固定收益证券第一章
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Bond Markets: Analysis and Strategies （5th edition） Frank J. Fabozzi 北京大学出版社 《固定收益证券》 陈蓉 郑振龙 主编 北京大学出版社
Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.
Fixed Income Markets and their derivatives. Suresh Sundaresan, 2002 Second edition.
Fixed Income Securities: Tools for Today’s Markets. Bruce Tuckman, 2002. Second edition. Options, Futures, and Other Derivative Securities. John C. Hull, 2005. Sixth edition.
债券
实际天数/实际天数
存单/定期存单/银行承兑汇票/商 实际天数/365 业票据/短期国库券 英国 金边债券(几乎所有的利息均是半 实际天数/实际天数 年一付；个别利息是一季一付)
例：010107国债2014年1月4日收盘报价104.58，债券全价是多 少？该债券是2001年发行的20年国债，每张面值100，固定利 率计息，年利率4.26%，半年付息一次，付息日为每年7月31 日和1月31日。
全价（元） 100.44 97.38 99.17 97.54 103.28
019218
019219 019220
12国债18
12国债19 12国债20
100
99.88 100
4.1
3.89 4.35
1.88
2.63 1.41
101.88
102.51 101.41
截止日期：2013-09-09
2.5 本金偿还Provisions for paying off bonds
第1讲
固定收益证券概述
1. 固定收益证券的定义 2.固定收益证券的基本特征 3.固定收益证券的风险 4.固定收益证券的种类 5.固定收益市场的机制 6.中国固定收益市场介绍
1. 固定收益证券定义
什么是固定收益证券？ 承诺在未来指定时间内支付固定数量货币的金 融证券及其相关衍生品。 债务证券 优先股
可赎回债券＝不含期权债券＋看涨期权空头 可售回债券＝不含期权债券＋看跌期权多头
3.6 信用风险credit risk
default risk Credit spread risk Downgrade risk
信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。
穆迪投资服务公司 标准普尔公司 菲奇投资者服务公司 它们都提供商业公司的财务信息并对大型企业 债券、市政债券和主权国家债券进行信用评级。
证券代码 019213 019214 019215 019216 019217
名称 12国债13 12国债14 12国债15 12国债16 12国债17
收盘价（元） 收益率 100 97.18 99 97.5 100.21 4.12 3.73 3.52 3.72 2.99
应计利息额 （元） 0.44 0.2 0.17 0.04 3.07
第15页
世界主要国家债券付息惯例
国家 中国 市场 债券 货币市场 澳大利亚 债券(半年付息一次) 货币市场 日本 债券(半年付息一次) 短期国库券 挪威 其它货币市场工具 债券(一年付息一次) 实际天数/365 实际天数/365 实际天数/360 实际天数/365 市场天数/年的计 息惯全例 实际天数/365 实际天数/365 实际天数/实际天 数 实际天数/360
债券VS股票
1,000
800 600
400
200 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
美国股票市场日均成交额
美国债券市场日均成交额
7
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
3.固定收益证券的风险
3.1 利率风险interest rate risk
债券价格的利率敏感性 债券价格与利率成反向关系 Maturity Coupon Rate Yield level embedded options 可赎回债券＝不含权债券＋看涨期权空头 floater 的利率风险
3.2 call and prepayment风险
主要计息方式：
ACT/ACT：大部分成熟债券市场常用 ACT/360：银行法。这种利息计算略高于报价利率，主要 用于货币市场工具，存款、贴现债券、短期国库券、商 业票据等常用 30/360：美国的公司债券市场和少数欧洲的债券市场。
我国债券的计息方式： ACT/365 我国银行的计息方式： ACT/360
a callable Treasury bond (coupon 13.25% and stated maturity May 15, 2014). This bond is callable at par from May 15, 2009.
3.3 reinvestment risk
3.4 Yield curve risk 3.5 volatility risk expected yield volatility
资料来源：Standard & Poor’s Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard & Poor’s Rating Group.
Table 14.3 Financial Ratios and Default Risk by Rating Class, Long-Term Debt
bullet maturity amortizing securities Call provisions refunding provisions prepayments sinking fund provision
2.6 Currency Denomination dual-currency issue
偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别: 公司仅能以特定价格赎回数量有限的债券 偿债基金赎回价格一般设定为债券面值，而可 赎回债券的赎回价格通常高于面值
偿债基金条款可能会损害持有人利益 序列债券
次级额外债务 决定债券安全性的因素之一是发行人全部 的未偿还债券的数额。 次级条款（subordination clause）限制了 发行人额外借款的数额。 先我原则：在偿还顺序上，原始债务优 先，次级额外债务从属于原始债务。
2.4.2交易价格：
行情中的报价称为净价clean price 投资者为购买该债券而实际支付的价格为全价 full/dirty price 或发票价格invoice price
应计利息Accrued Interest
上一个付息日至交割日的天数 应计利息 一次息票支付额 一个付息周期的天数
invoice price＝ clean price＋Accrued Interest
西班牙
债券(一年付息一次)
实际天数/实际天数
存单/定期存单
实际天数/360
银行承兑汇票/商业票据/短期国 实际天数/360 库券 美国 联邦机构和公司债券 30/360 实际天数/实际天数 中期长期国库券(半年付息一次) 实际天数/365 货币市场 欧元区 债券 货币市场 欧洲货币市场 实际天数/实际天数 实际天数/360或实际天 数/365 实际天数/360
2.7 内含期权 embedded options
发行人持有的权利： Call Prepayment Accelerated sinking fund provision Cap on a floater
投资者持有的权利： Put Conversion/exchange privilege Floor on a floater
级别 AAA AA A BBB BB B
固定费用保 证程度比率 6.34 4.48 2.93 1.82 1.33 0.78
现金流量对 总负债比率 0.49 0.32 0.17 0.04 0.01 (0.02)
净资产收 益率(%) 24.2 18.4 13.5 9.7 9.1 6.3
长期负债对 资本比率(%) 11.7 19.1 29.4 39.6 51.1 61.8
评价债券安全性时所依据的财务比 率指标主要包括：
偿债能力指标 利息支付倍数 固定费用保证程度比率
资本结构指标 资产负债率 负债权益比率（杠杆比率）
流动性指标 流动比率 速动比率 盈利能力指标 总资产收益率 净资产收益率 现金流负债指标 经营活动现金流量对负债比率
垃圾债券
也被称为高收益债券，在性质上与投机级债 券相同。 原始垃圾债券产生于1977年，在这之前， 所有的垃圾债券都是由一些投资级债券降级 而来的。 80年代作为杠杆收购和恶意收购的融资工 具。
债券契约中的保护性条款
债券契约中为保护持有人的权利而对发行人所设置的一 系列限制，称为保护性条款（protective covenants）。
偿债基金sinking fund 债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出，为此发 行人必须设立偿债基金以将债务负担分散至若干年内。 偿债基金可以有两种运作方式： 1）发行人每年在公开市场上回购一小部分发行在外的 债券。 2）发行人可根据有关偿债基金条款，以特定赎回价 格购买部分未偿付的债券。
利率衍生产品VS其他衍生产品
700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0
其他衍生品
9
利率及信用衍生品
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
2.固定收益证券的基本特征
债券契约Indenture
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
A股市场日均成交额
债券市场日均成交额
8
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
Coupon rate=L ×Reference rate +Quoted margin
Inverse floaters
Coupon rate=K － L × Reference rate
cap
floor
2.4债券价格
2.4.1发行价格
债券的发行价格可能不等同于债券面值 溢价发行 折价发行 平价发行
固定收益证券
Fixed Income Securities
西南财经大学金融学院 杨韧
内容框架
固定收益产品及市场简介 收益率与利率期限结构 固定收益产品定价 利率风险管理 固定收益组合管理策略 固定收益衍生品
参考书目：
Fixed Income 部分 CFA Program Curriculum
债券信用等级的划分
信誉极高 高信誉 投机性 信誉极低
标准普尔 AAA AA 穆迪 Aaa Aa
A BBB A Baa
BB B Ba B
CCC CC C D Caa Ca C D
标准普尔和穆迪不时对这些信用等级加以调整。标准普尔使用加减符号，穆 迪使用1，2，3的后缀，做出更精确的划分。
根据标准普尔公司、菲奇公司的评级标准，信用等级 为BBB或更高的债券；或根据穆迪公司的标准，等级为Baa 或更高的债券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投 机级债券或垃圾债券。
正面条款affimative covenants 负面条款negative covenants
2.1 到期期限Maturity
2.2 面面利率Coupon Rate 付息周期
Zero-coupon Bonds Step-up Notes Deferred Coupon Bonds Floating-rate Securities
Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.
Fixed Income Markets and their derivatives. Suresh Sundaresan, 2002 Second edition.
Fixed Income Securities: Tools for Today’s Markets. Bruce Tuckman, 2002. Second edition. Options, Futures, and Other Derivative Securities. John C. Hull, 2005. Sixth edition.
债券
实际天数/实际天数
存单/定期存单/银行承兑汇票/商 实际天数/365 业票据/短期国库券 英国 金边债券(几乎所有的利息均是半 实际天数/实际天数 年一付；个别利息是一季一付)
例：010107国债2014年1月4日收盘报价104.58，债券全价是多 少？该债券是2001年发行的20年国债，每张面值100，固定利 率计息，年利率4.26%，半年付息一次，付息日为每年7月31 日和1月31日。
全价（元） 100.44 97.38 99.17 97.54 103.28
019218
019219 019220
12国债18
12国债19 12国债20
100
99.88 100
4.1
3.89 4.35
1.88
2.63 1.41
101.88
102.51 101.41
截止日期：2013-09-09
2.5 本金偿还Provisions for paying off bonds
第1讲
固定收益证券概述
1. 固定收益证券的定义 2.固定收益证券的基本特征 3.固定收益证券的风险 4.固定收益证券的种类 5.固定收益市场的机制 6.中国固定收益市场介绍
1. 固定收益证券定义
什么是固定收益证券？ 承诺在未来指定时间内支付固定数量货币的金 融证券及其相关衍生品。 债务证券 优先股
可赎回债券＝不含期权债券＋看涨期权空头 可售回债券＝不含期权债券＋看跌期权多头
3.6 信用风险credit risk
default risk Credit spread risk Downgrade risk
信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。
穆迪投资服务公司 标准普尔公司 菲奇投资者服务公司 它们都提供商业公司的财务信息并对大型企业 债券、市政债券和主权国家债券进行信用评级。
证券代码 019213 019214 019215 019216 019217
名称 12国债13 12国债14 12国债15 12国债16 12国债17
收盘价（元） 收益率 100 97.18 99 97.5 100.21 4.12 3.73 3.52 3.72 2.99
应计利息额 （元） 0.44 0.2 0.17 0.04 3.07
第15页
世界主要国家债券付息惯例
国家 中国 市场 债券 货币市场 澳大利亚 债券(半年付息一次) 货币市场 日本 债券(半年付息一次) 短期国库券 挪威 其它货币市场工具 债券(一年付息一次) 实际天数/365 实际天数/365 实际天数/360 实际天数/365 市场天数/年的计 息惯全例 实际天数/365 实际天数/365 实际天数/实际天 数 实际天数/360
债券VS股票
1,000
800 600
400
200 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
美国股票市场日均成交额
美国债券市场日均成交额
7
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
3.固定收益证券的风险
3.1 利率风险interest rate risk
债券价格的利率敏感性 债券价格与利率成反向关系 Maturity Coupon Rate Yield level embedded options 可赎回债券＝不含权债券＋看涨期权空头 floater 的利率风险
3.2 call and prepayment风险
主要计息方式：
ACT/ACT：大部分成熟债券市场常用 ACT/360：银行法。这种利息计算略高于报价利率，主要 用于货币市场工具，存款、贴现债券、短期国库券、商 业票据等常用 30/360：美国的公司债券市场和少数欧洲的债券市场。
我国债券的计息方式： ACT/365 我国银行的计息方式： ACT/360
a callable Treasury bond (coupon 13.25% and stated maturity May 15, 2014). This bond is callable at par from May 15, 2009.
3.3 reinvestment risk
3.4 Yield curve risk 3.5 volatility risk expected yield volatility
资料来源：Standard & Poor’s Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard & Poor’s Rating Group.
Table 14.3 Financial Ratios and Default Risk by Rating Class, Long-Term Debt
bullet maturity amortizing securities Call provisions refunding provisions prepayments sinking fund provision
2.6 Currency Denomination dual-currency issue
偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别: 公司仅能以特定价格赎回数量有限的债券 偿债基金赎回价格一般设定为债券面值，而可 赎回债券的赎回价格通常高于面值
偿债基金条款可能会损害持有人利益 序列债券
次级额外债务 决定债券安全性的因素之一是发行人全部 的未偿还债券的数额。 次级条款（subordination clause）限制了 发行人额外借款的数额。 先我原则：在偿还顺序上，原始债务优 先，次级额外债务从属于原始债务。
2.4.2交易价格：
行情中的报价称为净价clean price 投资者为购买该债券而实际支付的价格为全价 full/dirty price 或发票价格invoice price
应计利息Accrued Interest
上一个付息日至交割日的天数 应计利息 一次息票支付额 一个付息周期的天数
invoice price＝ clean price＋Accrued Interest
西班牙
债券(一年付息一次)
实际天数/实际天数
存单/定期存单
实际天数/360
银行承兑汇票/商业票据/短期国 实际天数/360 库券 美国 联邦机构和公司债券 30/360 实际天数/实际天数 中期长期国库券(半年付息一次) 实际天数/365 货币市场 欧元区 债券 货币市场 欧洲货币市场 实际天数/实际天数 实际天数/360或实际天 数/365 实际天数/360
2.7 内含期权 embedded options
发行人持有的权利： Call Prepayment Accelerated sinking fund provision Cap on a floater
投资者持有的权利： Put Conversion/exchange privilege Floor on a floater
级别 AAA AA A BBB BB B
固定费用保 证程度比率 6.34 4.48 2.93 1.82 1.33 0.78
现金流量对 总负债比率 0.49 0.32 0.17 0.04 0.01 (0.02)
净资产收 益率(%) 24.2 18.4 13.5 9.7 9.1 6.3
长期负债对 资本比率(%) 11.7 19.1 29.4 39.6 51.1 61.8
评价债券安全性时所依据的财务比 率指标主要包括：
偿债能力指标 利息支付倍数 固定费用保证程度比率
资本结构指标 资产负债率 负债权益比率（杠杆比率）
流动性指标 流动比率 速动比率 盈利能力指标 总资产收益率 净资产收益率 现金流负债指标 经营活动现金流量对负债比率
垃圾债券
也被称为高收益债券，在性质上与投机级债 券相同。 原始垃圾债券产生于1977年，在这之前， 所有的垃圾债券都是由一些投资级债券降级 而来的。 80年代作为杠杆收购和恶意收购的融资工 具。
债券契约中的保护性条款
债券契约中为保护持有人的权利而对发行人所设置的一 系列限制，称为保护性条款（protective covenants）。
偿债基金sinking fund 债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出，为此发 行人必须设立偿债基金以将债务负担分散至若干年内。 偿债基金可以有两种运作方式： 1）发行人每年在公开市场上回购一小部分发行在外的 债券。 2）发行人可根据有关偿债基金条款，以特定赎回价 格购买部分未偿付的债券。
利率衍生产品VS其他衍生产品
700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0
其他衍生品
9
利率及信用衍生品
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
2.固定收益证券的基本特征
债券契约Indenture
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
A股市场日均成交额
债券市场日均成交额
8
Copyright © Chen, Rong & Zheng, Zhenlong, 2011
Coupon rate=L ×Reference rate +Quoted margin
Inverse floaters
Coupon rate=K － L × Reference rate
cap
floor
2.4债券价格
2.4.1发行价格
债券的发行价格可能不等同于债券面值 溢价发行 折价发行 平价发行
固定收益证券
Fixed Income Securities
西南财经大学金融学院 杨韧
内容框架
固定收益产品及市场简介 收益率与利率期限结构 固定收益产品定价 利率风险管理 固定收益组合管理策略 固定收益衍生品
参考书目：
Fixed Income 部分 CFA Program Curriculum
债券信用等级的划分
信誉极高 高信誉 投机性 信誉极低
标准普尔 AAA AA 穆迪 Aaa Aa
A BBB A Baa
BB B Ba B
CCC CC C D Caa Ca C D
标准普尔和穆迪不时对这些信用等级加以调整。标准普尔使用加减符号，穆 迪使用1，2，3的后缀，做出更精确的划分。
根据标准普尔公司、菲奇公司的评级标准，信用等级 为BBB或更高的债券；或根据穆迪公司的标准，等级为Baa 或更高的债券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投 机级债券或垃圾债券。
正面条款affimative covenants 负面条款negative covenants
2.1 到期期限Maturity
2.2 面面利率Coupon Rate 付息周期
Zero-coupon Bonds Step-up Notes Deferred Coupon Bonds Floating-rate Securities