国内金融产品市场分析(201211)

收益率总体缓慢下行。
2010-2012年集合信托产品投向变化
（ 亿
3,500
元 3,000 ）
2,500
基础产业 金融机构
房地产 工商企业
证券投资 其他
2,000
1,500
1,000
500
0
2011-2012年集合信托产品预期收益率走势
1年
1.5年
2年
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
数据来源：中国信托业协会，用益信托工作室，中信证券研究部
14
公募基金：创新成为扩容动力，债券产品规模创历史新高
股票和混合型占据主导，但发行困难。 债券型受短期理财产品热销（1712亿）推动，
存量规模（3588亿）创历史新高。
整体资产规模小幅增长，债券基金占比迅速提升
股票型 混合型 债券型 货币市场 封闭式 QDII
（千亿） 35 30 25 20 15 10 5 0
分级基金将基础份额转化为预期风险收益不 同的两级份额，以满足不同投资人的需求。
可根据投资标的、运作方式和投资策略的不 同进一步细分。
指数和定期开放债券产品是目前发展主流。
分级运作图
分级基金产品细分格局
指数和定期开放债券类是分级基金主流（规模）
17
公募基金：业绩分化巨大，国内产品与QDII呈现轮动
-
管理财产信托 单一资金信托 集合资金信托
10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3
数据来源：中国信托业协会，中信证券研究部
管理财产 信托 6%
集合资金 信托 27%
单一资金 信托 67%
银信合作 单一资金非银信合
信托 作单一资 29% 金信托
38%
9
信托资金主要投向工商企业和基础产业等
信托资金主要投向工商企业、基础产业、房地产、金融机构等。
各领域规模分布较为均衡。
工商企业投资占比近年来不断上升。
基础产业投资占比近年来先降后升，在集合信托中占比较高。
亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000
非结构性产品主要投向固定收益类品种。 结构性产品则挂钩于特定基础资产。
10% 非结构性 结构性
另类理财产品异军突起（红酒、艺术品等）。
90%
数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部
2012Q1-3结构性产品投向
11% 0%
34%
35%
3% 17%
利率挂钩 汇率挂钩 股票挂钩 商品挂钩 混合挂钩 未披露
数目（只）
30
25
20
15
10 60
5
0
1
2007
0 2008
数目
募集规模 333
179 173
2 2009
8 2010
19 2011
规模 （亿元）
350
300
199 250 200
27 150 100
50
0 2012
数据来源：Wind资讯，中信证券研究部
数据来源：Wind资讯，中信证券研究部
16
分级基金品类繁多，指数和定期开放债券产品是主流
-3% -4% -3% -7% 五月 六月 七月 八月
-1% -1% 九月 十月
数据来源：Wind资讯，中信证券研究部，截至10月31日
今年以来各类型基金收益分化
QDII 债券型
7.04% 5.01%
货币市场
3.16%
主动股票型
偏股混合型
-0.81%
股票指数型 -2.85%
0.42%
-6%
-1%
4%
QDII今年收益最高，与国内基金轮动。 债券基金表现良好且收益稳定 主动型基金收益显著分化。
各类型基金月度收益对比
股票基金 混合基金 债券基金 QDII基金
10% 8%
7% 6%
6%
4%
4%
2%
5% 2%
3%
3% 4%
1%
0%
-2% 0% -4%
-6%
-8% 一月
0%
-1%
-4% -5%
二月 三月 四月
-
2010-2012年信托产品投向变化
10,711 14,942
6,559
6,742 6,765 13,918
其他 工商企业 金融机构 证券市场 房地产 基础产业
数据来源：中国信托业协会，用益信托工作室，中信证券研究部
10
集合信托投资方式以权益投资为主，期限主要是2年 集合信托产品投资方式以权益投资、贷款为主，其余产品进行股权
8,000
6,000
4,000
2,000
-
新增规模 新增数量
新增集合规模 新增集合数量
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -
12
2012年基础产业、地产类集合信托发行回暖，收益总体下行
今年以来基础产业发行量持续提升，房地产信托逐渐回暖，证券投资 集合信托稳步上升。
投资、证券投资、组合运用等。 期限标准化程度高，大部分是2年，其次是1年和1.5年。
数据来源：用益信托工作室，中信证券研究部
11
2012年以来信托规模创新高，集合发行缩量
2012年，信托资产规模迭创历史新高，三季度末达6.3万亿元，但集 合增速显著放缓。
发行规模维持高位，但集合发行数量连续下降。
200
150
100
50
0 09Q2 09Q4 10Q2 10Q4 11Q2 11Q4 12Q2
资料来源：朝阳永续，中信证券研究部
300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%
阳光私募：高收益端表现突出，低收益端拖累整体
私募整体业绩平淡，债券型表现良好。
券商集合理财
➢ 普通型私募平均下跌1.81%，约四成 公募偏股型 产品为正收益；多组合型为0.07%； 公募普通股票
国际股票类占据主流
规模
(亿元)
300 12
15
250
200
150 100 277 207
50
0
规模（亿元）
10
6
6
5
118 16 8 6
数量
3 5
数量
15
12
9
4
46
3 31 11
0
分级基金数量明显增长，但募集规模呈 现萎缩之势，且产品同质化现象突出。 政策面放松及市场化发展是未来趋势。
分级基金数量增长明显但募集规模偏小
总募集规模( 亿元)
3000 2500 2000 1500 1000
500 0
总募集规模 43
平均募集规模
平均募集规模 （亿元） 50
40
30
2,602 债券型
13 1,046 股票型
17
20
10
635 0
其他类型
15
公募基金：QDII品种不断丰富，分级基金陷入同质发展
QDII基金品种不断丰富，投资方向从股 票延伸至债券、黄金、商品、房地产 等，且投资区域呈现多样化
2012年，银行理财产品发行数量呈上升态势，但发行规模先降后升。 1-9月商业银行发行理财产品26208款，发行规模约18.6万亿元。
根据中信证券研究部估算，9月份日均存量规模约5.8万亿元。
平均预期占款收益率快速下降后渐趋平稳，短期限收益率出现反弹。
2011-12年银行理财产品发行量趋势
发行规模（右）
13
资金池投资模式兴起，但存在问题
银行理财产品基本以资金池-资产池的模式运作。
➢ 通过滚动发售理财产品持续募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和运用平衡。 ➢ 资产池主要由信贷资产、货币市场、债券构成，接近于银行传统资产端业务，风险相对
较低。在利率市场化过程中，银行理财产品本身就是存款的替代品。
资金池信托产品近期逐渐兴起，但处于起步阶段，规模小。
➢ 据不完全统计，组合管理产品约占集合信托的4%，占所有信托比例不到2%。 ➢ 资金池模式接近于现代组合资产管理，客观上有利于分散信用风险和市场风险，有助于
降低信托公司刚性兑付压力；还可利用产品分级来分割风险 。 ➢ 长期资产短期化提高了产品流动性，但滚动发行方式带来了流动性管理风险。 ➢ 信托产品投资是高收益的主要来源，因而信用风险也相对较高。 ➢ 资金池产品存在信息不透明的问题，导致产品风险与收益无法较好匹配。
（ 亿
70,000
元 60,000
） 50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
2010-2012年信托产品存量趋势
存量规模 存量增速
集合规模
集合增速
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：中国信托业协会，中信证券研究部
2010-2012年信托产品发行量趋势
（ 亿
12,000
元 10,000 ）
业绩排名前10%
业绩排名后10%
债券型私募平均收益5.77%。
私募多组合
私募普通型
业绩分化显著，高收益端相比其他基金 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 类产品具备优势。
2005 2006
33 12 16 2007
5 7
2008
8 13 2009
7 13 2010
数据来源：Wind资讯，中信证券研究部
24
5
6
10 10
2011 2012Q3
偏股类规模占比65%，债券和货币占30%
股票型 混合型 债券型 封闭式 货币型 QDII
2% 15%
3%
42%
15%
23%
2012年以来债券型基金募集规模最大
国内金融产品市场情况分析
中信证券研究部 金融产品组 2012.11
目录
第一部分 国内主要金融产品市场现状 第二部分 关于代销金融产品的理解与认识
1
第一部分 国内主要金融产品市场现状
2
国内金融产品市场快速发展
在居民财富和资产管理行业快速增长的背景下，国内金融产品市场快速
增长，据估算，规模约18万亿元（剔除银信合作重复计算）。
1Q11
3Q11
1Q12
40% 20% 0% -20% 3Q12
140
普通型 多组合型 特殊型 债券型
120
100
80
60
40
20
0
源自文库
09Q2
09Q4
10Q2
10Q4
11Q2
11Q4
12Q2
资料来源：信托业协会，中信证券研究部
300 只数 250
结构化产品季度发行数量 结构化/非结构化(右轴)
非结构化产品发行数量
发行数量（左） （
4000
30,000 亿
3000
元 20,000 ）
2000
1000
10,000
0
-
2011-12年银行理财产品收益率走势
1个月
3个月
6个月
1年
6%
5%
4%
3%
2%
2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09
早期以2年以上的长期产品为主，2008年以来短期化趋势明显，目前 平均期限约3个月。
2007-2012年银行理财产品币种变化
2007-2012年银行理财产品期限变化
数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部
5
银行理财产品以非结构性为主，主要投向固定收益类品种
银行理财产品以非结构性产品为主（90%）。 2012Q1-3银行理财产品规模分布
9%
主动型股票基金历史收益率分化
最高 (%) 250
最低
中位数
上证（右） 6,000
200
5,000
150
4,000
100
3,000
27.16
50
2,000
0
1,000
(50)
-13.87 0
(100)
(1,000)
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
18
阳光私募：信托开户远虑消除，需求低迷近忧缠身
产品形式包括公募基金、私募基金、券 商资管、银行理财、信托、保险及私募
银行理财和信托规模占2/3
股权基金等。
投资类别涵盖股票、固定收益、私募股 权、商品、黄金、外汇、房地产以及衍 生类等。
投资区域从国内延伸至境外市场。
资料来源：资料来源：Wind，普益财富，朝阳永续，信托业协会，中信证券研究部
恢复证券信托开户，私募发展天花板消弭。
2500
证券投资需求低迷，非结构化募集艰难。 2000
与私募合作规模 环比增速(右轴)
二级市场规模 80% 环比增速(右轴)
60%
结构化发行陡增，成为主角。 受益于债券牛市，债券型私募上半年井喷，
随后回归平淡。
1500 1000
500 0 1Q10
3Q10
3
银行理财产品近年来增长迅猛 银行理财产品近年来迅猛增长，2012年增速显著放缓。 银信合作是银行理财产品的主要业务模式，银行主要以投资信托产品
的形式将信贷资产表外化。
数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部
4
银行理财产品近年来变化显著
早期美元产品占比接近一半，近三年人民币占绝对主导。
6
银行理财产品主要面向个人发行 发行对象以个人为主，其规模占比72%。 对私产品主要针对普通个人发行（大部分起点为5万）。 对公产品占比11%。 事实上众多私人银行、机构定制产品未对外公布。
数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部
7
2012年银行理财产品发行先降后升，收益下行渐趋平稳
数据来源：Wind资讯，普益财富，中信证券研究部
8
信托产品以单一资金信托为主
信托产品分为单一资金信托（最新规模占比67%）、集合资金信托 （28%）、管理财产信托（5%）。
单一信托以银信合作为主，进银行理财资产池。
集合信托通常销售给高净值人士。
2010-2012年信托产品存量规模
亿元
70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000