CAPM模型的实证研究

CAPM模型的实证研究

摘要：本文根据capm模型的一般思想，采用我国较具代表性的两只个股中国石油、中国石化为例，对其进行了模型的构建与估计，得到了一般统计意义上的capm模型，并对其意义进行了说明。

关键词：capm模型；系数；回归分析

中图分类号：f407.22 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）09-0217-01

一、资本资产定价模型理论

资本资产定价模型(capm)是继1952年马科维茨建立现代资产组合理论后，由威廉·夏普和约翰·林特等人创立的。资本资产定价模型(capm)是第一个关于金融资产均衡价格确定模型，也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。西方早期的检验多为支持capm 模型。如sharpe 和cooper(1972)最早对capm进行了截面检验，发现平均收益和几乎成精确的线性关系；fama和french(1992)对前期的各种capm异常现象的研究进行了综合，使在为唯一解释变量的情况下，capm所预言的关系也不存在。

因为股票等资本资产未来收益的不确定性，capm 的实质是在讨论资本风险与收益的关系。按照该模型的描述，各种股票的收益和风险呈现正相关关系，高风险伴随着高收益。模型一般形式如下：其中：为第i种股票或者第i 种证券组合的必要收益率。为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。为市场组合的期望收益率。风险系数，在是度量资产或投资组合的系统风险大小

尺度的指标在capm模型中，一种股票的收益与其系数即其风险程度是成正比例关系的。

二、样本的选取

1.无风险利率的确定。无风险利率通常是指投资者能够按此利率进行无风险借贷的利率。我国目前利率还没有完全市场化，用国债利率或国债回购利率来代表无风险利率是不太符合我国国情的。上海股市中相当部分是个人投资者，储蓄的比重较大，所以本文选择三个月居民定期存款利率作为无风险利率。

2.市场指数的选择。由于选取的两支股票中国石化、中国石油都为上证a股股票，所以本文选取上证a股指数作为市场指数，建立一个反映这两只股票运行状况，能够作为投资评价尺度的基准指数。

3.个股收益率的计算。本文选取中国石油、中国石化两支股票从2009年6月19日至2010年6月18日每周周五的收盘价为计算基础，一共52周，其中由于2009年十一假期和2010年元旦假期缺失的两周周五收盘价以2009年9月31日收盘价和2009年12月31日收盘价补充，一共选取52周数据。计算公式为：

股票的数据来自万得(wind)金融数据库。

三、模型的建立

根据ols估计方法，建立模型估计式为：

使用eviews软件，根据各只股票的收益率分别对市场收益率做回归得到各自的系数值。

1.对中国石化数据做加权最小二乘得到回归模型结果如下：

f值为187.0844说明方程的线性解释变量与因变量之间线性关系显著。

2.对中国石油数据做最小二乘得到回归模型结果如下：

由于d.w.= 2.732651，存在序列相关，为了消除一阶序列相关，加一阶自回归滞后项ar(1)，做最小二乘回归得：

f值为93.91504说明方程解释变量和因变量之间线性关系显著。结论

从回归分析可知，两个模型估计式的可决系数比较高，说明两家银行的股票风险收益很大程度上取决于市场的风险。从估计的系数值来看，中国石化的系数为1.254＞1，说明中国石化属于激进型股票，其系统性风险大于市场组合，在牛市时上涨幅度大于市场上涨幅度，熊市时下跌幅度小于市场下跌幅度；中国石油的系数为0.830＜1，说明中国石油属于稳健型股票，其系统性风险小于市场组合，在牛市时上涨幅度小于市场上涨幅度，熊市时下跌幅度大于市场下跌幅度；相对来说收益就可能小一些。一般而言，当市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择系数较大的股票，以期获得较高的收益；反之，当市场处于熊市时，投资者会选择系数较小的股票，以减少股票下跌带来的损失。

总之，capm模型的提出是对现实证券市场的一种简单的抽象，它存在着较为严格的假设前提，面对这些假设和条件，即使是在较为成熟的证券市场中也不可能满足这些苛刻的条件。因此，在前提条

件不能严格满足的条件下，capm在各个证券市场就有适用效果的区别，即capm理论同现实市场的符合程度各不相同。

参考文献：

[1]贾权,陈章武.中国股市有效性的实证分析[j].金融研

究,2003(7).

[2]朱宝宪,何治国. beta值和账面/市值比与股票收益关系的实证研究[j].金融研究,2002(4).

[3]陈小悦,孙爱军.capm 在中国股市的有效性检验[j].北京大学学报,2000(4).

作者简介：郭红（1987-），女，汉族，北京人，首都经济贸易大学经济学院2009级研究生，研究方向：数量经济学。