金融学 第七章 金融风险与金融监管
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次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机， 也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级 抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈 震荡引起的金融风暴。 它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。 美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。 2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要 金融市场。
（一）风险的含义
综上：所谓风险，系指由于不确定性而引发 的出现损失（或获利）的可能性
（二）金融风险的含义
典型代表与理论
克罗凯特（A· Crodkett，1997）认为，“金融风险 是金融资产价格的不正常活动，或大量的经济和金 融机构背负巨额债务及其资产负债结构恶化使得它 们在经济冲击下极为脆弱并可能严重地影响宏观经 济的正常运行”。 英国金融学家格利茨（L· Galitz，1998）认为，“金 融风险是对暴露于风险中的任何金融实体在财务经 营方面所造成的冲击”。
四、金融资产价格波动理论
金融资产价格波动性理论主要包括： 1、经济泡沫理论—斯蒂格利茨（Stigliz）、哈恩
（F.H.Hah）和萨缪尔森（Paul A.Sammlson）
经济泡沫是金融风险产生的根源
2、股价波动性理论
（1）周期性崩溃理论—克瑞普斯（L· Kreps，1987）
（2）“乐队车效应”理论—明斯基和金德尔伯格
雷曼兄弟
第三节 金融监管
金融监管是金融监督（Supervision）和管理 （Regulation）的复合词 狭义的金融监管，是指金融监管当局为保障金融机 构的稳健经营和金融市场的健康发展，保护公众利 益并促进社会经济发展，对金融机构及其业务活动 实施的外部监督和管理。 广义的金融监管，可以指金融监管当局对金融业的 监督和管理，还可以指金融机构的自我监督管理和 内部控制，以及金融机构同业自律与社会监督的全 方位的综合监管体系。
陈立新（1997）认为：金融风险是资产的所有者或投资者， 在投资和融资过程中，因偶发性或不确定性因素所引起的收 入的不确定性和资产损失的可能性。
李宝庆（1997）认为：金融风险是指金融机构在经 营过程中，由于决策失误，经营管理不善，违规扩 张、债务人违约以及其它一些原因，使其资金、资 产和信誉遭受损失的可能性。
风险，汉语辞典的解释为“危险、遭受损失、伤害、 不利或毁灭的可能性。” 英文中风险一词用“risk”来表示，其解释则为“含 有某种机会、冒险、损失或面临危险的可能性”。
（一）风险的含义
1901年 A· 威雷特 H· 定义为“关于不愿发生的事件发生的不确定性之客 观体现” 1921年 芝加哥学派创始人 奈特《风险、不确定性 和利润》 经典性定义：风险是一种可测度的不确定性，可通 过概率计算获得其大小。 诺贝尔经济学奖得主莫顿（Robert· Merton）和 C· 博迪（Zvi Bodie）则认为风险即不确定性
史密斯（Smith C W，1995）认为，金融风险是指在经济活 动中，由资金筹措和运用所产生的风险，即由不确定性引起 的在资金筹措和运用中形成损失的可能性。
刘力（1997）认为金融风险，在中文中通常有三种解释。第 一种解释是指由于企业负债经营导致其权益投资者在企业经 营状况和经营风险不变的情况下，其收益风险的增加。第二 种理解是指投资者投资于金融资产而面临的投资风险，如投 资者投资于银行存款、股票、债券、期货及各种其它衍生金 融工具而面临的投资风险。对金融风险的第三种理解是指金 融机构运行过程中存在的风险，如银行、证券公司、信托投 资公司等在投资和资产运用中存在的风险。
一个金融体系自然由稳健的结构向易变的结构转变， 或从一个与稳定一致的结构向易于不稳定的结构变化
3. 金德尔伯格（C· Kindleberger，1985）。
经济的扩张会产生疯狂性投机，即疯狂地把货 币换成真实资产和金融资产，形成过度交易， 这容易导致恐慌和崩溃。
二、金融机构的内在脆弱性学说
4、按金融风险产生的根源划分
自然风险 社会风险 经济风险 政治风险 技术风险
5、按金融风险涉及的范围划分
单项业务风险 个别金融机构风险 区域性风险 国家风险
巴林银行（Barings PLC）倒闭 P122
巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的 女人——伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期 客户。 尼克里森：国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新 加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。 在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的里森”。 1994年下半年，里森认为，日本经济已开始走出衰退，股市 将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看 涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日， 日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创， 损失高达2.1亿英镑。
危机形成图示
美国银行业面临倒闭风潮
2007-10：迈阿密山谷银行 2008-01：密苏里道格拉斯银行 2008-03：密苏里州的休姆银行 2008-05：ANB金融国民协会银行 2008-05：明尼苏达第一诚信银行 2008-07：加州印地麦克银行 2008-07：内华达州第一国民银行 2008-07：加州第一传统银行 2008-08：佛罗里达第一优先银行 2008-08：哥伦比亚银行信托公司 2008-08：佐治亚Inergrity银行 2008-08：诚信银行 2008-09：银州银行 2008-09：华盛顿互惠银行
魏加宁（1998）认为：金融风险应当是指经济主体 在从事资金融通过程中遭受资产或收入损失的可能 性。
王春峰（2001）认为：金融风险是由于金融市场因 素发生变化而对企业的现金流产生负面影响，导致 企业的金融资产或收益发生损失并最终引起企业价 值下降的可能性。
Βιβλιοθήκη Baidu
金融风险（Financial Risk），是指包括金融 机构在内的各种经济主体在金融活动或经 营活动中，因经济原因或金融制度、金融 运行与金融管理等各种因素的不确定变动 使经济主体的实际收益与预期收益目标发 生偏差，从而导致其在经济活动中遭受损 失（或获利）的可能性。
第七章 金融风险与金融监管
第七章
第一节 第二节 第三节 第四节
金融风险与金融监管
金融的脆弱性 金融风险与金融危机 金融监管 金融监管的国际合作
第一节 金融风险
一、金融体系内在脆弱性假说 1. 美国 凡勃伦（T. Veblan） 《商业周期理论》 （Theory of Business Enterprise）和《所有者缺位》 （Absence Ownership）中提出金融体系内在不稳定 性的假设命题
Washington Matual
华盛顿互惠银行是全美 最大的储蓄金融机构。
客户存款运用于住房贷 款的比例较大，并曾积 极推出以住房与商业房 地产进行贷款抵押的债 权商品。
美国储蓄管理局(OTS)（08年）25日宣布，由于判 断客户存款持续流出而难于继续维持业务，已勒令 华盛顿互惠银行停止营业。 美国政府7000亿救援计划仍未能在国会达成一致， 让这家全美最大的储蓄及贷款银行--总部位于西雅图 的华盛顿互助银行(Washington Mutual Inc.)不堪重 负，已于当地时间星期四(26日)被美国联邦存款保险 公司(FDIC)查封、接管。 该银行设立于1889年，当前资产规模为3070亿美元， 成为了美国历史上规模最大的一次银行倒闭。
三、金融危机
由于金融机构之间存在密切而复杂的债权债务联系， 因此金融风险具有很强的传染性（Financial Risk Contagiosity）。 金融危机是金融风险由小到大、由此及彼、由单个 金融机构到整个金融体系、由一个国家到另一个国 家甚至全球化发展的过程，是金融风险范围和强度 不断放大的过程。 金融危机的生成与传导主要基于以下两个方面：
市场对企业的估价依赖降低并逐渐脱离于企业 的盈利能力导致证券交易的周期性崩溃； 资本主义经济的发展最终导致社会资本所有者 的缺位，结果其本身内在地存在着周期性的动 荡力量，这些力量主要地集中在金融体系中。
第一节 金融风险
一、金融体系内在脆弱性假说
2.海曼· 明斯基（Hyman P .Minsky）_金融不稳定假 说（Financial Instability Hypothesis）
（1）金融危机传递扩散的乘数效应具有递增性 （2）银行间的支付清算网络的“多米诺骨牌效应”
金融危机的潜在因素 引致金融市场上逆向选择与道德风险恶化的
因素
-
利率上扬 股市下滑 未料及物价下降 不确定性增加 银行恐慌
利率提高
股票市场下泻 逆向选择和道德风险增加 经济活动水平下降 银行恐慌 道德风险逆向选择 增加 经济活动水平下降 价格水平非预期下降
巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银 行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随 着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此， 各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林 银行从此倒闭。 一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因， 其中，不恰当的利用期货“杠杆效应”，并知错不改，以赌 博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。 虽然最后很快抓住了逃跑的里森，但如果不能抓住期货风险 控制的要害，更多的“巴林事件”还会发生。
3、汇率波动性理论
汇率的波动性会造成经济波动 固定汇率和浮动汇率
几种理论大致上都认为：许多金融风险与 金融资产价格的过度波动相关，金融资产 价格的过度波动是金融风险产生的一个重 要来源，金融资产价格的急剧下跌是金融 危机的一个重要标志。
第二节 金融风险与金融危机
一、金融风险的涵义 （一）风险的含义
这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对 里森来说已经严重影响其光荣的地位。里森凭其天才的经验， 为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货 合约，头寸总量已达十多万手。 要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日 经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，里森的头寸就要 损失两百多万美元。 “事情往往朝着最糟糕的方向发展”，这是强势理论的总结。 2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，里森所在的巴林期 货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备 之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，里森畏罪潜逃。
金融风险的特征： 1、金融风险的客观性 2、金融风险的隐蔽性 3、金融风险的扩散性
二、金融风险的类型
1、按金融风险的性质划分
系统性金融风险 非系统性金融风险
2、按金融风险的层次划分
微观金融风险 宏观金融风险
3、按金融风险的形态划分
信用风险（Credit Risk） 利率风险（Interest Rate Risk） 流动性风险（Liquidity Risk） 操作风险（Operation Risk） 汇率风险（Foreign Exchange Risk） 法律风险（Legal Risk）
阿克洛夫（Akerlof）
旧车市场模型
斯蒂格利茨（Stigliz）
《信息经济学》——信息不对称
魏斯（Weiss） 道德风险（Moral Hazard） 逆向选择（Adverse Selection）
三、信用脆弱性理论
马克思认为，金融体系得以生存和运行的前提是： 信用，不能脱离实物经济，但金融资本家的趋利性， 虚拟资本运动的相对独立性却为信用崩溃提供了条 件。 现代信用理论认为，信用的脆弱性是现代金融风险 生成的重要根源。 信用的连锁性和依存性 金融过程的时空分离 金融业的过度竞争及信用监管制度的不完善
不确定增加
典 型 的 金 融 危 机
导致金融危机的因素
逆向选择和道德风险增加
经济活动水平下降
因素变化的结果
债 务 萎 缩
1997年亚洲金融危机
“泰铢引发的惨案”
金融大鳄 索罗斯
美国次级抵押贷款
次级贷款
次级贷款（subprime mortgage loan）是指银行针 对信用记录较差的客户发放的房贷。又名次级抵押 贷款和次级按揭贷款。
（一）风险的含义
综上：所谓风险，系指由于不确定性而引发 的出现损失（或获利）的可能性
（二）金融风险的含义
典型代表与理论
克罗凯特（A· Crodkett，1997）认为，“金融风险 是金融资产价格的不正常活动，或大量的经济和金 融机构背负巨额债务及其资产负债结构恶化使得它 们在经济冲击下极为脆弱并可能严重地影响宏观经 济的正常运行”。 英国金融学家格利茨（L· Galitz，1998）认为，“金 融风险是对暴露于风险中的任何金融实体在财务经 营方面所造成的冲击”。
四、金融资产价格波动理论
金融资产价格波动性理论主要包括： 1、经济泡沫理论—斯蒂格利茨（Stigliz）、哈恩
（F.H.Hah）和萨缪尔森（Paul A.Sammlson）
经济泡沫是金融风险产生的根源
2、股价波动性理论
（1）周期性崩溃理论—克瑞普斯（L· Kreps，1987）
（2）“乐队车效应”理论—明斯基和金德尔伯格
雷曼兄弟
第三节 金融监管
金融监管是金融监督（Supervision）和管理 （Regulation）的复合词 狭义的金融监管，是指金融监管当局为保障金融机 构的稳健经营和金融市场的健康发展，保护公众利 益并促进社会经济发展，对金融机构及其业务活动 实施的外部监督和管理。 广义的金融监管，可以指金融监管当局对金融业的 监督和管理，还可以指金融机构的自我监督管理和 内部控制，以及金融机构同业自律与社会监督的全 方位的综合监管体系。
陈立新（1997）认为：金融风险是资产的所有者或投资者， 在投资和融资过程中，因偶发性或不确定性因素所引起的收 入的不确定性和资产损失的可能性。
李宝庆（1997）认为：金融风险是指金融机构在经 营过程中，由于决策失误，经营管理不善，违规扩 张、债务人违约以及其它一些原因，使其资金、资 产和信誉遭受损失的可能性。
风险，汉语辞典的解释为“危险、遭受损失、伤害、 不利或毁灭的可能性。” 英文中风险一词用“risk”来表示，其解释则为“含 有某种机会、冒险、损失或面临危险的可能性”。
（一）风险的含义
1901年 A· 威雷特 H· 定义为“关于不愿发生的事件发生的不确定性之客 观体现” 1921年 芝加哥学派创始人 奈特《风险、不确定性 和利润》 经典性定义：风险是一种可测度的不确定性，可通 过概率计算获得其大小。 诺贝尔经济学奖得主莫顿（Robert· Merton）和 C· 博迪（Zvi Bodie）则认为风险即不确定性
史密斯（Smith C W，1995）认为，金融风险是指在经济活 动中，由资金筹措和运用所产生的风险，即由不确定性引起 的在资金筹措和运用中形成损失的可能性。
刘力（1997）认为金融风险，在中文中通常有三种解释。第 一种解释是指由于企业负债经营导致其权益投资者在企业经 营状况和经营风险不变的情况下，其收益风险的增加。第二 种理解是指投资者投资于金融资产而面临的投资风险，如投 资者投资于银行存款、股票、债券、期货及各种其它衍生金 融工具而面临的投资风险。对金融风险的第三种理解是指金 融机构运行过程中存在的风险，如银行、证券公司、信托投 资公司等在投资和资产运用中存在的风险。
一个金融体系自然由稳健的结构向易变的结构转变， 或从一个与稳定一致的结构向易于不稳定的结构变化
3. 金德尔伯格（C· Kindleberger，1985）。
经济的扩张会产生疯狂性投机，即疯狂地把货 币换成真实资产和金融资产，形成过度交易， 这容易导致恐慌和崩溃。
二、金融机构的内在脆弱性学说
4、按金融风险产生的根源划分
自然风险 社会风险 经济风险 政治风险 技术风险
5、按金融风险涉及的范围划分
单项业务风险 个别金融机构风险 区域性风险 国家风险
巴林银行（Barings PLC）倒闭 P122
巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的 女人——伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期 客户。 尼克里森：国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新 加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。 在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的里森”。 1994年下半年，里森认为，日本经济已开始走出衰退，股市 将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看 涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日， 日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创， 损失高达2.1亿英镑。
危机形成图示
美国银行业面临倒闭风潮
2007-10：迈阿密山谷银行 2008-01：密苏里道格拉斯银行 2008-03：密苏里州的休姆银行 2008-05：ANB金融国民协会银行 2008-05：明尼苏达第一诚信银行 2008-07：加州印地麦克银行 2008-07：内华达州第一国民银行 2008-07：加州第一传统银行 2008-08：佛罗里达第一优先银行 2008-08：哥伦比亚银行信托公司 2008-08：佐治亚Inergrity银行 2008-08：诚信银行 2008-09：银州银行 2008-09：华盛顿互惠银行
魏加宁（1998）认为：金融风险应当是指经济主体 在从事资金融通过程中遭受资产或收入损失的可能 性。
王春峰（2001）认为：金融风险是由于金融市场因 素发生变化而对企业的现金流产生负面影响，导致 企业的金融资产或收益发生损失并最终引起企业价 值下降的可能性。
Βιβλιοθήκη Baidu
金融风险（Financial Risk），是指包括金融 机构在内的各种经济主体在金融活动或经 营活动中，因经济原因或金融制度、金融 运行与金融管理等各种因素的不确定变动 使经济主体的实际收益与预期收益目标发 生偏差，从而导致其在经济活动中遭受损 失（或获利）的可能性。
第七章 金融风险与金融监管
第七章
第一节 第二节 第三节 第四节
金融风险与金融监管
金融的脆弱性 金融风险与金融危机 金融监管 金融监管的国际合作
第一节 金融风险
一、金融体系内在脆弱性假说 1. 美国 凡勃伦（T. Veblan） 《商业周期理论》 （Theory of Business Enterprise）和《所有者缺位》 （Absence Ownership）中提出金融体系内在不稳定 性的假设命题
Washington Matual
华盛顿互惠银行是全美 最大的储蓄金融机构。
客户存款运用于住房贷 款的比例较大，并曾积 极推出以住房与商业房 地产进行贷款抵押的债 权商品。
美国储蓄管理局(OTS)（08年）25日宣布，由于判 断客户存款持续流出而难于继续维持业务，已勒令 华盛顿互惠银行停止营业。 美国政府7000亿救援计划仍未能在国会达成一致， 让这家全美最大的储蓄及贷款银行--总部位于西雅图 的华盛顿互助银行(Washington Mutual Inc.)不堪重 负，已于当地时间星期四(26日)被美国联邦存款保险 公司(FDIC)查封、接管。 该银行设立于1889年，当前资产规模为3070亿美元， 成为了美国历史上规模最大的一次银行倒闭。
三、金融危机
由于金融机构之间存在密切而复杂的债权债务联系， 因此金融风险具有很强的传染性（Financial Risk Contagiosity）。 金融危机是金融风险由小到大、由此及彼、由单个 金融机构到整个金融体系、由一个国家到另一个国 家甚至全球化发展的过程，是金融风险范围和强度 不断放大的过程。 金融危机的生成与传导主要基于以下两个方面：
市场对企业的估价依赖降低并逐渐脱离于企业 的盈利能力导致证券交易的周期性崩溃； 资本主义经济的发展最终导致社会资本所有者 的缺位，结果其本身内在地存在着周期性的动 荡力量，这些力量主要地集中在金融体系中。
第一节 金融风险
一、金融体系内在脆弱性假说
2.海曼· 明斯基（Hyman P .Minsky）_金融不稳定假 说（Financial Instability Hypothesis）
（1）金融危机传递扩散的乘数效应具有递增性 （2）银行间的支付清算网络的“多米诺骨牌效应”
金融危机的潜在因素 引致金融市场上逆向选择与道德风险恶化的
因素
-
利率上扬 股市下滑 未料及物价下降 不确定性增加 银行恐慌
利率提高
股票市场下泻 逆向选择和道德风险增加 经济活动水平下降 银行恐慌 道德风险逆向选择 增加 经济活动水平下降 价格水平非预期下降
巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银 行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随 着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此， 各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林 银行从此倒闭。 一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因， 其中，不恰当的利用期货“杠杆效应”，并知错不改，以赌 博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。 虽然最后很快抓住了逃跑的里森，但如果不能抓住期货风险 控制的要害，更多的“巴林事件”还会发生。
3、汇率波动性理论
汇率的波动性会造成经济波动 固定汇率和浮动汇率
几种理论大致上都认为：许多金融风险与 金融资产价格的过度波动相关，金融资产 价格的过度波动是金融风险产生的一个重 要来源，金融资产价格的急剧下跌是金融 危机的一个重要标志。
第二节 金融风险与金融危机
一、金融风险的涵义 （一）风险的含义
这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对 里森来说已经严重影响其光荣的地位。里森凭其天才的经验， 为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货 合约，头寸总量已达十多万手。 要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日 经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，里森的头寸就要 损失两百多万美元。 “事情往往朝着最糟糕的方向发展”，这是强势理论的总结。 2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，里森所在的巴林期 货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备 之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，里森畏罪潜逃。
金融风险的特征： 1、金融风险的客观性 2、金融风险的隐蔽性 3、金融风险的扩散性
二、金融风险的类型
1、按金融风险的性质划分
系统性金融风险 非系统性金融风险
2、按金融风险的层次划分
微观金融风险 宏观金融风险
3、按金融风险的形态划分
信用风险（Credit Risk） 利率风险（Interest Rate Risk） 流动性风险（Liquidity Risk） 操作风险（Operation Risk） 汇率风险（Foreign Exchange Risk） 法律风险（Legal Risk）
阿克洛夫（Akerlof）
旧车市场模型
斯蒂格利茨（Stigliz）
《信息经济学》——信息不对称
魏斯（Weiss） 道德风险（Moral Hazard） 逆向选择（Adverse Selection）
三、信用脆弱性理论
马克思认为，金融体系得以生存和运行的前提是： 信用，不能脱离实物经济，但金融资本家的趋利性， 虚拟资本运动的相对独立性却为信用崩溃提供了条 件。 现代信用理论认为，信用的脆弱性是现代金融风险 生成的重要根源。 信用的连锁性和依存性 金融过程的时空分离 金融业的过度竞争及信用监管制度的不完善
不确定增加
典 型 的 金 融 危 机
导致金融危机的因素
逆向选择和道德风险增加
经济活动水平下降
因素变化的结果
债 务 萎 缩
1997年亚洲金融危机
“泰铢引发的惨案”
金融大鳄 索罗斯
美国次级抵押贷款
次级贷款
次级贷款（subprime mortgage loan）是指银行针 对信用记录较差的客户发放的房贷。又名次级抵押 贷款和次级按揭贷款。