互联网消费金融信贷资产证券化的风险管控问题研究——以京东白条为例

互联网消费金融信贷资产证券化的风险管控问题研究——以京东白条为例

发表时间：2018-07-20T11:00:38.003Z 来源：《基层建设》2018年第18期作者：王云帆

[导读] 摘要：“京东白条”是我国互联网消费信贷的代表之一，其也在我国开创了互联网信贷资产证券化的成功范本，“京东白条”的成功无疑拓宽了我国互联网金融的融资渠道与发展方向，但其运营模式中也隐藏着巨大的风险。

摘要：“京东白条”是我国互联网消费信贷的代表之一，其也在我国开创了互联网信贷资产证券化的成功范本，“京东白条”的成功无疑拓宽了我国互联网金融的融资渠道与发展方向，但其运营模式中也隐藏着巨大的风险。本文将通过对“京东白条”与资产证券化的运营模式的介绍与分析，以“京东白条”信贷资产证券化为例，研究互联网信贷资产证券化模式中的风险，以期提供针对性法律规制建议，助力我国资金融通模式创新与社会经济发展。

关键词：资产证券化，风险管控，监管与平衡

一、京东白条与资产证券化

“京东白条”是指京东为在京东商城购买商品的用户提供的延期或分期付款的服务，“京东白条”为用户提供了30天免息延期付款与3-24个月分期付款两种信贷方式。

“京东白条”是互联网消费金融信贷参与资产证券化的一次尝试，也是为数不多的成功案例。“京东白条”将所有应收账单的债权打包出售与华泰证券，而这些债权则经过重组构成基本资产，每个月债务人的偿还账单行为则提供了稳定的现金流，也即构成了基本资产稳定可预期的收益；投资者通过与华泰资产签订《认购协议》来购买证券，参与基本资产的收益分成，信贷资产就完成了向可流通证券的转化。“京东白条”通过资产证券化完成了融资行为，使得“京东白条”已贷出、流动性差的资产成为灵活性高、流通性好的证券，“京东白条”也通过出售债权的行为弥补了贷出资金的空缺，获得了融资与收益，使得“京东白条”逐渐独立于京东商城之外，可以作为一个独立的项目获得融资。

二、互联网消费金融信贷资产证券化的风险

（一）“京东白条”资产证券化风险

“京东白条”作为成立较早且发展较为成熟的一项互联网消费信贷平台，其资产证券化也取得了令人瞩目的成就，据调查“京东白条”资产证券化之后独立于京东商城运营，其收益增长3.7%，也为投资者带来了收益的增长。而这种收益增长并不是绝对稳定的，“京东白条”的资产证券化与其他金融产品一样，也伴随着其与生俱来的风险。

1.基础风险

“京东白条”的基础业务是互联网消费信贷服务，而由运营基础业务引起的风险称为基础风险，基础业务未经后续资产证券化处理，风险相对封闭，一般主要波及“京东白条”平台用户与平台之间，但其风险导致的损害结果可能影响到“京东白条”平台的整体评价，有可能引发投资者信赖危机和集体退市行为。

（1）用户违约行为

“京东白条”基础业务是用户的互联网消费借贷行为，“京东白条”通过其自身的征信机制和信用奖励来鼓励用户按期偿还账单，但对于用户的违约行为的惩罚措施构不成实际威胁。用户的逾期偿还、拒绝偿还行为，以及利用信贷平台进行的洗钱、套现等行为，会直接影响到资金池中坏账率的高低。为避免这种情况对证券化造成实际影响，资产证券化的过程中一般会引入内部增信与外部增信操作，这种劣后级证券提供的担保有一定限度，当坏账率居高不下超过增信行为的调节能力时，“京东白条”的基础业务会引发证券风险。

（2）用户信息泄露

随着大数据时代的来临，个人信息也成为一种商品在市场中流通，拥有众多用户个人信息的信贷平台也成为不法分子的关注对象。作为服务提供者，“京东平台”在使用用户信息的同时也有义务保护用户信息安全和不外泄。“京东白条”以京东商城为依托，掌握着用户的姓名、联系电话、身份证号、银行卡号、家庭住址等信息，一旦发生信息泄露事件，对用户造成的损失无法估量，也会影响到“京东白条”信贷平台的社会评价降低，间接影响到投资者对于证券的投资信心与热情。

2.资产证券化风险

资产证券化风险是相对于基础风险提出的，指的是“京东白条”资产证券化过程中由于运行模式、制度设计等为借贷平台本身、证券化参与者以及投资者带来的风险，这些风险存在于“京东白条”现有资产证券化运营结构之中，是证券化结构的系统风险。笔者认为，规避此类风险必须依靠外力，调整运营模式与结构。

（1）基础资产的风险

基本资产是证券化的基础，而在互联网消费金融领域中，信贷资产证券化的基本资产一般是互联网信贷平台为用户提供的用于网络支付的小额借贷用款的债权，“京东白条”用于资产证券化的基础资产是其享有的债权，这些债权本身不如房产、设备等一般抵押物具有固定的价值，这些债权具有小额、分散、隐匿性的特点，债务人群体庞大且良莠不齐，其还款能力、信用度等无法保证，虽然“京东白条”享有债权具有确切的数额，但其实际价值会因为借贷人的信誉度、款项的用途、分期的长短等等而上下浮动；并且基于网络的虚拟性以及证券化过程中的基本资产重组，使得这些债权披上了一层外衣，完全隐匿起来无法判断。投资者在投资过程中仅仅依靠对于“京东”平台实力的信任，对于基本资产的实际情况则无从知晓，使得投资者的投资行为具有一定的系统盲目性。

（2）现金流风险

资产证券化虽然有稳定可预期的现金流作为收益保障，但也具有经济风险。基于信贷的资产证券化以应收账款作为收益担保，而定期的账款流入则构成了资产证券化的现金流。“京东白条”资产证券化以债务人每月偿还账单作为收益的保障，虽然“京东白条”通过信用等级的一系列手段保证债务人的按时还款行为，但作为一项鼓励还款措施，对于债务人的还款强制性十分有限。另外债务人的实际还款数额也与社会经济条件、个人还款能力等有关，并且“京东白条”中允许债务人提前偿还债务的行为也增加了债务人偿还账单的不确定性，债务人的早偿行为会导致现金流预期被打乱，造成还款周期之间的现金流差异，因此，“京东白条”的现金流并不是一成不变、绝对稳定的。这就导致了现金流在时间、数额两个维度的共同不稳定，“京东白条”经过长期运营，其每个月应收账款较大概率趋于稳定，但不能排除一些因素导致现金流断裂性增多或减少，这便导致了现金流层面的投资风险，也有可能引起投资者的投机行为，造成证券市场的波动和不稳定。

（二）互联网消费金融资产证券化风险

互联网消费金融是指通过互联网向个人或家庭提供用于消费行为的支付、储蓄、理财、信贷以及风险管理等金融管理服务。其中的信