金融市场学概论 第五章 衍生品市场

期货(或远期)市场交易
4月1日 组合管理者买入10份政府债券期货合同 ，当前价格为68312.5美元 7月2日 卖出10份政府债券期货合同，当前价格 升为80218.75美元 结果： 期货交易盈利119062.5美元（扣除经纪 人佣金、保证金的利息和税收）
远期和期货的定价
下面以资产Y为标的物的期货合约为例，作出如下假设：
结算金（Settlement Sum）——在结算日，根据合同利率和参照利 率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。

FRA流程
例:假定今天是2007年10月5日星期五，双方成交了一份1×4 、名义金额100万美元、合同利率为4.75%的远期利率协议。 2007. 周五10.5 10.9
确定参照 利率

利率期货
标的物是资产价格依赖于利率水平的长短期信用工 具。如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期 货。1975.10美国芝加哥期货交易所（The Chicago Board of Trade，CBOT）推出了利率期货交易：政 府国民抵押协会（GNMA）的抵押证券期货交易。

股价指数期货
标的物是股价指数。1982.2堪萨斯市期货交易所 （KCBT）开办价值线综合指数期货交易。由于股价 指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式 ，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币 单位进行结算，没有实物的交割。
三个月后的投资结果：
总收入：贷出到期回收的资金+利息收入=100+2=102美元 总支出：买入资产Y平仓期货合约所支付的价格=92美元 净利润：10美元
远期和期货的定价
是否存在一个特定的期货价格能将无风险套利利润全部消灭 掉呢？

当期货价格为102美元时，套利利润就将不复存在。
设F为远期或期货价格，S为现货价格，r为融资成本(利率水 平)，基于套利模型的理论期货价格为：
参照 利率
合同 利率
名义 金额
合同 天数
例：双方成交一份14，名义金额100万美元、合同利率为 4.75%的远期利率协议。假定确定日的参照利率为5.50%， 在协议卖方应支付买方多少金额？ 合同天数D = 2007年11月9日到2008年2月8日共92天
(0.055-0.047)100 92/360 结算金= 1+0.055 92/360 1890.10(美元)

沪深300股指期货是以沪深300指数作 为标的物的期货品种，在2010年4月 由中国金融期货交易所推出。
期货合约与远期合约比较
从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来 的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。

（一）交易场所不同
远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组 织的分散市场。期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一 个有组织的、有秩序的、统一的市场。

远期外汇合约分类
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直 接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简 称SAFE）。前者的远期期限是直接从现在开始算的， 而后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的，因 此实际上是远期的远期外汇合约。
11.7 延后期
11.9 2天 合同期
2008. 2.8
2天
交 易 日
起 算 日
确 定 日
结 算 日
Hale Waihona Puke 到 期 日结算金的计算
实际借款利息是到期时支付的，结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出 ，而等于额外利息支出在结算日的贴现值.

D r r A r k B 结算金 D 1 rr B
第五章
衍生品市场
一、金融远期市场
—金融远期市场概述 —金融远期合约（Forward
Contracts）是指双方约定 在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数 量的某种金融资产的合约。
Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空方（ Short Position）。
—在合约中,未来将买入标的物的一方称为多方（Long
远期合约的由来和优缺点

远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

远期合约是非标准化合约,灵活性较大.
缺点：效率较低,流动性较差,违约风险较高。

金融远期合约的种类
根据标的资产不同，金融远期合约主要包括远期利率协议、 远期外汇合约和远期股票合约。

远期利率协议
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买 卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按 协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。
期货合约与远期合约比较
（四）合约双方关系不同
远期合约是交易双方直接签订的，签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作 充分的了解。期货合约的履行只取决于交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖 者和所有卖方的买者。
（五）价格确定方式不同
远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。期货交易的价格则是在 交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的。

随着期货交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。
Futures Price Spot Price
Spot Price
Futures Price
Time Time
( a)
交割日
(b)
交割日
金融期货合约的种类
外汇期货
外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎 、英镑、日元、澳元、加元等。1972.5美国芝加哥商业交 易所（The Chicago Monetary Market，CME）的分部国际 货币市场（International Monetary Market， IMM）推出 了外汇期货交易。
（六）结算方式不同
远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。 期货交易则是每天结算的。 绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算来结束。 期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中， 绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。
期货市场功能
转移价格风险的功能
价格发现功能
多头对冲
一家机构投资者预测90天后将收到100万美元。假定今天是 4月1日，那么7月2日将收到这笔资金。投资者希望购买某 种政府债券，其现行到期收益率为12.26%，但预期在接下 来的3个月内会下降。如果该投资者一味等待，直到90天后 才获得这笔资金后入市购买，那么收益率可能要低于 12.26%。有没有途径可以使得即使在未来3个月都不能获得 资金情况下，仍能锁定现在的高收益率？
1.现货市场上，资产Y的售价是100美元。
2.期货合约要求在现在从开始的三个月后进行交割。
3.目前三个月的资金借贷利率为年利率8%。 这份期货合约的价格应当是多少？也就是说，期货的价格 应当是多少？
远期和期货的定价
假设期货合约的价格为107美元，考虑采用以下策略： 1.按照107美元的价格卖出期货合约。 2.按照年利率8%借入100美元，期限为三个月。 3.在现货市场上按照100美元的价格购入资产Y。

二、金融期货市场
—金融期货合约（Financial
Futures Contracts）是指 协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包 括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数 量的某种金融工具的标准化协议。
保证金制度 初始保证金（Initial Margin） 维持保证金（Maintenance Margin） 盯市（Marking to Market） 结算价格（Settlement Price） 浮动盈亏
—远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以
通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风 险。
盈亏
盈亏
K
标的资产价 格
K
标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利 而空头就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。
远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是 指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一 定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时， 就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如 何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并 未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即 期汇率之间的差额。
多头对冲（对冲现货价格上升带来的风险）
即期(或现货)市场交易
4月1日 组合管理者希望“锁定”100万美元、 20年期政府债券12.26%的收益率，当前 价格为68437.5美元（面值10万美元） 7月2日 组合管理者买入面值总额100万美元此 政府债券，当前价格升为82406.25美元 结果： 由于收益率下降带来债券价格的上升， 机会损失共139687.5美元

F S S r =S (1 r )
(1)
当利率水平按连续复利计算时，理论期货价格变为：
F Ser (T t )
(2)
远期和期货的定价
（一）无套利定价法

基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相
等；否则的话，就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入 现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。
三个月后的投资结果：