资金来源

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无担保的远期贷款
远期贷款为不能通过现货销售回收资本的公司提供了发 展所必需的资金。如果借方和贷方希望保持不断续借的关系 并实现一系列短期贷款，那么远期贷款可以作为一种替代方 式。 远期贷款有三项显著特征：它们由银行提供，期限最长 为五年（有时多于五年）；要求定期偿付；远期贷款协议的 设计可按照借方的特殊需求和要求（如在贷款期的初期可以 比较小，在期末比较大）。 为了减轻远期贷款所包含的风险，银行会在贷款协议中 要求加人一些限制性保护条款。这些保护条款可能禁止额外 借款、公司合并、红利支付和资产销售等。
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条件销售合同 条件销售合同用于为企业购买新设备提供大额 融资。按销售合同规定，买方答应购买设备，交付 名义订金，并在一年到五年的时间内以分期付款方 式支付余额。在设备购买款项全部付完之前，卖方 一直具有对设备的所有权。因此，此类销售的前提 条件是买方完成付款。
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销售合同是由银行提供融资的，如果买方不偿还贷款， 则银行对卖方有追索权。这使得为购买一件好的二手拍卖设 备而进行融资的行为更为困难。因为如果设备是通过拍卖购 得的，对卖方就没有追索权；如果贷款收不回来，银行只能 出售设备。有时，一家公司在寻找对新设备的融资时，它会 先把它的一些设备卖给某经销商，再连同新设备一起买回来， 以此来获得银行的条件销售合同融资。 条件销售合同的真实利率很高，如果考虑到分期付款的 影响，可以高到15％一18％。因此买方／借方必须确保新设 备带来的生产率增长和利润增长能弥补利息的支出。
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尽管有时新建或年轻企业具备以上因素，但如果它们获 得了风险投资公司提供的大量股权融资，则银行不会考虑向 它们贷款。特别是在像硅谷、波士顿和洛山基这样一些创业 和风险投资活动中心，更是如此。 商业银行是现有小中型企业（不是新建企业），即销售 额低于 500万美元的企业的主要债务融资源。小企业贷款可 以由银行的小企业贷款部负责处理。金额较大的贷款要贷款 委员会批准。如果贷款额超过当地银行具有的能限，则贷款 的一部分或全部会转到相临社区的“对应”银行和附近的融 资中心。这种对应银行网使得处于郊区的小银行可以接手它 们原本根本无法处理的贷款申请。
5.3 获取债务资本
年轻企业和新企业的主要债务资本源是商业信用贷 款、商业银行、财务公司、代理商和租赁公司。当然， 新建公司比已建公司更难借到资金。然而，对于由创 业者管理的新建公司，苦创业者有一定的工作经验， 在公司中还拥有相当比例的股权，并能提交一份很好 的商业计划，则它们就能够从一个或多个融资源借到 资金。但如果创业者拥有的股权比例小或存在抵押， 那么该新建公司获得银行贷款的希望就不大。
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商业银行融资
商业银行比较喜欢贷款给那些在销售额、利润、 顾客满意度和当前积压的订货等各方面都有良好记 录的已建企业。它们担心新建企业的失败率较高， 因此不太热衷于给这些公司贷款。它们喜欢做无风 险的贷款人。为了保护自己，它们首先注重的是结 果为正的现金流，然后才是抵押品。对新建的年轻 企业，它们一般会要求所有人为自己的企业提供个 人担保。像股权投资者一样，它们对管理团队的素 质十分看重。
表5.1概述了这些融资源的优势和劣势，它们取决于一些很明确的衡量标准，如：资本 借贷利率或成本，关键期限、条件和契约，以及与当时所有人状况和公司需求两方面 的适合度。你能达成一笔多好的交易是你的相对侃价能力和你的各个竞争对手中的竞 争力的函数。
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商业信用贷款
商业信用贷款对小企业来说，是一项主要短期资金源。 实际上，商业信用贷款占到非融资公司短期债务的30％一40 ％，在小公司中此比例一般更高。商业信用贷款在资产负债 表上反映为应付账款。 商业信用贷款可能有以下几种形式：延长信用期限；在 特定时期或特定季节发货，即供应商在购买者的销售旺季到 来之前发送货物，在9天－ 120天后进人旺销季节内收取货 款；寄售性货物存储，售出后再付款；设备借贷或租赁。
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包含风险： ——创建、兼并或扩张公司需要多少资金？根据可接受的条 件，何时、何地、怎样才能获得这些资金？ ——风险和风险资本融资股权、债务和其他新类型的来源有 哪些？如何谈判并获得适宜的融资。 ——需要接触并开发的财务关系网是谁？ ——成功创业者如何整理必需的资金和其他财务等价物才能 抓住商机并执行？他们力求避免的陷阱是什么？如何避免？
创业管理
CHAPTER 5
Sources of Capital 资金来源
金钱就像第六感 觉，没有它你就不 能完整地运用其他 五种。
—威廉· 萨姆赛特·
毛姆
《人性的枷锁》
1
成功的创业需要很多条件，其中之一就 是持续不断的资金和资本支持，创业融资 是创业企业发展过程中必不可少的环节。
2
主要内容

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5.2 融资的渠道
1.债务性融资（Debt financing）
2.股权性融资（Equity financing）
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10
投资从哪里获得？
上市发行
商业银行 非融资公司（机构） SBICs
种子基金 风险投资基金 富有的家族基金
私人投资 家庭和朋友 个人积蓄 起步公司
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开始成长
持续成长
公司发展的阶段
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应收账款融资 应收账款融资是一种短期融资，包括用做贷款 抵押的应收账款抵押，或应收账款销售（代理融 通）。应收账款贷款由商业融资公司和代理融通公 司提供。只有很少一部分银行处理代理融通业务。
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远期销售融资
许多向购买其设备的购买方提供分期付款条件的经销商 自己不能提供分期付款融资或条件销售合同融资。在这种情 况下，它们把分期付款合同出售并转让给银行或销售融资公 司（一些非常大的制造商可通过被自己控制的金融公司融资。 多数非常小的零售商只能把他们的客户的分期付款合同提交 给销售融资公司，销售融资公司可提供许多这类融资，条件 也更灵活。 从制造商或经销商的观点看，远期销售融资实际上是从 长期分期付款应收帐款获得短期融资的一种方式。从购买方 的观点看，它为购买新设备提供了融资方式。
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表5.1 不同类型企业的债务融资源
融资源 商业信用贷款 商业银行 新建企业 已建公司 可以获得 可以获得 有时可以获得 , 可以获得 业主权益比例要高 融资公司 极少可以获得 可以获得 （如果有资产可以提供的话） 代理商 极少可以获得 可以获得 租赁公司 很难，获得除非有风险投资 可以获得 支持的新建企业 互惠储蓄银行及 极少可以获得 以房地产和其他 储贷银行 为基础的公司可以获得 保险公司 极少可以获得， 可以获得 除非有风险公司投资支持
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商业银行提供的贷款多数是一年期的或一年期 不到的。这些贷款中有些是无担保的，其他是由应 收账款、库存或其他资产担保的。商业银行也提供 大量中期贷款（或定期贷款），一到五年的到期期 限。这些定期贷款中大约有90％银行要求提供抵押， 抵押品一般包括股票、机械。设备和房地产。多数 定期贷款的偿还是在贷款期限内定期还付的。除了 房地产抵押和SBA或类似组织提供的贷款担保外， 商业银行极少会提供为期超过5年的贷款。
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信贷额度贷款
信贷额度是银行和借款人之间达成的正式或非正式协议， 规定了借款人向银行申请的一年期贷款的最大额度。通常银 行会收取占信贷额度一定百分比的手续费，并以此作为以后 公司向银行申请贷款时，银行保证履行贷款责任的明确承诺。 信贷额度资金用于像增加库存、应收账款融资等的季节 性融资。一般惯例是出售或清算用融资所获得的短期资产来 偿付这些贷款。信贷额度可以是无担保的，但通常银行会要 求以库存、应收账款、设备或其他应收资产来抵押。无担保 信贷额度对借款人的任何资产都没有留置权，也没有优先于 借款人的商业信用债权人优先取得还款的权利，但银行要求 信贷额度贷款的偿付一定要优先于对公司委托人和股东的债 务偿付。
福布斯美国最富的400人的总净资产达1250亿美元； 这400人中，40％的人总净资产和约为500亿美元； 如果这些人中有10％的人愿意投资，就有50亿美元； 如果每个项目需要200000美元，那么就有25000个项 目将得到资助。
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天使投资者的优缺点
Source: Mark Van Osnabrugge and Robert J. Robinson, Angel Investing (San Francisco: Jossey-Bass, 2000), 64. This material is used by permission of John Wiley & Sons, Inc.
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信贷额度的执行手段是一系列可循环使用的 90天期票据， 或年度内的分期偿还贷款。可循环使用的90天期票据更为常 用，银行期望借方在一年之内还清其贷款，并尽可能有一两 个月ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ款余项为零。这就是大家所知的“休眠的信贷额度”。 商业银行一般还可能要求借方在银行留有一个经常账户，账 户上保存至少为未清偿贷款 15 ％到 20 ％的资金（“偿还资 金”）。 对一个大型并且财务信誉良好的公司来说，“主风险” 信贷额度的利率将定在比联邦储备银行再贴现率高 1％到 2 ％的位置。小公司可能必须支付更高的利率。我们必须注意 真实利率和支付利率的方式有关。如果银行预先扣除了利息 （扣减、了贷款）或贷款以分期付款的方式提前偿付，则真 实利率会比定出的数字高。补偿资金额或信贷额度休眠期也 将使真实利率增加。
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能否获得这种债务资本，部分原因还在于企业 所处的地点。在像东马萨诸塞州和加利福尼亚的硅 谷那样的创业温床地带，债务资本、租赁资本和股 权资本比在中西部地区容易获得。并且，在创业温 床地带，风险投资公司和银行的高科技贷款经理之 间的接触十分密切。这种接触有利于新建企业和早 期发展阶段的公司借得资金。
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图5.1创业融资的中心问题
股东 顾客
雇员
价值创造
分配风险和回报
切分价值馅饼 现金－风险－时间 债务：为人控制 包含的风险
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股权：分阶段的 责任承诺
创业者会面临创业融资遇到的一些关键问题和麻烦： 创造价值。哪种人能够创造价值或增加价值，从而形 成正的现金流或提高公司盈利机会？ 切分价值馅饼： ——对初创企业和购买的企业来说，其交易结构是怎 样的，价值为多少，不同企业结构对税收的重要影响？ ——筹集外部风险资金的法律程序和关键问题是什么？ ——创业者如何有效地向融资对象和其他对象演示他 们的商业计划？ ——创业者怎样把微型计算机和应用软件应用到上述 问题的财务分析和估价上？ ——需要预测、为之做好准备并给予回应的一些险恶陷 阱、雷区和危险是什么？ ——在这些问题中时机的重要性和敏感性如何？
融资的关键问题 债务性融资 股权性融资 风险投资的过程，了解风险资本投资者是 如何决策的。 创业资本退出
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5.1 认识创业融资
一、创业融资三个核心原则
现金多比现金少好 早得现金比晚得现金好 风险较小的现金比风险较大的现金好
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二、关键融资问题

下图显示了创业融资的中心问题。这些问题包括：价值 创造、企业利益相关者或参与者如何切分价值这块馅饼以及 企业内在风险的处理。对多数潜力较大的企业来说，完善筹 融资战略、了解各种可选方案、获得资金对企业的生存和成 功是至关重要的任务。
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工厂改造贷款 为筹到改造企业固定资产和工厂所需资金而进 行的贷款叫做工厂改造贷款。它可以是短期的，也 可以是长期的，通常以对改造的那部分固定资产或 工厂的第一抵押权获得。 商业融资公司 代理融通
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租赁公司
租赁行业在最近几年获得了长足的发展，并且租 赁融资已经成了企业中期融资很重要的融资来源。 美国大约有 700到800家租赁公司。另外，许多商业 银行和融资公司都有租赁部。一些租赁公司从事各 种各样的设备租赁，而其他一些专长于某些类型的 设备租赁——车床、电子测试设备等。
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5.4 获取股权资本 获取股权资本的渠道： 公开发行 私募筹资 风险投资 天使投资
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公开发行 公开发行是指企业通过在公开市场销售股票来筹 集资金； 其优点是：资金数量大、流动性、有价性、印象 性 其缺点是：成本高、信息披露、规定严格、来自 股民的压力。
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天使投资 商业天使形成了巨大的潜在投资市场：