第14章 远期市场与期货市场总结

保留至最后交易日并进行交割。
5
6
7
术语
– Open 开盘价：是指某一期货合约开市前五分钟内经集合 竞价产生的成交价格（集合竞价最大成交量原则）。集合 竞价未产生成交价格的， 以集合竞价后第一笔成交价为开 盘价。 – High 最高价：指一定时间内某一期货合约成交价中的最高 成交价格。 – Low 最低价：指一定时间内某一期货合约成交价中的最低 成交价格。
• 可以观测到的唯一信息“隐含性”持有成本，这种隐含性持有成本被 定义为期货价格与即期价格之间的价差。
• 隐含性持有成本= F - S 储存黄金的隐含性成本： h = (F - S)/S - rf 例题：教材409页
假设黄金的即期价格每盎司300美元，1年后的远期价格330美元，无 风险利率8%。则：隐含性持有成本=330-300=30美元；
第14章 远期价格与期货价格
目标
•如何为远期和期货定价 •理解商品存储决策 •理解持有成本 •理解金融期货
1
Copyright © Prentice Hall Inc. 1999. Author: Nick Bagley
本章内容
14.1 远期合约与期货合约的区别 14.2 期货市场的经济功能 14.3 投机者的作用 14.8 “隐含性”无风险利率 14.9 远期价格不是未来即期价格的 预测值
•远期价格345美元或315美元，则你的决策？ 借钱买现货并立即出售远期黄金，一年后清偿贷款和存储 成本，净赚15；卖空黄金(借黄金卖出)将资金投入无风险 资产同时购买远期黄金，一年后净赚15.
25
黄金的远期-即期价格平价
• 若合约期限为 1年:
F 1 rf h S 0
• 若合约期限为 T 年:
12
结算举例：
• 如果你认为以2151元/吨的价格买入平仓很合适，你就可以发 出平仓指令，获利了结。
13
14.2 期货市场的经济功能
– （1）期货市场为商品价格风险在市场参与者之间的再 分配提供了便利。 – （2）商品期货市场为所有的生产商、分销商和消费者 提供了重要的信息，这使得他们不必专门去收集信息 以预测商品未来的价格。 – （3）由于期货合约提供了对冲由储存商品带来的价格 风险的手段，从而可能使储存商品的决策与承担价格 变动所带来的金融风险的决策相分离。
– 持有成本可能随时间的推移而变化，同时在市场参与者之间 有所不同，因而价差的上限不是一成不变的。
20
14.5 从商品期货价格中获取信息
• 有时候期货价格可以提供关于投资者对未来即期 价格的预期信息。 • 理由是：期货价格反映了投资者希望即期价格在 合约交割日将会是多少，因此，预期的未来即期 价格能够被发现。
24
黄金的即期价格为300元，无风险利率为8%
rAu S1 S h S
S1 300 rAu 2% 300
rAu ( syn )
S F 1 rf S0
rAu ( syn )
S1 F 8% 300
F 1 rf h S0
F 1 8% 2% 300 330
隐含性储存成本=（330-300）/300-8%=10%-8%=2%
27
14.7 金融期货
• 金融期货：未来交割的股票、债券和外汇的价格。
• 金融期货的特征：
– 以将来交割的股票、债券和外汇为标的的标准化合约；
F 1 rf h S 0
T
• 黄金的远期-即期价格平价关系式不带有任何因果性 含义。相反，远期价格和即期价格是在市场中联合 被决定。如果我们知道两项价格中的一项价格，通 过一价定律，就能知道另一项的价格。
26
“隐含性”持有成本
• 黄金远期-即期价格平价关系式 F=(1+rf+h）S 的一个结果是：关于 预期的未来即期价格，无法从远期价格中提取比从即期价格中得到更 多额外信息。（与小麦的例子不同）。
– Margin requirement 保证金要求：是指交易者按照规定 标准交纳资金，用于结算和保证履约。 – Mark-to-market 逐日盯市制度：是指结算部门在每口闭 市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出保证金追 缴通知书 （Margin call） ，使保证金余额维持在一定水 平。
21
• 从小麦的远期价格中可以提取什么信息？ • 情况1： 不存在小麦存储（缺货） • 期货价格 < 即期价格 – 那么期货价格反映了对未来即期价格的预期。
– 期货价Biblioteka Baidu是未来现货的有偏估计
• 情况2：小麦正在存储 • 期货价格 > 即期价格 – 那么期货价格没有反映对未来现货价格的预期。
– 通过套利的力量,了解即期价格和持有成本,远期价格完全可以确定
11
举例：撮合成交
• 某一天，大豆的2000年5月合约，一位交易者准备以2188元/吨 的价格买进50手，另一个想以2189元/吨卖出100手，这两条指 令输入交易系统后，由于卖价比买价高，所以无法成交。 • 这两条指令就在行情显示器上显示出来，当你看到行情时，你 认为2188元/吨的价格太高了，卖出肯定能获利，立即填写指 令单，以2188元/吨的价格卖出10手。 • 交易指令输入交易系统后，买卖价格一致，立即成交。这时， 你就会等待价格的进一步波动，当价格下跌时，你就可以获利 平仓。
14.4 商品即期价格与期货价格的关系 14.10 存在现金支付的远期-即期价 14.5 从商品期货价格中提取信息 14.6 黄金的远期-即期价格平价 14.7 金融期货 格平价公式 14.11 “隐含性”红利 14.12 外汇的平价关系 14.13 汇率决定中预期的作用
2
14.1 远期合约与期货合约的区别
• 维持保证金金额一般为初始保证金金额的75%-80%。
10
举例：期货合约的运作（教材401-402页）
• 小麦合约：你在2006年6月22日发出一项指令，在7月份买 入小麦5000蒲式耳（多头）。经纪商要求你在自己账户中 存入保证金1500美元。 • 6月23日，期货价格收盘价比上一日的清算价格低2.25美分 /蒲式耳，则你的损失：2.25*5000蒲式耳=112.5美元 • 经纪商从你的账户中取出112.5美元（尽管你可能没有进行 任何交易），转至期货交易所，交易所将其转移至“空头 ”方。
– 价差（Spread ） F – S
15
期货市场的经济功能 (续)
– 价差（spread）从总体角度控制着应当储存多少小麦 ，以及谁应当存储小麦。
– 假设商品是小麦,并且预期明年的产量将远高于往年 平均水平,那么期价将低于现价,价差为负,于是没有 人会选择存储小麦。
16
14.3 投机者的角色
– 套期保值者： • 使用期货合约降低风险的人。 – 投机者： • 根据自己对未来现货价格的预测在市场上建仓从 而通过期货交易牟取利益（不减少风险暴露）。
9
保证金制度
• 期货保证金，是指在期货市场上，交易双方必须按期货合约 价格的一定比率交纳保证金作为履行期货合约的财力担保。 • 期货保证金可分为初始保证金和维持保证金。
• 初始保证金是交易者开仓时所需交纳的资金。我国现行的最 低保证金比率为交易金额的5％。国际上一般在3％～8％之间 。
• 交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动 盈亏。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保 证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保 证金。即交易者为维持自己的交易所必须持有的保证金限额 ，如果低于此限额，交易所就会向交易者发出通知，要求交 易者与次日开盘前补交至初始保证金水平。
• (2)投资 S0 于一年期国债，利率为rf，同时持有1年后 交割的1盎司黄金远期合约多头，远期价格为F。
• 例题：教材407-408页 • 由一价定律，两种等同的投资必须提供相同的收益率
S1 S0 S1 F h rAu rAu ( syn ) rf F 1 rf h S0 S0 S0
远期合约的特征：
• 交易双方同意在将来按现在确定的交割价格交换某商品； • 远期价格是使远期合约的当前市场价值为零的交割价； • 现在任何一方并不向另一方支付货币。 • 远期合约的面值等于合约确定的商品数量乘以远期价格。 • 同意买入特定商品的一方称为多头，同意卖出商品的一方称为空 头 • 合约到期的即期价格高于远期价格，处于多头地位的交易方赚钱 • 合约到期的即期价格低于远期价格，处于空头地位的交易方赚钱
逐日盯市制度 期货交易实行每日无负债结算制度，防范买卖双方的违约风险。
4
期货交易的过程
• 期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或交割。 • 建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合 约。 • 买回已卖出合约，或卖出己买入合约的行为就叫平仓。 • 建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者叫持仓。 • 交易者建仓之后可以选择两种方式 了结期货合约：要么择机平仓，要么
– Lifetime high 历史上最高价
– Lifetime low 历史上最低价 – Settle 清算，结算
– Settlement Price 清算价格，结算价格
8
术语
– Day’s Change：相对于前一日清算价格的变化量
– Open interest：未平仓合约 ，指期货交易中未交割或进 行反向交易平仓的期货合约数量。一般未平仓合约数量是 每日测量定的，只统计单边合约数量。
3
期货合约的特征
合约标准化 期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。 交易集中化 期货交易必须在期货交易所内集中进行。 双向交易机制
与股票市场不同，期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端 （买入建仓），也可以卖出期货合约作为交易的开端（卖出建仓），也 就是通常所说的―买空卖空‖。多数交易通过与建仓交易方向相反的交易 解除履约责任。 保证金制度 期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资的特点，被形 象地称为―杠杆机制‖。
– (一个生产商、分销商或消费者如果不是出于套期 保值目的而进入期货市场，那么他就被认为是投 机者。)
17
投机者的角色: 举例
–假设1个月后交割的小麦期货价格现在是 $1.5/蒲 式耳,一家储存小麦的农户预测价格将上涨到 $2.00／蒲式耳。 – 若这家农户不是出于对存储的小麦进行套期保值 的目的而持有期货，那么他们就要承担小麦市场 价格波动的风险，事实上也就起到了投机者的作 用(就像他们的鞋匠表兄持有小麦期货的多头一样 )
18
投机者的作用: 赌徒和无用者？
• 批评: “投机行为没有社会价值” • 回答:
– 成功的投机者使得市场：
• 成为更有效的信息资源； • 提供流动性，在没有其它保值者加入时充当交 易对手； • 创造足够的交易来支撑期货交易所的存在。
19
14.4 商品即期价格与期货价格的关系
• 在14.2节（教材403页）的例题中，分销商完全对冲小麦价格变 化的存货风险暴露有两种方法（1）以每蒲式耳2美元在即期市场 上出售小麦并立即交割；（2）按照价格F卖空一份期货合约，储 存小麦，一个月后交割。 • 在方法（2）中，如果期货价格远高于即期价格，那么套利者可 以锁定一个确定的套利利润。这项考虑因素为即期价格与期货价 格之间的价差（spread）设定了上限： • 期货价格超过即期价格的幅度不能超过持有成本，即： F - S C。
22
14.6 黄金的远期-即期价格平价
• 在黄金期货中，套利活动为黄金的期货价格与即期价格之 间构筑了价差,从而形成了远期-即期价格平价关系式。
23
黄金的远期-即期价格平价
• 有两种方式投资黄金：
• (1)以当前现货价格S0购买1盎司黄金并存放一年，储存 成本为 h(即期价格的百分比),一年后以价格S1出售；
14
期货市场的经济功能(续)
• 例题：教材403页(小麦分销商收获的1吨小麦是否储备？ 即期价格每蒲式耳2美元)
• 某分销商j对冲价格变动风险的方法：
– （1）在现货市场上按价格S卖出商品；
– （2）以价格F卖空期货，并存储商品到合约规定的交 割日期。
• 分销商j存储商品将会产生持有成本，设持有成本 为Cj，则只有当Cj < F – S时分销商才会选择存储 商品。