我国风险投资退出机制存在的主要问题及对策浅析
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法人 破 产 还 债 程 序 ” 的条 文 在破 产 司法 实 践 中 缺乏 操 作 性， 不利于风险投资通过这条渠道退 出。
③风险投 资退 出方式单一。国际上风险投资的退 出 方式是多种多样 的， 目前较为流行 的有公开上市 、 企业 出
售、 股份 回购等方式 。 但在我 国 ， 由于历史 的原 因和其他 的各 种 制 约 ，实 际可 以用 于 操作 风 险投 资 的退 出方 式 很 目前 只 有企 业 出售 方 式 可行 ， 即便 是 这 一 方式 也 没 但 风 险投 资 在 中 国 已有 ２ 多 年 的发 展 历史 ， 建 立 的 少 。 ０ 所 风 险 投 资公 司 要 么投 资 有 去 无 回 ， 么 就 是 投 资转 向 ， 要 可 有 确 定 其 明确 的法 律 地 位 ， 而且 由 于法 人 股 不 能 流通 ， 因 以说还没有具备真正的风险投资运作机制 ，笔者认为造 而只能采取场外协议转让 的方式 ，这样一来风险投资公
成 这 种情 况 的 根本 原 因在 于 以下 几个 方 面 。 况 下 ，就不 大 可 能将 绝 大 部 分 资 金都 投 人 到 一 个 风 险企 业 中去 ，所 以就 会导 致 一 般 风 险 企业 将 很 难 仅 靠 风 险投
展， 在wenku.baidu.com之民营企业 的壮大 ， 资本市场和产权市场必将在 经济发展 中的地位更为重要 。 在经济发展 的关键 时期 ， 国
问题 、 立 有 效 的 多元 化 的 风 险 资 本 退 出机 制 、 大风 险投 资人 才 的培 养 力度 几个 方 面采 取 一 些 改革 性 的 措 建 加 施 ， 加 快 我 国风 险 投 资 事 业 的发 展 。 来
关键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 策 风 退 对 中 图分 类 号 ：８ ２４ Ｆ３． ８ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ０ ６ ８ ３ ２ １ ） ６ ０ ３ ＂ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ １
２ 我 国风 险 投资 退 出机 制存 在 的 主要 问题
司的资本得利就大大减少了 ； 至于公 司清算 ， 由于国内产 清算成本较大而限制了其运用。 ①市场制度安排不合理 。风险投资缺乏退出所需 的 权 交易市场不发达 ， 合 理 的 市场 制 度 安排 ， 目前 我 国 风 险投 资 公 司 的规 模 普 ３ 建设中国特色的风险投资退出机制的政策建议 遍较小 ， 而主 板 市场 的 门槛 又 相对 过 高 ， 此 一 来 就难 以 如 成 为 风 险投 资 资本 的主 要 退 出渠 道 ， 同时 ， 虑 到 短期 资 ３１ 制定 相 关 法 律 法规 ， 考 ． 引导 我 国产 权 市 场 正确 发 展 近 几 年来 ，随 着 我 国 国有 企 业 改 革 的进 一 步深 化 发 金 回报的压力和分散化持有降低风险的要求 ，在这种情
限制必然对风 险投资 的退出形成 障碍 。 此外 ， 于失败 的 对 风险投资项 目来说 ， 破产清算是退 出投资的惟一途径 。 目
前， 中国已制定的《 司破产法 》 公 仅适用于 国有企业 的破 产， 对于非 国有企业必须依据《 民事诉讼 法》 门规定 的 专 “ 企业法人破产还债程序”但现行《 。 公司破产法 》 企业 和“
（ 中南 民族 大 学 经济 学 院 ， 湖北 武 汉 ４０ ７ ） ３０４
摘 要 ： 章 分析 了我 国风 险投 资退 出机 制 存 在 的主 要 问题 ， 借 鉴 国际 经 验 的基 础 上 ， 文 在 结合 我 国 实 际情 况 ，
提 出 了风 险 投 资 退 出机 制 的政 策 建议 ， 制 定 相 关政 策 、 规 ， 确 引 导我 国 产权 市 场 的发 展 、 决股 权 分 置 从 法 正 解
１ 风险投资的概念及特征
资者之间进行转移和流动 ，而这就必须确立明确的产权
投资一般指 的是狭义 意义上 的风险投资。并且在狭义 的 风险投资中， 更是特指一种股权上 的投资 。 风险投资具有 不 同于一般投资的特点 ： ①高风 险 、 高失败率 、 回报并 高 存。 ②风险投资是权益投资 ， 出的是特殊商品一企业 以 产 资本增值获利风险 。 ③风 险投 资是长 期性 、 阶段性投资 。 ④风险资本的再循环性 。 一般而言 ， 险资本运行的基本 风 特征是 “ 投入一增值一 回收一 再投入 ”不像 其他 的投资 ， 是一段时间进行投资的。⑤风险投资活动需 由一批专职 的精干的风险投资家来运作 。
第 ２ ９卷第 １ 期 ６
Ｖ０ ．９ １２ Ｎｏ．６ １
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬ０ＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ ０Ｆ ＥＮＴＥＲＰＲＩ Ｅ Ｓ
２１ ０ ０年 ８月
Ａｕｇ２ ０ ．０１
我 国风 险投 资退 出机制存 在 的主要 问题及 对 策 浅析
王 启 超
关 系以及发展健全 的产权市场。而我 国在这一点上做得 目前场外交易市场主要集 中在各省 、 市产权交易 风 险投资主要指个人或者法人对有有价值 、创新活 很不足 ， 动予以资本上的支持 ， 但其存在着 多种不 同的理解 ， 一般 中 心 ， 远不 能 满 足 现实 发 展 的需 要 。 远 ②缺乏健全 的法律保 护机制 。 中国当前 的《 司法》 公 来 说 ， 以分 为 广义 和狭 义 两 种 。 义 的风 险 投 资 主要 是 可 广 缺 乏关 于风险投 资公 司的相应规定 ， 依据 《 司法》 公 设立 指所有具有高风险、 回报的投资 ， 高 然而狭义的风险投资 是指以高技术 、 信息化为支撑 ， 生产或者经营技术密集 型 风 险投 资 只 能 按 一般 公 司设 立 方式 进 行 ，而 其 中有 关 发 的产品或服务 的一类投资 。在投资学领域 中所说的风 险 起 人 持 有 股份 进 行 转 让 的规 定 以及 对 回购 本公 司股 票 的
③风险投 资退 出方式单一。国际上风险投资的退 出 方式是多种多样 的， 目前较为流行 的有公开上市 、 企业 出
售、 股份 回购等方式 。 但在我 国 ， 由于历史 的原 因和其他 的各 种 制 约 ，实 际可 以用 于 操作 风 险投 资 的退 出方 式 很 目前 只 有企 业 出售 方 式 可行 ， 即便 是 这 一 方式 也 没 但 风 险投 资 在 中 国 已有 ２ 多 年 的发 展 历史 ， 建 立 的 少 。 ０ 所 风 险 投 资公 司 要 么投 资 有 去 无 回 ， 么 就 是 投 资转 向 ， 要 可 有 确 定 其 明确 的法 律 地 位 ， 而且 由 于法 人 股 不 能 流通 ， 因 以说还没有具备真正的风险投资运作机制 ，笔者认为造 而只能采取场外协议转让 的方式 ，这样一来风险投资公
成 这 种情 况 的 根本 原 因在 于 以下 几个 方 面 。 况 下 ，就不 大 可 能将 绝 大 部 分 资 金都 投 人 到 一 个 风 险企 业 中去 ，所 以就 会导 致 一 般 风 险 企业 将 很 难 仅 靠 风 险投
展， 在wenku.baidu.com之民营企业 的壮大 ， 资本市场和产权市场必将在 经济发展 中的地位更为重要 。 在经济发展 的关键 时期 ， 国
问题 、 立 有 效 的 多元 化 的 风 险 资 本 退 出机 制 、 大风 险投 资人 才 的培 养 力度 几个 方 面采 取 一 些 改革 性 的 措 建 加 施 ， 加 快 我 国风 险 投 资 事 业 的发 展 。 来
关键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 策 风 退 对 中 图分 类 号 ：８ ２４ Ｆ３． ８ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ０ ６ ８ ３ ２ １ ） ６ ０ ３ ＂ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ １
２ 我 国风 险 投资 退 出机 制存 在 的 主要 问题
司的资本得利就大大减少了 ； 至于公 司清算 ， 由于国内产 清算成本较大而限制了其运用。 ①市场制度安排不合理 。风险投资缺乏退出所需 的 权 交易市场不发达 ， 合 理 的 市场 制 度 安排 ， 目前 我 国 风 险投 资 公 司 的规 模 普 ３ 建设中国特色的风险投资退出机制的政策建议 遍较小 ， 而主 板 市场 的 门槛 又 相对 过 高 ， 此 一 来 就难 以 如 成 为 风 险投 资 资本 的主 要 退 出渠 道 ， 同时 ， 虑 到 短期 资 ３１ 制定 相 关 法 律 法规 ， 考 ． 引导 我 国产 权 市 场 正确 发 展 近 几 年来 ，随 着 我 国 国有 企 业 改 革 的进 一 步深 化 发 金 回报的压力和分散化持有降低风险的要求 ，在这种情
限制必然对风 险投资 的退出形成 障碍 。 此外 ， 于失败 的 对 风险投资项 目来说 ， 破产清算是退 出投资的惟一途径 。 目
前， 中国已制定的《 司破产法 》 公 仅适用于 国有企业 的破 产， 对于非 国有企业必须依据《 民事诉讼 法》 门规定 的 专 “ 企业法人破产还债程序”但现行《 。 公司破产法 》 企业 和“
（ 中南 民族 大 学 经济 学 院 ， 湖北 武 汉 ４０ ７ ） ３０４
摘 要 ： 章 分析 了我 国风 险投 资退 出机 制 存 在 的主 要 问题 ， 借 鉴 国际 经 验 的基 础 上 ， 文 在 结合 我 国 实 际情 况 ，
提 出 了风 险 投 资 退 出机 制 的政 策 建议 ， 制 定 相 关政 策 、 规 ， 确 引 导我 国 产权 市 场 的发 展 、 决股 权 分 置 从 法 正 解
１ 风险投资的概念及特征
资者之间进行转移和流动 ，而这就必须确立明确的产权
投资一般指 的是狭义 意义上 的风险投资。并且在狭义 的 风险投资中， 更是特指一种股权上 的投资 。 风险投资具有 不 同于一般投资的特点 ： ①高风 险 、 高失败率 、 回报并 高 存。 ②风险投资是权益投资 ， 出的是特殊商品一企业 以 产 资本增值获利风险 。 ③风 险投 资是长 期性 、 阶段性投资 。 ④风险资本的再循环性 。 一般而言 ， 险资本运行的基本 风 特征是 “ 投入一增值一 回收一 再投入 ”不像 其他 的投资 ， 是一段时间进行投资的。⑤风险投资活动需 由一批专职 的精干的风险投资家来运作 。
第 ２ ９卷第 １ 期 ６
Ｖ０ ．９ １２ Ｎｏ．６ １
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬ０ＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ ０Ｆ ＥＮＴＥＲＰＲＩ Ｅ Ｓ
２１ ０ ０年 ８月
Ａｕｇ２ ０ ．０１
我 国风 险投 资退 出机制存 在 的主要 问题及 对 策 浅析
王 启 超
关 系以及发展健全 的产权市场。而我 国在这一点上做得 目前场外交易市场主要集 中在各省 、 市产权交易 风 险投资主要指个人或者法人对有有价值 、创新活 很不足 ， 动予以资本上的支持 ， 但其存在着 多种不 同的理解 ， 一般 中 心 ， 远不 能 满 足 现实 发 展 的需 要 。 远 ②缺乏健全 的法律保 护机制 。 中国当前 的《 司法》 公 来 说 ， 以分 为 广义 和狭 义 两 种 。 义 的风 险 投 资 主要 是 可 广 缺 乏关 于风险投 资公 司的相应规定 ， 依据 《 司法》 公 设立 指所有具有高风险、 回报的投资 ， 高 然而狭义的风险投资 是指以高技术 、 信息化为支撑 ， 生产或者经营技术密集 型 风 险投 资 只 能 按 一般 公 司设 立 方式 进 行 ，而 其 中有 关 发 的产品或服务 的一类投资 。在投资学领域 中所说的风 险 起 人 持 有 股份 进 行 转 让 的规 定 以及 对 回购 本公 司股 票 的