互换交易的原理及其应用F
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利率互换的其他应用
一、利率互换使借款人可以有效地进入由于信用级别较低、 缺乏知名度或者对某个特定资本市场的过度使用可能无 法进入的市场，从而在不可能直接进入债券市场的情况 下筹集到固定利率资金。 二、在不筹措新资金的情况下重新安排债务结构； 三、重新安排利息收入或投资的状况； 四、对利率水平的变动方向进行保值或投机。 五、利率互换可以作为降低利率风险的手段或者纯粹的融资 工具来使用，也可以使公司财务人员支持他对未来利率 走势的判断。
固定利率 A B 10% 11.2%
浮动利率 6个月期LIBOR+0.3% 6个月期LIBOR+1%
15
利率互换的案例分析
①分析互换优势： A在固定利率、浮动利率都具有绝对优势， 但：在固定利率上：B – A = 1.2% 在浮动利率上：B – A = 0.7% 故：A在固r上有比较优势，但A想以浮r借款； B在浮r上有比较优势，但B想以固r借款； 故：A以固r借款，B以浮r借款，然后再利率互换。
26
货币互换图解
美元(英镑利息)
美国公司
（交换）
英国公司
英镑(美元利息)
筹集美元
筹集英镑
美国境内
英国境内
27
货币互换的案例分析
例1：美国公司A和英国公司B，都想借入一定量的资金，期
限都是5年。其中，A想借GBP1000万，B想借USD1500万。由 于两者信用等级和国别不同，在市场上面临的风险溢价也
互换交易的定义
• 互换并非标准化的金融产品，是一种可以按照客户的 要求进行细分的金融交易，属于场外交易的金融产品 。 利率互换
• 银行准备吸收固定利率存款并向客户发 放浮动利率贷款，或者反过来吸收浮动 利率存款并向客户发放固定利率贷款 。
货币互换
• 银行吸收一种货币的固定利率或浮动利 率存款并向客户发放另一种货币的固定 利率或浮动利率贷款。
4
互换交易的定义
• 互换的基本定义：
一股未来现金流与另一股具有不同特征的未来现金流之间 的转换。
• 国际互换交易商协会（ISDA）的定义：
“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种 货币的交易在内的互换交易。” 因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的 支付流量的一种金融交易。
5
互换交易的风险
互换交易的风险包括：信用风险、利率风险、汇率风险。
信用风险
• 互换一方违约时，金融机构必须兑现另 一方的合约而可能遭受的损失。
利率风险
• 计息方式或计息期限的不匹配。
汇率风险
• 货币互换中，如果互换币种的汇率发生 变化，可能给交易方带来损失。例如： 利息净收入与利息净支出的币种不一致， 在转换时会产生一定的折算风险。
利率互换的案例分析
⑤互换后，现金流分析：
△ 外部 10% A LIBOR 9.95% B LIBOR+1% 外部
A：支付给外部贷款人10%的利息； 从B得到9.95%的利息； 向B支付以LIBOR计算的利息。 B：支付给外部贷款人LIBOR+1%的利息； 从A得到LIBOR的利息； 向A支付以9.95%计算的利息。
在GBP借贷上：B – A = 0.4% 故：A在USD借款上有比较优势，但A想借GBP； B在GBP借款上有比较优势，但B想借USD。 故：A借USD，B借GBP，然后再进行货币互换。
29
货币互换的案例分析
②互换基本过程
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
11
三、利率互换的原理及其应用
利率互换的定义
利率互换（IRS : Interest Rate Swap） 又称利率掉期。一种互换合同。交易双方在相同期限内 ，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一 系列现金流的金融交易。 利率互换不涉及本金的互换而只是利息的互换。 例： A 可得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率 筹集资金;B可得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹 集资金。 通过互换交易，双方均可以较低的融资成本获得希望的 融资形式。
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利率互换的案例分析
④ 确定互换利率（以A为例）： A最终借款成本为：LIBOR+0.05% ； 对于互换方，假设得到的利率为“+”， 付出的利率为“-”。 对于A:-10%+△=-L-0.05%，所以△=9.95%-L
△ 外部 10% A LIBOR 9.95% B LIBOR+1% 外部
19
20
利率互换的案例分析
说明： 利率互换的一般规则是双方平分收益（也可以协商决定） 。通常两家公司并不直接进行互换，而是均与银行互换， 银行作中介，或自己作一方，则收益由三方分。
21
利率互换的应用
说明： 利率互换的一般规则是双方平分收益（也可以协商决定） 通常两家公司并不直接进行互换，而是均与银行互换， 银行作中介，或自己作一方，则收益由三方分。 利率互换市场上的当事人主要有以下 (1)超国家的国际机构，如世界银行； (2)主权国家或公共部门机构，如大英帝国或法兰西电力公司 (3)跨国公司； (4)小公司； (5)银行。
8
二、互换交易的内在动因及成功原因
互换市场发展的原因
• 世界银行互换计划的推动 • 逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的预 扣税制度 • 逃避外汇管制 • 降低融资成本
10
互换市场成功的原因
• 作为表外业务工具，使用互换可以对各种利率和货币的风 险暴露进行细分，从而在限制信用风险的同时适应每个当 事人的风险状况。 • 互换交易具有较大的灵活性，资产和负债的利率和货币结 构不必进行费用昂资的现货市场交易就能发生改变。互换 既可以是资产互换，也可以是负债互换。 • 互换当事人可以利用市场的不完善通过保值活动对其产品 定价，这种能力使互换可以适用于许多套利战略。 • 互换交易中存在的违约风险仅仅是一种限界信用风险，相 当于互换的非违约方在对方违约时的互换重置成本。
互换的历史渊源_规避外汇管制
• 互换的前身是20世纪60-70年代的两种金融产品。
• 平行贷款(parallel loan)-假定两个位于不同国家的公司 需要为其海外子公司融资，如果每个母公司都在对方国家 有一个子公司，那么，它们可以分别向对方的子公司提供 按照当时汇率计算的数量相当的本币贷款，从而以两种不 同的货币，按照两种不同的利率达成两笔独立的贷款交易 ，这种方法通常用来逃避各个国家施加的严厉外汇管制。 • 背对背贷款(back to back loan)-位于不同国家的一方当 事人以本国货币向对方提供跨国界贷款。例如，一家美国 公司向一家德国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量 的德国马克贷款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制 。由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿还贷款， 并锁定在当时的汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不 同的汇率变动而蒙受损失的风险。
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利率互换图解
长期浮动利率
长期浮动利率
企业
长期贷款 长 期 固 定 利 率
银行
长期固定利率 筹 集 长 期 资 金 债券市场
掉期市场
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利率互换的案例分析
• 例1：A、B两家公司都想借入1000万美元，期限5年。其中 ，A想借浮动利率的，B想借固定利率的。由于信用等级不 同，AB面临的借款利率也不同，如下表：
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利率互换的案例分析
②设计互换方案： A公司以10%的固定利率借入1000万USD； B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万USD。 签订利率互换协议，以保证最后A得到浮动利率资金， 而B得到固定利率资金。
wk.baidu.com17
利率互换的案例分析
③计算互换收益（借款成本节约情况）： 互换收益=︱固定利率差-浮动利率差︱ 或 =互换前借款成本-互换后的借款成本 案例中：互换前，双方总借款成本：（L+0.3%）+11.2% 互换后，双方总借款成本： 10%+（L+1%） ∴通过互换，双方共降低借款成本0.5%——互换收益。 收益的分配：双方可各自分享互换收益的一半，分别比 互换前降低筹资成本0.25%。即： A的成本为：LIBOR+0.05% ；B的成本为：10.95%。
$6% 金 融 中 介 $7.4% £10%
外部
$6%
A
B
£10%
£9%
外部
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货币互换协议_范例
• 中韩双边货币互换协议
2008年12月12日，中国人民银行和韩国银行宣布签署一
个规模为1800亿元人民币/38万亿韩元的双边货币互换 协议。双方可在上述规模内，以本国货币为抵押换取等
额对方货币。签署互换协议意味着双方承诺一定的互换
$
£
$6% B A
£10% B
$ A
£
A
$本金 £本金
£利息
$利息
£本金 $本金
B
图1 期初借贷
图2 互换利息
图3 期末偿还
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货币互换的案例分析
③计算互换收益 （假定银行作为中介参与进来，且收取0.4%的费用）： 互换总收益=2%-0.4%=1.6% 收益分配：双方可各自分享（ 1.6%-0.4%) 的一半，各 降低筹资成本0.6%。 即：A的GBP借款成本为9.60%-0.6%=9.0%， B的USD借款成本为8.00%-0.6%=7.4%。
货币互换的一般流程：
• ①互换期初：互相交换指定货币的本金（可选择不交换） ，通常以即期汇价进行；
• ②互换期中：互相交换指定货币的利息，可以是固定利率 与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可 以是浮动利率与浮动利率间的交换； • ③互换期末：互相归还指定货币的本金，以期初订下的汇 价进行。
23
四、货币互换的原理及其应用
货币互换的原理
• 货币互换（Currency Swap）：互换双方以约定的利率 和汇率，相互交换等值的两种不同货币。 利率互换是相同货币间的互换， 货币互换是不同货币间的互换。 • 例如： A与B做货币互换，为期3年。 A→B提供人民币，B→A提供美元。
25
货币互换的流程
第一创业
FIRST CAPITAL
开放·创新·包容·协作
互换交易的原理及其应用
第一创业期货 2012.12. 吴建华
章节介绍
一．互换交易的定义及其历史渊源 二．互换交易的内在动因及成功原因 三．利率互换交易的原理及其应用 四．货币互换交易的原理及其应用 五．互换交易的风险评估
2
一、互换交易的定义及其历史渊源
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互换的历史渊源
背对背贷款结构简图 2 美 国 境 内 │ 英 国 境 内
美 元 利 息 ┌──←──────────────┐ ┌─┴─┐ ┌─┴─┐ │美 国├───美 元 贷 款─→─┤英 国│ │公 司├←──英 镑 贷 款───┤公 司│ └─┬─┘ └─┬─┘ └─────────────→───┘ 英 镑 利 息 图2 背对背贷款结构简图
额度，在危机深化的特定情况下随时启动。该协议实施 有效期3年，经双方同意可以展期。
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货币互换协议_范例
• 中国阿根廷签署货币互换框架协议 2009年3月29日，中国人民银行和阿根廷中央银行签署了 700亿元等值人民币的货币互换框架协议，这是迄今中国 和拉美国家历史上最大规模的金融交易，阿根廷也是首 个与中国签署货币互换协议的拉美国家。 根据该框架协议，阿根廷从中国进口商品时可以使用人民 币，不必再使用美元作为交易的中介货币。 • 目前中国已与韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯 等签署了货币互换协议。
6
互换的历史渊源
平行贷款的结构见图 1 ┌───←美元利息─────┐ ┌──┴──┐ ┌──┴──┐ 美国境内 │美国母公司├─美元贷款─→┤英国子公司│ └─────┘ └─────┘ ─ ─国境，外汇管制─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─
英国境内
┌─────┐ ┌─────┐ │美国子公司├←英镑贷款──┤英国母公司│ └──┬──┘ └──┬──┘ └────英镑利息→────┘ 图 1 平行贷款结构简图
33
货币互换实现的目标
• 对货币敞口头寸进行保值或投机。 • 以更低的成本筹集资金。 通过在资本市场上筹集一种货币的新借款并把它互换成想 要的货币，借款人可以降低筹措资金的成本。 • 获得进入一个受限制的市场的途径。 • 改变支付流或收益流的货币种类: 对债务或债权的结构进行重组。
34
五、互换交易的风险评估
不同。假设：spot GBP/USD=1.5
USD 美国A公司 英国B公司
个互换一样。
28
GBP 9.60% 10.00%
6.00% 8.00%
说明：货币互换与利率互换可以分别进行，也可结合同时进行，操作原理与单
货币互换的案例分析
①分析互换优势： A在USD、GBP的借款上都具有绝对优势，
但：在USD借贷上：B – A = 2%
利率互换的其他应用
一、利率互换使借款人可以有效地进入由于信用级别较低、 缺乏知名度或者对某个特定资本市场的过度使用可能无 法进入的市场，从而在不可能直接进入债券市场的情况 下筹集到固定利率资金。 二、在不筹措新资金的情况下重新安排债务结构； 三、重新安排利息收入或投资的状况； 四、对利率水平的变动方向进行保值或投机。 五、利率互换可以作为降低利率风险的手段或者纯粹的融资 工具来使用，也可以使公司财务人员支持他对未来利率 走势的判断。
固定利率 A B 10% 11.2%
浮动利率 6个月期LIBOR+0.3% 6个月期LIBOR+1%
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利率互换的案例分析
①分析互换优势： A在固定利率、浮动利率都具有绝对优势， 但：在固定利率上：B – A = 1.2% 在浮动利率上：B – A = 0.7% 故：A在固r上有比较优势，但A想以浮r借款； B在浮r上有比较优势，但B想以固r借款； 故：A以固r借款，B以浮r借款，然后再利率互换。
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货币互换图解
美元(英镑利息)
美国公司
（交换）
英国公司
英镑(美元利息)
筹集美元
筹集英镑
美国境内
英国境内
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货币互换的案例分析
例1：美国公司A和英国公司B，都想借入一定量的资金，期
限都是5年。其中，A想借GBP1000万，B想借USD1500万。由 于两者信用等级和国别不同，在市场上面临的风险溢价也
互换交易的定义
• 互换并非标准化的金融产品，是一种可以按照客户的 要求进行细分的金融交易，属于场外交易的金融产品 。 利率互换
• 银行准备吸收固定利率存款并向客户发 放浮动利率贷款，或者反过来吸收浮动 利率存款并向客户发放固定利率贷款 。
货币互换
• 银行吸收一种货币的固定利率或浮动利 率存款并向客户发放另一种货币的固定 利率或浮动利率贷款。
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互换交易的定义
• 互换的基本定义：
一股未来现金流与另一股具有不同特征的未来现金流之间 的转换。
• 国际互换交易商协会（ISDA）的定义：
“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种 货币的交易在内的互换交易。” 因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的 支付流量的一种金融交易。
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互换交易的风险
互换交易的风险包括：信用风险、利率风险、汇率风险。
信用风险
• 互换一方违约时，金融机构必须兑现另 一方的合约而可能遭受的损失。
利率风险
• 计息方式或计息期限的不匹配。
汇率风险
• 货币互换中，如果互换币种的汇率发生 变化，可能给交易方带来损失。例如： 利息净收入与利息净支出的币种不一致， 在转换时会产生一定的折算风险。
利率互换的案例分析
⑤互换后，现金流分析：
△ 外部 10% A LIBOR 9.95% B LIBOR+1% 外部
A：支付给外部贷款人10%的利息； 从B得到9.95%的利息； 向B支付以LIBOR计算的利息。 B：支付给外部贷款人LIBOR+1%的利息； 从A得到LIBOR的利息； 向A支付以9.95%计算的利息。
在GBP借贷上：B – A = 0.4% 故：A在USD借款上有比较优势，但A想借GBP； B在GBP借款上有比较优势，但B想借USD。 故：A借USD，B借GBP，然后再进行货币互换。
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货币互换的案例分析
②互换基本过程
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
美元 借贷市场
英镑 借贷市场
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三、利率互换的原理及其应用
利率互换的定义
利率互换（IRS : Interest Rate Swap） 又称利率掉期。一种互换合同。交易双方在相同期限内 ，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一 系列现金流的金融交易。 利率互换不涉及本金的互换而只是利息的互换。 例： A 可得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率 筹集资金;B可得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹 集资金。 通过互换交易，双方均可以较低的融资成本获得希望的 融资形式。
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利率互换的案例分析
④ 确定互换利率（以A为例）： A最终借款成本为：LIBOR+0.05% ； 对于互换方，假设得到的利率为“+”， 付出的利率为“-”。 对于A:-10%+△=-L-0.05%，所以△=9.95%-L
△ 外部 10% A LIBOR 9.95% B LIBOR+1% 外部
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利率互换的案例分析
说明： 利率互换的一般规则是双方平分收益（也可以协商决定） 。通常两家公司并不直接进行互换，而是均与银行互换， 银行作中介，或自己作一方，则收益由三方分。
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利率互换的应用
说明： 利率互换的一般规则是双方平分收益（也可以协商决定） 通常两家公司并不直接进行互换，而是均与银行互换， 银行作中介，或自己作一方，则收益由三方分。 利率互换市场上的当事人主要有以下 (1)超国家的国际机构，如世界银行； (2)主权国家或公共部门机构，如大英帝国或法兰西电力公司 (3)跨国公司； (4)小公司； (5)银行。
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二、互换交易的内在动因及成功原因
互换市场发展的原因
• 世界银行互换计划的推动 • 逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的预 扣税制度 • 逃避外汇管制 • 降低融资成本
10
互换市场成功的原因
• 作为表外业务工具，使用互换可以对各种利率和货币的风 险暴露进行细分，从而在限制信用风险的同时适应每个当 事人的风险状况。 • 互换交易具有较大的灵活性，资产和负债的利率和货币结 构不必进行费用昂资的现货市场交易就能发生改变。互换 既可以是资产互换，也可以是负债互换。 • 互换当事人可以利用市场的不完善通过保值活动对其产品 定价，这种能力使互换可以适用于许多套利战略。 • 互换交易中存在的违约风险仅仅是一种限界信用风险，相 当于互换的非违约方在对方违约时的互换重置成本。
互换的历史渊源_规避外汇管制
• 互换的前身是20世纪60-70年代的两种金融产品。
• 平行贷款(parallel loan)-假定两个位于不同国家的公司 需要为其海外子公司融资，如果每个母公司都在对方国家 有一个子公司，那么，它们可以分别向对方的子公司提供 按照当时汇率计算的数量相当的本币贷款，从而以两种不 同的货币，按照两种不同的利率达成两笔独立的贷款交易 ，这种方法通常用来逃避各个国家施加的严厉外汇管制。 • 背对背贷款(back to back loan)-位于不同国家的一方当 事人以本国货币向对方提供跨国界贷款。例如，一家美国 公司向一家德国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量 的德国马克贷款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制 。由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿还贷款， 并锁定在当时的汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不 同的汇率变动而蒙受损失的风险。
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利率互换图解
长期浮动利率
长期浮动利率
企业
长期贷款 长 期 固 定 利 率
银行
长期固定利率 筹 集 长 期 资 金 债券市场
掉期市场
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利率互换的案例分析
• 例1：A、B两家公司都想借入1000万美元，期限5年。其中 ，A想借浮动利率的，B想借固定利率的。由于信用等级不 同，AB面临的借款利率也不同，如下表：
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利率互换的案例分析
②设计互换方案： A公司以10%的固定利率借入1000万USD； B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万USD。 签订利率互换协议，以保证最后A得到浮动利率资金， 而B得到固定利率资金。
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利率互换的案例分析
③计算互换收益（借款成本节约情况）： 互换收益=︱固定利率差-浮动利率差︱ 或 =互换前借款成本-互换后的借款成本 案例中：互换前，双方总借款成本：（L+0.3%）+11.2% 互换后，双方总借款成本： 10%+（L+1%） ∴通过互换，双方共降低借款成本0.5%——互换收益。 收益的分配：双方可各自分享互换收益的一半，分别比 互换前降低筹资成本0.25%。即： A的成本为：LIBOR+0.05% ；B的成本为：10.95%。
$6% 金 融 中 介 $7.4% £10%
外部
$6%
A
B
£10%
£9%
外部
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货币互换协议_范例
• 中韩双边货币互换协议
2008年12月12日，中国人民银行和韩国银行宣布签署一
个规模为1800亿元人民币/38万亿韩元的双边货币互换 协议。双方可在上述规模内，以本国货币为抵押换取等
额对方货币。签署互换协议意味着双方承诺一定的互换
$
£
$6% B A
£10% B
$ A
£
A
$本金 £本金
£利息
$利息
£本金 $本金
B
图1 期初借贷
图2 互换利息
图3 期末偿还
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货币互换的案例分析
③计算互换收益 （假定银行作为中介参与进来，且收取0.4%的费用）： 互换总收益=2%-0.4%=1.6% 收益分配：双方可各自分享（ 1.6%-0.4%) 的一半，各 降低筹资成本0.6%。 即：A的GBP借款成本为9.60%-0.6%=9.0%， B的USD借款成本为8.00%-0.6%=7.4%。
货币互换的一般流程：
• ①互换期初：互相交换指定货币的本金（可选择不交换） ，通常以即期汇价进行；
• ②互换期中：互相交换指定货币的利息，可以是固定利率 与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可 以是浮动利率与浮动利率间的交换； • ③互换期末：互相归还指定货币的本金，以期初订下的汇 价进行。
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四、货币互换的原理及其应用
货币互换的原理
• 货币互换（Currency Swap）：互换双方以约定的利率 和汇率，相互交换等值的两种不同货币。 利率互换是相同货币间的互换， 货币互换是不同货币间的互换。 • 例如： A与B做货币互换，为期3年。 A→B提供人民币，B→A提供美元。
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货币互换的流程
第一创业
FIRST CAPITAL
开放·创新·包容·协作
互换交易的原理及其应用
第一创业期货 2012.12. 吴建华
章节介绍
一．互换交易的定义及其历史渊源 二．互换交易的内在动因及成功原因 三．利率互换交易的原理及其应用 四．货币互换交易的原理及其应用 五．互换交易的风险评估
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一、互换交易的定义及其历史渊源
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互换的历史渊源
背对背贷款结构简图 2 美 国 境 内 │ 英 国 境 内
美 元 利 息 ┌──←──────────────┐ ┌─┴─┐ ┌─┴─┐ │美 国├───美 元 贷 款─→─┤英 国│ │公 司├←──英 镑 贷 款───┤公 司│ └─┬─┘ └─┬─┘ └─────────────→───┘ 英 镑 利 息 图2 背对背贷款结构简图
额度，在危机深化的特定情况下随时启动。该协议实施 有效期3年，经双方同意可以展期。
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货币互换协议_范例
• 中国阿根廷签署货币互换框架协议 2009年3月29日，中国人民银行和阿根廷中央银行签署了 700亿元等值人民币的货币互换框架协议，这是迄今中国 和拉美国家历史上最大规模的金融交易，阿根廷也是首 个与中国签署货币互换协议的拉美国家。 根据该框架协议，阿根廷从中国进口商品时可以使用人民 币，不必再使用美元作为交易的中介货币。 • 目前中国已与韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯 等签署了货币互换协议。
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互换的历史渊源
平行贷款的结构见图 1 ┌───←美元利息─────┐ ┌──┴──┐ ┌──┴──┐ 美国境内 │美国母公司├─美元贷款─→┤英国子公司│ └─────┘ └─────┘ ─ ─国境，外汇管制─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─
英国境内
┌─────┐ ┌─────┐ │美国子公司├←英镑贷款──┤英国母公司│ └──┬──┘ └──┬──┘ └────英镑利息→────┘ 图 1 平行贷款结构简图
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货币互换实现的目标
• 对货币敞口头寸进行保值或投机。 • 以更低的成本筹集资金。 通过在资本市场上筹集一种货币的新借款并把它互换成想 要的货币，借款人可以降低筹措资金的成本。 • 获得进入一个受限制的市场的途径。 • 改变支付流或收益流的货币种类: 对债务或债权的结构进行重组。
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五、互换交易的风险评估
不同。假设：spot GBP/USD=1.5
USD 美国A公司 英国B公司
个互换一样。
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GBP 9.60% 10.00%
6.00% 8.00%
说明：货币互换与利率互换可以分别进行，也可结合同时进行，操作原理与单
货币互换的案例分析
①分析互换优势： A在USD、GBP的借款上都具有绝对优势，
但：在USD借贷上：B – A = 2%