金融案例分析—蓝田股份失败案例分析分解

一支不折不扣的“老牌绩优股”
自1999年6月至今的两年里，蓝田股份的业绩一直异常 优良，但股价却一直徘徊在15-20元之间，并且始终保持 着15-20倍的市盈率水平，与目前同期市场平均市盈率近 50倍的情况相比，显然是一个低估的绩优蓝筹股。
但在翻开其历史走势后，得到的答案却恰恰相反，在 1999年报之前的每一年，蓝田股份都采用送股加转赠累计 高达10送10的分配方案大幅扩张股本，在送配股之前股价 总能很合时宜地由10元左右一路上扬到24元左右，利用送 配方案，再将股价降到10余元。
THE END
每股收益(元)
净资产收益率(%) 扣除非经常性损益 后的每股收益(元) 期末/期初 每股净资产 (元)
0.378
7.661
0.417
9.60
90.70%
79.80%
0.416
0.414
100.48%
4.934
4.557
108.30%
2001年中报业绩虽有较大下降， 但每股收益仍达0．378元，净资产收 益率为7．661％，资产回报率指标不 仅远高于农业类公司平均水平，而且 远高于其它各行业优秀公司，如通信 设备行业的中兴通讯（5.42%），房 地产行业的深万科（5.59%），高科 技行业的清华同方（5.27%）。
流动比率 2.11 1.68 1.07 0.77
财务分析蓝田股份—动态分析
蓝田股份公司 2000年“销售商 品、提供劳务 收到的现金”20 亿元超过了本 年度“主营业务 收入”18亿元， 而期初“应收账 款”只有1 200 万元。这是显 而易见的错误。
财务分析蓝田股份—动态分析
对蓝田股份公司 1997年至2000 年会计报表进行 趋势分析，我们 发现蓝田股份公 司的流动资产主 要由存货构成， 应收账款非常少， 并且逐年下降。
如果没有两次送配股，即使按其历史最低水平12元计算， 他的真实价位应高达70余元，人为制造股价的痕迹明显。
纸上的辉煌挡不住市场怀疑的目光
看不到野藕汁卖，何 来上亿元的利润
2 1
鱼塘放出来的是 “高产卫星”
市场质疑 饮料毛利不 可思议
4 3
部分财务数据为何 如此偏离常规？
财务分析蓝田股份—静态分析
启发
对会计界 对银行业
防患于未然。 银行存款审计的重要性、 一位银行的负责人告诉记 固定资产及在建工程审 者:“事实上，舆论对蓝田存 计的重要性、应收款项 在问题的质疑也让我们非常 及存货仍是审计的重点、 警觉，我们也有我们的调查 审计决不是机械执行程 渠道，中国人民银行有关监 序，而应根据客户业务 管部门也对蓝田进行了专项 特点及可能存在的舞弊 调研。” 2002年春节以前， 手法采取灵活机动的审 各家银行就已经掐断了蓝田 的资金链。至于悬空的货款 计策略。 该怎么办，他说:“企业都被 封杀了，还能怎么办?”
总结
任何一家银行不可能单凭一篇短文和不进行调查研 究而立即停发一家企业的贷款。
在《应立即停止对蓝田股份发放贷款》中，我提示 银行检查“蓝田股份和中国蓝田总公司及其各地子 公司的银行户现金流动情况”。
如果银行对蓝田进行调查研究后，根据银行的调查 研究结果，停发蓝田贷款，那么，银行停发蓝田贷 款一定有其理由。
财务分析蓝田股份—动态分析
蓝田股份公司的资产 逐年大幅度增加，而 资产增加主要是由于 固定资产大幅度增加， 固定资产占资产总额 的比例非常大
财务分析蓝田股份—动态分析
１．资产结构趋势分析 蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升 ，流动资产逐年下源自文库，到2000年资产主要由固定资产构成。
2000年12月 33,106,703.98(流动资产合计) 流动比率= —————————————— = 0.77（流动比例） 560,713,384.09（流动负债合计）
433,106,703.98（流动资产合计）-236,384,086.72（存货净额） 速动比率= —————————————————————————————— = 0.35 (速动比率) 560,713,384.09（流动负债合计）
财务分析蓝田股份—同业比较
• 武昌鱼应收账款回收期是５７７天，洞庭水 殖应收账款回收期是１７８天，但是其水产 品收入只是蓝田股份水产品收入的８％和４ ％。在方圆２００公里以内，他们的生产成 本不会存在巨大差异，这不能支持蓝田股份 水产品收入异常高于同业企业。
财务分析蓝田股份—同业比较
• ２０００年蓝田股份的流动资产占资产百分 比是同业平均值的约１／３；而存货占流动 资产百分比高于同业平均值约３倍；固定资 产占资产百分比高于同业平均值１倍多；在 产品占存货百分比高于同业平均值１倍；在 产品绝对值高于同业平均值３倍；存货占流 动资产百分比高于同业平均值１倍。 • 蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产 占资产百分比异常高于同业平均水平，蓝田 股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。
7.661 19.8
净资产 收益率 （%）
财务分析蓝田股份—静态分析
每股收益历年比较 1.4 1.2 1
每股收益（元）
1.15 0.97 0.82 每股收益
0.8 0.6 0.4 0.2 0
0.378
1998
1999 年份
2000
2001
财务分析蓝田股份—静态分析
2001年中期主要财务指标
2001年中期 净利润(万元) 16861.20 2000年中期 18616.38 2001年中期/2000年中期 90.60%
咬定诚信不放松—
蓝田股份失败案例分析
如果问， 2002年的中国股市
人们一定会说:
最大丑剧是什么？
蓝田欺骗!
老总被抓，蓝田垮了！
资金链断了。。。。
造假污点永远洗不清！
绩优神话？我们不信！
一支不折不扣的“老牌绩优股”
凭借农业部背景这个 行政杠杆，蓝田最终 撬开资本市场的大门。 农业部将3000万股上 市额度给了蓝田， 1996年6月18日，蓝 田股票在上交所挂牌
财务分析蓝田股份—同业比较
• ２０００年蓝田股份的农副水产品收入占主 营业务收入的６９％，饮料收入占主营业务 收入的２９％，二者合计占主营业务收入的 ９８％。蓝田股份发布公告称：占公司产品 ７０％的水产品在养殖基地现场成交，“钱 货两清”成为惯例。蓝田股份的生产基地位 于湖北洪湖市，武昌鱼公司位于湖北鄂州市 ，洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线 距离２００公里左右，主营业务都是淡水鱼 类及其他水产品养殖。
最先挑破这个破绽的是一个叫刘姝威的女人，她为此获得了由中央 电视台评选的“2002中国经济年度人物”，并被称为“中国股市 的良心”。2001年10月，她以一篇600字的短文对蓝田神话直接提 出了质疑，这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内参》的，它的 标题是《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。文章在对蓝田的资产 结构、现金流向情况和偿债能力作了详尽分析后，得出结论是蓝田 业绩有虚假成分，而业绩神话完全依靠银行贷款，20亿贷款蓝田 根本无力偿还。 一篇短文好似一根银针扎在了蓝田股份这个巨大的肥皂泡上。一幕 股市丑剧由此被揭开，蓝田的贷款黑洞公布于众。此后不久，国家 有关银行相继停止对蓝田股份发放新的贷款。由此，蓝田赖以生存 的资金链条断裂。最早在公开场合提出蓝田资金链断了的，是中国 蓝田的掌门人瞿兆玉，2001年11月底，蓝田股份召开临时股东大 会，瞿兆玉承认由于银行不再给蓝田发放贷款，导致蓝田陷入困境。 2002年1月21日、22日以及23日上午，蓝田股份被强制停牌。
２．短期债务偿还能力趋势分析 蓝田股份1997至2000年固定资产周转率和流动比率趋势图显示，蓝 田股份1997年至2000年固定资产周转率和流动比率逐年下降，到 2000年二者均小于1。这说明蓝田股份经营活动创造的现金流量补充 固定资产投资占用资金的能力越来越弱，偿还短期债务能力越来越 弱。 ３．组合趋势分析 蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营活动产生的现金流量 净额和固定资产逐年同步上升，其中，固定资产增长超过主营业务 收入；应收帐款逐年下降。这说明蓝田股份的“钱货两清”的交易 越来越多，赊销越来越少。
财务分析蓝田股份—动态分析
固定资产周转率变化趋势图 5
固定资产周转率
0
1997 1998 1999 2000
固定资产 4.61 2.76 1.46 0.95 周转率
流动比率变化趋势图 3 2 1 0 1997 1998 1999 2000 流动比率
蓝田股份1997至2000年 固定资产周转率和流动 比率趋势图显示，蓝田 股份1997年至2000年固 定资产周转率和流动比 率逐年下降，到2000年 二者均小于1。这说明蓝 田股份经营活动创造的 现金流量补充固定资产 投资占用资金的能力越 来越弱，偿还短期债务 能力越来越弱。
交易，号称“中国
农业第一股”。
资料显示，蓝田股份1996 年股本为9696万股，2000 年底扩张到4.46亿股，股本 扩张了360％；主营业务收 入从4.68亿元大幅增长到 18.4亿元，净利润从0.593 亿元快速增长到令人难以 置信的4.32亿元。而且这些 都是建立在蓝田股份只是 一家主要从事水产品开发 的农业企业！
纸包不住火 谎言定揭穿
造假方法
多计 存货 价值
多计 固定 资产
虚减 销售 收入
虚减 销售 成本
纸包不住火 谎言定揭穿
• 一个又一个疑点都指向一个共同的结果：蓝田的巨额收入从会 计角度无法最终确认，蓝田的业绩真假无从辨别。而真正揭开 蓝田业绩之谜的是ST生态2001年年报，三年来的财务指标来了 一个“大变脸”：主营业务收入，1999年调整前是18亿5千多 万元，调整后是2千4百多万元，2000年调整前是18亿4千多万 元，调整后不到4千万元，2001年是5千5百多万元。记者注意 到：调整后的主营业务收入不到调整前的零头。净利润，1999 年调整前是5亿1千多万元，调整后是负的2千2百多万元，2000 年，调整前是4亿3千多万元，调整后是负的1千多万元，2001 年是负的8千多万元。每股收益，1999年调整前是1.15元，调整 后是负的0.0049元，2000年调整前是0.97元，调整后是负的 0.0239元，2001年是负的0.18元。记者注意到净利润和每股收 益调整后来了一个“乾坤大挪移”，数据全都由正变负了，蓝 田股份也由一只“绩优股”变成了“垃圾股”。
净营运资金=433,106,703.98(流动资产合计) － 560,713,384.09 （流动负债合计）= －127,606,680.11（净营运资金）
财务分析蓝田股份—静态分析
净资产收益率（%）历年比较 35 30
28.9 29.3
净资产收益率（%）
25 20 15 10 5 0 1998 1999 年份 2000 2001