第五章资本预算基础
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所以，在这里，我们将投资决策 同融资决策分开，仅仅评估项目 本身。
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-17
5.1.2 增量收益预测——税收
公司边际税率
– 当税前收入增加一美元时税收在其中所占的比 例。
– 注意：一项负的税收相当于取得一笔税收信贷。
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2-19
5.1.2 增量收益预测——税收
例 5.1 盈利公司项目的税收损失
Q:Kellogg公司计划上马一套新的生产线，生产高纤维、
无反式脂肪早餐糕点。推广新产品的高昂广告费，导致 明年的新产品经营亏损1,500万美元。公司预计明年将从 除新糕点之外的其他产品经营中赚得46,000万美元的税 前收益。假设公司所得税税率为40%，那么明年如果没有 新糕点业，公司要交多少税？有新糕点业务又如何呢？
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2-22
5.1.3 对增量收益的间接影响
当计算投资决策的增量收益时，我们应该包括 有项目和没有项目的公司利润的所有变化。
至今为止，我们只分析了家庭网络的直接影响 。但是家庭网络可能对灵科的其他经营有间接 的影响。
2-16
5.1.2 增量收益预测——利息费用
在资本预算决策中一般不包含利 息费用。理由是一个项目应从它 自身来判断，而不在乎它是如何 融• 资所的以。，表5-1中的净利润我们称为项目的非
任何杠的杆增净量利利润息（费un用le将ve与re公d 司ne对t income）。 项目如何进行融资的决策相关。
这些影响也将会影响灵科的收益，我们必须将 其纳入分析中。
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2-23
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
机会成本
▪ 机会成本是指被舍弃的选项中的最高价值者 ▪ 在 HomeNet 项目案例中, 空地将会被要求作为
Байду номын сангаас
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2-21
5.1.2 增量收益预测——非杠杆净利润的计算
计算无杠杆净利润
无杠杆净利润 = 息税前利润 * (1-边际税率） =(收入-成本-折旧) * (1-边际税率)
Unlevered Net Income EBIT (1 c ) (Revenues Costs Depreciation) (1 c )
在美国，项目投资失败率为35％； 在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉， 而美国企业投资时通常要做资本预算。 2.大多数国内企业的资本预算水平很低，
或干脆不懂预算！
5.1 收益预测
资本预算（Capital Budget）是指为确定来年公 司计划要进行的项目和投资，公司分析备选项目 并决定接受哪个的过程。
5.1.1 收入和成本估计 5.1.2 增量收益预测
5.1.2.1 资本性支出和折旧 5.1.2.2 利息费用 5.1.2.3 税收 5.1.2.4 非杠杆净利润的计算
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2-27
5.1.3 对增量收益的间接影响——项目外部性
项目外部性
– 启动这个项目而造成的对公司其他经营活动造成 的间接影响。
– 侵蚀效应即品牌替换（cannibalization）是指 公司一项新产品的销售会挤占原有产品的销售。
回顾第二章：花在新设备上的750万美元是现金
花费, 但在计算收益时它并不直接被列为一项费用.
取而代之的是公司把这部分费用资本化并在之后每
年提取折旧。
➢ 直线折旧法
表5-1 第6行折旧
– 资本成本被平摊到它的寿命期内。 年折旧（Annual Depreciation） = $7.5 million / 5 years =
2-8
5.1 收益预测
备选项目背景介绍P112：
灵科系统（Linksys）是一个消费者网络硬件 制造商。灵科正在考虑开发名叫家庭网络 （Homenet）的无线家庭网络设备。灵科已经 花了300,000美元进行集中的可行性研究来评 估这个新产品的吸引力。
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2-13
5.1.2 增量收益预测
表5-1
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2-14
5.1.2 增量收益预测——资本性支出和折旧
2-2
学习目标：
1. 基于一系列事实，确定与项目相关的现金流。 2. 解释为何机会成本要包含在项目分析中，而沉没成本和利
息费用需排除在分析外。 3. 计算需支付的税费, 包括税损递延和冲回。 4. 计算已知项目的自由现金流。 5. 解释折旧费用对于现金流的影响。 6. 解释在一些特定的情况下，如何选择合适的贴现率。 7. 使用盈亏平衡分析，敏感性分析和场景分析来评估项目风
2-10
5.1.1 收入和成本估计
• 续：
➢成本预测
• 预先的研发费用= $15,000,000 • 预先的新设备投资 = $7,500,000
– 新设备的期望寿命为5年 – 新设备要占用现有的实验室 • 年管理费用 = $2,800,000 • 每件产品成本 = $110
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2-5
5.1 收益预测
• 资本预算案
▪ 列出公司计划承担的投资项目
• 资本预算
▪ 分析备择投资项目并且决定投资哪个项目
• 增量收益
▪ 投资决策结果对于公司期望收益的影响
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2-6
5.1 收益预测
• 收益并不是实际的现金流量
• 实践中，要得到项目的预测现金流量，财务经理常常从 预测收益开始。
• So，这一节我们首先从确定项目的增量收益 （Incremental Earnings）开始，即由于投资决策引起 的公司收益的预期改变。
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在本例中，仓库空间的机会成本即为所放弃的租金。1-4 年间，这项机会成本将导致项目每年的增量收益减少 200,000 *（1-40%）= 120,000美元。
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2-26
5.1.3 对增量收益的间接影响 常见错误：闲置资产的机会成本 P115
第5章
资本预算基 础
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第五章 资本预算基础（P112第7章）
5.1 收益预测 5.2 确定自由现金流量和净现值 5.3 分析项目
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2-7
5.1 收益预测
5.1.3 对增量收益的间接影响
5.1.3.1 机会成本 5.1.3.2 项目外部性
5.1.4 沉没成本和增量收益
5.1.4.1 固定间接费用 5.1.4.2 过去的研究开发费用
5.1.5 真实世界的复杂性
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2-9
5.1.1 收入和成本估计
首先
– Linksys已经完成了对于一项新产品，HomeNet的 可行性分析来评估这个产品的吸引力。这个项目 计划用时四年。
➢ 收益预测 • 销售 = 100,000 件/年 • 每件价格=260美元
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所得税 = 息税前利润 * 边际税率 （ Income Tax EBIT c ）
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2-18
5.1.2 增量收益预测——税收
关于第0年家庭网络的EBIT为负的税收讨论。 P114
$1.5 million/year
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2-15
5.1.2 增量收益预测——资本性支出和折旧
表5-1
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2-11
5.1.1 收入和成本估计
采访：迪克.格拉尼斯 P112
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2-12
5.1.2 增量收益预测
我们现在根据之前收入和成本的估计，一起 讨论预测增量收益，如表7-1所列。P113
投资。即使新设备放在现有实验室中, 也需要考 虑不把该实验室用于其他方式(例如：可以把它 出租)而造成的机会成本。
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2-24
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
例 5.2 家庭网络实验室空间的机会成本 Q:假设HomeNet项目实验室将占用仓库空间，原本这一仓
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2-20
5.1.2 增量收益预测——税收
例 5.1 盈利公司项目的税收损失
A:
•如果没有新糕点业务，公司明年应交所得税46,000万美元 * 40% = 18,400万美元。 •如果有新糕点业务，公司明年的税前收益将只有46,000万 美元 - 1,500万美元=44,500万美元，应交税44,500万美 元 * 40% = 17,800万美元。生产新产品将导致公司明年 少交税18,400万美元 - 17,800万美元 = 600万美元。
库空间可以另行对外出租，1-4年每年的租金为200,000美 元。这项机会成本对项目的增量收益会产生怎样的影响？
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2-25
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
例 5.2 家庭网络实验室空间的机会成本 A:
险。
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2-3
为什么要做资本预算？
• 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 – 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响 甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； – 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出； – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。
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5.1.2 增量收益预测——税收
公司边际税率
– 当税前收入增加一美元时税收在其中所占的比 例。
– 注意：一项负的税收相当于取得一笔税收信贷。
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5.1.2 增量收益预测——税收
例 5.1 盈利公司项目的税收损失
Q:Kellogg公司计划上马一套新的生产线，生产高纤维、
无反式脂肪早餐糕点。推广新产品的高昂广告费，导致 明年的新产品经营亏损1,500万美元。公司预计明年将从 除新糕点之外的其他产品经营中赚得46,000万美元的税 前收益。假设公司所得税税率为40%，那么明年如果没有 新糕点业，公司要交多少税？有新糕点业务又如何呢？
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5.1.3 对增量收益的间接影响
当计算投资决策的增量收益时，我们应该包括 有项目和没有项目的公司利润的所有变化。
至今为止，我们只分析了家庭网络的直接影响 。但是家庭网络可能对灵科的其他经营有间接 的影响。
2-16
5.1.2 增量收益预测——利息费用
在资本预算决策中一般不包含利 息费用。理由是一个项目应从它 自身来判断，而不在乎它是如何 融• 资所的以。，表5-1中的净利润我们称为项目的非
任何杠的杆增净量利利润息（费un用le将ve与re公d 司ne对t income）。 项目如何进行融资的决策相关。
这些影响也将会影响灵科的收益，我们必须将 其纳入分析中。
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2-23
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
机会成本
▪ 机会成本是指被舍弃的选项中的最高价值者 ▪ 在 HomeNet 项目案例中, 空地将会被要求作为
Байду номын сангаас
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2-21
5.1.2 增量收益预测——非杠杆净利润的计算
计算无杠杆净利润
无杠杆净利润 = 息税前利润 * (1-边际税率） =(收入-成本-折旧) * (1-边际税率)
Unlevered Net Income EBIT (1 c ) (Revenues Costs Depreciation) (1 c )
在美国，项目投资失败率为35％； 在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉， 而美国企业投资时通常要做资本预算。 2.大多数国内企业的资本预算水平很低，
或干脆不懂预算！
5.1 收益预测
资本预算（Capital Budget）是指为确定来年公 司计划要进行的项目和投资，公司分析备选项目 并决定接受哪个的过程。
5.1.1 收入和成本估计 5.1.2 增量收益预测
5.1.2.1 资本性支出和折旧 5.1.2.2 利息费用 5.1.2.3 税收 5.1.2.4 非杠杆净利润的计算
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5.1.3 对增量收益的间接影响——项目外部性
项目外部性
– 启动这个项目而造成的对公司其他经营活动造成 的间接影响。
– 侵蚀效应即品牌替换（cannibalization）是指 公司一项新产品的销售会挤占原有产品的销售。
回顾第二章：花在新设备上的750万美元是现金
花费, 但在计算收益时它并不直接被列为一项费用.
取而代之的是公司把这部分费用资本化并在之后每
年提取折旧。
➢ 直线折旧法
表5-1 第6行折旧
– 资本成本被平摊到它的寿命期内。 年折旧（Annual Depreciation） = $7.5 million / 5 years =
2-8
5.1 收益预测
备选项目背景介绍P112：
灵科系统（Linksys）是一个消费者网络硬件 制造商。灵科正在考虑开发名叫家庭网络 （Homenet）的无线家庭网络设备。灵科已经 花了300,000美元进行集中的可行性研究来评 估这个新产品的吸引力。
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5.1.2 增量收益预测
表5-1
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2-14
5.1.2 增量收益预测——资本性支出和折旧
2-2
学习目标：
1. 基于一系列事实，确定与项目相关的现金流。 2. 解释为何机会成本要包含在项目分析中，而沉没成本和利
息费用需排除在分析外。 3. 计算需支付的税费, 包括税损递延和冲回。 4. 计算已知项目的自由现金流。 5. 解释折旧费用对于现金流的影响。 6. 解释在一些特定的情况下，如何选择合适的贴现率。 7. 使用盈亏平衡分析，敏感性分析和场景分析来评估项目风
2-10
5.1.1 收入和成本估计
• 续：
➢成本预测
• 预先的研发费用= $15,000,000 • 预先的新设备投资 = $7,500,000
– 新设备的期望寿命为5年 – 新设备要占用现有的实验室 • 年管理费用 = $2,800,000 • 每件产品成本 = $110
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2-5
5.1 收益预测
• 资本预算案
▪ 列出公司计划承担的投资项目
• 资本预算
▪ 分析备择投资项目并且决定投资哪个项目
• 增量收益
▪ 投资决策结果对于公司期望收益的影响
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2-6
5.1 收益预测
• 收益并不是实际的现金流量
• 实践中，要得到项目的预测现金流量，财务经理常常从 预测收益开始。
• So，这一节我们首先从确定项目的增量收益 （Incremental Earnings）开始，即由于投资决策引起 的公司收益的预期改变。
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
在本例中，仓库空间的机会成本即为所放弃的租金。1-4 年间，这项机会成本将导致项目每年的增量收益减少 200,000 *（1-40%）= 120,000美元。
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2-26
5.1.3 对增量收益的间接影响 常见错误：闲置资产的机会成本 P115
第5章
资本预算基 础
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第五章 资本预算基础（P112第7章）
5.1 收益预测 5.2 确定自由现金流量和净现值 5.3 分析项目
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2-7
5.1 收益预测
5.1.3 对增量收益的间接影响
5.1.3.1 机会成本 5.1.3.2 项目外部性
5.1.4 沉没成本和增量收益
5.1.4.1 固定间接费用 5.1.4.2 过去的研究开发费用
5.1.5 真实世界的复杂性
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-9
5.1.1 收入和成本估计
首先
– Linksys已经完成了对于一项新产品，HomeNet的 可行性分析来评估这个产品的吸引力。这个项目 计划用时四年。
➢ 收益预测 • 销售 = 100,000 件/年 • 每件价格=260美元
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所得税 = 息税前利润 * 边际税率 （ Income Tax EBIT c ）
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-18
5.1.2 增量收益预测——税收
关于第0年家庭网络的EBIT为负的税收讨论。 P114
$1.5 million/year
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-15
5.1.2 增量收益预测——资本性支出和折旧
表5-1
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-11
5.1.1 收入和成本估计
采访：迪克.格拉尼斯 P112
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-12
5.1.2 增量收益预测
我们现在根据之前收入和成本的估计，一起 讨论预测增量收益，如表7-1所列。P113
投资。即使新设备放在现有实验室中, 也需要考 虑不把该实验室用于其他方式(例如：可以把它 出租)而造成的机会成本。
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-24
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
例 5.2 家庭网络实验室空间的机会成本 Q:假设HomeNet项目实验室将占用仓库空间，原本这一仓
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-20
5.1.2 增量收益预测——税收
例 5.1 盈利公司项目的税收损失
A:
•如果没有新糕点业务，公司明年应交所得税46,000万美元 * 40% = 18,400万美元。 •如果有新糕点业务，公司明年的税前收益将只有46,000万 美元 - 1,500万美元=44,500万美元，应交税44,500万美 元 * 40% = 17,800万美元。生产新产品将导致公司明年 少交税18,400万美元 - 17,800万美元 = 600万美元。
库空间可以另行对外出租，1-4年每年的租金为200,000美 元。这项机会成本对项目的增量收益会产生怎样的影响？
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-25
5.1.3 对增量收益的间接影响——机会成本
例 5.2 家庭网络实验室空间的机会成本 A:
险。
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
2-3
为什么要做资本预算？
• 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 – 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响 甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； – 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出； – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。