财务杠杆系数

财务杠杆系数

财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage/DFL)

[编辑]

什么是财务杠杆系数

财务杠杆系数（DFL),是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动旅的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。

[编辑]

财务杠杆系数的公式

财务杠杆系数的计算公式为：

式中：DFL为财务杠杆系数；为普通股每股利润变动额；EPS为普通股每股利润；为息税前利润变动额；EBIT为息税前利润。

为了便于计算，可将上式变换如下：

由:

得:

式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。

在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：

式中：PD为优先股股利。

[编辑]

财务杠杆系数的意义

DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大

在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.

在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大。

负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.

[编辑]

财务风险和财务杠杆系数的关系[1]

财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。假定企业的所得税率为25%，则权益资本净利润率的计算表如下表：

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如下表：

权益资本净利润率

项目负债比率

0% 50% 80%

息税前利润90 90 90

利息费用0 50 80

税前利润90 40 10

所得税22.5 10 2.5

税后净利67.5 30 7.5

权益资本利润率 6.75% 6% 3.75%

财务杠杆系数 1 2.25 9

对比上两表可以发现，在全部资本息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆正效应越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆正效应。

总之，财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应，当企业运用了负债，财务杠杆的效应就会显现。但是负债并非越多越好。如果筹集资金后资金的利润率大于利息率，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是负杠杆的效应。

[编辑]

财务杠杆系数计算方法选择[2]

在资本规模、资本结构、债务利率等因素不确定时,除讨论息税前利润变动对税后利润或普通股每股收益的影响外,还应配合其他因素及各种因素组合对税后利润或普通股每股收益的影响进行分析,以便为企业建立财务风险防范对策提供全面而准确的理论依据。

对股份有限公司而言,财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算方法主要包括以下两种:第一,定义式。指根据财务杠杆系数的定义确定DFL,即利用税后利润变动率(或普通股每股收益变动率)与息税前利润变动率的对比关系确定DFL:

或

式中,DFL表示财务杠杆系数;EBIT为息税前利润;△EBIT为息税前利润变动额;EAT为税后利润;△EAT为税后利润变动额;EPS为普通股每股收益;△EPS为普通股每股收益变动额。

第二,推导式。指根据财务杠杆系数的定义式经过推导确定DFL,即利用息税前利润与息后利润的对比关系确定DFL:

式中,EBIT为息税前利润;I为债务利息。

目前,国内外财务管理论著中普遍推崇推导式计算方法。但笔者认为,应用这种方法计算财务杠杆系数存在一定弊端:首先,推导式计算方法不能反映利润的变动情况。计算公式中的EBIT为基期EBIT,而实际上EBIT是一个变数。其次,推导式计算方法有悖于财务杠杆系数的定义。最后,公式分母中的I仅指债权资本的利息,而当公司发行优先股时还需要考虑优先股股息,在计算财务杠杆系数时,包含优先股股息和不包含优股股息在内的利息费用对财务杠杆系数的影响很大,这使推导式计算公式的应用受到制约。

由此可以认为,推导式计算方法应用比较简单,但计算出的财务杠杆系数不仅误差大,而且从实用角度看也不理想。所以笔者认为,DFL的定义式计算方法更具有实用价值和普遍意义:一是定义式计算公式符合财务杠杆系数的定义,且公式中分子、分母数据容易取得,即可从企业损益表易取得,即可从企业损益表中直接获得息税前利润及其变动额、税后利润及其变动额。二是定义式计算公式不涉及债权资本利息,避免了利息费用对财务杠杆系数的影响,突破了定义式计算方法的局限性,从而能真正揭示财务杠杆系数的实质。三是定义式计算公式可以快捷地预测出企业计划期的税后利润额或普通股每股收益,从而可以反映出企业税后利润或普通股每股收益的变动情况。其计算公式为:“计划期税后利润额=基期税后利润额×(1+息税前利润变动率×DFL)”或“计划期每股收益=基期每股收益×(1+息税前利润变动率×DFL)”。

[编辑]

财务杠杆系数应用条件[2]

如上所述,财务杠杆系数可以用于预测企业的税后利润和普通股每股收益,但主要还是用于测定企业的财务风险程度。一般认为,财务杠杆系数越大,税后利润受息税前利润变动的影响越大,财务风险程度也越大;反之,财务杠杆系数越小,财务风险程度也越小。但笔者认为,此说法不全面,未能指明财务杠杆系数的应用条件,容易导致误解,不能达到有效防范企业财务风险的目的:首先,根据财务杠杆系数的推导式计算方法可推导出,企业在达到财务效应临界点,即企业的息后利润(亦即公式中的分母“EBIT-I”)为零时,财务杠杆系数为无穷大,财务风险程度达到顶峰。但这只能限于理论表述,难以用实际资料加以证明。其次,当企业处于亏损状态时,即息后利润小于零时,根据推导式计算公式计算得到的财务杠杆系数必为负数,从数字上看则更小,若据以得出企业财务风险程度更低的结论,显然有悖于常理。再次,财务杠杆系数只能反映息税前利润变动这一因素对税后利润变动或普通股每股收益变动的影响程度。但企业资本规模、资本结构、债务利率