：亏损
现
香 港：盈利104.68亿
状
巴 黎：基本持平
伦 敦：亏损6.73亿英镑
纽 约：亏损34.7亿美元
从以上分析可以看出 地铁运营存在普遍 的行业性亏损。
我国城市基础设施投融资面临各种困难：
融资功能减退，缺乏可持续发展能力；
融
缺乏相应偿债机制，政府负债率持续增长；
资
投资周期长，无法实现资金良性循环；
的
建设和运营成本高，资金使用率低。
融 资
可伙行伴发性。展进状行况分,析广,州寻地找铁合应适该的分私步人骤投的资进者行作市为场合作 化改革。
方
2.用特许经营权的方式将地铁建设权转让给不同投
案 设
资者。地铁公司可以寻找合适的私人合作者,与之 形成不同的项目公司,将地铁建设、经营的特许经 营权转让给项目公司。在这个过程中,可以组建不
计
同的项目公司负责不同项目。
现
具体表现为：
状
投资比例低，总量不足
政府在投融资体制改革定位不明确
投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新
投资比例低，总量不足
1978—2004年，我国城市化率由17.92%上
融
升到41.8%，城市化水平高速增长。但同时
资
城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量
的
不足。
现
世界银行报告曾建议发展中国家城市基础
景
全部来源财政拨款。由于票价低廉，地铁公
司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府
的财政负担。
针对城市管理传统政府管理模式的弊端，
西方开始探索改进城市管理、提高效率的方
融
法，提出了投资市场化的理念。
资
的
代表人来自百度文库：萨瓦斯、普尔、斯潘等。
背
景
主要观点：通过承包、特许经营等形式把
责任委托给竞争市场经济主体。
目录
融资的背景 融资的现状 融资模式比较 融资方案设计
地铁作为城市基础设施的经济特征：
随着城市化进程不断加快、城市规模
一、不断具扩有大较和强人的口正越外来部越效稠应密（，减地轻铁交成通压力，
融
环保，为促了进大城市经缓济解发交展通）压力的新途径。
资
二、 具有明显的规模经济特征（存在最低效
的 背 景