民生银行业绩分析

民生银行投资摘要：
股价走势图：民生银行与恒生中国企业指数对比
建议 内部制度
1、进一步加大对宏观经济、行业形势的分析力度，对经营管理活动的总 体风险水平、风险趋势及管控能力进行评估。 2、积极借鉴国际商业银行的先进管理经验，探索建立适合自己的流动性 管理办法。 3、建立、健全与重大会计估计相关的决策体系、完善金融工具公允价值 的估值管理制度以及长期资产的定期减值评估机制等等。
盈利性分析 杜邦分析法——股本乘数EM
民生银行 工商银行
2006.12.31. 37.54982 14.1473592
2007.12.31 18.30827 15.05751802
2008.12.31 19.28501 15.73731398
（1）此三年中，民 生银行的EM均高于工 商银行的EM。 （2）民生银行的EM 在出现了大幅的下跌 后小幅回升的趋势。 （3）工商银行的EM 一直保持着稳步地增 长，增幅较小。
民生银行业绩评估
利用杜邦分析法，对民 生银行和工商银行06年— 08年的数据，进行盈利性 分析
盈利性分析 杜邦分析法——平均股本回报率ROE
民生银行 工商银行
2006.12.31. 0.271207 0.091123859 2007.12.31 0.183554 0.138852622 2008.12.31 0.191835 0.178063103
（1）此三年中，民生银行 的ROE均高于工商银行的 ROE。 （2）民生银行的ROE呈现 出大幅下降后缓慢回升的趋 势。 （3）工商银行的ROE一直 保持着稳步地增长。
盈利性分析 杜邦分析法——平均资产回报率ROA
民生银行 工商银行
2006.12.31. 0.007223 0.006441051
盈利性分析 杜邦分析法——净利润边际PM
民生银行 工商银行
2006.12.31. 0.127452 0.126530655
2007.12.31 -0.65664 0.270429441
2008.12.31 0.197135 0.297657402
（1）此三年中，民生银 行的PM明显低于工商银行 的PM。 （2）民生银行的PM在出 现了大幅下降后又大幅回 升，并在07年时出现了负 值。 （3）工商银行的PM一直 呈现增长的趋势，但增幅 减小。
盈利性分析 产生原因分析： 1、开源
资产规模增长较快，盈利能力保持稳定，资产质量 良性发展。
2008年民生银行的贷款利差比上年提高68BP，主要是因为其积极投 放贷款并严格贷款定价管理，有效提高贷款收益能力，同时，信用承 诺收入和银行卡手续费收入成为手续费及佣金净收入的主要增长点， 且不良贷款率（五级分类法）为1.20%，较年初下降0.02个百分点
盈利性分析 杜邦分析法——资产效用AU
民生银行 工商银行
2006.12.31. 0.056669 0.050905062
2007.12.31 -0.01527 0.034099399
2008.12.31 0.05046 0.038012518
（1）在06和08年，民生银 行的AU高于工商银行的AU， 但07年明显低于工商银行的 AU。 （2）民生银行的AU在大幅 下降后又明显回升，并在07 年时出现了负值。 （3）工商银行的AU也呈现 出先降后升的趋势，但是幅 度明显小于民生银行的AU， 且未出现负值。
盈利性分析 小结：
与工商银行相比，民生银行有如下优劣势： 优势
资本盈利能力较强。（ROE较大） 组合管理水平总体较高。（AU在06和08年较高）
劣势
业绩波动较大，经营不够稳定。（ROE、ROA、EM波动大） 杠杆率较大，经营风险大。（EM大） 在费用管理和定价策略上的有效性较差。（PM较低且波动大） 组合管理的效率较低。（AU波动大)
从资产负债表可以看出，不良贷款上升
民生银行第一季度业绩
投资的影响：
我们维持对民生银行 H/A 股的买入/中性评级，并 维持我们基于1.4 倍2012年预期市净率计算的12 个月目标价格 10 港元/人民币 8.1 元，因为：1） H 股配股方案获批后，围绕资本金的不确定因素 得以消除；2）因对中小企业/小微企业贷款的议 价能力增强，随着流动性状况放松，该行净息差 更为稳健；3）我们预计市场利率将下降，这将减 少市场对中小企业资产质量的担忧；4）H 股的 2012 年预期市盈率较同行折让 10%。主要风险 ：中小企业贷款信贷质量有所变化。
2、节流
成本控制进一步巩固。
成本收入比由46.26%下降到42.55%。
对2012年民生银行业绩进行分 析
业绩分析：业绩高于预期，因手续费收入强劲/成本 控制良好；不良贷款上升
与预测不一致的方面：
民生银行2012年一季度税后净利润人民币93亿元，同比上升 48%（ 增幅高于我们对全年增长15%的预测），在我们预测的2012年全年预 测中分占29%到30%，不过该行一季度拨备高于预期（占我们预测的 41%）。2012 年一季度主要积极因素：1) 同业资产季环比扩张31% 推动生息资产增长 8%，提振净利息收入在净息差收窄7个基点的情况 下仍实现 5%的季环比增长；2) 在理财、代理和银行卡业务的推动下 ，手续费收入季环比增幅反弹至 55%、同比增幅为 74%，在总收入 中占比 21%，不过手续费收入增长可能从二季度开始因银监会加强银 行收费监管而有所放缓）；3) 成本控制措施得力，成本收入比同比下 滑6.8%；4) 同业存款季环比大幅增长35%，这已成为该行的关键资 金渠道；5) 资产负债状况得到了巩固，民生银行在一季度提高了拨备 ，信贷成本升至107个基点，拨贷比从2011年底的 2.2%提高至 2.4% 。主要负面因素：1) 净息差收窄 7 个基点，因为低收益的同业资产在 总资产中占比提高，此外同业息差在一季度有所下降；2) 不良贷款余 额环比上升 18%，同时不良贷款率上升5个基点至6个基点，高于我 们对全年不良贷款生成率为4、5个基点的预测。
外部措施
1、主动积极发展可长期合作的客源，使银行资产在优质的基础上规模稳 步增大。 2、加强宣传，使客户更多地了解本行的优势，提升知名度。
2007.12.31 0.010026 0.009221481
Fra Baidu bibliotek
2008.12.31 0.009947 0.011314707
（1）两者的ROA总体 上都呈现出增长的趋 势。 （2）民生银行的ROA 在出现了大幅增长后 有一个回落，出现了 一定的下降。 （3）工商银行的ROA 一直保持着稳步地增 长。