上市公司再融资情况

上市公司再融资情况

【摘要】本文分析了我国上市公司再融资方式的现状及原因，并给出相应的政策建议。

一、引言

自20世纪80年代至今,国企改革一直是我

国经济转型的重点。80年代末，我国证券市场正

式成立后，改制上市成为国企改革最有效的途

径，证券市场也成为国有企业最主要的融资平

台。但是长期以来，我国很多上市公司在强烈的

投资扩张冲动下普遍患上了“资金饥渴症”，再

融资冲动心理越来越强，融资数量也越来越大，

甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情况。大

量研究表明，上市公司应该尽可能避免采用股权

再融资方式筹集资金，以减少对公司价值产生的

负面影响；应该积极采用内部或债权再融资方式

进行融资，以增加企业价值。成熟市场中的上市

公司已经较少采用股权再融资方式进行融资，如

美国自1984年开始，上市公

司普遍大量回购公司发行在外的股票。但我

国大部分上市公司却对股权再融资方式偏爱有加，

而且上市公司再融资方式有一个明显的转变过程。

二、我国上市公司再融资现状分析及成因

与非上市公司相比，上市公司在融资渠道和融资方式的选择上更为灵活多样。上市

公司公募资金后，其后续发展的能力很大程度上

要看企业再融资的能力。从1998年开

始，我国上市公司明显地表现出了对再融资的热衷，笔者利用经验数据分析后发现，随着监管审

核政策的调整，上市公司往往阶段性地表现出对

某一类再融资工具的偏好。基

本上，我国上市公司再融资的特点表现在以下几

个方面：

普遍表现出股权再融资偏好

上市公司一直以来偏好于股权融资，相对忽视债务融资。根据中国证监会网站的统计，从1991年至2002年2月，我国A股市场共筹集资金亿元，其中配股和增发资金2056 亿元，占总筹集金额的35%配股、增发在我

国上市公司筹集资金中起到重要的作用。如

表1所示，我国上市公司的债务融资比例低于国外企业的经验数字。

造成我国上市公司股权融资偏好的原因主要

有：

1.股权融资成本偏低一一股权融资偏好的直接原因

融资成本局低是上市公司再融资方式选择考虑的重要方面，我国上市公司的再融资偏好在很大程度上取决于债务融资和股权融资相对成本的高低。在规范的资本市场，股权融资成本Ks可计算如下:Ks=tD/[P]+g

其中,t为公司平均股利发放率，。为公司的盈余水平,P为公司股票的发行价格,f 为融资费用率,g表示公司的预期股利增长率。

虽然我们对此无法精确计量，但可以以筹资当年每股股利/每股净筹资额]）为当年权益资本的资金成本加以考察。目前，我国股票二级市场的市盈率一般在30-50倍之间,取中位数40计算，但因上市公司配股和增发新股的价格要低于股票的市场价格，据统计平均配股价/市场价约为，则配股市盈率为32。从上市公司招股说明书披露来看，股票的发行费用率约为％,通过计算得出当年权益资本的资金成本为t x %由于上市公司股利支付率较低，并且我国上市股利增长率过低，导致权益资本成本极低,低于债券