财务杠杆与资本结构

财务杠杆与资本结构专题

一、资本成本

1、资本成本：（1）是一种机会成本

（2）是公司能够从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率；

（3）数量上等于各项资本来源的成本加权平均数；

（4）又称最低可同意的收益率、投资项目的取舍收益率。

2、决定机会成本高低的因素：

二、个不资本成本

1、债务的税后成本

∑=

+

-

⨯

+

=

-

⨯

N

i

i

dt

i

i

v

K T

I P

F

P

1

)

1(

)

1(

)

1(

其中，

v

P为债务的现值（债务发行价格或借款金额）；

F为发行费用占债务发行价格的百分比；

i

P为第i期本金的偿还金额；

i

I为第i期债务的利息；

N为债务的期限，通常用年表示；

T 为所得税率；

dt K 为税后债务成本。

★几点讲明：

（1）因公司债券能够平价、溢价或折价发行，因此，v P 有三种可能，即

z y v P P P P ,,0=（平价、溢价、折价三种实际可能的发行价格）。

（2）F 有两种情形：F=0（即不考虑发行费用），F ≠0（考虑发行费用）；

（3）T 亦有两种情形：T=0（不考虑所得税），T ≠0（考虑所得税）。

（4）当F=0，T=0，0P P v =，且债务具有固定偿还期和偿还金额，该债务称为最

简单债务，其特征为：

A 、债权人的收益=债务人的成本；

B 、关于平价发行债券而言，债券的价值等于债券面值，即债务成本=债券票面利率；

C 、关于银行借款债务成本，确实是借款合同成本；

D 、现在的dt K =d K ，即内含酬劳率。

（5）当F≠0，T=0时，手续费减少了债务人得到的资金，但未减少利息支付，故比F=0时的资本成本要高。

（6）当F≠0，T≠0时，债务人的利息支出可减少债务人的所得税。

（7）在可能债务成本成，要注意区分债务的历史成本和以后成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本，只能是借入新债务的成本。

（8）债务价格（溢价、折价）、手续费均阻碍折现率的计算，但与利息抵税无关。

2、留存收益成本

留存收益：指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业追加投资。

留存收益成本估算难于债务成本，因为专门难对企业以后进展前景及对以后风险所要求的风险溢价作出准确的测定。

留存收益成本的计算方法：

（1）股利增长模型法

假设收益以固定的年增长率递增（那个假设特不重要）， 则留存收益成本g P D K s +=0

1（参见“股票收益率”相关内容） （2）资本资产定价模型法

依照资本资产定价模型，)(F M F s s R R R R K -+==β

其中：M R 为“平均风险股票必要酬劳率”， F R 为市场无风险酬劳率。

（3）风险溢价法

理论基础：按“风险越大，要求的酬劳率越高”的投资原理，一般股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而一般股股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

留存收益成本c dt s RP K K +=

其中，c RP 为风险溢价，一般认为，某企业一般股风险溢价对其自己发行的债券

来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史最高点时，c RP ≈3%，当市场利

率达到历史最低点时，c RP ≈5%，通常采纳均值4%。

3、新发行一般股成本