2018年新能源汽车热管理行业深度分析报告
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图表3：发动机热管理系统
资料来源：电装官网、方正证券研究所
新能源汽车热管理
随着新能源汽车产销量持续爆发式增长，彻底打开了新能源汽车热管理业务市场空间。 对于新能源汽车而言，电池有升温、冷却、保温需求，管理系统更复杂，较传统的燃油 车对零部件的要求也进一步增加。 PTC加热器或热泵空调在电池低温的时候进行加热，使电池充放电时可以处在最高效的 温度点。 Chiller等电控化、智能化元件将应用于电池的冷却上，提高工作效率和稳定性。
热管理行业并购加速，龙头市占率提升。近年来，热管理行业并购频发。2010年，马勒收购贝 洱，之后又在2015年收购德尔福热交换业务；2013年汉拿收购伟世通的汽车空调业务； 2016 年，法雷奥在收购西门子汽车空调业务之后又与后者成立新能源汽车热管理合资公司。而国内， 奥特佳在2015年收购空调国际， 2016年又收购牡丹江富通汽车空调；腾龙股份 2016年以来， 先后收购了浙江力驰雷奥和宜宾天瑞达。伴随并购的是龙头市占率不断提升，国际四大热管理 巨头——电装、马勒、翰昂、法雷奥，市占率合计超过55%。三花智控的电子膨胀阀、四通阀 市全球市占率分别达到15%和60%，银轮股份的油冷器和中冷器国内市占率高达50%和30%， 腾龙股份国内汽车空调管路市占率接近20%。 国际零部件巨头大力布局新能源汽车热管理。在中国引领全球转向纯电驱动战略之后，法雷奥 携改装知豆高调亮相北京车展，翰昂在国内新建新能源汽车空调基地，马勒大举收购贝洱、德 尔福汽车空调All-in热管理，这都表明了巨头的态度。另外，我们通过比较电装热泵空调在丰田 普锐斯、奥迪R8 的应用，特斯拉和日产LEAF的冷却模式优劣，电子水泵在宝马i3的应用等， 指明了零部件巨头在新能源汽车热管理的布局方向和野心，而荣威E50在国内上第一次使用液 冷系统，荣威Ei5率先采用热泵空调技术，也说明这是未来行业的大机遇。 投资建议。新能源汽车热交换领域上市公司包括三花智控、银轮股份、腾龙股份、奥特佳、松 芝股份等，已形成板块效应。其中，三花智控是国内新能源汽车热管理的领先者，我们预计三 花智控2018-2020年归母净利润为：14.71/18.61/22.43亿元，对应PE分别为26/21/17X。 风险提示：汽车销量不及预期；新业务拓展不及预期。
一 二 三 四 五 六
三花智控——中国热管理行业领先者
三花智控盈利预测与估值
PTC加热VS.热泵空调
纯电动汽车不能再继续使用发动机作为稳定的热源用于制热，需由PTC电加热器完成， 但这会大大降低电池的电量和行驶里程，而使用热泵系统制热则行驶里程大幅提升。 PTC加热器：增加了采用电热原理制热的加热器。 热泵空调：利用热泵制热的原理而获得制热功能的空调器，在系统中至少增加了一个电 磁四通换向阀。 利用热泵原理制热是一种节能的取暖方式。热泵型空调器制热时的能效比较大，也是现 在新能源汽车应用趋势。
２０１８年新能源汽车热管理行业深度分析报告
从零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
新能源汽车热管理，带来新技术和大市场。新能源汽车的热管理，催生了PTC、Chiller等新型 热管理产品的出现以及电子膨胀阀、电子水泵等泵阀控制类产品的大量使用，热管理核心零部 件格局开始发生变化。我们预计到2020年国内新能源汽车热管理市场将达到120亿元。
图表2：乘用车空调系统
资料来源：电装官网、方正证券研究所
传统汽车热管理——发动机热管理
发动机冷却的主要任务是，在高负荷工况下，防止缸体过热。近年来，对油耗、排放和 乘坐舒适性的要求提升使动力总成冷却发展成了复杂的热管理。 发动机热管理包括冷却系统、进排气系统、润滑系统等，包括油冷器、冷却模块、EGR 冷却器、 SCR 系统等。主要应用于发动机、变速箱、机械液压系统、以及发动机尾气后 处理，以降低NOx排放等。
图表4：PTC加热器 图表5：电池热管理
液冷管
导热硅胶垫片
电芯
资料来源：大众官网、方正证券研究所
新能源汽车热管理——三大系统&三大回路
新能源汽车的热管理系统更加复杂，包括空调、电池、电机电控等三大系统和冷媒、液冷、 油冷等三大回路。 汽车空调制冷系统主要由压缩机、冷凝器、蒸发器等组成；制热系统主要由PTC或热泵、鼓 风机等组成。 电池热管理系统的重要部件是Chiller，它的蒸发器被流经动力电池散热板的冷却液包裹，冷 媒通过热交换将冷却液的热量带走，给电池降低温度。 电机电控热管理系统主要功能是散热。
图表6：三大Байду номын сангаас统&三大回路
新
能 源 空调系统 冷媒回路：热泵空调、涡旋压缩机等
汽
车 热 管 理
电池
液冷回路：Chiller、冷却板、电子膨 胀阀、电子水泵等
电机、电控
油冷回路：电子油泵等
资料来源：方正证券研究所
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目录
新能源汽车热管理核心零部件格局发生变化 新能源汽车热管理技术衍变 2020年，新能源汽车热管理市场空间120亿元 从国际零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
图表1：汽车热管理核心零部件
资料来源：方正证券研究所
传统汽车热管理——空调系统
空调系统致力于驾驶室的热管理，包括制冷系统、暖风系统、通风和空气净化系统。 制冷系统通过蒸发器、冷凝器进行换热。 暖风系统利用发动机/电机的热源或者通过直接电热元件如PTC实现驾驶室热管理。 乘用车空调由HVAC、压缩机、冷凝器、蒸发器等组成。通过制冷循环让制冷剂循环 流通，通过蒸发器吸收驾驶室中的热量，并通过冷凝器将热量释放到外面，从而达 到让驾驶室空气温度降低的目的。
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目录
新能源汽车热管理核心零部件格局发生变化 新能源汽车热管理技术衍变 2020年，新能源汽车热管理市场空间120亿元 从国际零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
一 二 三 四 五 六
三花智控——中国热管理行业领先者
三花智控盈利预测与估值
汽车热管理核心零部件格局变化
传统汽车的热管理主要集中于发动机的热管理和涉及驾驶舒适性的空调热管理。随着新 能源汽车的发展，电机、电机控制器、电池的热管理催生了PTC、Chiller等新型热管理产 品的出现，热管理核心零部件格局开始发生变化。 汽车能耗要求不断提高，传统的热管理零部件的非线性特性导致热管理系统无法持续工 作在最佳效率点。这种情形下也催生了新技术的涌现，如电子膨胀阀、电子水泵等泵阀 控制类新产品。
资料来源：电装官网、方正证券研究所
新能源汽车热管理
随着新能源汽车产销量持续爆发式增长，彻底打开了新能源汽车热管理业务市场空间。 对于新能源汽车而言，电池有升温、冷却、保温需求，管理系统更复杂，较传统的燃油 车对零部件的要求也进一步增加。 PTC加热器或热泵空调在电池低温的时候进行加热，使电池充放电时可以处在最高效的 温度点。 Chiller等电控化、智能化元件将应用于电池的冷却上，提高工作效率和稳定性。
热管理行业并购加速，龙头市占率提升。近年来，热管理行业并购频发。2010年，马勒收购贝 洱，之后又在2015年收购德尔福热交换业务；2013年汉拿收购伟世通的汽车空调业务； 2016 年，法雷奥在收购西门子汽车空调业务之后又与后者成立新能源汽车热管理合资公司。而国内， 奥特佳在2015年收购空调国际， 2016年又收购牡丹江富通汽车空调；腾龙股份 2016年以来， 先后收购了浙江力驰雷奥和宜宾天瑞达。伴随并购的是龙头市占率不断提升，国际四大热管理 巨头——电装、马勒、翰昂、法雷奥，市占率合计超过55%。三花智控的电子膨胀阀、四通阀 市全球市占率分别达到15%和60%，银轮股份的油冷器和中冷器国内市占率高达50%和30%， 腾龙股份国内汽车空调管路市占率接近20%。 国际零部件巨头大力布局新能源汽车热管理。在中国引领全球转向纯电驱动战略之后，法雷奥 携改装知豆高调亮相北京车展，翰昂在国内新建新能源汽车空调基地，马勒大举收购贝洱、德 尔福汽车空调All-in热管理，这都表明了巨头的态度。另外，我们通过比较电装热泵空调在丰田 普锐斯、奥迪R8 的应用，特斯拉和日产LEAF的冷却模式优劣，电子水泵在宝马i3的应用等， 指明了零部件巨头在新能源汽车热管理的布局方向和野心，而荣威E50在国内上第一次使用液 冷系统，荣威Ei5率先采用热泵空调技术，也说明这是未来行业的大机遇。 投资建议。新能源汽车热交换领域上市公司包括三花智控、银轮股份、腾龙股份、奥特佳、松 芝股份等，已形成板块效应。其中，三花智控是国内新能源汽车热管理的领先者，我们预计三 花智控2018-2020年归母净利润为：14.71/18.61/22.43亿元，对应PE分别为26/21/17X。 风险提示：汽车销量不及预期；新业务拓展不及预期。
一 二 三 四 五 六
三花智控——中国热管理行业领先者
三花智控盈利预测与估值
PTC加热VS.热泵空调
纯电动汽车不能再继续使用发动机作为稳定的热源用于制热，需由PTC电加热器完成， 但这会大大降低电池的电量和行驶里程，而使用热泵系统制热则行驶里程大幅提升。 PTC加热器：增加了采用电热原理制热的加热器。 热泵空调：利用热泵制热的原理而获得制热功能的空调器，在系统中至少增加了一个电 磁四通换向阀。 利用热泵原理制热是一种节能的取暖方式。热泵型空调器制热时的能效比较大，也是现 在新能源汽车应用趋势。
２０１８年新能源汽车热管理行业深度分析报告
从零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
新能源汽车热管理，带来新技术和大市场。新能源汽车的热管理，催生了PTC、Chiller等新型 热管理产品的出现以及电子膨胀阀、电子水泵等泵阀控制类产品的大量使用，热管理核心零部 件格局开始发生变化。我们预计到2020年国内新能源汽车热管理市场将达到120亿元。
图表2：乘用车空调系统
资料来源：电装官网、方正证券研究所
传统汽车热管理——发动机热管理
发动机冷却的主要任务是，在高负荷工况下，防止缸体过热。近年来，对油耗、排放和 乘坐舒适性的要求提升使动力总成冷却发展成了复杂的热管理。 发动机热管理包括冷却系统、进排气系统、润滑系统等，包括油冷器、冷却模块、EGR 冷却器、 SCR 系统等。主要应用于发动机、变速箱、机械液压系统、以及发动机尾气后 处理，以降低NOx排放等。
图表4：PTC加热器 图表5：电池热管理
液冷管
导热硅胶垫片
电芯
资料来源：大众官网、方正证券研究所
新能源汽车热管理——三大系统&三大回路
新能源汽车的热管理系统更加复杂，包括空调、电池、电机电控等三大系统和冷媒、液冷、 油冷等三大回路。 汽车空调制冷系统主要由压缩机、冷凝器、蒸发器等组成；制热系统主要由PTC或热泵、鼓 风机等组成。 电池热管理系统的重要部件是Chiller，它的蒸发器被流经动力电池散热板的冷却液包裹，冷 媒通过热交换将冷却液的热量带走，给电池降低温度。 电机电控热管理系统主要功能是散热。
图表6：三大Байду номын сангаас统&三大回路
新
能 源 空调系统 冷媒回路：热泵空调、涡旋压缩机等
汽
车 热 管 理
电池
液冷回路：Chiller、冷却板、电子膨 胀阀、电子水泵等
电机、电控
油冷回路：电子油泵等
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新能源汽车热管理核心零部件格局发生变化 新能源汽车热管理技术衍变 2020年，新能源汽车热管理市场空间120亿元 从国际零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
图表1：汽车热管理核心零部件
资料来源：方正证券研究所
传统汽车热管理——空调系统
空调系统致力于驾驶室的热管理，包括制冷系统、暖风系统、通风和空气净化系统。 制冷系统通过蒸发器、冷凝器进行换热。 暖风系统利用发动机/电机的热源或者通过直接电热元件如PTC实现驾驶室热管理。 乘用车空调由HVAC、压缩机、冷凝器、蒸发器等组成。通过制冷循环让制冷剂循环 流通，通过蒸发器吸收驾驶室中的热量，并通过冷凝器将热量释放到外面，从而达 到让驾驶室空气温度降低的目的。
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新能源汽车热管理核心零部件格局发生变化 新能源汽车热管理技术衍变 2020年，新能源汽车热管理市场空间120亿元 从国际零部件巨头看新能源汽车热管理的大机遇
一 二 三 四 五 六
三花智控——中国热管理行业领先者
三花智控盈利预测与估值
汽车热管理核心零部件格局变化
传统汽车的热管理主要集中于发动机的热管理和涉及驾驶舒适性的空调热管理。随着新 能源汽车的发展，电机、电机控制器、电池的热管理催生了PTC、Chiller等新型热管理产 品的出现，热管理核心零部件格局开始发生变化。 汽车能耗要求不断提高，传统的热管理零部件的非线性特性导致热管理系统无法持续工 作在最佳效率点。这种情形下也催生了新技术的涌现，如电子膨胀阀、电子水泵等泵阀 控制类新产品。