同业拆借利率形成机制的国际比较及对SHIBOR的借鉴_盛朝晖

欧洲美元资金拆借的利率。伦敦是欧洲通货联合贷款的 最主要市场，银行发放的贷款都以 7#$%& 为基础，适当 进行小幅度的加减，由于伦敦市场是国际性同业拆借市 场，有超过 3,G 的国际银行间借贷业务和超过 +,G 的 外汇交易在伦敦进行 H 因此 7#$%& 成为国际借贷市场最 为重要的短期参考利率。 、美元 7#$%& 主要包括以下几个币种：英镑 （ I$J） （ 、 日元 （ 、 瑞士法郎 （ 、 加拿大元 （ 、 K!L） MJN） O")） O-L） 、 欧元 （ 、 丹麦克朗 （ 、 瑞典克朗 澳元 （ -KL） PK&） LQQ） （ 和新西兰元 （ 。不同币种之间的拆借利率是 !PQ） RSL） 完全独立的，一种货币的拆借利率不能通过汇率或其他 方式转化成另一种货币的拆借利率。7#$%& 的期限可分 为隔夜 （ 、. 周 （ 、3 周 （ 、. 0 .3 月 （ , T R） .U） 3U） .0 ， 目前较为常用的是 + 0 / 个月的利率。 .3V） 38 7#$%& 的利率形成机制。 $$- 针 对 各 个 币 种 成 立 7#$%& 报 价 银 行 团 （ ，选择报价行的标准主要有该行的声 O9:<>C?W<9> J@:=X）
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同业拆借利率形成机制的国际比较及对 ,@’$() 的借鉴 誉、 在伦敦市场交易的规模、 资金状况和管理技能。报价 银行团至少由 ! 家成员银行组成， 英镑、 美元、 日元和欧 元交易规模大， 其报价团由 "# 家银行组成。这些银行一 般是伦敦同业拆借市场的积极参与者，它们在外汇和货 币市场的交易量都很大，能充分反映银行间资金的松紧 状况。由于报价银行团代表了 $$% 的信誉， $$% 每年都 如果成员银行 要对 &’$() 报价银行团的构成进行评估。 违反规定，$$% 可能会对该成员银行发出警告责成其对 失误进行弥补， 或者单方面取消其报价银行的资格。 &’$() 的报价银行须在每天的 "" ： ** 之前按照币 种、期限和确定日期以及一致的报价惯例，在没有参考 其他成员银行利率的情况下，独立确定自己对各个期 限、各个币种的期望拆借利率，利率报价应该至少精确 到小数点后两位，但不得超过 + 位。提交的利率应该满 足简单、没有担保条件并适用英格兰和威尔士法律。拆 借资金的还款日应该符合 “ 国际掉期和衍生品协 ’,-%（ 会） 修正工作日 ” 的惯例， 即如果到期日不是工作日， 那 么还款日就是到期日之后的第一个工作日，如果该工作 日在下个月， 则还款日应是到期日的前一个工作日。 该报价要求在上午 "" ： ** 到 "" ： "* 之间递交给 $$% &’$() 指导委员会，指导委员会在对一些明显的错误进 行识别确认以后，针对不同币种和期限，将拆借利率按 顺序排列，去掉 " . / 最高的利率和 " . / 最低的利率，取 剩余利率的平均值，即得到某一期限币种的 &’$() 水 平， 于 "" ： 0* 公布计算后的平均 &’$() 利率和各银行的 期望利率。当用通常的方法不能计算 &’$() 时， $$% &’$() 指导委员会在与其成员银行磋商以后，将设定一 个替代利率。半小时之内，指导委员会还可以对该利率 的明显错误进行纠正。在经过充分确认后，伦敦时间上 午 "1 点公布最终的 &’$() 利率。 1* 世纪 !* 年代以来，随着借贷市场和金融衍生品 市场的发展， $$% 的 &’$() 制度逐步得到发展。因其提 供利率种类多、应用范围广、报价银行在资金市场活跃 以及信用水平高等特点，&’$() 在国际金融市场上的地 位显得越来越重要，特别是在 (23 市场上，&’$() 被广 泛地应用于互换、 贷款、 结构性债券、 外汇交易和其他固 定收益证券产品合约，已成为了国际金融市场的一种主 要基础利率。 （ 二） 美国联邦基金利率 （ 。 4565789 4:;6< )8=5） "> 美国联邦基金利率简介。 同业拆借市场最早出现于美国，美国于 "?"0 年通 过的 《 联邦储备法 》 规定， 联邦储备银行的会员银行必须 按一定的比例向联邦储备银行缴纳法定存款准备金。由 于商业银行资产负债的变动必然引起其存款准备金在 短期内出现不足或盈余，客观上需要进行资金的调剂。 正是为调剂资金，"?1" 年在美国纽约货币市场上，联邦 储备银行的会员首先开始准备金头寸的拆借，逐步形成 以联邦基金拆借市场。联邦基金利率则是该市场的拆借 利率，最主要是指隔夜拆借利率。它不仅直接反映货币 市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，也 是美联储的政策性利率指标。 1> 联邦基金利率的形成机制。 联邦基金利率是美联储在执行货币政策过程中最 重要的操作目标。作为同业拆借市场的最大的参加者， 美联储通过调节联邦基金目标利率，影响整个市场的联 邦基金利率水平。其作用机制为：如果美联储降低目标 利率，金融机构之间的拆借就会转向金融机构与美联储 之间，这样整个市场的拆借利率都会随之下降。如果美 联储提高拆借目标利率，在市场资金比较短缺的情况 下，联邦基金利率本身就承受上升的压力，它必然随着 美联储的拆借目标利率一起上升。同时，美联储还可以 通过直接进入金融市场买卖政府债券，调节金融机构的 超额储备规模，影响同业拆借市场的资金松紧，迫使联 邦基金利率与美联储的目标利率同步变化，从而使金融 机构相互借贷时的实际利率向预定的利率目标水平靠 拢。 联邦基金利率的变动能够敏感地反映金融机构之 间资金的余缺，影响到整个金融行业的利率水平，如各 种存款、 贷款， 乃至信用卡欠款的利率， 并将同业拆借市 场的资金余缺传递给工商企业，改变个人和机构的经济 行为， 进而影响消费、 投资和国民经济， 成为货币政策重 要的操作目标和操作工具。 （ 三） 亚洲的同业拆借利率。 在亚洲应用得比较广泛的同业拆借利率是新加坡 银行同业拆借利率 （ ,’$()） 和中国香港同业拆借利率 （ ，这两种同业拆借利率的报价都与 &’$() 相 @’$()） 仿。 。 "> 新加坡同业拆借利率 （ ,’$()） 新加坡是亚洲重要的国际金融中心，国际借贷十分 活跃， ,’$()（ ,A;B8CD75 ’;=57 E F8;G (HH5756 )8=5）则是新 加坡国际银行同业间从事美元资金拆放的基准利率，并 成为国际资本市场上美元贷款的计息参考基础，在亚洲 !"#!!
地区， !"#$% 的运用较 &"#$% 更为广泛。 !"#$% 由新加 坡银行公会 （ 负责制定， ’(()*+,-+). )/ #,.0( +. !+.1,2)34） 它是以前一交易日纽约市场及 &"#$% 的收盘利率作为 开盘利率，再根据市场资金的供需情况决定浮动幅度， !"#$% 币种有美元和新加坡元。 。 56 中国香港同业拆借利率 （ 7"#$%） 7"#$% 是 香 港 同 业 拆 借 利 率 （ 7).1 8).1 ".-43 9 :,.0 $//434; %,-4）的英文缩写，是香港银行间市场以港 币计价的拆出利率。 7"#$% 是国际短期港币资金市场的 指标性利率，是国际上通用的港币利率定价和标价的基 础，此外，7"#$% 还是直接参与或间接参与亚洲经济的 国际借贷人参考的基准利率。 7"#$% 利率币种仅有港币 一种， 期限分为隔夜、 < 周、 5 周、 < 个月、 = 个月、 > 个月 每天在香港当地时间 << ： 等， 由香港银行公会 （ 78’#） ?? 公布。各期限的 7"#$% 利率每天发布一次， 周六和周日 是国际金融市场的非工作日， 这两天的 7"#$% 将沿用上 周五的利率。 二、 同业拆借利率发挥基准利率的原因 （ 一） 同业拆借市场规模巨大， 参与者众多。 伦敦同业拆借市场是全球最大的国际同业拆借市 场， 不仅交易规模最大， 而且交易的货币种类多， 有英镑 的交易， 还有美元、 欧元和日元等货币的交易， 近 @?? 家 银行和一些其他主要金融机构的欧元交易也发生在伦 敦， 因此， 伦敦同业拆借市场吸引了众多的市场参与者， 在伦敦市场上参与交易的金融机构包括清算银行、贴现 行、政府机构以及国际上大的银行、证券公司等金融机 构。众多的参与者使伦敦同业拆借市场规模不断扩大 化， 根据伦敦国际金融服务局 （ 的统计， "A!&） 5??B 年 = 月末，伦敦同业拆借市场跨境借出余额和跨境借入余额 分别占全球总规模的 5?C 和 <<C 。 美国的同业拆借市场已有近百年的发展历史，成为 美国金融体系中重要的组成部分。美国联邦政府机构、 美联储公开市场委员会、美国国内商业银行及其他金融 机构、国外一些中央银行以及国际金融机构都是市场的 主要参与者。美国同业拆借市场交易活跃，5??> 年末美 国商业银行同业拆借余额为 =>@D 亿美元，比上年增长 较大规模保证了联邦基金利率发挥作用。 =<6 >DC ， （ 二 ） 利率市场化程度高，利率对市场供求反应敏 感。 利率是资金的价格， 其变动直接影响政府、 企业、 银 行等经济主体的筹资成本，进而影响其经济行为，优化
同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷 利率。由于同业拆借利率反映了短期资金供求状况，并 能影响其他金融资产价格，不少国家中央银行都将同业 拆借利率作为基准利率，用于引导其他利率水平的形 成。本文通过分析国际货币市场上主要同业拆借利率的 形成机制，提出完善我国上海同业拆借市场利率形成机 制的建议。 一、 主要同业拆借利率形成机制比较 目前国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同 业拆借利率有伦敦银行同业拆借利率 （ 、美国联 7#$%&） 邦基金利率 （ 、新加坡银行同业拆借利率 （ ))&） !#$%&） 和中国香港同业拆借利率 （ 。 "#$%&） （ 一） 伦敦银行同业拆借利率。 .8 伦敦银行同业拆借利率简介。 伦敦银行同业拆借利率 （ 79:;9: #:<=> 0 ?@:A %BB=>=; 是由英国银行家协会 （ &@<= 简称 7#$%&） $>C<CDE $@:A=>D’ -DD9FC@<C9: 简称 $$-） 编制的伦敦国际银行同业间从事
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金融与经济
!""#$ % 资金配置。二十世纪八十年代以来，英美等发达国家开 始实行金融自由化，放开了利率管制，利率水平的决定 完全根据市场上资金供求状况来确定。同业拆借利率作 为货币市场的短期利率，是以金融市场供需为基础形成 的，市场化程度高，对货币资金供求状况的反应更加敏 感，货币市场的众多参与者能够迅速接受到市场信息并 做出及时反应。这样，中央银行一方面能够通过同业拆 借利率水平的高低了解货币市场上资金的供求情况，另 一方面也能通过调整同业拆借利率影响货币市场及其 他市场的资金流向， 进而影响整个国民经济运行。 E 三 F 利率体系结构合理。 西方发达国家金融市场体系发达，利率种类较多， 但在资金自由流动形成的套利机制作用下，能够按期限 长短和风险大小形成合理的结构。同业拆借利率具有市 场性、 基础性、 相关性和可控性等特点， 它是在市场供求 基础上形成的，能够反映出短期无风险资本的收益水 平，对其他风险资本的收益决定具有基础性的影响，是 金融产品定价的基本依据。同时，同业拆借利率反映的 金融机构短期头寸的变动情况，中央银行对其有较强的 影响力，可以通过调节短期利率目标，影响金融机构的 资金流动和其他市场的利率水平。因此，同业拆借利率 能够在利率体系中发挥基准利率的作用。 三、 我国的同业拆借利率 （ 运行中存在的问 !7"#$%） 题及改进建议 （ 一） 目前 !7"#$% 存在的问题。 在已有银行间同业拆借利率运行基础 5??B 年 < 月， 上， 我国正式推出了上海银行间同业拆借利率 （ !G,.1G,+ 简称 !7"#$%） 。 !7"#$% 是由信 ".-43 9 :,.0 $//434; %,-4， 用等级较高的 <> 家商业银行组成报价团自主报出后， 全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最 高、 最低各 5 家报价， 对其余报价进行算术平均计算后， 计算确定的算术平均利率，目前品种包括隔夜、< 周、5 周、 < 个月、 = 个月、 > 个月、 H 个月及 < 年。从 !7"#$% 运 行的情况看， 目前还存在一些问题。 存在较大 <6 一些品种的报价与成交价关联度不高， 价差。 由于目前报出的 !7"#$% 只是虚拟价格，没有强制 成交义务，因此成员的报价将更多体现自己的利益诉 求，而不是真实的资金供求价格，报价行往往在报价基
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金融与经济 !Leabharlann Baidu"#$ % 金融与经济 $%%&’ (
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同业拆借利率形成机制的 国际比较及对 !"#$%& 的借鉴
梁珊珊 !盛朝晖，
文章比较分析了国际金融市场上主要的同业拆借利率形成机制以及同业拆借利率发挥基准利率作用 的原因，探讨了我国上海银行间同业拆借利率 （ !"#$%&）存在的问题，提出了完善 !"#$%& 形成机制的建 议。 ’ 关键词 ( 同业拆借利率； 机制； 比较 ’ 中图分类号 ( )*+, 京 .,,,56 ） ’ 文献标识码 ( ’ 文章编号 ( .,,/ 0 ./12（ 3,,* ） ,4 0 ,,+, 0 ,5 （ 盛朝晖， 男， 中国人民银行营业管理部副研究员； 梁珊珊， 女， 中国人民银行营业管理部助理研究员。 北