风险投资退出方式

风险投资退出方式

摘要风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的

环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。就风险投资几种主要的退

出方式实行了相关的分析与比较。

关键词风险投资退出方式退出机制

1引言

风险投资一词来源于英文VentureCapital，又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过

科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低

估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助

企业经营以获取资本增值的投资行为。

风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的

目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而

是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求

风险投资家要在一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来丰厚的利润。风险投

资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险企业中去，在持续的投资—退出—再投资的过程中实现增值，持续发展壮大，所

以在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。

退出机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的加速器和放大器，

是为风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，

风险投资就难以发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。所以，我们说退出策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出的成功与否。风险投资的退出机

制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所在，并且退出机制

与风险投资能够相互促动，互相强化，退出机制对于风险投资健康发

展具有重要意义。

2风险投资几种主要退出方式的分析与比较

从风险投资的发展历程来看，当前，风险投资的变现回收方式主要有

以下几种：

2.1公开上市

公开上市（InitialPublicOffering，简称“IPO”），是指将风险企

业改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投资回收和资本增值。

上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市，是

指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，

其相对于主板市场来说，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。很

多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国

的AIM市场以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。

其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这

个市场退出。风险投资企业发行股票上市，使得许很多多的风险投资

家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板市场最发达的美国，那

斯纳克（NASDAQ）市场使这种白手起家的创业神话一再上演：较早的

有计算机硬软件公司如苹果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的

有电子商务类公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股

份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：回购和并购为15%，而发行股票上市为30%～60%。

公开上市有其固有的优点，它不但为风险投资者和创业者提供了良好

的退出路径，而且还为风险企业筹集资金以增强其流动性开通了渠道。

绝绝大多数的风险企业会选择在企业发展成熟阶段的后期上市。这个

时期的风险企业正处于发展扩张的阶段，如果仅依靠企业自身的积累

和风险资本的投入是远远不够的，通过股票上市，风险企业能够在资

本市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投资者的投资风险，提升风险企业的知名度和公司的形象。

俗话说有利就后有弊：上市公司经营透明度的持续提升使得企业自主

性逐步下降；上市后的股价波动对公司的形象产生一定的影响；公开

上市将耗费公司的大量精力和财力，不适合规模较小的公司采用。同时，创业者和风险投资者需要承担企业能否成功上市的风险。通常为

了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券市场都

会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售，这就

使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股，流动性差，其未来股价的波动较大，创业投

资不能在股份上市的同时变现，无疑增加了投资风险。

在我国，到当前为止还没有开设完整的二板市场。虽然2004年5月，作为向创业板过渡的中国中小企业板在深圳证券交易所成立，但是它

并没有改变我国风险投资的退出现状，当前看来其所起的作用不大，

仍处于在实践中摸索的阶段。在我国当前还没有合适的二板市场能够

让风险企业上市融资的这种情况下，我们能够充分利用周边国家和地

区的创业板市场，实现风险投资的退出。实际上，我国当前已有数家

公司在海外上市，如1999年，搜狐、网易在NASDAQ市场上市并取得

了巨大成功，为中国风险企业在海外的上市提供了很好的借鉴。2003

年底，纳斯达克（NASDAQ）的大门再次向中国企业敞开。2004年通过

发行股票上市的退出明显较2003年增多，中芯国际、盛大网络、掌上

灵通、51job等十几个企业海外上市为其身后的创投机构实现获利退出创造了条件。

2.2股份回购