资本结构与杠杆原理

（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
(S 33 108 20 ) 0 (1 3% 3()S 33 108 30 ) 0 (1 3% 3 )
42
4
S5万 60元
此时的每股盈余为：
E P (5S 6 30 3 1 0 8 2) 0 0 (1 3% 3 7 .5 ) 4
（三）EPS－EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
（一）资本结构概述
2. 衡量标准：
1）综合资本成本最低 2）筹集资本最充分，满足公司需要 3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体价
值最大 4）公司财务风险最小
（二）影响资本结构决策的因素
中国上市公司的资本结构也有着不同于其 他国家的特征
❖ 首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国公司 长期负债、总负债较低,所有者权益占总资产的比例 较高。主要的原因可能是中国公司更喜欢也能够进 行股权融资中国证监会要求公司在上市前资产负债 率不能高于70%,上市融资又进一步降低了其负债率。 相应地,中国上市公司税前盈利的分配中,作为债务 份额的利息比重比发达国家低得多,而税前留存收益 的比重很高。
❖ 采取一个适当的、能够从内部为公司提供增长所需 的大部分资金的股利政策
❖ 把现金、短期投资和未使用的借贷能力作为财务缓 冲，用于内部融资不足的年份
❖ 如果非得外部融资不可，举债
（三）EPS-EBIT分析法
• EPS(Earnings Per Share)每股税后盈余 反映股东财富
• EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) 支付债务利息前的税前收益 反映盈利能力
解：根据上述资料得：
EPS
7.5
平衡点
百度文库
负债筹资
权益筹资 负债筹资 优势
权益筹资 560 优势
销售额（万元）
（三）EPS－EBIT分析法
由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负 债筹资可以获得较高的每股盈余。 当营业额低于560万元时，运用权益筹资可以获 得较高的每股盈余。 本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就 每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。
（三）EPS－EBIT分析法
例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两
种方案:
（1）
全部发行普通股，增发2万股，每股面值50
元
（2）
全部发行公司债，债务利率为10%
公司原资本结构为:资本总额为600万元， 其中债务为200万元，普通股资本为400万元 (发行普通股4万股，每股100元面值) ，债务 利息率为10％，所得税税率为33％公司希望 追加筹资后销售额达到600万元，这时，总 变动成本为330万元，固定成本为180万元。
❖ 来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不 同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏 观经济变量,如证券总市值/GDP、银行总贷款 /GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及 Miller税务项可以解释17个国家总债务比率 27.5%的变化。
❖ 中国作为一个幅员辽阔的大国,各地经济发展水 平和经济增长率差距大。较发达省份的公司往 往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的 资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深 圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6% 和52.6%。
❖ 另外,中国上市公司与发达国家的上市公司相 比,往往更依赖对外融资,特别是较高水平的股 权融资。
❖ 最后,有些财务指标帐面值和市场价值的差异 在中国比在其他国家要大得多。中国在发展 股票市场的同时,也应加快债券市场的发展。
支持增长的融资政策选择
❖ 维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有充足 的借贷能力
第七节 杠杆价值理论
❖ 留存收益是一个历史概念，是指企业从历年实现的净利润中 提取或形成的留存于企业内部的积累。根据《公司法》和 《企业会计制度》规定：企业依据公司章程等对税后利润进 行分配时，一方面按照国家法律的规定提取盈余公积，将当 年实现的利润留存于企业，形成内部积累，成为留存收益的 组成部分；另一方面向投资者分配利润或股利，分配利润或 股利后的剩余部分，则作为未分配利润，留待以后年度进行 分配。这部分同样成为企业留存收益的组成部分。
1. 公司筹资的灵活性 2. 公司的风险状况 3. 公司的控制权 4. 公司的信用等级与债权人的态度 5. 其他因素
销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆 成长率、获利能力、所得税、管理阶层 的态度、市场状况
决定负债水平时重要原则排序
FRICTO
❖ F(Flexibility)：财务灵活性 ❖ R（Risk)：财务杠杆的负面影响 ❖ I(Income)：对ROE和EPS的影响 ❖ C(Control)：对治理结构的影响 ❖ T(Timing)： ❖ O(other)：
• EPS－EBIT分析法(每股利润分析法) 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影 响的销售水平
（三）EPS－EBIT分析法
1. EPS－EBIT分析法计算过程：
(1) 计算每股盈余(EPS)
EP (S SV C FI)(1T) N
(EBITI)(1T)
式中：N－流通在外的普通股股数
❖ 采掘业、食品和饮料业属财务杠杆低的 一档,石油、化工、橡胶和塑料财务杠杆 为中等。造纸和印刷属财务杠杆高的一 档。
❖ 中国的一些垄断行业,如电力的生产和供 给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而 这些行业的财务杠杆在美国则较高。一 个可能的原因是中国这些垄断行业的公 司利润较高,因为它们可以有效地对其服 务征收较高价格,而高利润公司往往负债 较少。
N
S－每股盈余无差别点时的销售额
VC－总变动成本
F－总固定成本
I－利息费用
EBIT－每股盈余无差别点时的息税前盈余
（三）EPS－EBIT分析法
(2) 计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余 计算公式为：
EP (S SV C FI1)(1T) N 0
或(EB IIT1)(1T) N0
式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余 N0－原普通股股数